Лекции по инвестиционному анализу

Медведева Марина Константиновна Философия: из чего состоит богатство: цель, здравый смысл, необходимость себялюбия 2 подхода к богатству: чисто общечел ценности, фен-шуй Шарп У.Ф. Александер Г.Ж. Блэйхи Дж. «Инвестиции» Крупнейшие международные центры торговли валютой явл-ся биржевые рынки в Нью-Йорке, Лондоне, Токио. Международный вал рынок АММ – функционирует на чикагской товарной бирже. Внебиржевый междунар рынок вал обменов – International Money Market, FOREX FORengn
При рассм-и инф эф-ти фин рынка исп-ся понятие «мартингал» - модель зав-ти послед-ти случ величин цен активов. Признаки эф-ого фин рынка: 1) инф-я в одинак степени доступна всем участникам рынка, которые идентично ее интерпретируют и мгновенно ее исп-ют для принятия и корректировки решений 2) участники рынка в сов-ти поступают рационально, придерживаясь однородных целевых установок и стратегий поведения Осн св-во эф-ого рынка – цены активов мгновенно, полностью и корректно ассимилируют (взаимо увязывают, взаимо проникают) всю доступную и относящуюся к делу инф-ю, достигая при этом состояния равновесия, что исключает возм-ть регулярного получения сверх нормальной доходности Теория арбитражного оценивания (арб возм-ти) – каждый инвестор при формир-и своего портфеля стрем-ся исп-ть возм-ть увеличения ожидаемой доходности портфеля без увеличения риска. Арб портфель, где исп-ся модель оценивания АРТ.
Тема 1. Содержание и цели инвестиционного анализа 1.1. Роль инвестиций в развитии эк-ки, их классификация. Реальные и фин инвестиции 1.2. Содержание, цели и задачи инвестиц анализа 1.3. Взаимосвязь и особ-ти анализа производственной, фин и инвестиц дея-ти компании п\п 1.1. Роль инвестиций в развитии эк-ки, их классификация. Реальные и фин инвестиции Инвестиция – сложное, неоднозначно трактуемое и реализуемое в практич плоскости понятие. В общепринятом смысле инвестиции – осознанный отказ от тек потребления в пользу возможного, относительно большего дохода в будущем, который, как ожидается, обеспечит и большее суммарное потребление. Рациональная инвестиц политика гос-ва или бизнеса – основа жизнеспособности и процветания. По определению инвестиции связаны с затратами и риском, это главная особ-ть инвестиц дея-ти и поэтому жизненно необходимо иметь в личном арсенале навыки вложения ср-в. Термин «инвестиция» происходит от лат слова investire – облачать, вкладывать. Инвестиции – сов-ть затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на опред срок в различные отрасли и сферы эк-ки в объекты предпринимат и др видов дея-ти для получения прибыли (дохода) и достижения как индивид целей инвесторов, так и положительного соц эф-та. Инвестиции, как эк категория, выполняют важные функции: определяют рост эк-ки, повышают произв потенциал. Эк смысл инвестиции – вложения, используемые для развития и расширения пр-ва с целью извлечения дохода в будущем. Наиболее существенные признаки инвестиции: 1) осуществление вложений лицами (инвесторами), которые имеют собственные цели, не всегда совпадающие с общей эк выгодой 2) потенциальная способность инвестиций приносить доход 3) определенный и индивидуальный срок вложения ср-в 4) целенаправленный хар-р вложения в объекты и инструменты инвестирования 5) использование разных инвестиц рес-ов в процессе осущ-я инвестиций, которые хар-ся спросом, предложением и ценой 6) наличие риска вложения капитала или ср-в В эк литр-ре приводится неск-ко разл видов классификации инвестиций, это обусловлено сложностью и многоплановостью рассматриваемого явл-я. Существенно различается понятие инвестиций, применительно к макро и микро уровню. На макро уровне (гос-ый и выше) инвестиции обеспечивают расширенное воспр-во, решают проблемы технического прогресса, обороноспособности, структурной перестройки эк-ки, развития соц сферы и тд. На микро уровне инвестиции призваны обеспечить стабильное фин состояние п\п; конкурентоспособность продукции, услуг, дея-ти; максимизировать прибыль на длительную перспективу. Следует четко понимать важность знания существующих видов и типов инвестиций для того, чтобы грамотно применить на практике навыки вложения ср-в, учитывать юр аспекты операции. Наиболее широко в эк лит-ре исп-ся классификация по хар-ру активов, в приобретение которых вкладывают ср-ва: 1) реальные инвестиции (инвестиции в нефин активы) 2) фин инвестиции 1) реальные инвестиции – вложения в мат и нема активы, формирующие осн и оборотный капитал п\п. Мат активы – ср-ва, воплощенные в зданиях, материалах, гот продукции. Немат активы – ст-ть тов знаков, лицензий, патентов, затрат на рекламу, на подготовку кадров. Мат инвестиции предполагают вложения в ср-ва пр-ва и подразделяются на: 1 - стратегические инвестиции – направленные на создание новых п\п, новых производств, либо приобретение целых имущественных комплексов в иной сфере дея-ти, иных регионах. 2 - базовые инвестиции – направленные на расширение действующих п\п или создание новых в той же сфере, регионе и тд 3 - текущие инвестиции – призваны поддерживать воспроизводственный процесс и связаны с вложениями по замене осн ср-в, проведению разл видов кап ремонта с пополнением запасов мат и оборотных активов 4 - инновационные инвестиции: 4.1. инвестиции в модернизацию п\п, в том числе в технич переоснащение в соотв-и с треб-ями рынка 4.2. инвестиции в обеспечение безопасности в шир смысле слова, в том числе создание специализированных технологич структур, разработка технич документации, специальное обслуживание и тп 2) фин инвестиции – вложения в активы ден рынка и рынка капиталов, среди этих активов выделяют: 1 – краткосрочные фин инструменты 2 – облигации 3 – акции обыкновенные 4 – фин фьючерсы 5 – опционы 6 – другие 1 – краткосрочные фин инструменты (краткосроч инвестиц инструменты) – сберегательные счета и депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, краткосрочные векселя, краткоср цен бумаги правительства, объединяемые понятием «активов ден рынка». Инвестирование в краткоср фин инструментые (менее 1 года) как правило имеет целью использование временно свободных ден ср-в для сравнительно быстрого получения дохода. Среди активов рынка капиталов при ИА (инвестиц анализе) различают: облигации, акции привилегированные, акции обыкновенные, производные фин инструменты 2 – облигации – долговые обязательства корпораций, федерального правит-ва, местных органов власти. В классич варианте облигации – долгосрочные обязат-ва. Достаточно близкими к облигациям для целей ИА явл-ся привилегированные акции – ценные бумаги, выпускаемые АО. Привилегии могут заключаться: - получение дивидендов фиксир гарантированного размера - преимущественном получении остатков имущ-ва корпорации в случае ликвидации
- право выкупа акций эмитента на льготных усл-ях Привилегированные акции как правило безголосые, т.е. без права их обладателя участвовать в управлении делами фирмы. В наст время сущ-ет более 15 разновидностей прив акций. 3 – акции обыкновенные – ценные бумаги, обеспечивающие право собственности в акционерном капитале. Кроме этого держатели обыкновенных акций имеют право выбирать совет директоров и влиять на ключевые вопросы упр-я, уч-ть в доходах корпорации, уч-ть в активах в случае ликвидации на остаточных правах после того, как будут уплачены все долги и привилегированные акционеры получат свою долю.
К производным фин инструментам относят фин фьючерсы, опционы, варранты (финансовые). 4 – фин фьючерсы – контракт на поставку в будущем фин инструментов 5 – опционы – контракт, дающий право купить или продать фин актив в будущем 6 – другие Фин варрант – право купить опред кол-во акций компании по оговоренной цене. К фин инвестициям также относят вложения в реальные непроизводительные активы, такие как драг металлы, предметы искусства, антиквариат и тп в расчете на повышение цен Перспективный (наиб рискованный) вид инвестирования – покупка паев взаимных (паевых) фондов. Взаимный фонд явл-ся фин институтом, который использует деньги вкладчиков для покупки акций компаний, по ср-вом чего извлекается доход, который в дальнейшем распред-ся среди пайщиков фонда. С др стороны пай взаимного фонда может быть рассмотрен как право на долю портфеля цен бумаг, которыми располагает фонд Особой формой инвестирования явл-ся вложения в недвижимость. Данные инвестиции могут осущ-ся в спекулятивных целях, либо в целях извлечения дохода от управления собственностью. Между фин и реальными инвестициями сущ-ет тесная взаимосвязь. Например, инвестор, приобретая акции п\п, осущ-ет фин инвестицию. П\п, направляя ср-ва, вырученные от продажи акций на покупку нового оборудования, производит реальную инвестицию. При проведении практического ИА следует внимательно разобраться с разными классификациями инвестиций и инвесторов. 1.2. Содержание, цели и задачи инвестиц анализа Сод-е ИА – комплекс исследований, связанных с принятием решений по вложению ср-в или сбережений. ИА включает 2 составляющие: анализ состава фин вложений (в том числе время) и анализ видов инвестиций Анализ фин вложений предполагает изучение и оценку макроэк и политич информации, состояние рынков ценных бумаг и ссудного капитала, параметров риска и доходности фин операций, фин устойчивости п\п – эмитента или потенциального дебитора Анализ видов инвестиций предполагает всестороннее эк и юр рассмотрение: 1) инвестиций портфельных – вложение ср-в в акции и др цен бумаги с целью получения прибыли 2) инвестиций интеллектуальных – вложение ср-в на получение (покупку) лицензий, ноу-хау, совместные научные разработки, передачу опыта, подготовку специалистов и тд 3) инвестиций капиталообразующих – вложения в строит-во (расширение, реконструкцию, модернизацию) и оснащение инвестируемых объектов, расходы на подготовку кап строит-ва, прирост оборотных ср-в, НМА с учетом знания особенностей инфраструктуры 4) инвестиций долгосрочных – исп-ся на кап вложения, в том числе приобретение внеоб активов длит пользования 5) инвестиций краткосрочных – рын цен бумаг, мягко (легко, стабильно) обращающихся на рынке, приносящем доход 6) инвестиций нефинансовых – неденежные инвестиции, связанные с вложением в инвестиц проект прав, лицензий, земельных участков, оборудования и тд 7) инвестиций прямых – все операции, связанные с установлением (усилением) контроля над компанией, либо с расширением дея-ти независимо от ее юр формы Цели ИА: 1) опред-е направлений инвестиц развития компании и приоритетных областей эффективного вложения капитала 2) раз-ка приемлемых усл-й и базовых ориентиров инвестиц политики 3) обоснование оптимальных инвестиц решений, укрепляющих конкурентные преимущ-ва фирмы и согласующихся с ее тактич и стратегич целями 4) оперативное выявление внешних и внутр факторов, влияющих на появление отклонений фак рез-ов инвестирования от запланированных раннее Главное – увязать анализ со стратегией и тактикой! Задачи ИА как правило определяются конкретной ситуацией, а в общем виде следующие: 1) оценка масштаба целесообразности потребности в инвестиц дея-ти 2) оценка доходности и безопасности краткосроч и долгосроч инвестиций 3) изучение рынков недвиж-ти, фондового, финансового и обоснование соотв-его объема инвестиций 4) раз-ка стратегии, тактики, методов и ср-в инвестиц дея-ти 5) опред-е показателей инвестиц дея-ти и разноплановых факторов, влияющих на их изменение, в том числе внешней среды 6) опред-е критериев оценки инвестиц проектов, методов их финансир-я 1.3. Взаимосвязь и особ-ти анализа производственной, фин и инвестиц дея-ти компании п\п Проблема оптимального выбора между тек и буд потреблением постоянна для любого бизнеса. Т.к. выбор касается инвестиц дея-ти, он наиболее сложен, потому что влечет за собой жизнеспособность процветания бизнеса, гос-ва. Взаимосвязь между произв, фин и инвестиц дея-тью не всегда очевидна, но всегда существует. В эк лит-ре достаточно подробно и широко рассм-ся эти связи на множестве зарубежных примеров. На данном занятии предлагаю ограничиться констатации наличия связи. Особ-ти анализа разных видов дея-ти опред-ся конкретными целями и задачами. Произв и фин анализ дея-ти п\п относится к традиционным видам анализа, глубоко и всесторонне изучается различными специальными дисциплинами, включая фин менеджмент, бу, комплексный эк анализ. ИА – это прежде всего временной фактор. С учетом этого обстоятельства по разному действуют все показатели и критерии. Кроме того, особ-ти ИА связаны с многообразием видов инвестиций и инвесторов. Сущ-ют разл методы анализа реальных и фин инвестиций. В ИА большое значение имеет оценка взаимосвязи доходности и риска инвестиций разл видов с учетом сектора эк-ки. Связь – через отчетность.
Тема 2. Предмет и метод ИА 2.1. Осн этапы развития ИА 2.2. Эк содержание инвестиц процесса. Инвестиц проект и его обоснование. Проблемы обоснования эф-ти инвестиц проектов 2.3. Понятийный аппарат ИА и его правовое обеспечение. Принципы, объекты, субъекты ИА 2.4. Система комплексного анализа инвестиций. Методы и приемы ИА. Показатели оценки эф-ти инвестиций, не учитывающие временной фактор. Система показателей, принятых в междунар практике для сравнения инвестиц проектов 2.5. Бизнес-план, как инструмент упр-я инвестиц проектом. Кач-во бизнес-плана, необходимое для привлечения инвестиций 2.1. Осн этапы развития ИА Целью дисциплины «ИА» явл-ся: - изучение осн методов, приемов и методик; - анализу долго- и средне- срочных инвестиц проектов; - понимание особ-тей анализа и эк оценки инвестиц проектов в разных секторах эк-ки и бизнеса;
- использование методов ИА при разработке концепций, статегич планов и бизнес-планов орг-и, бизнес-планов инвестиц проектов. В мир практике эк развития сущ-ет неск-ко моделей инвестиц процесса, каждый из которых хар-ся определенными целями, усл-ями. На разных этапах развития эк-ки страны и состояния внешних усл-й применяется такая модель инвестиц процесса, которая обеспечивает прогнозируемость развития страны, способствует повышению эф-ти эк-ки и позволяет решать конкретные соц-эк и политич задачи.
Развитие ИА в целом отражает состояние инвестиц процессов, в том числе инвестиц стратегии, инвестиц политики, инвестиц климата Инвестиционная стратегия – долговременная политика гос-ва в сфере пр-ва и воспр-ва мат благ, науки, культуры, здравоохранения, охраны окр среды. Особое значение имеет стратегия в технологической сфере реального сектора эк-ки. Инвестиционная политика – составное звено эк политики гос-ва, система мер, определяющая объем, стр-ру и направления кап вложений, рост осн фондов и их обновление на основе достижений науки и техники. Формир-е инвестиц политики в гос-ве происходит на основе з\д актов. Направления гос инвестирования в России определяет Президент. Правит-во РФ и органы управления субъектов федерации уточняют количественные показатели инвестирования и детализируют распред-е инвестиций в бюджетах федеральных и региональных инвестиц программ. Инвестиционный климат – сов-ть политич, эк, соц и юр условий, благоприятствующих инвестиц процессу. В эк лит-ре данное понятие трактуется идентично, однако методики оценки этого явления применяются различные. Наиболее часто встречается: 1) суженный подход – применяется для глобальных оценок на территории гос-ва 2) факторный (расширенный) подход – основывается на оценке наборов факторов Каждый инвестор как правило ориентируется на свой набор. Типичный набор включает: 1) производственный потенциал – объем продукции, который возможно произвести при макс пр-ве, потенциальные возм-ти 2) эк потенциал – прир рес-сы, ср-ва пр-ва, накопленное нац богатство и др 3) фин потенциал (отличается конкретностью) - маркетинговый анализ (рын среда), - орг-но правовой анализ. При факторном анализе сводный показатель как правило дополнятеся экспортными оценками и инф-ей по наиболее значимым факторам В России, точнее в СССР с 1965 по 1991 инвестиц процессы развивались в усл-ях смешанной эк-ки, когда планово-распределительный механизм дополнялся ориентированным на прибыль рын механизмом. ФЗ «Об инвестиц дея-ти в РСФСР» от 26.06.1991 № 1488-1 (в ред. 10.01.2003) После 1991 г начался долгосрочный инвестиц кризис, приведший к резкому спаду инвестиц активности. В основном это было вызвано сокращением бюдж ассигнований в развитие хоз-ва – с 88% в 1985 году до 17% в 1999 году. С 2003 года – новый этап, т.к. принципиально поменялись формулировки ФЗ «Об инвестиц дея-ти в РСФСР» от 26.06.1991 № 1488-1 (в ред. 10.01.2003) В наст вр можно говорить об оживлении инвестиц активности, что связано: 1) В первую очередь, это связано с относительной стабилизацией инфляц процессов. 2) проведение нал реформы и сокращение нал бремени 3) реформирование бюдж системы 4) укрепление банковской системы (система страх-я вкладов, отработана система лицензирования) 2.2. Эк содержание инвестиц процесса. Инвестиц проект и его обоснование. Проблемы обоснования эф-ти инвестиц проектов Инвестиц процесс представляет собой последовательность этапов, действий и операций по осущ-ю этой дея-ти. Конкретное протекание и разграничение этапов инвестиц процесса во многом предопределяется видами инвестирования (реальные или фин) 2 осн этапа: 1) принятие решения об инвестировании: 2) осуществление и эксплуатация инвестиций 3 этапа принятия реш-я с учетом индустриального опыта развития эк-ки: 1) формир-е целей, которые вытекают из стратегич установок инвестора и как правило служат в кач-ве критерия отбора объекта инвестирования 2) опред-е направлений инвестирования. Рассм-ют внеш и внутр факторы Внешние факторы: темпы инфляции, % ставки на фин рынке Внутренние факторы: размеры компании, стадии жизненного цикла инвестора, стратегические цели По практике инвесторы «дети» и «юноши» инвестируют в материальные активы, инвесторы «зрелые» в финансовые. Но если учесть, что Россия на пороге инвестиц бума, возрастает значимость фин инвестиций. Особую роль имеет четкое определение конкретных показателей и направлений инвестирования: взаимосвязанные, независимые, альтернативные. 3) планирование инвестиций Осущ-ся на основе использования опред мат моделей и с учетом иных, не формализуемых факторов инвестиц дея-ти. С учетом мирового опыта в индустриальных усл-ях развития жизнеспособным показала себя «взаимосвязанное планирование инвестиций», т.е. инвестиц планир-е осущ-ся в неразрывной связи с планир-ем произ-фин дея-ти п\п. Эта взаимосвязь прежде всего базируется на комплексном формир-и ден потоков и фин обеспечении. При этом следует учесть возможные ограничения по всем направлениям. Такой подход позволяет достичь эф-ного соотношения доходности риска и ликвидности баланса, а также показывает слабые и уязвимые места при вложении ср-в. Этапы осуществления и эксплуатации инвестиций: Они практически включают исследования по всем темам изучаемой дисциплины и начинаются с инвестиц проекта. В эк лит-ре инвестиц проект имеет неск-ко значений, в том числе система орг-но правовых и расчетно-фин док-ов, необходимых для осущ-я к-л действий; система, описывающая такие действия и обосновывающая их. Инвестиц проект сод-ит: осн хар-ки объекта инвестир-я, фин показатели, календарные планы и графики реализации проекта Фин составляющая инвестиц проекта в большинстве случаев называется капитальный бюджет инвестиц проекта. В капитальном бюджете должно быть обеспечено синхронность поступления ср-в с объемом инвестиц затрат для выполнения работ, предусмотренных календарным планом. Составлению инвестиц проекта предшествует этап обоснования инвестиций. Обоснование инвестиций в хоз практику введено в 1995 году, хотя по сути такие действия в нашей стране осуществлялись с 1926 г и приняты в мир практике. Обоснование инвестиций явл-ся осн док-ом, подтверждающим целесообразность и эф-ть инвестиций в рассматриваемом проекте. Обязательным док-ом обоснование явл-ся в случае, если финансир-е осущ-ся с использованием бюдж ср-в. В обосновании детализируется и уточняется ранее принятые решения, в том числе объемно-планировочные, технологические, конструктивные, экологические, санитарно-эпидемиологические; и оценивается эк эф-ть, эксплуатацион безопасность, социальные последствия. Материалы обоснования явл-ся собственностью заказчика (инвестора), это принципиально значимо. Они могут быть застрахованы в порядке, предусмотренном з\д. Инф-я этого док-та исп-ся для: - необходимых согласований, экспертиз,
- для подтверждения возможностей выполнения принятых обязательств - при переговорах с органами власти, с том числе для решения вопроса субсидий - при подготовке проспектов эмиссий Фин инвестиции посл время осущ-ся в том числе и для эф-ного размещения временно свободных ср-в. Как правило, при этом формир-ся портфель – набор принадлежащих инвестору разл инструментов. Портфель носит обычно диверсифицированный хар-р
При фин инвестициях важное место имеет оценка и упр-е портфелем, т.е. изменение его стр-ры, в том числе за счет приобретения спекулятивных инвестиц инструментов: опционы, товарные, фин фьючерсы, акции взаимных фондов с выс ур-нем риска. В наст вр для фин инвестиций также начинают делать обоснование. Обоснование связано с рядом проблем: юр, технич, методологических: 1) соблюдение и использование имущественных прав, интеллектуальных ценностей, иностр инвестиций 2) кач-во оформления обоснования, как юридически значимого док-та 3) получение объективной и достоверной инф-и об инвестиц среде в регионе, т.к. стат сборники слабо отображают необходимые для обоснования показатели 4) сложности при обосновании проектов с иностр инвестициями 5) крайне мало методич указаний по составлению обоснования. Офиц издания «Методич рек-и по оценке эф-ти инвестиц проектов и их отбору для финансирования», 2002. Однако оно не отражает существенных изменений з\д в 2002-2003 годах. 2.3. Понятийный аппарат ИА и его правовое обеспечение. Принципы, объекты, субъекты ИА Особ-ть понятийного аппарата – юр составляющая. Как правило, понятия, применяемые при ИА, имеют юр обоснование, т.е. регламентированы з\д РФ. Существенное – прямо регламентир-ся законом Осн понятийный аппарат по инвестиц дея-ти в наст вр содержит 5 фед законов: 1) ФЗ «Об инвестиц дея-ти в РСФСР» от 26.06.1991 № 1488-1 (в ред. 10.01.2003) 2) ФЗ «Об инвестиц дея-ти в РФ, осуществляемой в форме кап вложений» от 02.01.2000 № 22-фз 3) ФЗ «Об иностр инвестициях в РФ», 09.07.1999 №160-фз (в ред. 08.12.2003) 4) ФЗ «О рынке цен бумаг» от 22.04.1996 №39-фз 5) ФЗ «О бух учете» № 129-фз Статья 1. п. 1 ФЗ «Об инвестиц дея-ти в РСФСР» дает опред-е инвестициям и регламентирует обязательность достижения при этом положительного соц эф-та. Инвестиц дея-ть – вложение инвестиций или инвестирования и сов-ть практических действий по реализации инвестиций. Инвестирование в создание и воспр-во осн фондов осущ-ся в форме кап вложений. См. ФЗ «Об инвестиц дея-ти в РФ, осуществляемой в форме кап вложений» от 02.01.2000 № 22-фз Объекты инвестиц дея-ти – статья 3 ФЗ «Об инвестиц дея-ти в РСФСР» № 1488-1 ИА по объектам может быть выборочным (по отд вопросам) и охватывать весь объект: вновь создаваемые осн фонды и оборотные ср-ва, цен бумаги, имущественные права и т.д. Запрещается инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает треб-ям: экологич, санитарно-гигенич, и др норм, установленных з\д на территории РФ или наносят ущерб охраняемым законам правам и интересам граждан, юр лиц, гос-ву. Такие вопросы анализируются при принятии реш-я. Субъектами явл-ся инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиц дея-ти, поставщики, юр лица (банковские, страховые, посреднические орг-и, инвестиц биржи), иностранные граждане – физ лица, гос-во, междунар орг-и. З\д регламентирует права инвесторов. Закон опред-ет обязанности субъектов, в том числе: - соблюдать нормы и стандарты - выполнять треб-я гос органов и должностных лиц, предъявляемые в пределах их компетенции - иметь лицензии, сертификаты на соотв-ие виды работ, услуг З-н опред-ет источники финансирования инвестиц дея-ти: - за счет собственных фин рес-ов и внутрихоз резервов - за счет заемных фин ср-в - за счет гос ср-в В ИА надо корректно и внимательно различать субъектов (пользователей) анализа. Традиционное деление анализа на внутренний (упр) и внешний, в ИА треб-ет конкретного уточнения в зав-ти от целей анализа и заказчика, объектов и способов инвестирования. В ИА как правило все материалы внутр анализа явл-ся ком тайной, включая предварительные расчеты. Принципы проведения этого анализа совпадают с общим, это прежде всего научность Специфическими принципами в ИА явл-ся принципы формир-я инвестиц портфеля при фин инвестициях: 1) консервативности – соотнош-е между высоконадежными и рисковыми долями, когда имеется подавляющая вер-ть надежных активов (от 1 до 2 депозитных ставок банка высшей категории надежности) 2) диверсификации – включение шир круга отраслей и цен бумаг, не связанных между собой (от 8 до 20 разл видов цен бумаг) 3) достаточной ликвидности – придерживать необходимую долюи быстро реализуемых активов на ур-не, позволяющем уд-ть потребности в ден ср-вах и проводить высокодоходные сделки Кроме этого в ИА широко используются принципы оценки эф-ти инвестиц проекта, в том числе: 1) принцип оценки возврата инвестируемого капитала 2) принцип обязательного приведения к настоящей ст-ти будущих поступлений 3) принцип выбора дифференцированной ставки % в процессе дисконтирования потока для разл инвестиц проектов 4) принцип гибкой системы использования ставки % для дисконтир-я ден потоков в зав-ти от целей оценки инвестиц проекта 2.4. Система комплексного анализа инвестиций. Методы и приемы ИА. Показатели оценки эф-ти инвестиций, не учитывающие временной фактор. Система показателей, принятых в междунар практике для сравнения инвестиц проектов Подвопросы: 1) Показатели оценки эф-ти инвестиций, не учитывающие временной фактор 2) Система показателей, принятых в междунар практике для сравнения инвестиц проектов 1) Показатели оценки эф-ти инвестиций, не учитывающие временной фактор Система комплексного анализа долгосрочных инвестиций – понятие сложное и объемное, т.к. отражает разл виды долгосрочных инвестиций; состав усл-й внешней и внутр среды; интересы субъектов (заказчиков анализа) и общие, стоящие перед ИА задачи – оценки динамики объемов стр-ры инвестиций и повышения их эф-ти В отдельных случаях при эк оценке проектов исп-ют простейшие методы, не учитывающие временной фактор, т.е. показатели рассчитываются без дисконтирования. В этом случае рекомендуют 2 показателя: - простая норма прибыли (рентабельность) - простой срок окупаемости Простая норма прибыли (рентабельность) – это коэф-т годовой чистой прибыли на капитал. Обычно этот показатель рассчитывают только для 1 года, когда пр-во осущ-ся на полную мощность. Норма прибыли на полный вложенный капитал: P % = (ЧП + П \ К) *100 ЧП – чистая прибыль после ам отчислений, уплаты % и налогов П – проценты К – полные инвестиц издержки (осн и оборотный капитал по проекту) Кроме этого рассчитывают аналогично норму прибыли на оплаченный акционерный капитал: Р ак = (ЧП + П \ АК) *100 ЧП – чистая прибыль после ам отчислений, уплаты % и налогов
П – проценты АК – акционерный капитал по проекту Срок окупаемости – величина, обратная простой нормы прибыли Т ок = (К \ ЧП + П ) Т ок ак = (АК \ ЧП + П )
В случае статической постановки задачи и наличии неск-х вариантов эф-й вариант (классический) выбирается по минимуму показателя приведенных затрат З i = C i + E К i З i – приведенные затраты, приведенная ст-ть C i – тек затраты, с\с E – норматив эф-ти капиталовложений К i – капиталовложение по варианту Можно рассчитать для статической задачи сравнительную с нормативной величиной эф-ть капиталовложений и срок окупаемости доп-х капиталовложений. Все вышеприведенные показатели на практике выполняются исключительно по просьбе заказчика, их не предлагают к использованию при обоснованию проекта 2) Система показателей, принятых в междунар практике для сравнения инвестиц проектов Оценку и сравнение инвестиц проектов, выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием в междунар практике показателей: NPV – чистый дисконтированный доход PI – индекс доходности (выгодности) инвестиций IRR – внутренняя норма доходности РР – срок окупаемости, дисконтный срок окупаемости, динамический срок окупаемости Для серьезных инвестиц проектов все расчеты этих показателей следует проводить с применением оговоренных заранее программных продуктов, т.к. формулы этих показателей могут иметь разл вид в разных справочных пособиях и в разных программных продуктах NPV – чистый дисконтированный доход определяют как превышение интегральных рез-ов над интегральными затратами; как сумму текущих эф-ов за весь расчетный период, приведенных к начальному шагу. По другому NPV называют общим фин итогом от реализации проекта, он хар-ет общий эк эф-т, но без увязки с длительностью получения этого эф-та. По другому NPV показывает достигнут ли инвестиции желаемого ур-ня отдачи. NPV > 0 превышает сумму вложенных ср-в NPV = 0 мин коэф-т окупаемости NPV Правило NPV: В мир практике принято одобрять все независимые инвестиции с общим фин итогом, большим или равным нулю, и отклонять все инвестиц проекты с общим фин итогом, который меньше нуля. Формулы NPV NPV = (СF) t – фин итог в году t, подсчитанный без первонач инвестиций 1 \ (1 + t) t – коэф-т дисконтир-я Метод анализа NPV показывает шаги расчета и состоит в следующем: 1) опред-ся тек ст-ть I e , т.е. решается вопрос ск-ко резервировать ср-в 2) рассчитывается тек ст-ть буд ден поступлений, т.е. доходы за каждый год CF приводятся к тек дате PV = 3) определяем NPV в сравнении ср-в для инвестиций и тек ст-тью доходов NPV = PV - I e Пример. П\п рассматривает вопрос о целесообразности вложения 3 600 тыс руб. Проект может дать прибыль: - в 1 год 2 000 тыс руб - во 2 год 1 600 тыс руб - в 3 год 1 200 тыс руб Рис. Стоит ли вкладывать ср-ва в этот проект, если при альтернативном вложении капитала ежегодный доход составит 10%. При расчете в ручную составляем расчетную таблицу. Год Денежные поступления тыс руб Коэф диск при r = 0,1 Текущая ст-ть доходов Гр 1 Гр 2 Гр 3 Гр 4 0 ( - 3 600) ( - 3 600) 1 2 000 0,909 1 818 2 1 600 0,826 1 321,6 3 1 200 0,751 901,2 Итого: 4 040,8 NPV = 4 040,8 – 3 600 = 440,8 Общий фин рез-т больше нуля, при условии незав инвестиций надо принять проект. При инвест анализе на практике в таком виде расчет практически не применяется. При этом, следует иметь в виду след обстоятельства: 1. деньги вправе инвестироваться не одновременно, а многократно, поэтому следует изучить альтернативные % ставки 2. инвестирование может проходить в виде пренумеранда (предоплата) или в конце каждого периода – постнумеранда, что существенно влияет на расчеты. Для пренумеранда сумма платежа приводится к текущей ст-ти, т.е. дисконтируется. 3. имеют значение время и интервалы инвест доходов и расходов. Для чего четко опред-ся календарный период инвестирования и календарный период отдачи. 4. влияние рисков и инфляции по факторам (внешним и внутренним) изучается в зав-ти от типа проекта. II. Индекс доходности (выгодности) инвестиций исчисляется как отношение отдачи капитала к вложенному капиталу или как отношение дисконтированных ден потоков (приведенных эффектов) к величине капиталовложений. Этот показатель тесно связан с NPV NPV > 0, то PI >1 проект эффективен NPV = 0, то PI = 1 на уровне альтернатив NPV PI также называют показателем рентабельности и как относительный пок-ль он имеет существенное значение при отраслевом анализе инвест проектов, т.е. при прочих равных условиях PI имеет значение выше среднеотраслевого или ниже среднеотраслевого. III. IRR – внутренняя норма доходности, (оч интересный пок-ль) обратный PI. При работе с этим пок-лем следует помнить о различных аспектах его применения. В общем случае IRR пс норму дисконта, при к-ой величина приведенных эффектов (дисконтированных ден потоков) равна приведенным капиталовложениям. Этот пок-ль важен для обоснования инвестиций. По другому этот пок-ль называют проверочный дисконт, внутренний предельный уровень доходности. В обоснованиях инвестиций принято подсчитывать будущие расходные, приходные и итоговые ден суммы по формуле: Ct = (1 + r)2 * (PV)t Ct - ден выражение капитала в году t (1 + r)2 - коэф-т пересчета текущей ст-ти в будущую ст-ть r - уровень предполагаемых ежегодных начислений на текущую ст-ть капитала при его альтернативном исп-и (PV)t - текущая ст-ть капитала, относящегося к году t За альтернативу для фин инвестиций (покупки акций, векселей, др цб) обычно принимают банковские депозиты или вложения в самые надежные цб (пр. гос облигации). За альтернативу для инвестиций в земельные участки, здания и сооружения, запасы сырья (реальные инвестиции) принимают фин инвестиции, к-ые по риску примерно соот-ют реальным инвестициям. При обратном процессе, т.е. при определении сегодняшней ценности будущих сумм используют ту же сумую величину r не меняя её обозначения, но под другим названием дисконт исп-ют след формулу
(PV)t = Ct / (1 + r)2 1 / (1 + r)2 – коэф-т пересчета ценности будущей суммы в сегодняшнюю ценность. Правило NPV означает, что в приемлемом инвест проекте отдача на капитал должна превышать вложенный капитал. Тоже самое требование иногда выражают и через дисконт. Для этого простым подбором находят значение дисконта r, при к-ом NPV = 0. Эту величину r и называют внутр нормой доходности (возврата инвестиций). В общем случае пок-ль IRR отражает максимально достижимый уровень рентабельности инвестированного капитала.
Правило IRR: Принимать для финансирования инвест проекты, в к-ых значение дисконта при его предполагаемом альтернативном исп-и не достигает уровня IRR. IV. PP – дисконтный (динамический) срок окупаемости или период, за к-ый отдача на капитал достигает значения суммы первоначальных инвестиций, по-другому это минимальный временной интервал от начала осущ-я проекта за пределами к-го интегральный или единый эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Показатель РР наиболее близок по своему содержанию к традиционному в России пок-лю срок окупаемости кап вложений. Разница м\у ними состоит в методике расчета. При подсчете РР учитывают все первоначальные инвестиции (капитальные затраты + эксплуатационные расходы), а при подсчете срока окупаемости учитывают только капиталовложения. При комплексном анализе инвестиций возм-но исп-е и ряда др критериев: интегральный эф-т затрат точка безубыточности простая норма прибыли капиталоотдача и т.д. При применении системы пок-лей или каждого из них необх-мо ясное представление о том, какой вопрос эк оценки проекта можно решить с его исп-ем и как осущ-ся выбор решения. Следует помнить, что сам по себе ни 1 из критериев не явл-ся достаточным для принятия реш-я о финансировании проекта и при оценки необх-мо учесть интересы всех участников проекта. Добавила: IRR решается в эл таблицах путем автоматич определения. Для опред-я внутр нормы доходности решают ур-е NPV = CI + Где CI – первоначальные затраты на проект и по абс величине равны PV (тек ст-ти проекта) След слагаемое – ден поток в году I 2.5. Бизнес-план, как инструмент упр-я инвестиц проектом. Кач-во бизнес-плана, необходимое для привлечения инвестиций Под бизнес-планом в эк лит-ре понимают док-т, на основе к-го опред-ся цели и оцениваются будущие фин рез-ты дея-ти п\п. Бизнес-план обычно сконцентрирован на операционной дея-ти п\п, стратегию в маркетинге. Бизнес-план содержит описание настоящей дея-ти компании и планируемой в будущем, а также детально представляет каким образом эти цели будут достигнуты. Профессионально составлением бизнес-планов по з\д занимаются аудиторские фирмы. Цель разработки бизнес-плана инвестиционного проекта – спланировать эффективную хоз дея-ть на все периоды реал-и инвест процессе. Как правило, стр-ра бизнес-плана и его детализация опред-ся направленностью и масштабом инвест проекта. В настоящее время вопросы эф-ти бизнес-планирования особенно актуально с развитием средних и мелких предпринимательских фирм и оживлением инвест процессов. Инструментом упр-я инвестиционным проектом бизнес-план становится при правильном составлении, т.е. когда представляет собой грамотно оформленное инвест предложение. При составлении инвест предложения учитываются: требования инвестора, механизмы и критерии принятия реш-й. Основные требования для оформления предложения: ясность, краткость, достоверность, убедительность. Структурная и содержание бизнес-плана з\д сегодня не регламентирована, но следует обратить внимание: 1. изучение стандартов (форматов) подготовки док-в потенциальными инвесторами 2. обеспечение док-в фин эф-ти при безусловном соблюдение профессиональной тайны 3. изучение методик экспресс оценки бизнес-планов и проведение самостоятельного тестирования. I. Бизнес план начинается с ТИТУЛЬНОГО ЛИСТА, на к-ый вынесены след данные оформленный аккуратно, привлекательно (дизайн), кратко 1. название п\п 2. полное наименование док-та 3. адрес и телефон п\п с учетом разного написания адресов по-русски и по м\н стандартам 4. сроки реал-и проекта. Если составителем плана явл-ся «фирма», то указывается известное имя. II. За титульным листом следует РЕЗЮМЕ, цель к-го вызвать интерес читающего, представить основы плана и побудить заинтересованное лицо дочитать его до конца. Как правило, резюме пишут в несколько этапов. В начале составляют план-схему, затем текстовый вариант отдельными фразами и в самую последнюю очередь, после того как составлен весь план, приведены все расчеты окончательно шлифуется содержание. III. СОДЕРЖАТЕЛЬНАЯ ЧАСТЬ бизнес-плана начинается с описание хар-ки п\п: 1. общие сведения о состоянии, отраслевой принадлежности, перспективы развития п\п и отрасли, вклад в соц-эк развитие региона 2. следует подробно описать прод-ю или услуги, в т.ч. указать назначение и область применения, возм-ть экспорта или импорта замещения, конкурентоспособность, осн сильные и слабые стороны, условия поставки и упаковки и т.д. с учетом экологии и др з\д. 3.1. после этого переходят к маркетинговому анализу. Осн цель маркетингового анализа – изучение спроса прод-ю и формирование прогнозного портфеля заказов. Для реализации этой цели процесс разделяем на этапы, т.е. прорабатывают инвест предложения: а) спрос б) тип маркетинговой стратегии в) конкуренты, сильные и слабые стороны г) ценовая стратегия д) ценовая политика е) стратегия продвижения товара. Удовлетворительным можно признать этот раздел, если можно сделать однозначные выводы по 3 пунктам: 1) данный вид продукции, услуги, товара пользуется удовлетворительным спросом 2) риск существует, но вполне приемлем 3) затраты велики, но осуществимы 3.2. произв план, где дается описания выбираемого местоположения произв площадей, технологии, обор-я, ресурсов каждого вида, энергетического и инженерного обеспечения Этапы произв плана: а) местоположение – показать в чем главная ценность б) потребность в площадях и их хар-ка – склады = логистика в) хар-ка выпуска прод-и или оказания услуг по временным факторам г) хар-ка оборудования по разным параметрам д) ср-ва связи, транспорт, энергетические и инженерные сооружения, наличие коммуникаций е) кадры как команда – уровень квалификации и совместимости 3.3. организационно-правовые аспекты Этот раздел должен решить след задачи: - организационная схема упр-я - состав подразделения и их функции - орг-я координирования и взаимодействия - штатная политика и кадровое расписание - правовое обеспечение - возм льготы и преимущества Этапы этого раздела: а) социально-психологические особенности проекта и состава команды, форма юр обслуживания проекта, защита интересов участников, потребность в консультантах б) организационную структуру увязывают с численностью, режимом работы, видами оплаты труда
в) правовое обеспечение (с учетом форм собств-ти, правового статуса), наличие лицензий, патентов, авторских прав, сертификаты кач-ва прод-и и уровня произ-ва, м\н, фед, региональная или местные проги. Наглядно выделяют налоговые аспекты, договоры и гарантийные письма фирмы.
г) раскрывают возм-ти поддержки со стороны гос-ва или др орг-й, льгот, преимуществ для данного проекта д) представляют график (описание) хода работ по осущ-ю проекта. 3.4. фин план предполагает расчеты всех доходов и затрат, оценки и выводы по эф-ти проекта
внимание Программные продукты для этого раздела следует проверить на совместимость с др разделами бизнес-плана. Разработка фин плана вкл след этапы: а) выбор нормативов для проведения фин-эк расчетов с учетом используемых в проекте цен, их сопоставимости, привлечение валюты др гос-в. Все расчеты на 1 год делаются помесячно, 2 год – поквартально, если не особые требования, то далее – годовые. б) детализируются расходы на персонал. Обычно выделяют затраты на управленческий, произв, персонал по маркетингу и прочих сотрудников. в) переменные расходы на произ-во г) постоянные расходы на произ-во д) смета затрат на проект е) калькуляция с\с ж) фин док-ты: как минимум отчет о прибылях и убытках, отчет о движении ден ср-в, прогнозный баланс. По данным этих док-в рассчитывают фин коэф-ты, характеризующие надежность и прибыльность п\п з\ж) крайне необх-мо в составе фин плана четко проработать подраздел «Источники, пути, размер, условия, сроки привлечения каждого необх-го вида капитала» 3.5. Как правило, эф-ть проекта выносят в отдельный раздел и излагают по этапам: а) оценка значимости и масштабности проекта Рекомендуется сделать расчет общественной эф-ти проекта, а для крупных проектов – их влияние на макроуровне б) оценка эф-ти проекта по принятым в мировой практике пок-лям NPV, IRR, PI, PP в) оценка чувствительности осн интегральных пок-лей проекта к негативным изменениям для того, чтобы опред-ть влияние этих факторов на фин рез-т проекта. В классическом случае в кач-е факторов применяются 7: 1) пок-ль инфляции 2) физический объем продаж 3) цена реализации 4) переменные издержки 5) постоянные изд-ки 6) требуемый объем инвестиций 7) % ставка. По рез-м анализа чувствительности опред-ся наиболее рисковые переменные данные и для каждого из них рассчитывается точа безубыточности, т.е. абсолютное значение и % изменение рискового фактора, при к-ом интегральный пок-ль становится равен 0. 3.6. после анализа чувствительности переходят к оценке риска по этапам. Задача – выявить возм риски и методы защиты от их влияния. Рекомендуется предварительно сделать анализ по схеме: 1) полный перечень рисков 2) вероятность возникновения каждого 3) ожидаемые убытки при возникновении 4) ранжирование вероятностей их возникновения 5) установление приемлемого уровня риска (часто игнорируют риски, вероятность к-ых не превышает уровень 0,3%) Этапы оценки рисков: а) для бизнес-плана проекта рекомендует выделить риски: - ком - фин - внутрифирменные б) выделяют характеристики рисков по каждому виду: - допустимый, при к-ом опред-ся сумма потери части прибыли или всей прибыли - критический – величина потерь превышает расчетную прибыль, опред-ся возм сумма - катастрофический – потери превышают ден возм-ти предпринимателя фирмы Следует иметь в виду, что проектная дея-ть возможна при каждом из рассмотренных видов риска и предусмотреть по проектам, связанным с катастрофическим риском существенно выше дохохдность, страховые отчисления, резервы в) исследуется различные методы упр-я рисками, рассмотрим традиционные: - диверсификация (расширение поставщиков, потребителей, участников проекта) - страхование (имущества, прод-и, компенсационные, медицинское) - резервирование в\г подраздел гарантии партнерам и инвесторам Формы гарантий: - гарантии органам власти - страхование - залог активов - банковские гарантии - передача прав - товарные гарантии По каждой из этих форм применятся свои методы. Методы реализации гарантий: - предварительная переписка с гарантом - подписание протокола о намерениях - гарантийные письма - договоры 3.7. приложения к бизнес-плану. Как правило, таких приложений 8 видов, в т.ч. свидетельства о наградах п\п, материалы подтверждающие востребованность прод-и и возм-ти произ-ва, материалы к фин плану. В отдельных случаях бывает необх-мо проведение презентации бизнес-плана. Длительность презентации 20 мин. Презентация охватывает 7 ключевых областей: 1) компания 2) рынок 3) маркетинговая стратегия 4) фин задачи 5) команда 6) размеры проекта и целевое исп-е ср-в 7) условия и сроки реализации инвестиций Кач-во бизнес-плана необх-мо для привлечения инвесторов. Рекомендуется стр-ру бизнес-плана сформировать в 3 части: 1) операционная и проектная инфа (концепции, произ-во, рынки, упр-е проектом) 2) фин инфа (ст-ть, план финансирования, предполагаемые фин рез-ты) 3) юр, нормативная, экологическая инфа (описание нормативных условий, в к-ых будет осущ-ся проект) Пример требований Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) бизнес-план инвест проекта. ЕБРР создан в 1950 г. Набор инструментов финансирования достаточно широк, в т.ч. - кредитование крупных проектов самим банком - предоставление малых и микро кредитов через сеть уполномоченных орг-й - инвестиции в акции, к-ые осущ-ся региональными венчурного капитала. При принятии реш-й Банк проводит детальный анализ и оценку бизнес-плана. При анализе во внимание принимаются: фин, ком, правовые аспекты проекта и условия, в к-ых он будет выполняться. При этом Банк особое внимание обращает на своевременность предоставления требований по запросам. При проведении анализа Банк действует гибко, уровень детализации зависит от конкретного проекта. Вместе с тем целесообразно заблаговременно связаться с ним для согласования объема сведений, поэтапности их представления в соот-и со сроками прохождения проекта в банке. Опыт разработки и оформления бизнес-плана пок-ет, что при самостоятельном оформлении необх-мо соблюдать требования к кач-ву док-в в целом и наиболее значимым вопросом явл-ся в этом программное обеспечение. В связи с особенностями рос условий инвестирования, сложной налоговой системой и различными методами оценки инфляции западные проги в РФ получили ограниченное применение. На основе методики ЮНИДА (Комитет ООН по промыш развитию) разработан проект COMFAR, прошедший м\н сертификацию. В РФ не исп-ся из-за несогласования с налоговой системой, однако, до сих пор недоверчивые иностр инвесторы исп-ют эту прогу, когда не хотят принимать рез-ты работы, сделанной на рос системах. 2 прогой, разработанной по методике ЮНИДА Александром Ибрисовым и прошедшей м\н сертификацию явл-ся программный продукт Про-Инвест Консалтинга (Projekt Expert). Многие финансисты признают этот проект, как стандарт фин анализа. В этой проге есть возм-ть создания док-в на нескольких языках, исп-ся м\н стандарты подготовки док-в. Есть возм-ть настройки методов контроля. Оценка эф-ти ведется на основе имитации потока реальных денег.
Противоположностью вышеназванных прог явл-ся проект ИНЭК, особенно известен подпакет «Аналитик», к-ый выдаёт в автоматическом режиме подробный аналитический материал. Этот пакет основывается на рос методике бу и отчетности. В рамках шаблона Exсel разработан продукт Альт-Инвест в Санкт-Петербурге и сравним по объему и содержанию инфы с предыдущими. Особенностью продукта явл-ся доступ к внутр орг-и расчетов.
В настоящее время все более актуальной проблемой явл-ся экспресс-анализ (-оценка) бизнес-плана. Методы экспресс-оценки только нарабатываются в нашей стране.
Тема 3. Информационная база инвестиционного анализа 3.1. Роль инфы при проведении инвест анализа 3.2. Фундаментальный и технический анализ и их значение для инвест анализа 3.3. Пути совершенствования информац базы инвест анализа 3.1. Роль инфы при проведении инвест анализа Информац база явл-ся обязат док-м всех видов анализа, в т.ч. и инвест. Поток инфы имеет ряд важных характеристик, серьезно влияющих на рез-ты инвест анализа, хотя единого подхода к формированию информац базы нет. Это связано с несколькими факторами: 1. коммерческая тайна 2. права собственника инфы 3. различные цели пользователей инфы Принято выделять след группы пользователей: 1) администрация орг-и, предложившая инвест проект 2) собственники или владельцы этой орг-и 3) инвесторы 4) сторонние орг-и (аудиторы, обществ компании) 5) контролирующие гос органы, в т.ч. счетная палата, ревизионное упр-е Минфина и регионов, таможенное, налоговое и т.п. упр-я Особое место в потоке инфы занимает бизнес-план инвест проекта и его обоснование. Другую инфу, использующуюся для инвест анализа условно различают как «программные продукты» и «документарный поток» (поток инфы). Документарный поток можно классифицировать по разным типам и признакам, для инвест анализа принципиальными явл-ся: 1. уровень источника данных, сопоставимый с уровнем рассматриваемого проекта – самое главное 2. доступность и юридическая корректность при получении инфы, т.е. можно ли сделать ссылки на получение инфы 3. время, необх-мое на её сбор и обработку удовлетворяет требованию оперативности и совпадает со стадиями рассмотрения проекта 4. достоверность и полнота пок-лей, необх-мых для принятия реш-й по проекту Состав инфы позволяет заниматься обоснованием управленч реш-й и оценкой их выполнения различными категориями пользователей. Программные продукты, используемые для инвест анализа в РФ также можно классифицировать на различные виды. Уровень программного продукта подтверждает док-т о прохождении сертификации, в т.ч. м\н. В основе критериев оценки программных продуктов лежит методический подход ЮНИДА: 1. функциональные возм-ти вкл след пок-ли: 1.1. современность методики расчета, имитация потока реальных денег 1.2. разнообразие сценариев реализации проекта 1.3. способы учета неопред-ти и рисков; сохранение в памяти приемлемых вариантов расчета для последующей корректировки 1.4. широта набора пок-лей и минимизация ограничений на кол-во продуктов, горизонт и шаг расчета 2. кач-во программной реализации опред-ся: 2.1. надежностью в работе 2.2. возможностью реал-и пакета на имеющихся типах машин с исп-ем доступной операционной среды 2.3. быстродействие при расчетах 2.4. защитой пакетов от несанкционированного исп-я и копирования 3. удобство пользовательского интерфейса предполагает: 3.1. простоту и минимум затрат при вводе инфы 3.2. защиту от ошибок при вводе Эти 2 всегда должны проверяться и оговариваться при техническом обслуживании. 3.3. наглядность рез-в 3.4. достаточный объем графической инфы 4. степень «закрытости» пакета означает невозм-ть изменения пользователем форм и алгоритмов вычислений. «Закрытость» пакета мб как достоинством, так и недостатком. Возникает большое кол-ва ошибок при отсутствии алгоритма расчета, учитывающего особенности проекта. Тема «закрытости» проги требует всестороннего рассмотрения при её выборе. Классические параметры выбора проги делят на 3 группы: 1) операционные – относятся к функциональным возможностям программного обеспечения 2) критерии, по к-ым оценивается возм-ть функционирования программного обеспечения в рамках опред-ым п\п, информационно управляющим системой 3) параметры, связанные с затратами на программное обеспечение: покупка, инсталляция, оплата технической поддержки, обслуживание в теч-е времени функционирования. Фин и произв инф-я явл-ся основой для проведения всех видов анализа, в том числе инвестиционного. Возрастание их роли связано со вступлением нашей страны в ВТО, реформированием отеч бух учета и фин отч-ти с учетом треб-й международных стандартов. Особенность использования произв и фин инф-и в усл-ях применения контроллинга обусловлена увязкой упр инф-и и бизнес-процесса (производствен, хоз, фин дея-ть) в единое целое в удобной для внутр пользователей форме. ИА не возможен без знания характеристик рынков инвестиций. Фин рынок – организованная или неформальная система торговли фин инструментами. Он подразделяется на: 1 - валютный рынок, 2 - рынок золота 3 - рынок капитала. 1. Валютный рынок – сфера, где совершается купля-продажа ин валюты на основе спроса и предложения. Различают биржевой и внебиржевой рынки. Совершаются 2 вида операции: 1) спот – немедленная поставка валюты 2) форвард – поставка через оговоренное время (месяц и более по согласованному курсу) 2. Рынок золота – специфический, т.к. золото также относ-ся к имущественным вложениям. 3. Рынок капитала – различают: - рынок ссудных капиталов - рынок долевых ценных бумаг Рынок ссудных капиталов представлен рынков банковских ссуд и рынком долговых ценных бумаг. Общая стр-ра рынка ссудных капиталов: - денежный рынок – сов-ть краткосрочных кред операций, обслуживающих в основном движение оборотных ср-в - рынок капитала – сов-ть средне- и долго- срочных кред операций, обслуживающих преимущественно движение осн ср-в - фондовый рынок – сов-ть кред операций по обслуживанию рынка ценных бумаг - ипотечный рынок – сов-ть кред операций по обслуживанию рынка недвижимости Фондовый рынок: - первичный – механизм, обеспечивающий выход в обращение новых ценных бумаг, на нем действуют инвестиц банки, которые орг-ют выпуск и первичное размещение цен бумаг вновь создаваемых п\п - вторичный (биржевой) – механизм купли-продажи, при котором осущ-ся взаимод-е между организованными уч-ками с помощью фондовых бирж На рынке капитала действует и внебиржевой рынок – широко разветвленная сеть телекоммуникаций, соединяющая продавцов и покупателей определенных цен бумаг, в том числе при первичном размещении. Сущ-ют альтернативные фин рынки, более рискованные. Они исп-ся либо молодыми и быстро растущими фин компании, либо для операций по выкупу компаний упр персонала, либо семейными компаниями. Специалисты этих рынков – маркет-мейкеры, осущ-ют операции с ценными бумагами только по своей инициативе и за свой счет. В кач-ве агентов на этих рынках выступают фин брокеры. Знание особ-тей функционир-я фин рынка повышает кач-во ИА.
3.2. Фундаментальный и технический анализ и их значение для инвест анализа Для осущ-я инвест дея-ти необх-ма инфа об изменениях факторов окружающей эк среды, к-ую во многом определяют состояние объекта инвестирования. Для принятия грамотного решения инвестору необх-мы сведения об уровне макроэкономических пок-лей, проводимые фин-кредитной политике, ден политике, региональной и отраслевой привлекательности проекта.
Пок-ли, определяющие условия протекания эк и инвест процессов и факторы, влияющие на них наз-ся фундаментальными. Анализ таких пок-лей и факторов наз-ся фундаментальным анализом. Фундаментальный анализ состоит из макроэк, отраслевого, регионального и микроэк видов анализа. С фундаментальным анализом взаимосвязан инвест климат. МИКРОЭК ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ мб рассмотрен в 2 вариантах: I. анализ фин отчетности - с применением различных методов анализа (горизонтальный динамический, вертикальный структурный) - анализ фин состояния 1. оценка имущественного положения 2. оценка ликвидности 3. оценка фин устойчивости 4. оценка деловой активности 5. оценка рентабельности 6. оценка положения на РЦБ 6.1. доход на акцию обыкновенную 6.2. ценность акции явл-ся отн-ем рыночной цены к доходу на акцию 6.3. рентабельность акции явл-ся отн-ем дивиденда на акцию к рыночной цене акции 6.4. дивидендный выход, к-ая характеризует долю дохода, выплаченного в виде дивиденда 6.5. коэф-т котировки акции опред-ся отн-ем рыночной цены акции к учетной цене акции. II. опред-е цены акции Важным аспектом микроэк фундаментального анализа явл-ся исследование факторов, определяющих теоретическую (справедливую) ст-ть акций. Эта ст-ть мб определена по модели единичного периода или по мультипериодной модели с 3 частными случаями: а) модель с 0 приростом б) модель постоянного прироста в) модель супернормального (переменного) роста Технический анализ – метод прогнозирования, основанный на обработке графической инфы и проведения статистических расчетов. Технический анализ возник в конце 19 века на основе практики биржевых трейдеров (прогнозист) и исп-ся для прогнозирования цен на фин и товарных рынках. В ОСНОВЕ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА ПРИНИМАЮТ 4 БАЗОВЫХ ПРИНЦИПА: 1. В графиках прошлой инфы учтены все факторы, влияющие на динамику цен (курс учитывает все). Другими словами, тенденция изменения цен закрытия учитываю действия существенных факторов, определяющих их движение. 2. Движение цен на фин активы носит характер тренда, т.е. имеет конкретную направленность, к-ая сохраняется в теч-е какого-то периода времени. В техническом анализе имеются разнообразные классификации трендов. Наиболее часто различают 3 вида трендов по направленности: а) «бычий» - повышательная тенденция в повышении цен («бык повышает цены на рога») график 1 б) «медвежий» - понижательный («медведь понижает цену вниз») график 2 в) «боковой» или флэт – нет ярко выраженной тенденции, длительный флэт явл-ся предвестником резких изменений цен график 3 Кроме направленности тренды классифицируют по длительности существования. В этом случае отмечают первичный, вторичный и краткосрочный (малые колебания) тренды. а) первичный тренд опред-ет осн направленность движения в теч-е длительного времени (нескольких лет и более): «бычий», «медвежий», «боковой» б) вторичный тренд сущ-ет в рамках первичного и отражает временное отклонение от основной тенденции в) краткосрочный тренд (малые колебания) – изменение пок-ля в промежутке от нескольких часов до нескольких недель. Общее правило: краткосрочный воздействует на вторичный, вторичный – на первичный. 3. Понимание будущего лежит в изучение прошлого (метод аналогий в прогнозировании). Принцип возникает от того, что тенденции складывающие на рынке зависят от конкретных люддей, поэтому имевшие место ранее опред конфигурации могут свидетельствовать о возм изменении цен в будущем 4. Необх-мо учитывать соот-е цен и объемов продаж. Как правило, объемы продаж растут в периоды роста цен и уменьшаются в периоды их падения. Если падение объемов имеет место в сочетании с «бычей» динамике цен, то это может свидетельствовать о развороте тренда. ОСН МЕТОДАМИ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА явл-ся графические и статистические. ГРАФИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ В русскоязычном техническом анализе встречается название графика (chart – чертеж). Различают chart: 1. линейный – основание графика: по оси абсцисс откладывают величины времени (минуты, часы, дни, месяцы, годы), по оси ординат откладывают цены в арифметическом или логарифмическом выражении 2. диаграммы или «барры», «блок-схемы», отрезки – содержат инфу о цене открытия, закрытия, максимальный, минимальный. Считается, что цена открытия отражает мнение любителей о ценах на рынке, а цена закрытия – мнение профессионалов. Расстояние м\у верхним и нижнем уровнями диаграммы хар-ет борьбу м\у «быками» и «медведями» график 4, 5 3. точено-цифровые диаграммы «крестики-нолики» - особенность – отсутствие оси временного измерения и исп-ся только 1 ось цены. График строится слева направо, если происходит изм-е в направленности цен. «Крестик» - повышение цен, «нолик» - снижение цен. Для построения графика выбирают базовый интервал, соот-ий 1 клетки. Этот интервал зависит от исходной цены акции и временного интервала, применительно к к-му выполняется анализ. рис 1,2,3,4 Простейшим правилом интерпретации графика явл-ся следующее: Покупать (открывать длинную позицию). Если появился крестик, находящийся выше верхнего крестика предыдущей колонки крестиков. Продавать - (открывать короткую позицию). Если появился нолик, находящийся ниже нолика предыдущей колонки ноликов. 4. «японские свечи» - данный вид графического изображения чем-то напоминает диаграмму. Если цена закрытия выше цены открытия, то свеча «пустая» (не закрашена и имеет белый цвет). Если цена открытия ниже цены закрытия, то цена имеет черный цвет. Остов свечи хар-ет разрыв м\у ценами открытия и закрытия. Конец верхней тени пок-ет максимальную цену, конец нижней – минимальную. По размеру различают нормальные свечи и т.н. доджи (кресты). Сущ-ют классические фигуры технического анализа, используемые аналитиками для выявления тренда, опред-я его долговременности и вероятности разворота. КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ методы занимают важное место в техническом анализе и основаны на применении статистических методов: 1. простая скользящая средняя – анализ строится на сравнении 2 кривых, графика исходных фактических данных и графика скользящих средних. При пересечении графиков происходит изменение направленности трендов. 2. взвешенная скользящая средняя 3. экспоненциальная средняя представляется как прогноз, сделанный в данной временной точке на шаг вперед. В количественных методах выделяют группу осцилляторов (переводится как вибратор). Среди осцилляторов выделяют: - момент (Mt) - скорость изменения (Rate of change – ROC)
- индекс относительной силы (RSI) – пок-ет долю повышения цен в сумме общих изменений за исследуемый период RSI = 100 – цены только увеличивались RSI = 0 – цены только снижались RSI ≈ 70% Значение этого пок-ля относится к зоне перекупленного рынка, т.е. такой рынок, в к-ом цена находится у своей верхней точки и её дальнейшее повышение невозможно. Если этот пок-ль примерно равен 30%, то относится к зоне перепроданного рынка – это такой рынок, когда дальнейший спад цен невозможен.
Широко применяются в анализе рынков стохастик-индикаторы, т.е. линии, к-ые рассматриваются во взаимном положении. Контрольными значениями для этих линий явл-ся уровни 80% и 20%. Величины стохастик-индикаторов выше 80% свидетельствуют о попадании в зону перекупленности, ниже 20% - в зону перепроданности. Фундаментальный и технический анализ дополняют друг друга при работе с проектами различной направленности, т.к. такие расчеты помогают принять более взвешенные решения при долгосрочном прогнозировании. В РФ значение этой инфы о фондовых рынках начинает возрастать и применяется на стадии предпроектной работы. 3.3. Пути совершенствования информац базы инвест анализа Пути совершенствования информ базы носят разноплановый характер. В отеч эк лит-ре выделяют 3 направления совершенствования инф базы: 1. совершенствование и стандартизация бух и фин учета и отчет-ти с учетом м\н стандартов и автоматизации учета 2. юр аспекты и применение программных продуктов; обеспечением соблюдения прав и интересов всех участников инвест проектов 3. изменения в РФ инвест стратегий, политики и климата и соот-но изменениям методологич подходов к инвест анализу. Следует отметить, что все направления взаимосвязаны м\у собой и каждая орг-я имеет свои специфические инф возм-ти и задачи по их совершенствованию. Через инвест базу инвест анализ оч тесно связан с управленч учетом, поэтому на уровне конкретного п\п совершенствование инф потока заключается в рационализации дублирования бух и оперативно-технического документооборота (оптимизация документооборота). Снизить такое дублирование позволяют возм-ти используемых современных инф технологии. На базе одних первичных док-ов группируется инфа в различ разрезах для различ ф-й упр-я. Для разных пользователей инфы и для разных целей упр-я в опред случаях сохраняется дублирование документооборота, в осн как контрольная ф-я. Особое внимание уделяется таким программным продуктам, к-ые позволяют снижать инфляцию без участия человека. В инвест анализе по такоц инфе можно принять более объективные и взвешенное решение. Вопросы оптимизации документооборота необх-мо решать одновременно с повышением качественного содержания инфы. Кач-во инфы связывают с набором и содержанием пок-лей, наличием сведений об отклонениях, привязкой к центру ответ-ти и привязкой к исполнителю. Инвест анализ через инф базу тесно связан с менеджментом, особенно со стратегич и инновационным. 7В связи с этим при принятии управленческих реш-й следует говорить о релевантной инфе. Релевантная инфа – существенная для принятия реш-я, т.е. инфа содержит те данные, к-ые следует принимать в расчет менеджерам. Нерелевантная инфа вкл несущественные, избыточные данные о затратах и дох-х, к-ые могут привести к 2 последствиям: - принятие ошибочного последствиям вследствие того, что искажается информационная картина, описывающая проблемную ситуацию - снижение оперативности и повышение трудоемкости процесса принятия реш-я, т.е. менеджер получает излишние данные, к-ые затрудняют обдумывание ситуации и увеличивают время на её реш-е. Существует 2 правила релевантности: 1. инфа для руководителя должна обеспечивать правильные реш-я и её главные хар-ки существенность и точность 2. инфа для рук-ля дб представлена в удобном для его восприятия виде с альтернативными вариантами, но не должна содержать избыточных данных. При принятии управленческого решения по инвестиц проектам инф-я для рук-ля должна содержать справку о инвестиционной стратегии, инвестиц политике, инвестиц климате, з\д базе рассматриваемого региона и альтернативного.
Тема 4. Дисконтирование и оценка ст-ти капитала 4.1. Концепция временной ценности денежных вложений 4.2. Понятие «цена капитала». Методики определения цены капитала 4.3. Понятие «аннуитета» и его использование в ИА 4.1. Концепция временной ценности ден вложений Концепция временной стоимости денег – методологическая основа инвест анализа. К базовым понятиям количественно-фин анализа, широко применяемым в фин анализе, относятся 6 понятий: 1) % и % ставка % - доход величина % - I Вычисляется величина % по формуле:
I = TV – P TV – новая ст-ть по завершению операции Р – первоначальная сумма % ставка – относительная величина %, обозначается i
i = I / P По-другому % ставка – размер платы за пользование ссудой в теч-е опред периода времени 2) Виды % ставок Наиболее часто применяются 7 видов % ставок: ü простая - % начисляется на первоначальную сумму ü сложная - % начисляется на постоянно возрастающую базу ü номинальная – исходная годовая ставка, к-ую назначает банк для начисления % ü периодическая (релятивная) – преобразованная годовая ставка, когда % начисляются несколько раз в год ü эффективная – расчетное число, к-ое отражает начисление по периодической ставке % за несколько лет, по-другому говорят, ставка отражает доход кредиторов за счет капитализации % ü дискретная - % начисляется за ранее установленные или опред периоды ü непрерывная (сила роста капитала) применяется в математическом анализе и банковских расчетах через число Эйлера (если период начисления стремится к 0, а количество начислений к бесконечности). Непрерывная ставка может рассчитываться как постоянная или изменяющаяся. 3) Дисконтирование - процесс нахождения первоначальной суммы исходя из известной величины наращенной суммы. Множитель дисконтирования по сложной ставке (1 + i)-n множитель дисконтирования по простой ставке (1 + i * n)-1 4) Учет инфляции при определении реального % Инфляция – обесценивание денег. Темп инфляции – темп прироста цен за опред период (α) Для определения реальной покупательной способности наращенной суммы, её необх-мо привести к ценам базового периода, т.е. величина наращенной суммы делится на индекс цен. При аналитических расчетах, связанных с инфляцией исп-ют формулу Фишера. Темп инфляции рассчитывается в несколько шагов. 5) Временная база начисления % измеряется различными методами. В общем можно сказать, что исчисляются точные или простые %, точное (366 – продолжительность года) или приблизительное время фин операции: - продолжительность года условно принимается 360 дней – обыкновенные %; длительность месяца 30 дней - приблизительная длительность фин операции
- продолжительность года 360 дней, но учитывается точное число дней операции (пр. ссуды) - продолжительность года 365-366 дней и учитывается точное кол-во дней ссуды. Первые и последние дни выдачи ссуды принимаются за 1 день 6) % число и % ключ – расчетные понятия, к-ые опред-ют для начисления % По-другому % i мб рассчитан как отн-е % числа к % ключу. В этом случае % ключ называют девизор.
Применяется правило 72: для того, чтобы узнать за какой период имеющаяся на депозите сумма возрастет в 2 раза. Смысл этого правила заключается в том, что приблизительное время удвоения первоначальной суммы опред-ся делением числа 72 на величину сложной % ставки. Пр. если сложная ставка = 24%, период удвоения 72 / 24 = 3 года. Большое место в методологии инвест и фин анализа принадлежит конверсионным операциям, по-другому наз-ся конверсия платежей. Конверсия платежей – замена одних фин обяз-в другими на принципе фин эквивалентности. Принцип фин эквивалентности заключается в неизменности фин взаимоотношений сторон в случае замены фин обяз-в. По-другому это означает, что при замене обяз-в в условиях конверсии ни один из участников сделки не должен получить дополнительной выгоды или потерпеть ущерб. Конверсия платежей произ-ся в случаях: - изменения сроков платежей - замены первоначальной серии платежей на другую серию по суммам и срокам. При проведении расчетов конверсии возможны различные варианты в т.ч. исп-е критического уровня % ставки. При инвест анализе как частный случай конверсии исп-ся консолидация – объединение нескольких платежей в 1. Для опред-я размера консолидированного платежа сущ-ет тоже несколько вариантов. Принцип эквивалентности необх-мо соблюдать в условиях, когда имеются различные варианты размещения фин ресурсов. В этом случае по спец формулам сравниваются различные % ставки, обеспечивающие равные фин рез-ты. 4.2. Понятие «цена капитала». Методики определения цены капитала Капитал – средство, к-ми располагает субъект хозяйствования для осущ-я свое дея-ти с целью получения прибыли. Формируется капитал за счет внутренних и внешних источников. Капитал имеет ст-ть (цену), формирующую уровень затрат при произв дея-ти. Цена капитала (ст-ть капитала) явл-ся пок-м, характеризующим сумму прибыли, к-ую п\п должно уплатить за исп-е сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса произ-ва и реал-и прод-и. Цена капитала выступает минимальной нормой прибыли от операционной (осн) дея-ти. Если рентабельность операц дея-ти окажется ниже, чем цена капитала, это приведет к проеданию капитала и банкротству п\п. В процессе осущ-я реального и фин инвестирования цена капитала исп-ся в кач-ве дисконтной ставки. Ставка дисконта – минимальный уровень доходности инвестиций равный фактической ставке %, к-ая уплачивается получателем ссуды. В РФ ставка дисконта принимается равной ставке рефинансирования ЦБ РФ (сегодня 13%). В настоящее время в РФ при опред-и цены собств капитала применяются различные подходы. Единый метод опред-я цены собств капитала применяется только в случае, акционерного капитала. Ст-ть собств капитала п\п в отчет периоде опред-ся по след формуле, как отношение суммы чистой прибыли изъятой собственниками п\п к среднегодовой сумме собств капитала в отчет периоде * 100. Задача. Акционерам выплачено дивидендов на сумму 6 млн руб. Среднегодовая сумма собств капитала составляет 30 млн руб. Определить цену собств капитала. 6 млн / 30 млн * 100 = 20 коп Методики определения ст-ти заемного капитала: Ст-ть заемного капитала в виде банковских кредитов исчисляется след образом: отношение суммы начисленных % за кредит к ср-м, мобилизованным с помощью кредита * 100. Ст-ть заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций мб определена как отн-е суммы начисленных % по облигациям в отчет периоде к средней сумме облигационного займа, умноженной на (1 – Кн) Кн – ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби. Средневзвешенная ст-ть всего капитала п\п опред-ся суммой произведений удельного веса источника капитала на цену этого капитала в копейках. Особое значение этот пок-ль имеет при внутриотраслевых сравнениях. Для инвест анализа важна предельная (маржинальная) эф-ть капитала. В общем случае этот пок-ль опред-ют отношением прироста уровня рентабельности инвестированного капитала к приросту средневзвешенной ст-ти капитала. Показатель предельной эф-ти служит оценкой целесообразности вложения ср-в в проект, т.к. пок-ет предельную ст-ть капитала. 4.3. Понятие аннуитета и его исп-е в инвест анализе Аннуитет (фин рента) – ряд последовательных фиксированных платежей, производимых через равные промежутки времени. Обобщающими пок-ми ренты явл-ся наращенная сумма и современная (текущая и приведенная величина). Наращенная сумма ренты – сумма всех членов потока платежей с начисленными на них на конец срока, т.е. на дату последней выплаты. Наращенная сумма пок-ет, какую величину будет представлять капитал, вносимые через равные промежутки времени в теч-е всего срока ренты с начисленными %. Задача. Помещение сдается в аренду сроком на 5 лет, арендные платежи в размере 10 тыс руб вносятся арендатором ежегодно в конце года в банк на счет владельца помещения. Банк на внесенные суммы начисляет % из расчета 20% годовых. Опред-ть сумму полученную владельцем помещения в конце срока аренды, при условии, что со счета деньги не изымались. Решение. Сумму всех рентных платежей с начисленными на них % определяем по формуле суммы всех членов геометрической прогрессии.
FVA = R * ((1 + i)n – 1) / i FVA – будущая ст-ть аннуитета R – величина ежегодного платежа i - % ставка n – срок ренты FVA = 10000 * ((1 + 0,2)5 – 1) / 0,2 = 74416 руб ((1 + i)n – 1) / i называют коэф-том наращения ренты или по-другому коэф-м накопления ден ед-цы за период Некот ренты реализуются сразу после заключения контракта. Первый платеж произ-ся немедленно, а последующие платежи - через равные интервалы. Такие ренты наз-ют пренумеранда или авансовые или причитающимися аннуитетами. Сумма таких рентных платежей вычисляется по др формуле.
FVAp = R * (1 + i) * ((1 + i)n – 1) / i При работе с рентами часто требуется оценить текущую ст-ть аннуитета, текущая ст-ть ренты может наз-ся современная, приведенная величина. Задача. Фирма предусматривает создание в теч-е 3 лет фонда инвестирования в размере 150 тыс руб. Фирма имеет возм-ть ассигновать на эти цели ежегодно 41,2 тыс руб, помещая их в банк под 20% годовых. Какая сумма потребовалась бы фирме для создания фонда в 150 тыс руб, если бы она поместила её в банк одномоментно на 3 года под 20% годовых. Решение. Текущий аннуитет.
FVA = R * (1 - (1 + i)-n ) / i - формула аннуитета для недвижимости FVA = 41,2 * (1 * (1 + 0,2)-3) / 0,2 = 86,79 тыс руб.
Текущая ст-ть аннуитета часто исп-ся в операциях с недвижимостью. Аннуитетами может произ-ся погашение долга и такой аннуитет наз-ся обязательным. В эк лит-ре часто употребляется выражение «расходы по обслуживанию долга», что означает погашение суммы самого долга (амортизация долга) и выплата % по нему. Участники сделки оговаривают способы погашения задол-ти и план её погашения при заключении контракта. Наиболее часто применяется схема погашения кредита в конце каждого года равными срочными уплатами, включающими выплаты осн суммы долга и % по нему. Периодический взнос на погашение долга.
Формула периодического взноса по погашению долга (IAO)
IAO = P + i Р – осн долг i - % по долгу IAO =D * ((i * (1 + i)n) / ((1 + i)n – 1) D - величина долга i * (1 + i)n – коэф-т погашения задол-ти (вычисляется по таблицам) Задача. Банк выдал кредит на сумму 40 млн руб сроком на 5 лет под 6% годовых. Погашение кредита должно произ-ся равными ежегодными выплатами в конце года, включающими погашение осн долга и % платежи. Начисление % произ-ся раз в году. Опред-ть размер ежегодной выплаты. IAO = 40000000 * (0,06 * (1 + 0,06)5) / (1 + 0,06)5 – 1)) = 40000000 * 0,2374 = 9,496 млн руб
Конспект Тема 5. Анализ и оценка ден потоков инвестиц проекта 5.1. Концепция ден потоков, методы оценки ден потоков 5.2. Особенности формирования ден потоков 5.3. Прогнозирование планирования ден потоков 5.1. Концепция ден потоков, методы оценки ден потоков Для упр-я движением ден ср-в во времени осущ-ют классификацию потоков по разл признакам, в том числе по направленности движения различают: - приток ден ср-в - отток ден ср-в Как объект анализа их рассматривают во взаимосвязи По методу исчисления объема различают: - валовой ден поток - все поступления (все расходы) - чистый ден поток, как разность между притоком и оттоком, который может быть положит и отрицат величиной Важное значение для анализа принадлежит прямому и косвенному методу: - прямой метод дает общие суммы поступлений, выделяет статьи для анализа - косвенный метод позволяет раскрыть взаимосвязь величины финансового результата (прибыли) и величины изменения денежных средств. Показывает, почему прибыльное предприятие может стать неплатежеспособным, объясняет причины расхождений между финансовыми результатами и свободными остатками денежной наличности. Существенные различия методов относятся только к операционной дея-ти Источники информации: отчетный бухгалтерский баланс, отчет о движении ден ср-в и отчет о прибылях и убытках. 5.2. Особенности формирования ден потоков Особенности расчета денежных потоков по инвестиционной и финансовой деятельности заключается в том, что применение прямого и косвенного методов дают одинаковые результаты, но порядок формирования потоков зависит от вида деятельности. По ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ принципиально важным явл-ся определение порядка затрат. При этом следует различать влияние фактора 1-го порядка. Чистый денежный поток определяется как разность между суммой выручки от реализации внеоборотных активов и суммой инвестиций на их приобретение. ПО ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ чистый денежный поток определяется как разность между суммой финансовых ресурсов, привлеченных из внешних источников и суммой выплаченного основного долга, суммой выплаченных дивидендов собственникам предприятия При работе с денежными потоками проводится дополнительный факторный анализ по каждому фактору первого порядка; синхронизация денежных потоков. В инвестиционном анализе с данными проекта увязывается тип денежного потока, как очередность инвестиций и отдачи от них. В связи с этим различают: Ординарный поток – состоит из единовременно сделанной инвестиции (нескольких инвестиций) и последующих за этим притоков денежных средств Неординарный поток – состоит из чередующихся в любой последовательности оттоков и притоков. 5.3. Прогнозирование планирования ден потоков Составлением прогнозов, в т.ч. по инвестиционным проектам, как правило, занимаются специализированные научные организации с применением методов моделирования, экспертных оценок, экстраполяции, нормативного и т.д. При разработке бизнес-плана инвестиционного проекта проводится планирование потоков денежных средств. При инвестировании денежных средств используют две группы понятий: связанные с движением наличности или доходами и издержками. На движение денежных средств оказывают влияние различные формы финансирования инвестиционных проектов. Внутреннее проектное финансирование обеспечивается из ср-в п\п, планирующего осуществить тот или иной инвестиционный проект. Во внешнем финансировании различают заемное, долевое, смешанное, особое. К особым формам относят проектные субсидии гос-ва., гос гарантии, целевые инвестиционные налоговые льготы и различные формы финансовых вложений: венчурное финансирование, лизинг, форфейтинг, ипотечный кредит, овердрафт.
Тема 5. Анализ и оценка денежных потоков инвестиционного проекта 5.1. Концепция денежных потоков. Методы оценки денежных потоков 5.2. Особенности формирования денежных потоков операционной, инвестиционной, финансовой деятельности 5.З. Прогнозирование денежных потоков 5.1. Концепция денежных потоков. Методы оценки денежных потоков Непрерывный процесс движения денежных средств во времени представляет собой денежный поток. Для эффективного управления этим движением осуществляют классификацию денежного потока по различным признакам, в том числе по направленности движения денежных средств различают: - ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК, т.е. приток денежных средств: * продажа имущества * продажа за наличный расчет * поступление дебиторской задолженности * новый заемный капитал * выпуск акций - ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК, т.е. отток денежных средств: * наличные платежи * налоги * погашение кредитов и займов * погашение кредиторской задолженности * выплата дивидендов * выплата заработной платы * финансовые вложения * основные фонды. Между ними существует тесная взаимообусловленность, поэтому их целесообразно рассматривать как взаимосвязанный объект анализа. По методу исчисления объема различают: * ВАЛОВОЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК - все поступления или вся сумма расходования денежных средств в анализируемом периоде времени * ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК - который представляет собой разность между положительным и отрицательным потоками денежных средств в анализируемом периоде времени. Чистый денежный поток может быть как положительной так и отрицательной величиной. ДЛЯ ИЗУЧЕНИЯ ФАКТОРОВ ФОРМИРОВАНИЯ положительного, отрицательного и чистого ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ принято использовать прямой и косвенный методы.
Прямой метод дает характеристики видов поступлений и расходования валового и чистого денежных потоков по данным бухгалтерского учета и отчета о движении денежныхсредств. Преимущество этого метода в том, что он показывает общие суммы поступлений и платежей и выделяет статьи для анализа притоков и оттоков.
Различие результатов расчета денежных потоков прямым и косвенным методами относится только к операционной деятельности. По операционной деятельности чистый денежный поток прямым методом определяется суммированием (факторы первого порядка): - Выручки от реализации продукции и услуг - Полученных авансов от покупателей и заказчиков - Суммы прочих поступлений от операционной деятельности и затем вычитанием (факторы первого порядка): - Суммы средств, выплаченных за приобретение товарно-материальных ценностей - Суммы выплаченной заработной платы персоналу предприятия - Суммы налоговых платежей в бюджет и во внебюджетные фонды - Суммы прочих выплат в процессе операционной деятельности. Косвенный метод позволяет раскрыть взаимосвязь величины финансового результата (прибыли) и величины изменения денежных средств. Показывает, почему прибыльное предприятие может стать неплатежеспособным, объясняет причины расхождений между финансовыми результатами и свободными остатками денежной наличности. Источники информации: отчетный бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках. По операционной деятельности чистый денежный поток косвенным методом определяется суммированием (факторы первого порядка): - Суммы чистой прибыли предприятия от операционной деятельности - Суммы амортизации основных средств и нематериальных активов - Изменения суммы дебиторской задолженности - Изменения суммы запасов и НДС по приобретенным ценностям, входящих в состав оборотных активов - Изменения суммы кредиторской задолженности - Изменения суммы расходов будущих периодов - Изменения суммы резерва предстоящих расходов и платежей - Изменения суммы полученных авансов - Изменения суммы выданных авансов Другими словами расчет денежного потока косвенным методом показывает взаимозависимость от прибыли. 5.2. Особенности формирования денежных потоков операционной, инвестиционной, финансовой деятельности Особенности расчета денежных потоков по инвестиционной и финансовой деятельности заключается в том, что применение прямого и косвенного методов дают одинаковые результаты, но порядок формирования потоков зависит от вида деятельности. По ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ чистый денежный поток определяется как разность между суммой выручки от реализации внеоборотных активов и суммой инвестиций на их приобретение. Сумма выручки от реализации внеоборотных активов включает (факторы первого порядка): - Выручку от реализации основных средств - Выручку от реализации нематериальных активов - Сумму выручки от реализации долгосрочных финансовых активов - Выручку от реализации ранее выкупленных акций предприятия Сумма инвестиций включает (факторы первого порядка): - Сумму полученных дивидендов и процентов по долгосрочным ценным бумагам - Сумму приобретенных основных средств - Изменение остатков незавершенного капитального строительства - Сумму приобретения нематериальных активов - Сумму приобретения долгосрочных финансовых активов - Сумму выкупленных собственных акций предприятия ПО ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ чистый денежный поток определяется как разность между суммой финансовых ресурсов, привлеченных из внешних источников и суммой выплаченного основного долга, суммой выплаченных дивидендов собственникам предприятия Сумма финансовых ресурсов, привлеченных из внешних источников включает (факторы первого порядка): - Сумму дополнительно привлеченного из внешних источников собственного капитала (денежные поступления от выпуска акций и других долевых инструментов, дополнительных вложений собственника) - Сумму дополнительно привлеченных долгосрочных кредитов и займов - Сумму дополнительно привлеченных краткосрочных кредитов и займов - Сумму средств, поступивших в порядке безвозмездного целевого финансирования предприятия. Для определения чистого денежного потока сумму финансовых ресурсов следует уменьшить на (факторы первого порядка): - Сумму выплат основного долга по долгосрочным кредитам и займам - Сумму выплат (погашение) основного долга по краткосрочным кредитам и займам - Сумму выплаченных дивидендов акционерам предприятия. При работе с денежными потоками, кроме направлений и этапов использования оттоков и притоков денег в инвестиционных процессах, проводится дополнительный факторный анализ по каждому фактору первого порядка; синхронизация денежных потоков. Для оценки эффективности денежного потока применяется коэффициент эффективности денежного потока в двух вариантах: 1. Отношение чистой прибыли и амортизации к отрицательному денежному потоку 2. Отношение чистой прибыли и амортизации к среднегодовой сумму активов по проекту. В инвестиционном анализе с проектом увязывается тип денежного потока, как очередность инвестиций и отдачи от них. В связи с этим различают: Ординарный поток – состоит из единовременно сделанной инвестиции (нескольких инвестиций) и последующих за этим притоков денежных средств Неординарный поток – состоит из чередующихся в любой последовательности оттоков и притоков. 5.З. Прогнозирование денежных потоков Составлением прогнозов, в т.ч. по инвестиционным проектам, как правило, занимаются специализированные научные организации с применением методов моделирования, экспертных оценок, экстраполяции, нормативного и т.д. Для целей анализа принято различать следующие фазы развития инвестиционного проекта: редынвестиционная, инвестиционная, эксплутационная, ликвидационно-аналитическая. При разработке бизнес-плана инвестиционного проекта проводится планирование потоков денежных средств. При инвестировании денежных средств используют две группы понятий: связанные с движением наличности или доходами и издержками. Пример расчета денежного потока проекта в прилагаемой таблице 5.1. Таблица 5.1.
Пример расчета денежного потока проекта
Показатель
Годы
1-й
2-й
3-й
ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 1. Выручка от реализации
-
+500
+1000 2. Прямые затраты (планируемые выплаты)
-
-100
-200 3. Административные и торгово-сбытовые расходы (планируемые выплаты)
-50
-100
-200 4. Проценты за кредит1
-
-50
-50 5. Налог на прибыль
-
-80
-250 Чистый денежный поток от производственной деятельности
-50
+170
+300
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 6. Инвестиционные затраты
-1000
-200
+200 7. Продажа основных средств на сторону
-
-
+200 Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности
-1000
-200
+200
ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 8. Собственный капитал
+1000
-
+500 9. Заемной капитал
+500
+200
- 10. Возврат кредитов и займов
-
-100
-100 11. Выплата дивидендов
-
-
-100 Чистый денежный поток от финансовой деятельности
+1500
+100
+300 Денежные средства на начало периода
-
+450
+520 Денежные средства на конец периода
+450
+520
+ 1320 1 Проценты и кредит не учитываются в затратах при определении доходов, которые в дальнейшем будут подвергаться дисконтированию, например в расчетах NPV. На движение денежных средств оказывают влияние различные формы финансирования инвестиционных проектов. Формы финансирования инвест проектов (проектное финансирование) классифицируются по разным признакам. В осн проектное финансирование не пользуется при реальных капиталовложениях и подразделяется на внутреннее и внешнее.
Внутреннее проектное финансирование обеспечивается из ср-в п\п, планирующего осуществить тот или иной инвестиционный проект. Во внешнем финансировании различают заемное, долевое, смешанное, особое. К особым формам относят проектные субсидии гос-ва., гос гарантии, целевые инвестиционные налоговые льготы и различные формы финансовых вложений: венчурное финансирование, лизинг, форфейтинг, ипотечный кредит, овердрафт. На м\н уровне фондовом рынке действуют депозитарные расписки и еврооблигации. Все вышеперечисленные формы имеют свои особенности движения денежных ср-в, к-ые учитываются при составлении бизнес-планов проекта. Так, венчурное финансирование переводится как рисковое начинание и по сути имеет два акцента: финансирование только начинающихся проектов и финансирование рисковых инвестиционных проектов путем представления реальных ср-в с целью получения действительно существенной прибыли за счет произ-ва радикально новых товаров, продуктов, р, у. Лизинг является формой вложения в основные фонды. Преимуществом лизинга явл-ся особый порядок осуществления платежей и доступ к передовой технике и технологиям. Однако с лизингом связано и много проблемных коммерческих, правовых, фин аспектов. Форфейтинг явл-ся формой трансформации ком кредита в банковский. Суть этой фин операции в том, что каждая из сторон, участвующих в сделке, имеет свои цели и получает доход в соот-и с заключенным контрактом. Продавец имеет возм-ть реализовать товар и избежать с помощью банка фин риска. Инвестор (покупатель) покупает товар с минимальными издержками. Банк получает дисконтный доход от учета векселей, выданных инвестором продавцу товара. Ипотечный кредит – долгосрочные ссуды под залог недвижимости (земли, произ и жилых помещений). Основным его источником служит эмиссия ипотечных облигаций корпорациями и банками. Овердрафт – вид кредита, предоставляется частным лицам, к-ые имеют право платежа чеками сумм, превышающих остаток на счетах. Овердрафт допускается в известных пределах, пр. на сумму месячного оклада не более 15 дней. В теч-е установленного срока клиент обязан погасить возникшую задолженность, после чего он получает право на новый кредит в виде овердрафта. Депозитарные расписки – повышают репутацию российских компаний на мировом фондовом рынке, позволяют привлчеь иностранных инвесторов. Эти цб имеют низкий риск вложений. Их выпуск регламентирован рядом жестких правил, в т.ч. м/н. Суммы, привлекаемые через такие проекты могут составить свыше 400 млн $ (1996 г РАО «Газпром», в Сочи проходит форум «кубань» свыше 1 млрд) Еврооблигации относятся к евробумагам, т.е. цб. Сущ-т официальное опред-е евробумаг, определяющих их характерные черты и особенности этой формы заимствования. Как правило, это среднесрочные инструменты. В 90-е годы на их долю приходилось 60% всех привлеченных ресурсов, при этом покупатели облигаций не могут вмешиваться в дела эмитента. На эти инструменты оказывает существенное влияние общее состояние мировой эк-ки и рынков капитала. При планировании и анализе ден потоков часто исп-ют 6 ф-й сложного % (ден ед-цы), отражающих временную оценку денег: 1) будущая ст-ть ден ед-цы (накопленная сумма ед-цы) – FV (Future value); 2) будущая ст-ть аннуитета (накопление ед-цы за период, фонд накопления капитала) – FVA (Future worth (value) of an annuity); 3) текущая ст-ть аннуитета – PVA (Present worth (value) of an annuity); 4) текущая ст-ть ед-цы (реверсии) – PV (Present value); 5) фактор фонда возмещения (периодический взнос в фонд накопления) – SFF (Sinking fund factor); 6) взнос на амортизацию ден ед-цы (периодический взнос на погашение кредита) – IAO (Installment of amortize one). Все шесть ф-й сложного % строятся с использованием общей базовой формулы (1 + i)n описывающей накопленную сумму ед-цы. Выделяют три осн ф-и, а остальные получают как обратные к ним величины. Таблица 5.2.
Взаимосвязь между ф-ми сложного %
Функция
Обратная величина
(1 + i)n множитель наращения сложных %, т.е. накопленная величина ден ед-цы
(1 + i)-n
дисконтный множитель, т.е. текущая ст-ть ден ед-цы
(1 + i)n – 1
i коэф-т наращения ренты (коэф-т накопления ден ед-цы за период)
i
(1 + i)n – 1
фактор фонда возмещения ден ед-цы
1 – (1 + i)-n
i
коэф-т приведения ренты, т.е. текущая ст-ть аннуитета
i * (1 + i)n i
= (1 + i)n – 1 (1 + i)n – 1 взнос на амортизацию ден ед-цы Каждая из 6 ф-й предусматривает, что % приносят деньги, находящиеся а депозитном счете, причем только до тех пор, пока они остаются на этом счете. Каждая из них учитывает эффект сложного %, т.е. такого %, к-ый, будучи полученным, переводится в осн сумму. Вычисление наращенной суммы на основе сложных % Вычисление на основе сложного (кумулятивного) % означает, что начисленные на первоначальную сумму % к ней присоединяются, а начисление % в последующих периодах произ-ся на уже наращенную сумму. Сумма, полученная в рез-те накопления %, наз-ся наращенной, или будущей стоимостью суммы вклада по истечении периода, за к-ый осущ-ся расчет. Первоначальная сумма вклада наз-ся текущей стоимостью. Механизм наращения первоначальной суммы (капитал) по сложным % называют капитализацией. Расчет наращенной суммы по сложным % произ-ся по формуле:
FV = PV * (1 + i)n FV – наращенная (будущая) сумма PV – первоначальная (текущая) сумма, на к-ую начисляют % i – ставка сложных %, выраженная десятичной дробь n – число лет, в теч-е к-ых начисляются %.
Задача. Вкладчик внес в банк 500 руб под 10% годовых. Опред-ть величину наращенной суммы через 4 года. FV = PV * (1 + i)n = 500 * (1 + 0,1)4 = 500 * 1,4641 = 732,05 руб. Прогнозирование и планирование ден потоков достаточно часто проводится при эк … продаж и эк рентабельности. Эти показатели используют для уточнения будущих данных отчетов о прибылях и убытках, движения ден ср-в и т.д.
Прогноз будущего объема продаж и притока ден ср-в с одной стороны позволяет уточнить точку безубыточности или порог рентабельности, с др стороны объем продаж основа расчетов операционного рычага. Под операционным рычагом понимают отн-е маржи к прибыли. Задача. Объем продаж по плану 11000 руб. Переменные затраты в с\с 9300 руб. Постоянные затраты 1500 руб. Определить операционный рычаг. Решение. 1. с\с = 9300 + 1500 = 10800 руб 2. прибыль = 11000 – 10800 = 200 руб 3. маржинальный доход = 11000 – 9300 = 1700 руб 4. операционный рычаг = 1700 / 200 = 8,5 Результат 8,5 означает, что при данном соотношении переменных и постоянных затрат каждый % объема продаж приведет к увеличению прибыли на 8,5%. К показателям эк рентабельности относят в эк анализе три показателя: 1. общую рентабельность активов
прибыль до налогообложения
средняя величина итога бухгалтерского баланса 2. рентабельность активов по чистой прибыли
чистая прибыль
ср величина итога ББ 3. рентабельность имущества
общая прибыль (чистая прибыль)
производственные активы (имущ-во), вкл-я осн произв ср-ва, нематериальные активы и запасы. Определение цены капитала связано с пок-м фин рентабельности (отн-е чистой прибыли к собств капиталу) и эффектом фин рычага, т.е. фин рентабельность всегда дб выше любого пок-ля эк рентабельности. При прогнозировании и планировании ден потоков используют различные подходы к их оценке. Ранее рассмотренные методики в эк лит-ре получили название «прямого подсчета», используемые наиболее часто. Альтернативным подходом явл-ся АНАЛИЗ ПРИРАЩЕННЫХ ДЕН ПОТОКОВ. Этот подход связан с рядом усложняющих анализ факторов и методически менее разработан. С др стороны, такой подход дает возм-ть уяснить не только явные преимущества проекта, но и возм отрицательные последствия, связанные с его реал-ей. Пр. строительство п/п по произ-ву продукта ограничит рынок сбыта этого продукта для действующих п/п. Анализ приращенных истоков рекомендуют проводить за сопоставимый период, как разность м\у совокупными ден потоками орг-и в целом с проектом и совокупными ден потоками орг-и в целом без проекта. При этом уменьшаемое из данного выражения следует рассчитывать с учетом различных факторов. Совокупные ден потоки орг-и без проекта учитываются по методике отчета о движении ден ср-в. Особенности расчета ден потоков при реал-и и завершении проекта связаны со степенью инвестиционного и предпринимательского рисков. Кроме этого на эти два периода в осн-м самой актуальной является проблема синхронизации притоков и оттоков. За последние годы существенно возросло значение завершающей стадии инвестиционного проекта и качественные пок-ли ден потока. При оценке ден потоков инвестиционного проекта большое значение имеет деление издержек проекта на капитальные (инвестиционные) и организационные (текущие). Капитальные (инвестиционные) издержки отражают формирование осн и оборотного капиталов п/п, в т.ч. приобретение земли, капстроительство и т.п. При определении величины капитальных издержек учитывают след моменты: 1. размер оборотного капитала уменьшают на размер … кредитования (кредиторскую задолженность) 2. не включаются в капитальные издержки невозвратные расходы. Это такие расходы, к-ые осущ-ся независимо от принятия или непринятия инвестиционного проекта. Хотя в затраты так расходы естественно включаются 3. в состав капитальных издержек следует включать величина упущенного дохода, к-ый мог быть получен вследствие продажи активов до принятия решения о разработке проекта. Пр. орг-я владеет участком земли, к-ый мог быть продан вместо использования его в проекте. Текущие организационные издержки – это затраты на произ-во и маркетинг. В зав-ти от целей анализа эти издержки можно разделить на ряд групп. Особенностью формирования текущих издержек явл-ся то, что с позиции реального движения ден ср-в амортизации можно считать притоком ден ср-в на п\п.
Тема 6. Показатели эк эффективности и окупаемости долгосрочных инвестиций 6.1. Основополагающие принципы оценки эф-ти долгосрочных инвестиций 6.2. Понятие чистой текущей ст-ти, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. I) 6.3. Понятие срока окупаемости, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. IV) 6.4. Понятие внутренней нормы рент-ти, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. III) 6.5. Значение индекса рент-ти инвестиций (Тема 2.4. II) 6.6. Методики сравнительного анализа инвестиц проектов 6.1. Основополагающие принципы оценки эф-ти долгосрочных инвестиций Долгосрочные инвестиции – вложения капитала на срок свыше 1 года. Вопросы оценки таких инвестиций широко обсуждаются в отеч и заруб эк литературе. Во-первых, это связано с использованием при оценке программных эмитирующих систем. Во-вторых, с разноплановостью инвестиц дея-ти п\п. Наиболее логично и экономически убедительно осн принципы оценки инвестиц привлекательности проектов изложены в работах ученых Финансовой академии при Правительстве РФ. Любой инвестиц проект может быть охарактеризован с разл сторон: фин, технологической, организационной, временной и т.д. Каждая из сторон безусловно важна, но приоритетными явл-ся фин и экономическая. С учетом этого при оценке проекта ключевыми вопросами явл-ся: 1) возмещение вложенных ср-в за счет полученных от реализации проекта доходов (товары, услуги, т.п.) 2) прирост капитала, обеспечивающий минимальный уровень доходности, компенсирующий инфляционные изменения ст-ти денег и возмещающий риск инвестора, связанный с осущ-ем проекта 3) окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для инвестора Оценка эф-ти инвестиц проектов независимо от технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей осущ-ся на основе единых принципов, наиболее часто их формулируют как 13 принципов: 1) рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения пред инвестиционного исследования до завершения проекта 2) моделирование ден потоков, включающих все связанные с осущ-ем проекта ден поступления и расходы за расчетный период с учетом возм-ти использования разл валют и др факторов 3) сопоставимость усл-й сравнения разл проектов или разл вариантов одного проекта 4) положительность и максимум эф-та для инвестора
5) учет фактора времени в разл аспектах: 5.1. динамичность параметров проекта и окружающей обстановки 5.2. лаги (разрывы во времени) между пр-вом продукции и оплатой; поставкой рес-ов и оплатой и т.п. 5.3. разновременность затрат и отдачи, предпочтительны более ранние рез-ты и более поздние затраты
6) учет только предстоящих в ходе осущ-я проекта затрат и поступлений, включая возможные потери (например, от прекращения пр-ва в связи с орг-ей нового). Ранее созданные рес-сы, используемые в проекте, оцениваются альтернативной ст-тью 7) сравнение объемов «с проектом» и «без проекта»: 7.1. выручки 7.2. затрат 7.3. прибыли 8) учет всех последствий проекта по различному з\д 8.1. экономических для нового проекта 8.2. экономических для окружающей среды 8.3. общественных 9) учет разных интересов и оценок ст-ти капитала всех участников проекта 10) многоэтапность оценки На разл стадиях разработки и осущ-я проекта его эф-ть уточняется в связи с глубиной проработки 11) учет влияния потребности в оборотном капитале 12) учет влияния инфляции: 12.1. изменения цен на разные виды рес-ов 12.2. изменения курсов валют 13) количественный учет неопределенности и рисков Рез-ты оценки в равной степени зависят от информационного обеспечения проекта и корректности методов, используемых при анализе. Оценка эф-ти вкл-ет 2 аспекта: фин и эк. М\н практика разделяет задачи и методы фин оценки и задачи и методы эк оценки. Фин оценка – ликвидность проекта в ходе его реал-и по данным публикаций фин отчетов в регулярно издаваемых справочниках, опред-го уровня, дающих представление о фин положении фирмы. В отеч варианте фин оценка – оценка экспертов и раскрытие инфы в соот-и с МСФО для опред-я возм-ти увеличения капитализации. Оценка фин состоятельности содержит сопоставление фин выгод и затрат на основе анализа отчета о движении ден ср-в и 7 входных форм: 1. таблицы инвест издержек с отражением характера капиталовложений 2. прога произ-ва и реал-и по видам (прод-и, услуг) в натуральном и стоимостном выражении 3. среднесписочная численность работающих по категориям 4. текущие издержки на общих объем выпуска прод-и 5. стр-ра текущих изд-к по видам прод-и 6. потребность в оборотном капитале 7. источники финансирования по видам. К вопросу 1 и 6 В процессе инвест проектирования оценка фин состоятельности может дополняться выбором варианта в зав-ти от условий и целей проекта и выполнения ТЭО В РФ оценка эф-ти инвест проектов осущ-ся в соот-и с методич рекомендациями. Принята оценка: (обяз-но знать, методика учета затрат и кол-во пок-лей – отличия) 1. эффективности проекта в целом складывается из след элементов 1.1. общественной эф-ти - оцениваются соц последствия самого проекта и его влияние на «внешние» условия по возм-ти в количественной форме с исп-ем нормативных и методических материалов 1.2. коммерческой эф-ти вкл осн пок-ли: 1.2.1. фистый доход 1.2.2. чистый дисконтированный доход 1.2.3. внутр норма рентабельности 1.2.4. индексы доходности, затрат и инвестиций 1.2.5. срок окупаемости по методике ЮНИДА 1.2.6. потребность в доп финансировании (по-другому этот пок-ль наз-ся минимальный объем внешнего финансирования; ст-ть проекта; капитал риска) Кроме этого исп-ют группу пок-лей, характеризующих фи состояние п/п – участника проекта – 12 стандартных коэф-тов (пок-лей ликвидности), 7 стандартных коэф-в (пок-лей рентабельности) 2. эффективности участия в проекте целесообразно рассчитывать для каждого инвестора в соот-и с его долей финансирования проекта. Она хар-ся: 2.1. эф-тью инвест проекта для каждого участника 2.2. эф-тью инвестирования в акции п/п 2.3. эф-тью участия в проекте стр-р более высокого уровня по отн-ю к п/а – участникам проекта 2.3.1. региональный и народно-хозяйственный уровень 2.3.2. отраслевой – фин-промыш группы, холдинги 2.3.3. бюджетный Расчет проводится по 5 из ранее названных пок-лей (1.2.1. – 1.2.5.), но их отличие от ком состоит в разности затрат, а след-но и рез-в реализации проекта для каждого участника в отдельности, в соот-и с его долей. 6.2. Понятие чистой текущей ст-ти, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. I) 5 названий NPV: чистая текущая ст-ть, чистая современная ст-ть (net, present value), чистая приведенная ст-ть, чистый дисконтированный доход общий фин итог В дополнение к 2.4.1. из темы 2 по показателю NPV Принцип альтернативного расчета NPV мб следующим: 1. на каждый год опред-ся сумма долга с % на начало года 2. на погашение этой суммы направляется 1 доход Различие методики будет в том, то можно учитывать дисконтированный или недисконтированный доход Принципы: шаги, время интервала. 3 и далее. долг на начало года с % за минусом дохода, пока в итоге не получим возм доход (число). рис У расчетчиков прогнозистов это наз-ся терминальная ст-ть. Альтернативность расчета закл-ся в предположении, что вы имеете права на этот проект как «ноу-хау» и можете его продать до осущ-я по фин-эквивалентной цене. Слагаемые цены: 1. сам итог 2. ставка банка r = 10% = 0,1 3. кол-во лет t = 3 года Определяем цену (NPV) = число (альтернативная методика расчета) / (1+r)3 Пр. условие из тема 2.4.1 2000 1600 1200 - 3600 3600 * 1,1 = а1 – сумма долга а1 – 2000 - 1818 = Z1 Z1 * 1,1 = а2 – 1600 - 1321 Z2 * 1,1 = a3 – 1200 - 901 = число число / 1,13 = NPV В 1 методе просто дисконтируем, в альтернативном опред-ем долг на нач года Области применения NPV: - достоинства NPV: 1. пок-ль абсолютный и учитывает масштабы инвестирования 2. позволяет рассчитать прирост ст-ти компании или величину капитала инвестора с «0» или любой точки времени отсчета - недостатки NPV: 1. величину NPV практически невозможно нормировать, т.е. ненаучно устанавливать планку NPV 2. при расчете NPV не проводится относительное сопоставление фин-инвест усилий 3. при расчете пок-ля период возврата ден ср-в методически корректно не опред-ся, поэтому срок возврата кредитных ресурсов по этому пок-лю опред-ть нельзя 6.3. Понятие срока окупаемости, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. IV)
PP = I0 / Р Io – первоначальные инвестиции Р – чистый годовой поток ден ср-в от реал-и инвест проекта РР = изменить CF на C0 / (C0)t - первоначальные инвестиции в году t, считая от даты начала инвестирования 1 / (1 + r)t – коэф-т пересчета будущей ст-ти в текущую, коэф-т дисконтирования (СF)t - фин итог в году t 1 / (1 + r)t – коэф-т пересчета будущей ст-ти в текущую, коэф-т дисконтирования Различия в принципах расчетов с / без применением коэф-та дисконтирования
Области применения: - достоинства 1. широкие возм-ти нормирования, т.к. это относительный пок-ль 2. межотраслевое и макроэк сравнение рез-в проекта (формула 2) - недостатки
1. в расчетах исп-ся суммарные величины 2. в проектах с иностр и русскими инвестициями необх-мо уточнить методику исп-я и сравнения разных валют (формула 1 не учитывает временной фактор) 6.4. Понятие внутренней нормы рент-ти, принципы расчета, области применения (Тема 2.4. III) Внутр норма рентабельности IRR исп-ся в инвест анализе как дополнение к NPV. Учетная IRR, как правило, равна банковским депозитам Внешторгбанка или Швейцарских банков. Принципы расчетов IRR можно классифицировать по-разному. Наиболее часто встречаются 3 интерпретации: 1. IRR – как наивысшая ставка %, под к-ую возм-но привлечение инвестиций без потери для инвестора, если долг и % будут выплачены из доходов от проекта после того, как они будут получены 2. IRR – как приближенное опред-е полной доходности. Методика расчета – отн-е среднегодового чистого года к среднегодовой величине инвестиций. Целесообразно применять для проектов с непродолжительным периодом инвестирования, т.к. не в полной мере учитываются эффекты сложных %. 3. IRR – как среднегодовой темп увеличения капитала при значениях начального капитала и капитала на конец периода при реинвестировании доходов вставка формулы Области применения: IRR взаимосвязан с NPV и PI NPV > 0, одновременно IRR > PI > HR > 1 HR (hurdle rate) – барьерный коэф-т, выбранной фирмой как уровень желательной рентабельности инвестиций. Применяется в анализе формулы Фишера для сравнения проекта. Показатели эффективности проект NPV, тыс руб IRR, % d А 17,3 20 7 В 16,7 25 12 График явл-ся частным случаем. Общий случай разобран в учеьнике Савицкой к анализ стр. 284. Точка Фишера явл-ся пограничной точкой, разделяющей ситуации, к-ые улавливаются критерием NPV и не улавливаются IRR. Вывод: в данном примере точка не выявляет приоритетный проект и пок-ет, что ситуации различны, поэтому от значения допустимого пок-ля HR 6.5. Значение индекса рент-ти инвестиций (Тема 2.4. II) В бол-ве случаев целесообразно рассчитывать пок-ли рентабельности инвестиций обобщенном виде:
PI = PVP / PVI PVP – дисконтированный положительный поток ден ср-в от операционной и инвестиционной PVI – дисконтированная ст-ть инвестиционных затрат. Значение PI имеет большое влияние при ранжировании инвест проектов, т.к. PI IRR NPV > 0 одновременно IRR > PI > HR > 1 абс относит. Принципиально то, что можно устанавливать барьеры. 6.6. Методики сравнительного анализа инвестиц проектов В эк лит-ре рассматриваются различные подходы сравнительного анализ. В осн-м методологические основы предполагают оценку ст-ти денег во времени (ден потоки) и оценку рисков. Методики базируются на применении прог, имитирующих систем. Важным моментом исследование ограничений методик явл-ся возм-ти их финансирования. Методики вкл-т организационные и технические аспекты. Технические составляющие методик инвест анализа должны содержать 3 взаимоувязанных элемента: 1. способ обработки различных видов инфы 2. этапы инвест анализа 3. последовательность проведения анализа, отбор критериев, формы, методов расчетов.
Тема 7. Оценка влияния инфляции на инвестиционные решения 7.1. Эк природа инфляции, индикаторы инфляции 7.2. Применение ставки инфляции в аналитич расчетах 7.1. Эк природа инфляции, индикаторы инфляции Инфляция (от лат. «вздутие») – переполнение каналов ден обращения, избыточной ден массой при отсутствии адекватного увеличения товарной массы. Различают 14 форм и видов проявления инфляции: 1. административная – порожденная административно-управляемыми ценами 2. галопирующая – в виде скачкообразного роста цен 3. гиперинфляция – с оч высоким темпом роста цен 4. инфляция издержек проявляется в росте цен на ресурсы, факторы произв-ва и обращения особенно в условиях монопольного рынка 5. импортируемая – вызывается воздействием внешних факторов, пр. чрезмерным притоком в страну иностр валюты и повышением импортных цен 6. индуцированная – обусловлена к-л другими внешними эк факторами, кроме притока валюты 7. кредитная вызвана чрезмерной кредитной экспансией 8. непредвиденная – уровень инфляции, оказавшийся выше ожидаемого за опред период 9. ожидаемая – предполагаемый уровень инфляции в будущем периоде вследствие действия факторов текущего периода (традиц статистич подход) 10. открытая – инфляция за счет роста цен потребительских товаров и произв ресурсов 11. многофакторная – сочетание нескольких факторов при переполнении каналов ден обращения платежными ср-ми (киберденьги) 12. подавленная (скрытая) возникает вследствие товарного дефицита, товаров нет открыто, действует теневой рынок (90-е) 13. ползучая – длительное, постепенное повышение цен 14. инфляция спроса проявляется в устойчивом превышении спроса над предложением В ходе исследований по влиянию неопределенностей на принятие реш-й был сформулирован технических подход к инфляции – как процессу роста ср цен. При этом исп-ся абсолютные пок-ли роста цен в % и относительные пок-ли (индексы цен). В инвест расчетах наиболее серьезная проблема состоит в оценке изменений пропорций цен. Суть исследований во влиянию неопределенности на принятие решений. При любом типе и форме инфляции цены меняются отн-но др друга. Наиболее серьезными зависимостями принято считать: 1. различия в динамике цен реал-и готовой продукции и закупаемых для её произ-ва ресурсов 2. различия в динамике цен реал-и готовой продукции и ставок % по привлеченным ден ср-м 3. различия в динамике ст-ти новых реальных активов и величин амортизационных фондов 4. влияние инфляции на динамику доходности проекта 5. изменение ден потоков под влиянием задержек в расчетах и др факторов значимость к-ых усиливается при высокой инфляции Осн влияние на пок-ли коммерческой эф-ти инвест проекта оказывает неоднородность инфляции, т.е. различная величина её уровня по видам прод-и и ресурсов, превышение уровня инфляции над ростом курса иностр валюты и т.п. Инфляция влияет не только на пок-ли проекта в ден выражении, но и в натуральном выражении. Рекомендуется, чтобы правильно оценить рез-ты проекта при исчислении пок-лей NPV и IRR переходить к расчетным ценам.
Расчетные цены – цены на опред момент времени, предшествующий началу реал-и проекта. В условиях инфляции для дисконтирования ден потоков применяют номинальную ставку доходности. Зав-ть м\у реальной и номинальными ставками можно выразить формулой Фишера
(1 + r) * (1 + α) = 1 + R r = (R – α) / (1 + α) r – реальная ставка α – уровень инфляции, измеряется индексом розничных цен R – номинальная ставка. Для оценки инфляции применяют 5 осн пок-лей: 1. дефлятор валового национального продукта (ВНП) (DEF(t)) равен отн-ю номинального ВНП к реальному ВНП 2. индекс потребительских цен – отн-е ст-ти потребительской корзины в данном году к ст-ти потребительской корзины в базовом году 3. индекс оптовых цен или темп инфляции в году ТI(t) = (100% * (DEF(t) – DEF(t-1))) / DEF(t-1) 4. индекс изменения цены ресурса рассчитываемый как частное от деления цены ресурса в момент времени t на его цену в базовый момент времени t0 5. темп инфляции по ресурсу равен (индекс изменения цены ресурса – 1) * 100% 7.2. Применение ставки инфляции в аналитич расчетах Для учета влияния инфляции при оценки эф-ти инвест проектов мб использованы след способы: 1. инфляционная коррекция ден потоков – коррекция ден потоков достигается с помощью операции дефлирования, т.е. ден поток в рублях или иностр валюте делится на соот-ие индексы инфляции (в рублях и иностр валюте) 2. учет инфляционной премии в ставке % - инфляционное влияние на размер платы за кредит проявляется в различии м\у реальной и номинальной ставками Задача. Годовой темп инфляции 20%. Банк рассчитывает получить 10% реального дохода в рез-те предоставления кредитных ресурсов. Какова номинальная ставка, по к-ой банк предоставит кредит.
(1 + r) * (1 + α) = 1 + R R = (1 + 0,1) * (1 + 0,2) – 1 = 0,32 или 32% 3. анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции – когда нет достаточно точных прогнозов отн-но будущего поведения инфляции применяют анализ чувствительности, т.е. последовательно анализируют след виды инфляции: общая (по ВНП), переменных изд-к, з/п, осн фондов, постоянных изд-к и накладных расходов. Доп исследования проводятся в рамках количественного анализа рисков.
Тема 8. Учет рисков при анализе долгосрочных инвестиций 8.1. Классификация рисков. Влияние фин, внутрихозяйственных, проектных рисков на инвестиции 8.2. Управленческое воздействие на риски 8.3. Роль компьютерных технологий в анализе рисков. Методы количественной оценки рисков 8.1. Классификация рисков. Влияние фин, внутрихозяйственных, проектных рисков на инвестиции Классификация рисков осущ-ся по различным критериям с многообразием подходов. Наибольший опыт имеют кредитные и страховые орг-и. При общеэк подходе различают: - политический риск (страновый, м\н, региональный) - эк риск (фин, произв, ком, валютный, инфляционный) - технический (риск технологии, эф-ти НИОКР, жизненного цикла продукта) В эк теории различают: - произв связанный с возм-тью выполнения своих обяз-в по контракту или договору - инвестиционный связанный с обесцениваем фин инструментов - рыночный связанный с колебанием цен, курсов валют Влияние рисков анализируют по факторам присущим этому вида риска. Фин риск проявляется: - невыплата ссуд задержка платежей по кредитам - аннулирование контрактов - изм-е законов, касающихся частного капитала - изм-е кредитно-ден отн-й Внутрихоз риск связан с: - невозможностью в установленный срок произвести и/или поставить оговоренные товары, услуги - изменением эк состояния отрасли региона п\п - моральным старением машин, обор-я - уменьшением жизненного цикла изделий, услуг Понятие проектных рисков в различных источниках рассматривается по-разному. В любом случае проектный риск состоит из группы, в к-ую входят фин и внутрихоз риски. С т.з. влияния на осущ-е инвест проекта специфика риска заключается в неопред-ти: произ-но-строительных, маркетинговых, форс-мажорных обстоятельствах и рисках участников проекта. 8.2. Управленческое воздействие на риски Одной из важных предпосылок теории упр-я инвест рисками явл-ся деление рисков по источникам возникновения на: - СИСТЕМАТИЧЕСКИЕ (внешний) фин риск – вероятность отрицательного изменения ст-ти активов в рез-те колебаний % ставок, курсов валют, цен акций, облигаций и товаров, являющихся объектом инвестирования. Этот риск относится к неуправляемым внешним факторам неопределенности. Характерен и возникает для всех субъектов эк-ки и участников инвест операций. Он связан с др факторами, к-ые не зависят от де-ти орг-и и на к-ые орг-я не может существенно повлиять. Это обусловлен стадиями эк-г цикла развития рын эк-ки или изменения конъюнктурных циклов развития инвест и др рынков. Систематический внешний риск орг-я может предвидеть и учитывать при расчетах. Источники этого риска: внешние события и управленческое воздействие основаны на овладении методикой прогнозирования и проживания этого типа событий. - НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (внутр, специфический) относится к управляемым факторам внутр неопред-ти, зависит от дея-ти конкретного субъекта эк-ки и объекта инвест дея-ти. Этот риск обусловлен факторами, к-ые в значительной мере можно предотвратить за счет эф-го упр-я инвест процессом. Источники несистематического риска внутрифирменные факторы: организационные, финансово-инвест, эк и обеспечение эк безопасности. Вместе с тем при принятии управленческих реш-й следует рук-ся з\д базой, регламентирующей конкретные действия. Для оценки и упр-я рисками применяют качественный и количественный анализ. К методам упр-я рисками относят: - диверсификацию (наиболее распространено) – разные виды расширения в пространстве поставщиков, потребителей и т.д. - уклонение от рисков - компенсация – создание различного вида резервов - локализация – выделение вида дея-ти, услуги, товара в отдельное п\п для рискованного проекта (по месту, по времени, по ф-ям). Для увеличения уст-ти проекта и уменьшения его риск-ти может быть изменен состав участников, в т.ч. за счет специализир-х фирм Кач анализ направлен: 1) выявление конкретных рисков проекта и их причин 2) опред-е стоимостного эквивалента гипотетических последствий наступления выявленных рисков 3) разработка мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка Колич оценки рисков связаны с численным опред-ем величин отдельных рисков и риска проекта в целом. По этому вопросу сущ-ет неск-ко разных теорий: I. Всемирный банк рекомендует использование трех вероятностных подходов: 1. Анализ чувствительности 2. Анализ вариантов 3. Метод расчета критических точек II. В кач-ве колич измерения риска может быть применен йота-коэффициент Йота-коэф-т – измеритель риска, равный коэф-ту вариации величины х, в отношении которой делается оценка риска. Как правило, йота-коэф-т выражает частное от деления среднего квадратического отклонения величины х на мат ожидание величины х и умножением на 100%. Чем выше коэф-т, тем выше риск.
III. Численные измерения степени влияния изменений рискованных факторов проекта на поведение критериев эф-ти проекта. Управление рисками – применение одновременно разл методов. 8.3. Роль компьютерных технологий в анализе рисков. Методы количественной оценки рисков
В соврем усл-ях риск при опред-и критериев устойчивости проекта можно рассчитывать с пом-ю разл программ, в том числе предлагаемых ЮНИДО (т.к. они охватывают максимальное кол-во рисков) и Project Expert, Альт Инвест. II. Статистич метод оценки рисков. Йота-коэф-т 1) рассчитываем ср ожидаемую доходность 2) опред-ся стандартное отклонение 3) опред-ся коэф-т вариации III. Измерение степени влияния изменений. 3.1 Опред-е показателей предельного ур-ня проекта Среди колич пок-лей опред-ся: точки безубыточности, резерв прибыльности 3.2. Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяется результирующие показатели реализации проекта при разл значениях заданных переменных, необходимых для расчета. В ходе анализа опред-ют наиболее критические переменные. Результирующие показатели: NPV, RR, PI, PP – срок окуп-ти. Кроме этого, в кач-ве результирующих показателей исп-ся ежегодные показатели проекта: чистая прибыль, накопленная прибыль Наиболее информативным методом, применяемым при анализе чувствительности, явл-ся расчет эластичности – сравнение ур-ня чувствительности результирующей переменной к изменению параметра. Эластичность варьируемой переменной Е – опред-ся как отношение относительного приращения показателя к относительному приращению варьируемого параметра. E = х1 – базовое значение варьируемой переменной х2 – изменение значения вар пер NPV1 – значение для базового варианта бизнес плана х2 – значение для расчета проекта при значении варьируемой переменной х2 Чем выше показатель эл-ти, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной, и тем чувствительнее проект к ее изменениям. Рек-ся построить рейтинг эл-ти, который выявит переменные для более глубокого анализа риска. Наиболее рискованные переменные также позволят выявить вектор чувствительности. 3.3. Очень важно, кроме этого, провести анализ сценариев Этот прием дополняет анализ чувствительности, т.к. включает одновременное или параллельное изменение нескольких факторов риска. Строят 2,3 или более сценариев: 2 сценария крайние, 1 средний или неск-ко средних. Гл проблема на этом этапе – построение адекватной имитационной модели инвестиц проекта и выявление связи между переменными. На практике ограничиваются имитационными моделями денежных потоков. Метод сценариев «по классике» опред-ся формулами мат ожидания. В наст время наиболее часто используют критерий «оптимизма-пессимизма», предложенный Л. Гурвицем в учебнике «Основы инновационного мен-та», Москва, эк-ка, 2000. NPV ожид = λ NPV max + (1-λ) NPV min Если λ = 0 (пессимистич проект), то применяем резервы Если λ = 1 (оптимистич проект) Самое оптимальное ср показатель λ = 0,3; 0,4
Тема 9. Анализ источников ср-в финансирования инвестиций 9.1. Классификация источников, система пок-лей стр-ры капитала 9.2. Эффект фин рычага. Эф-ть собств и заемного капитала 9.3. Методы привлечения фин ресурсов 9.4. Критерии оценки и оптимизации капитала. Взаимосвязь пок-лей в долгосрочном инвестировании 9.1. Классификация источников, система пок-лей стр-ры капитала Классификация источников широко обсуждается в фин лит-ре. В фин анализе, в фин менеджменте источники финансирования – главный вопрос инвестиций. Под источниками финансирования капвложений понимают фонды и потоки ден ср-в. Необх-ть клас-и и учета источников финансирования предопред-ся разной ст-тью их привлечения. Системная клас-я источников капвложений предполагает разделение по уровням на макроуровень и микроуровень. Макроуровень или общенациональный фонд вкл внутр и внешние источники (табл 9.1.) Объемы гос финансирования ежегодно опред-ся в главном фин док-те РФ – бюджете. Особенность проекта бюджета страны на 2006 г имеет соц направленность: образование и здравоохранение. На микроуровне общенац фонд финансирования распадается на источники: финансирования капитального строительства и финансирование капитального ремонта. Сущ-ют различные клас-и источников финансирования капитальных вложений фирмами. В соот-и с ФЗ от 02.01.2000 №22-ФЗ различают собств ср-ва и привлеченные ср-ва (см. таблицу 9.2.). Хар-ки источников обусловлены различными факторами. Стр-ра капитала оценивается на основе ББ и приложений к нему. Система пок-лей приведена в табл 9.3. 9.2. Эффект фин рычага. Эф-ть собств и заемного капитала В инвест анализе при рассмотрении пок-лей, характеризующих стр-ру капитала необх-мо оценивать фин риск, т.е. неопред-ть, связанную с финансированием проекта. При оценки фин риска исп-т пок-ль фин рычага, определяемый степенью исп-я заемных ср-в для финансирования различных активов. По-другому фин рычаг – потенциальная возм-ть влиять на прибыль орг-и путем изм-я объема и стр-ры обяз-в. Для инвест анализа действие фин рычага проявляется в приращении доходов собств ср-в, получаемых благодаря исп-ю заемных ср-в, несмотря на их платность и возвратность. Эффект фин рычага возникает тогда, когда эк рентабельность выше цены заемных ср-в по среднерасчетной ставке %. Эффект фин рычага увеличивает влияние роста годового оборота на рентабельность собств капитала, оценивается по формуле Кфр = (q * (P – V) – НЗ) / (q * (P – V) – НЗ – ФЗ) q – кол-во изделий P – продажная цена V – переменные расходы НЗ – постоянные расходы ФЗ – фин расходы, % уплаченные налоги Кфр пок-ет зав-ть 1 % прироста прибыли и изм-е рентабельности собств капитала на коэф-т фин рычага. Т.к. рост зад-ти увеличивает размер коэф-та фин рычага, то рост коэф-та фин рычага свид-ет об увеличении фин риска. В анализе применяются разные концепции фин рычага. Взаимосвязь соб и заемных ср-в с эф-ом фин рычага проявляется через эф-т заимствования. Фин рычаг – общая постановка эф-та заимствования. Формула эф-та заимствования: Эф-т заимствования = (R-i) (1-t) ЗС\СС R – рентабельность по брутто-прибыли (всей прибыли) i - % ставка t – ставка налога на прибыль ЗС – заемные ср-ва СС – соб ср-ва Принципиально, чтобы эф-т заимствования был положит величиной, необходимо нер-во: R>i И по другому: эф-т заимствования показывает вклад заемных ср-в в изменение рент-ти соб активов Эф-т фин рычага: Маржинальный доход – пост расходы Кфр = (q * (P – V) – НЗ) / (q * (P – V) – НЗ – ФЗ) Эту формулу лучше применять, т.к. эти данные есть в бизнес плане. 9.3. Методы привлечения фин ресурсов 9.3.1. Венчурное финансирование
Венчурное финансирование по определению рискованное. Такого рода операции проводятся в основном инновационными банками – финансирование технических нововведений, научных исследований и разработок, внедрение и изобретение открытий. Венчурное финансирование связано не только с рисками, но и с высокой капиталоемкостью, т.к. новшество не может быть внедрено изолировано в одной подсистеме. Например, внедрение одного продукта связано с:
1. тезнологией - техника - сырье, материалы 2. упр-е 3. маркетинг 4. торговля: - упаковка - перевозка Инновации и собственно, венчурное финансирование различают по 7 квалификационным признакам и по глубине изменений на 7-ми уровнях. В большинстве случаев осн показателями, хар-ими этот вид инвестиций явл-ся: 1) доля НИР в общем объеме НИОКР 2) соотношение «продуктовых» и «технологических» НИОКР Эти показатели дополняются исследованием перспективности разработок и стр-рой временной ориентации НИОКР, т.е. соотношение кратко, средне и долго срочных составляющих 9.3.2. Инвестиционное кредитование Инвестиционное кредитование – осн метод финансирования проектов. Существует, как минимум, 4 классификационных признака и 12 осн типов кредитов. Основой кред отношений и принимаемых форм финансирования проектов явл-ся кред договор. В нем предусматриваются: объемы и сроки предоставления кредитов, сроки их возврата, % ставки за пользованием кред ср-вами Кред дея-ть банков регламентир-ся ФЗ «О банках и банковской дея-ти». Получение банк кредита обусловлено представлением соотв-их гарантий возврата ср-в. % ставка по кредитам опред-ся в основном сроком ссуды и риком и может быть как фиксированной, так и меняющейся. Основой ее составляет базисная ставка – отправная величина платы за предоставление кредита наиболее платежеспособных из числа своих клиентов. Среди кредитов России все большее место занимают средне срочные ссуды 3-7 лет. Особ-тью соврем инвестиц кредитования явл-ся предоставление кред линий, т.е. юр оформление обязательства банка перед заемщиком предоставлять ему в теч-и опред периода времени кредиты в пределах согласованных лимитов. Такие отн-я содержат ряд перимуществ для каждой из сторон. Различают «рамочные» и «револьверные» кредитные линии. «Рамочная» кредитная линия – открывается для оплаты ряда товарных поставок в пределах 1 кредитного контракта. «Револьверная» кредитная линия – ряд продлеваемых в пределах установленного срока краткосрочных кредитных операций. При «револьверном» кредите % ставка несколько выше, чем ставка по обычной срочной ссуде. 9.3.3. Фин лизинг – доп-ет традиционные формы финансирования и имеет противоречивую двойственную природу. По содержанию лизинг соот-ет кредитным отн-ям и сохраняет сущность кредитной сделки, по форме похож на инвестиции капитала. Стержнем любой лизинговой сделки явл-ся фин орперация, альтернативная традиционной банковской ссуде. К фин лизингу обращаются в 3 случаях: - когда благодаря налоговым льготам лизинг выгоднее, чем кредит - когда компания не имеет возм-ти на покупку обор-я - когда фин лизинг выгоднее долгосрочной аренды с правом выкупа. Лизинговые операции в настоящее время сдерживаются из-за неясных вопросов в з\д, регламентирующем эти ситуации. 9.3.4.Стратегическое партнерство относится, как правило, к смешанным формам финансирования. В РФ эта форма финансирования слабо регламентирована з\д-но, поэтому практически не применяется. 9.4. Критерии оценки и оптимизации капитала. Взаимосвязь пок-лей в долгосрочном инвестировании Критерии оценки и оптимизации капитала достаточно подробно рассматриваются в фин анализе (см. учебник стр. 203-204). Осн-ми критериями оценки капитала инвест проекта явл-ся: 1. скорость возврата вложенного капитала 2. рентабельность собств капитала 3. средневзвешенная цена капитала 4. для АО – прибыль на акцию Для обоснования оптимальной стр-ры капитала рассчитывают пок-ли: - рентабельность собств капитала - эк рентабельность - фин рычаг В настоящее время методики расчета этих пок-лей основаны на требованиях бу. Данные для расчетов содержаться в формах № 3 «отчет об изменениях капитала», № 5 «приложения к бух балансу». В кач-ве критерия оптимизации обобщающего пок-ля, к-тый с 1 стороны учитывает интересы собственника, а с др – соединяет частные пок-ли рентабельности и фин риска, можно исп-ть отн-е, к-ое рассчитывают по формуле:
рр = рентабельность собств капитала / уровень фин риска.
уровень фин риска = заемный капитал / (собств капитал + заемный капитал) Оптимальный вариант стр-ры капитала, когда пок-ль имеет наибольшее значение. Для оценки оптимизации стр-ры можно исп-ть пок-ль
заемный капитал / чистая прибыль после уплаты налогов и %. Методика расчетов оптимизации стр-ры капитала предполагает последовательность проведения исследования в 5 этапов с учетом дисконтирования I этап – оценивается общая потреб-ть в капитале вне зав-ти от возм источников финансирования II этап – опред-ся доля собств капитала в фин ресурсах проекта III этап – рассчитывают обобщенный пок-ль для всех вариантов стр-ры вложенного капитала IV этап – рассчитывается скорость возврата сложенного капитала V этап – опред-ся ограничения и в пределах ограничений рассчитывают 5.1. долю собств капитала от максимума до 0 5.2. обобщенный пок-ль (максимум) 5.3. срок окупаемости (минимум) Оптим вариант срок окуп-ти применительно к стр-ре капитала: сумма соб и заемного капитала \ чистая прибыль
Тема 10. Методики сравнительного анализа эффективности инвестиционных проектов 10.1. Принципы распределения капитала м\у альтернативными проектами 10.2. Понятие и типы портфелей инвестиций 10.1. Принципы распределения капитала м\у альтернативными проектами В процессе инвест дея-ти инвестор постоянно имеет варианты выбора объекта инвестирования с различными характеристиками для наиболее полного достижения поставленных перед собой целей. Как правило, отдельно взятый объект инвестирования не обладает оптимальными инвест характеристиками, поэтому большинство инвесторов при размещении ср-в выбирают несколько объектов, к-ые позволяют обеспечить требуемый уровень дохода при заданном уровне риска. Распределение капитала м\у отдельными проектами основано на след 5 принципах: 1. обеспечения реал-и инвест стратегии – опред-ет соот-е цели подбора объекта целям стратегии п\п, преемственности и реал-и дея-ти на средне- и долгосрочную перспективу 2. соот-я стр-ры объектов финансирования инвест ресурсам п\п – позволяет увязать имеющиеся на п\п ресурсы с общим объемом и стр-рой издержек на объектах финансирования 3. оптимизации соотн-я доходности и риска – реал-я этого принципа недопущение фин потерь или ущерба при финансировании инвест проекта 4. оптимизация соотн-я доходности и ликвидности – обеспечивает соблюдение пропорций м\у отдельными объектами по пок-м доходности и текущей платежеспособности с 1 стороны и длгосрочной кредитоспособности п\п с другой
5. обеспечения управляемости портфелем инвестиций – предполагает ограниченность рамками имеющегося кадрового потенциала. Принципы распределения капитала при принятии реш-й следует дополнить критериями распределения фин ресурсов м\у проектами. В эк лит-ре наиболее часто встречаются 4 критерия:
1. достижение опред уровня доходности предполагает получение регулярного дохода в текущем периоде в установленные сроки. При этом достигается планирование ден потоков и платежеспособности 2. прирост капитала предполагает инвестирование в объекты, к-ые характеризуются увеличением их ст-ти во времени. Пр. молодые компании или недвижимость 3. минимизация инвест рисков предполагает подбор объектов, обеспечивающих стабильность дохода и неуязвимость от рыночных потрясений, однако минимизация риска лишь способствует достижению его допустимого уровня и зависит от субъективного мнения инвестора по этому вопросу. 4. обеспечение достаточной ликвидности инвестируемых ср-в предполагает возм-ть быстрого и безубыточного обращения инвестиций в наличность. Т.к. ни один из инвест объектов не обладает всеми вышеперечисленными критериями в совокупности это обуславливает необх-ть формирования инвестиционного портфеля 10.2. Понятие и типы портфелей инвестиций Инвестиционный портфель – сформированная в соот-и с инвест целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемая как целостный объект упр-я. Главным условиям формирования портфеля инвестиций явл-ся возм-ть выбора объектов для решения специфических инвест задач, кроме этого условия формир-е портфеля вкл-ет особенности структурообразующих признаков: - освобождение от налогов - региональный - отраслевой - с фиксированным доходом. Тип инвестиц портфеля – это его инвестиц хар-ка. 2 осн типа портфеля: 1) портфель дохода – ориентированный на преимущественное получение дохода за счет % и дивидендов 2) портфель роста – направленных на преимущественный прирост курсовой ст-ти входящих в него инвестиц ценностей Виды портфелей: 1.1. портфель регулярного дохода – ориентирован на ср доход высоко надежных цен бумаг и регулярный ден поток 1.2. портфель доходных бумаг – состоит из высоко доходных облигаций корпораций и цен бумаг, приносящих выс доход при ср ур-не риска 2.1. портфель агрессивного роста – нацелен на макс прирост капитала, имеет в составе акции молодых, быстро растущих компаний 2.2. портфель консервативного роста – в составе цен бумаги крупных, хорошо известных компаний с устойчивым темпом роста, портфель нацелен на сохранение капитала 2.3. портфель ср дохода – сочетает св-ва консервативного и агрессивного портфеля и явл-ся наиболее распр-й моделью не склонных к риску инвесторов Кроме основных типов портфелей можно выделить смешанные виды портфелей. Такие портфели формир-ся в избежании потерь как от падения курсовой ст-ти, так и от низких дивидендных, % выплат. 3.1. портфель двойного назначения – формир-ся из цен бумаг инвестиц фондов двойного назначения 3.2. сбалансированный портфель – состав цен бумаг подобран с учетом и баланса по доходам и баланса по рискам. Перераспределение активов состава портфеля происходит в зав-ти от конъюнктуры рынка. Управление портфелем – применение к сов-ти разл видов цен бумаг опред методов и технологических возможностей, которые позволяют: а) сохранить первоначально инвестированные ср-ва б) достигнуть максимального ур-ня дохода в) обеспечить инвестиц направленность портфеля Главным, наиболее дорогостоящим и трудоемким элементом упр-я явл-ся мониторинг – основа как активного, так и пассивного способа упр-я. Мониторинг – детальный и непрерывный анализ рынка и выборе соотв-их цен бумаг. Активная модель упр-я предполагает быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Пассивное упр-е предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным ур-нем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Выбор модели упр-я опред-ся конъюнктурой фондового рынка, типом портфеля, инфляционными процессами. При расчете доходности активов прим-ся стандартные формулы корелляции и ковариации. Общий риск портфеля цен бумаг может быть разделен на 2 части: несистематич и систематическую. При расчете риска и доходности разных вариантов портфелей можно применять диверсификации Марковица и на их основе функции Лагранжа.
Тема 11. Анализ долгосрочных и краткосрочных фин вложений 11.1. Особенности инвестиц качеств разных видов цен бумаг 11.2. Анализ опционных и фьючерсных сделок 11.3. Анализ доходности фин инвестиций 11.4. Форфейтное упр-е вексельным обращением 11.1. Особенности инвестиц качеств разных видов цен бумаг Фин инвестиции могут быть в форме долговых обязательств, долевых ценных бумаг и опционов. Долговые обяз-ва – ср-ва, вложенные в обмен на получение тек дохода в форме % и возврат суммы долга в будущем. Ценные бумаги в соотв-и с законом документа, удостоверяющие имущественные права, осуществляемые при их предъявлении. Долевые цен бумаги – док-ты, подтверждающие право их владельца на долю в капитале или в имущ-ве фирмы. Опционы – вид цен бумаг, дающих инвестору возможность приобрести цен бумаги или иные активы по установленному курсу в теч-и оговоренного промежутка времени. Опционы приобретают в спекулятивных целях или для защиты сделанных вложений от потерь. 4 осн типа опционов: 1) «права» – краткоср опцион на покупку опред доли нового выпуска обыкновенных акций данного эмитента по курсу ниже рыночного 2) «ордер» или «варрант» - долгосрочный опцион на покупку одной или более обыкновенных акций по курсу, который на момент выпуска ордера (варранта) устанавливается выше рыночного 3) «пут» - опцион на продажу 100 обыкновенных акций по фиксированному курсу до истечения установленного срока 4) «колл» - опцион на покупку 100 обыкновенных акций по фиксированному курсу до истечения установленного срока Опционы «пут» и «колл» рассчитываются на срок 1 и более месяцев, редко на год, относятся к спекулятивным эл-там. При ожидаемом снижении курса покупают «пут», при повышении курса покупают «колл». Среди цен бумаг особое место занимают фин инструменты с фиксированным доходом, к ним относ-ся: 1) облигации – приносят доход в виде % по опред заранее ставке + сумма номин ст-ти при наступлении срока погашения 2) привеллигированные акции – предполагают твердую долю дохода в виде дивиденда 3) конвертируемые (обратимые) акции – предусматривают фиксир доход и возм-ть обменять их на опред кол-во обыкновенных акций 11.2. Анализ опционных и фьючерсных сделок При работе с опционами различают типы опционов: амер или европейский. Американский – может быть исполнен в люб день, а европейский – в день истечения контракта. Анализ опционов «колл» пок-ет, что различают прибыль от операции как разность между ценами покупки и продажи и чистую прибыль от операции, как разность между ожидаемой прибылью и фактически полученной.
Аналогично – опционы «пулл». При анализе опционов исп-ют понятия: опцион с выигрышем, опцион с проигрышем, опцион без выигрыша. Застрахованный опцион называют покрытым, незастрахованный – непокрытым. Инвест стратегии на рынке опционов проявл-ся в виде различ вариантов ден потоков, получаемых за счет комбинации опционов «пут» и «колл» с различ вариациями их цен. В такой вариант включают комбинации самих активов.
Рассм-ют разные схемы расчетов и разные комбинации: «стеллаж» (стэддл), «стрэнгл», «стрэп» Например, «стеллаж» (стратегия «стрэддл») – двойная политика. Ее суть состоит в комбинации опционов «колл» и «пут» с одинак ценами исполнения на одни и те же акции с равными сроками исполнения. Используется, когда рынок активен, но непредсказуем и продавец незначител. Др виды отмечают раз сроки исполнения, разные цены, разные даты исполнения. Фьючерсная сделка (фьючерс – биржевая котировка) – покупка или продажа спустя некоторое время по цене, которая устанав-ся в момент заключения сделки без физ наличия товара или актива. Наиболее распространены эти сделки на товар биржах и, как правило, все расчеты по ним осущ-ся через расчет палаты бирж или аналогич стр-ры админ-ции биржи. Фьючерсные сделки вкл-ся в спекулят и страх операции. Инвестор в этом случае польз-ся преимуществами биржевой операции и имеет возм-ть застрах-ся от потерь применением «хеджирования». Эф-т хеджирования основан на том, что цены контрактов на реальный актив или товар следуют биржевым котировкам, которые лежат в основе заключения и ликвидации фьючерсных контрактов. Существует 7 преимуществ биржевой операции: 1) биржевой контракт фиксирует уровень цен и от контракта легче избав-ся при ошибке в прогнозе, чем от конкрет товара или актива 2) хеджирование позволяет повысить внутрифир планир-е, т.к. зафиксир на бирже цена на длител период времени дает варианты более выгод продажи актива или товара 3) бирж операции анонимны и фирмы могут воздействовать на них в нужном им направлении 4) для небол фирм бирж контракт обеспечивает надежность исполнения обяз-в за счет расчетов через биржевой комитет 5) биржа дает произ-лю товара или продавцу возм-ть расширить емкость рынка в случае понижения цен 6) для сделок с хеджируемыми товарами банки предост-ют ссуду по более низким % ставкам в связи с тем, что товарам и активам достаточно сложно попасть на биржу, и они в основном могут быть проданы и без биржи. Кроме того, круп банки используют хеджир-е при встреч ден потоках, получая «чистую выгоду» 7) биржевые механизмы сущ-но расширяют возмож варианты операции, повышают гибкость и маневр-ть при меньших затратах. При неблагоп-ном положении фьючер будущие контракты могут ликвид-ть и не выпускать акции или не произ-ть товар 11.3. Анализ доходности фин инвестиций В основе методологии анализа доходности фин инвестиций лежит построение ур-я эквивалентности или баланса фин операции. Сод-е анализа доходности состоит в том, чтобы привести ден потоки, связанные с инвестициями, к единому моменту времени Наиболее перспективными среди такого рода операций явл-ся опред-е доходности облигаций. К основным параметрам облигации относ-ся: - номинальная цена - выкупная цена, если она отличается от номинальной - нормы доходоности - сроки выплаты %, которые обычно оговариваются в усл-ях эмиссии и могут быть годовыми, полугодовыми, квартальными В мир практике широко исп-ся 6 способов выплаты доходов по облигациям: 1) установление фиксир % платежа – наиб распространенная и простая форма выплаты 2) применение ступенчатой % ставки, когда выплаты возрастают с каждым годом 3) использование плавающей ставки % дохода – как правило исп-ю ставку рефинансирования 4) индексирование номинальной ст-ти облигации, антиинфляционные меры, указанные в проспекте эмиссии 5) реализация облигаций со скидкой (дисконтом) против их нарицательной цены – альтернативный вариант 1-го способа 6) проведение выигрышных займов, когда доход отдельным владельцам достается раньше срока погашения в виде выигрыша Облигации, обращающиеся на рынке цен бумаг, имеют рын цену. Для достижения сопоставимости цен рассчитывают курс облигации по формуле: К = Р \ N * 100 К – курс Р – рын цена N - ном цена Доходность облигации может быть: купонной, текущей, полной и зависит от усл-й, предложенных эмитентом Ст-ть облигации равна сумме двух слагаемых: современной ст-ти ее аннуитетов и соврем ст-ти ее номинала Цена облигации при ее продаже эквивалентна будущим поступлениям от нее. Таким обр-ом, курс облигации с премией (1 вариант) по мере приближения срока выплаты приближается, т.к. доходы выплачиваются по договору и остается получить только ее ном ст-ть. И наоборот, курс облигации, купленной с дисконтом, повышается при приближении срока выплаты, т.к. в момент ее погашения будет выплачена ее ном ст-ть. Дополнительными хар-ками облигаций, кроме доходности, явл-ся: 1) продолжит-ть срока до ее погашения – показатель связан с риском, который растет по мере увеличения срока погашения 2) ср срок облигации – хар-ет особенности распределения дохода в период от момента покупки до момента погашения 3) показатель изменчивости – близкий по смыслу к ср сроку облигации, опред-ет эластичность цены по % ставке; отражает колеблемость цены облигации при изменении величины % ставки на ден рынке При упр-и портфелем облигации простейший анализ заключ-ся в оценке его полной дох-ти и ср показателя изменчивости. Более слож анализ связан с выбором стр-ры портфеля, т.е. должен сод-ть рек-ии относит-но того, какую долю капитала целесообразно вложит в тои или иной вид циркулир на рынке рцб При портфел упр-и используют также поните «иммунизация», т.е. способ обеспечения фиксир ставки дохода на заранее установ период за счет покупки облигации разных типов. Задача Временная составляющая при упр-и бескупонными облигациями прим-ся через применение спотовой ставки (текущей в конкретный момент времени) и форвардной ставки (для периода времени в будущем), которая опред-ся спотовыми ставками по формуле: - ставка спот для периода n Sn/n-1- ставка спот для периода n-1 Условие: Имеется облигация с нулевым купоном. Ставка спот на 1 год составляет 12%, на 2 года – 15%. Определите форвардную ставку для 2-го года. f = [(1,15)2 / 1,121 ]-1 = 1,18-1 = 0,18 = 18% 11.4. Форфейтное упр-е вексельным обращением Форфейтное упр-е вексельным обращением специально рассматривается в сам-ом курсе «Фин менеджмента» и специальном разделе «Банковского упр-я». Форфейтирование получило шир распространение с начала 60-х годов 20 века во внешнеэк торговле под влиянием усиления конкурентной борьбы между экспортерами за рынки сбыта продукции. Этот же метод применяется и в упр-и фин инвестициями.
Суть метода в том, что участвуют 3 лица: - банк - посредник, имеющий дисконтный доход за счет учета векселей, уполномоченный проводить такие операции, как кред учреждение в соотв-и с з\д - инвестор (покупатель) приобретает товар с минимальными изд-ками, т.к. получает возм-ть для кредитного финансирования инвестиц проекта с применением векселей
- продавец – владелец актива или товара имеет возм-ть получить от банка после учета векселей, согласованную с инвестором покупателя сумму сделки, и избежать фин риска прерывания ден потока Методика форфейтирования Инвестор в момент заключения контракта не обладает необходимой суммой ср-в для оплаты приобретаемого объекта сделки. Поэтому он выписывает комплект векселей. Общая ст-ть этого комплекта векселей равна ст-ти объекта с учетом % за отсрочку платежа. Каждый вексель выписывается на пол-года, год. Далее сделка идет по обычной схеме вексельного обращения. Вексель предъявляется в банк и продавец получает от банка причитающуюся сумму.