Влияние оборота и доходность компании на ее инвестиционную привлекательность

Инвестиционная деятельность Термину «инвестиционная деятельность» можно дать широкое и узкое определение. По широкому определению инвестиционная дея­тельность — это деятельность, связанная с вложением средств в объ­екты инвестирования с целью получения дохода (эффекта). Подобная трактовка содержится в Законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вло­жений», в соответствии с которым под инвестиционной деятельнос­тью понимается вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного по­лезного эффекта. По узкому определению инвестиционная деятель­ность, или иначе собственно инвестиционная деятельность (инвести­рование), представляет собой процесс преобразования инвестиционных ресурсов во вложения.[1] Самая свежая информация рк 75 кабель на сайте.
Инвестиционная деятельность и оборот инвестиций Движение инвестиций включает две основные стадии. Содержа­нием первой стадии «инвестиционные ресурсы — вложение средств» является собственно инвестиционная деятельность. Вторая стадия «вложение средств — результат инвестирования» предполагает оку­паемость осуществленных затрат и получение дохода в результате ис­пользования инвестиций. Она характеризует взаимосвязь и взаимо­обусловленность двух необходимых элементов любого вида экономи­ческой деятельности: затрат и их отдачи. С одной стороны, экономическая деятельность связана с вложе­нием средств, с другой стороны, целесообразность этих вложений оп­ределяется их отдачей. Без получения дохода (эффекта) отсутствует мотивация инвестиционной деятельности, вложение инвестицион­ных ресурсов осуществляется с целью возрастания авансированной стоимости. Поэтому инвестиционную деятельность в целом можно onределить как единство процессов вложения ресурсов и получения доходов в будущем. При вложении капитальных ценностей в реальный экономичес­кий сектор с целью организации производства движение инвестиций на стадии окупаемости затрат осуществляется в виде индивидуального кругооборота производственных фондов, последовательной смены форм стоимости. В ходе этого движения создается готовый продукт, воплощающий в себе прирост капитальной стоимости, в результате реализации которого образуется доход. Инвестиционная деятельность является необходимым условием индивидуального кругооборота средств хозяйствующего субъекта. В свою очередь деятельность в сфере производства создает предпо­сылки для новых инвестиций. С этой точки зрения любой вид пред­принимательской деятельности включает в себя процессы инвести­ционной и основной деятельности. Выступая на поверхности явлений как относительно обособленные сферы, инвестиционная и основная деятельность тем не менее представляют собой важнейшие взаимо­связанные составляющие единого экономического процесса. Движение инвестиций, в ходе которого они последовательно прохо­дят все фазы воспроизводства от момента мобилизации инвестицион­ных ресурсов до получения дохода (эффекта) и возмещения вложенных средств, выступает как кругооборот инвестиций и составляет инвес­тиционный цикл. Это движение носит постоянно повторяющийся ха­рактер, поскольку доход, который образуется в результате вложения инвестиционных ресурсов в объекты предпринимательской деятель­ности, всякий раз распадается на потребление и накопление, являю­щееся основой следующего инвестиционного цикла. Совокупность кругооборотов выступает как оборот инвестиций. В наиболее общем виде он представлен на рис. 1. Рис. 1.
Оборот инвестиций

Собственно инвестиционная деятельность
Использование инвестиций
Результат инвестирования
Преобразование ресурсов во вложения
Предпринимательская деятельность
Получение дохода
Распределение дохода на потребление и накопление Анализ инвестиций должен осуществляться только на основе вос­производственного подхода, предполагающего их рассмотрение в ди­намике, а не на основе вычленения и фиксации в качестве объекта исследования отдельных стадий их движения. С позиций структурного анализа инвестиции как объект иссле­дования можно рассмотреть в единстве следующих основных эле­ментов: субъектов, объектов и собственно экономических отноше­ний. Субъекты инвестиций Основными субъектами инвестиционной деятельности выступа­ют инвесторы и пользователи объектов инвестирования. Характерной особенностью инвесторов является отказ от немедленного потребле­ния имеющихся средств в пользу удовлетворения собственных по­требностей в будущем на новом, более высоком уровне. Для ранних этапов развития производства, когда инвестирование совпадало с процессом накопления, было характерно в основном ин­дивидуальное инвестирование. По мере становления индустриально­го общества инвестирование постепенно отделялось от накопления. В рыночной экономике, как правило, пользователем инвестиций, по­требителем капитала выступает сектор деловых фирм, в то время как функции сберегателя, поставщика капитала закрепляются за сектором домашних хозяйств; инвестированием занимаются специальные уч­реждения. В соответствии с Законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вло­жений» участниками инвестиционной деятельности являются инвес­торы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов инвестицион­ной деятельности, другие лица. По российскому законодательству ими могут быть хозяйствующие субъекты, банковские и небанковские финансово-кредитные институты, посреднические организации, ин­вестиционные биржи, граждане Российской Федерации, иностран­ные юридические и физические лица, государства и международные организации. Инвесторами могут являться вкладчики, покупатели, заказчики, кредиторы и другие участники инвестиционной деятельности. Пользователи объектов инвестиционной деятельности — это юри­дические, физические лица, государственные и муниципальные ор­ганы власти, иностранные государства, международные объединения и организации, использующие объекты инвестиционной деятель­ности. Субъекты инвестиционной деятельности могут выступать одно­временно и как инвесторы, и как пользователи объектов инвестици­онной деятельности, а также совмещать функции других участников этой деятельности. Если инвестор и пользователь объектов инвести­ционной деятельности являются различными субъектами, то отно­шения между ними оформляются договором об инвестировании. На договорной (контрактной) основе инвесторы могут привлекать юри­дических и физических лиц, необходимых для размещения инвести­ций. Инвесторы осуществляют самостоятельный выбор объектов ин­вестирования, определяют направления, объемы и эффективность инвестиций, контролируют их целевое использование. Являясь соб­ственниками инвестиционных ресурсов, они имеют право владеть, распоряжаться и пользоваться объектами и результатами инвестици­онной деятельности, осуществлять реинвестирование.
Объекты инвестиций Рассматриваемые со стороны объекта инвестиции носят двой­ственный характер. С одной стороны, они выступают как инвести­ционные ресурсы, отражающие величину неиспользованного для по­требления дохода; с другой стороны, инвестиции представляют собой вложения (затраты) в объекты предпринимательской или иной деятельности, определяющие прирост стоимости капитально­го имущества.
В составе ресурсов, т.е. имущественных и интеллектуальных цен­ностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности, можно выделить следующие группы инвестиций: денежные средства и финансовые инструменты (целевые бан­ковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги); материальные ценности (здания, сооружения, оборудование и другое движимое и недвижимое имущество); имущественные, интеллектуальные и иные права, имеющие де­нежную оценку (нематериальные активы). Из этого следует, что инвестиции, рассматриваемые в ресурсном аспекте, могут существовать в денежной, материальной формах, а также в форме имущественных прав и других ценностей. Вместе с тем независимо от формы, которую принимают инвестиционные ре­сурсы, они едины по своей экономической сущности и представляют собой аккумулированный с целью накопления доход. С точки зрения затрат инвестиции характеризуют направления вложений и выступают как объекты инвестиционной деятельности. Они включают: основной и оборотный капитал; ценные бумаги и целевые денежные вклады; нематериальные активы. В процессе воспроизводства осуществляется постоянная транс­формация объекта инвестиций, отражающая его двойственную при­роду: ресурсы преобразуются во вложения, в результате использова­ния вложений формируется доход, являющийся источником инвес­тиционных ресурсов следующего цикла, и т.д. Экономические отношения, связанные с
движением инвестиций Движение инвестиций предполагает взаимодействие субъектов инвестиционной деятельности, экономические отношения по поводу реализации инвестиций. Для осуществления инвестиционного про­цесса необходимо взаимодействие, по меньшей мере, двух сторон: инициатора проекта и инвестора, финансирующего проект. Помимо этих сторон, как отмечалось выше, в инвестиционной деятельности могут принимать участие и другие субъекты. Реализация инвестиций при прочих равных условиях становится возможной при совпадении экономических интересов участников ин­вестиционного процесса. Поэтому рассматриваемые отношения вы­ступают как совокупность экономических связей, характеризующихся определенными свойствами. Они выражают отношения субъектов воспроизводства, обладающих юридической и экономической само­стоятельностью, проявляющих взаимную заинтересованность в осу­ществлении инвестиций. Вся совокупность связей и отношений по реализации инвестиций в различных формах на всех структурных уровнях экономики образует эко­номическое содержание понятия инвестиционной сферы. Инвестицион­ная сфера представляет собой ключевой элемент экономической сис­темы, значение которого определяется тем, что именно здесь форми­руются важнейшие пропорции экономики: между накоплением и по­треблением, накоплением и инвестированием, инвестированием и приростом капитальных стоимостей, вложениями и их отдачей, меж­отраслевая структура. Система показателей эффективности
инвестиционных проектов Существующие подходы к оценке эффективности
инвестиционных проектов Оценка эффективности инвестиций имеет огромный научный и практический интерес, поскольку от того, на­сколько объективно и всесторонне осуществлена эта оцен­ка, зависят сроки окупаемости вложенного капитала, тем­пы развития фирмы, а также решение многих проблем социально-экономического развития страны. А объектив­ность и всесторонность оценки эффективности инвести­ционных проектов в свою очередь в значительной мере определяются использованием современных методов про­ведения такой оценки. Оценка эффективности инвестиционного проекта (ИП) должна осуществляться на стадиях: 1. разработки инвестиционного предложения и де­кларации о намерениях (экспресс-оценка инвестиционно­го предложения); 2. разработки обоснования инвестиций; 3. разработки ТЭО (проекта); 4. осуществления ИП (экономический мониторинг). Подходы и принципы оценки эффективности ИП оди­наковы на всех стадиях. Однако набор исходных дан­ных, степень их конкретизации, а также получаемая при этом оценка могут различаться. На стадии разработки инвестиционного предложения, как правило, ограничиваются общей оценкой эффектив­ности проекта в целом. При формировании обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориенти­ровочной, а при разработке ТЭО проекта должны исполь­зоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования. Представляет определенный практический интерес эко­номический мониторинг, в процессе которого приходится оценивать и сопоставлять с исходным расчетом толь­ко показатели участия предприятия в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, реко­мендуется на основании расчета эффективности расчета рассмотреть вопрос целесообразности продолжения про­екта, введения в него изменений, после чего пересчитать эффективность участия всех заинтересованных лиц. Общие критерии коммерческой привлекательности инвестиционного проекта можно обозначить как финан­совую состоятельность проекта и эффективность ин­вестиций (рис. 2.). По этим критериям и проводят со­ответственно финансовую и экономическую оценки. Оба подхода взаимно дополняют друг друга. Первый используется для анализа ликвидности (платежеспособ­ности) проекта в ходе его реализации. По второму оцени­вается потенциальная способность проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Каждый из указанных методов имеет свои преимущества и недостатки. Рис. 2. Методы оценки коммерческой эффективности
инвестиционного проекта
Финансовая оценка (финансовая состоятельность)
Экономическая оценка (эффективность инвестиций) Коммерческая оценка эффективности
инвестиционного проекта При оценке эффективности инвестиционных проектов в зарубежной практике используются следующие прин­ципы: 1. Принцип оценки возврата инвестируемого капита­ла на основе показателя денежного потока (анг. cashflow), который формируется за счет чистой прибыли и аморти­зационных отчислений в процессе реализации инве­стиционного проекта.
2. Принцип обязательного приведения к настоящей стоимости будущих поступлений, то есть денежного по­тока. Действительно, инвестиционный процесс длится порой не один год. В течение времени реализации проек­та увеличивается стоимость вложенных денег сегодня. Поэтому, за исключением денег, вложенных сегодня, все последующие инвестируемые суммы должны быть приве­дены к настоящей стоимости.
3. Принцип выбора дифференцированной ставки про­цента (дисконтной) в процессе дисконтирования потока для различных инвестиционных проектов. При этом раз­мер предполагаемого дохода формируется с учетом следу­ющих факторов: ‒ средней или реальной депозитной ставки; ‒ темпа инфляции (или премии за инфляцию); ‒ премии за риск; ‒ премии за низкую ликвидность. Соблюдение этого принципа весьма важно при сравнении двух и более ин­вестиционных проектов, различающихся разными уров­нями риска или продолжительностью осуществления. 4. Принцип гибкой системы использования ставки процента для дисконтирования денежных потоков в за­висимости от целей оценки инвестиционного проекта. Так, при расчете различных показателей эффективности ин­вестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы: ‒ средняя депозитная или кредитная ставка; ‒ индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, риска и ликвидности инвести­ций; ‒ альтернативная норма доходности по другим воз­можным видам инвестиций; ‒ норма доходности по текущей хозяйственной дея­тельности или реально отвечающая. Наряду с перечисленными принципами надо рассмат­ривать финансовую реализуемость и эффективность ин­вестиционного проекта. Если финансовая реализуемость является показателем, характеризующим объем финан­сирования и его наличие, то эффективность ИП отража­ет соответствие проекта целям и задачам инвесторов. Воз­можна ситуация, когда имеющиеся финансовые ресурсы могут неэффективно использоваться при реализации про­екта. В процессе разработки проекта оцениваются его соци­альные и экологические последствия, а также затраты, связанные с социальными мероприятиями и охраной ок­ружающей среды. Оценка экономической эффективности проекта пред­полагает знание инженерной части (зданий, сооружений, коммуникаций), а также умение осуществлять качествен­ный экономический анализ. Необходимо подчеркнуть, что для выполнения расче­тов экономической эффективности ИП необходима опре­деленная информация, объем которой зависит от стадии проектирования и сложности проекта. Она включает в себя: цель проекта; информацию о фирме, реализующей проект: ее пра­вовой статус, финансовое состояние, организационная структура, кадры, опыт работы, число акционеров, све­дения о руководстве и т.п.; сведения о применяемой технологии, виде произво­димой продукции или предоставляемых услугах и рын­ках сбыта, об экономическом окружении ИП; сроки строительства или реконструкции, техничес­кого перевооружения объектов, входящих в ИП, необхо­димые капитальные вложения; представление о возможных инвесторах и их требо­ваниях (возможные размеры и условия финансирования проекта, требования к показателям проекта); оценку риска. Кроме того, на стадии предпроектных исследований необходима информация о возможных затратах и резуль­татах по годам реализации проекта. Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода, охватывающего период от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомен­дуется определять в задании на расчет эффективности ИП, например, на дату приобретения земельного участ­ка. Момент прекращения ИП определяется экономичес­кой целесообразностью реализации продукции или исчер­панием ресурсов. Абсолютная и сравнительная эффективность
капиталовложений Эффективность есть отношение результата к за­тратам, необходимым для достижения этого результата. В этом определении заложен показатель эффективности различного рода систем:
Р Е = -----
З где Е — эффективность; Р — результат; 3 — затраты, обеспе­чивающие получение результата. Если отношение результата к затратам является по­казателем эффективности, то разность между результа­том и затратами является показателем эффекта
Э = Р — 3 Приведенные выше формулы выражают абсолютную эффективность и абсолютный эффект соответственно. При расчете показателей абсолютного эффекта и абсолютной эффективности применяются полные величины затрат и результатов. Показатели сравнительного эффекта (Эс) и сравни­тельной эффективности (Ес) рассчитываются при по­мощи дополнительных затрат и дополнительных резуль­татов по сравниваемым вариантам. Показатель сравни­тельной эффективности:
Δ Р
Ес = -----------
Δ З а показатель сравнительного эффекта:
Эс = АР — A3 где АР и ДЗ — дополнительные результаты и затраты по срав­ниваемым вариантам. При плановой экономике в отечественной практике проектирования предприятий, при планировании капи­тальных затрат применялся показатель абсолютной эф­фективности — рентабельность капиталовложений. Ц – С
R = ----------- ≥ Rн К Ц — годовой выпуск продукции в оптовых ценах по проек­ту; С — себестоимость годового выпуска продукции после пол­ного осуществления строительства и освоения введенных мощ­ностей; К — капиталовложения. Полученные в результате расчетов показатели рента­бельности (абсолютной эффективности капиталовложений) сравнивали с нормативом RH. Капитальные вложения признавались экономически эффективными, если полу­ченные для них показатели рентабельности были не ниже нормативов. Норматив рентабельности устанавливался для каждой отрасли на пятилетку вышестоящим директив­ным органом. В условиях рыночной экономики принятие фирмой решения об инвестировании проекта обусловливается це­лями, которые она ставит перед собой. Известна следую­щая иерархия инвестиционных целей фирмы. 1. Прибыльность (рентабельность) инвестиционного мероприятия определяется как норма прибыли на инвес­тиции. Капиталовложения осуществляются только в том случае, если прибыль от них достигает определенного, заранее заданного минимума. 2. Рост фирмы путем ежегодного увеличения торгово­го оборота и доли контролируемого ею рынка. 3. Поддержание высокой репутации фирмы среди по­требителей и сохранение контролируемой доли рынка. 4. Достижение высокой производительности труда. 5. Производство новой продукции. В условиях рынка каждое предприятие (фирма) уста­навливает для себя самостоятельно приемлемый уровень рентабельности капиталовложений, которые обеспечива­ют ему нормальный размер прибыли.
Шведский экономист Я. Хонко приводит типичное для европейских и американских предприятий разделение капиталовложений на классы. На этих предприятиях капиталовложения группируются по следующим катего­риям в зависимости от их цели: I. вынужденные капиталовложения; II. сохранение позиций на рынке;
III. обновление основных производственных фондов; IV. экономия затрат; V. увеличение доходов; VI. «рисковые» капиталовложения. По каждой категории капиталовложений разработа­ны свои нормы прибыли[2]. Для категории 1 (вынужденные капиталовложения, которые, например, осуществляются с целью повышения техники безопасности или направлены на выполнение требований законодательства о сохранении окружающей среды) требования к норме прибыли отсутствуют. Для категории 2 норма прибыли составляет 6%, для категории 3 — 12%, для категории 4 — 15%, для категории 5 — 20%, для категории 6 — 25%. Простейшие методы экономической
оценки проектов Основной особенностью простых (приближенных) по­казателей оценки эффективности проектов является то, что они рассчитываются без дисконтирования. Рекомендуются два показателя: простая норма прибыли (рента­бельность) и простой срок окупаемости. Простая норма прибыли — это коэффициент годовой чистой прибыли на капитал. Этот показатель рассчиты­вается только для одного года, обычно — года производ­ства на полную мощность. Метод расчета простой нормы прибыли может быть использован для определения эффективности общих ин­вестиционных затрат в тех случаях, когда ожидается, что в течение срока эксплуатации проекта годовая при­быль будет приблизительно одинаковой. Срок окупаемости — величина, обратная простой нор­ме прибыли. Срок окупаемости— минимальный временной ин­тервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальней­шем остается неотрицательным. Иными словами, это пе­риод (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), на­чиная с которого первоначальные вложения и другие зат­раты, связанные с инвестиционным проектом, покрыва­ются суммарными результатами его осуществления. В официальных отечественных методиках используется три показателя сравнительной эффектив­ности капиталовложений. Это относится к случаю стати­ческой постановки задачи и соблюдению тождества ре­зультата (объема продукции или работы за интервал вре­мени) по сравниваемым вариантам. 1. Срок окупаемости дополнительных капитало­вложений
К2 – К1
Ток.с. = --------------
С1 – С2 где Ток.с — срок окупаемости дополнительных капиталовложе­ний с экономией на себестоимости; К2 и К1 — капиталовложе­ния по сравниваемым вариантам; С1 и С2 — себестоимость го­довой продукции по сравниваемым вариантам. Величина Ток.с сравнивается с нормативной величиной­ Токс.н и если Токс 2. Сравнительная эффективность капитальных вложений
С1 – С2
Ес = ------------
К2 – К1 Расчетная величина Ес сравнивается с нормативной величиной £ — нормативом сравнительной эффективнос­ти капиталовложений, и если £ > Ес, то дополнительные капиталовложения, а следовательно, и более капитало­емкий вариант эффективны. 3. При наличии нескольких вариантов наиболее эф­фективный выбирается по минимуму показателя при­веденных затрат.
Зi = Сi + ЕКi где 3i — приведенные затраты, приведенная стоимость по каж­дому варианту; Сi — текущие затраты (себестоимость) по тому же варианту; Ki — капиталовложения по тому же варианту; Е — норматив эффективности капиталовложений. Коммерческая, бюджетная и экономическая
эффективность инвестиционного проекта Коммерческая (финансовая) эффективность проек­та учитывает финансовые последствия реализации про­екта для ее непосредственных участников. Она определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. При этом должны использоваться следующие принципы: · применяются предусмотренные проектом (рыноч­ные), текущие (базисные) или прогнозные цены на все виды ресурсов; · денежные потоки рассчитываются в тех же валю­тах, в которых проектом предусматривается приобрете­ние ресурсов и оплата продукции; · заработная плата включается в состав операци­онных издержек в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений); · если проект предусматривает одновременно произ­водство и потребление продукции (например, некоторое число комплектующих изделий или оборудования), то в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение; · если проектом предусмотрено полное или частич­ное связывание денежных средств (депонирование, при­обретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствую­щих средств учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) — в денежных потоках от операцион­ной деятельности; · если проект предусматривает одновременное осуще­ствление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них. Коммерческая эффективность может рассчитываться для инвестиционного проекта в целом или для конкрет­ных участников проекта с учетом их вклада. Показатели эффективности проекта в целом исчисля­ются по результатам инвестиционной и операционной де­ятельности, то есть на основании потока реальных денег без учета результатов финансовой деятельности, а пока­затели эффективности для участников проекта включают все притоки и оттоки денежных средств конкретного уча­стника. В качестве эффекта на f-м шаге расчета Э, выступает поток реальных денег, сальдо притока и от­тока. При осуществлении проекта выделяют три вида дея­тельности: 1. инвестиционную 2. операционную 3. фи­нансовую Следовательно, потоком реальных денег Фt = [П1 (t) – O1 (t)] + [П2 (t) – O2 (t)] = Ф1(t) + Ф+(t), где Ф+(t) является аналогом Rt – З+t Сальдо реальных денег Bt называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех ви­дов деятельности на каждом шаге расчета. Поток реальных денег от инвестиционной деятельнос­ти включает в себя оттоки и притоки, распределенные по периодам (шагам) расчета. К притокам относятся доходы (за вычетом налогов) от реализации имущества и нематериальных активов (на­пример, при прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта) оборотных активов, уменьшения обо­ротного капитала на всех шагах расчетного периода. Оттоки — это вложения в основные средства (на всех шагах расчетного периода), а также ликвидационные зат­раты, вложения средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов. Кроме того, они могут быть использованы для увеличения оборотного капита­ла, компенсации (в конце проекта) оборотных пассивов.
Решение о реализации инвестиционного проекта при­нимается при положительном сальдо накопленных ре­альных денег. Бюджетная эффективность проекта отражает вли­яние реализации проекта на доходы и расходы федераль­ного, регионального или местного бюджета. Основным показателем бюджетной эффективности проекта являет­ся бюджетный эффект, который используется для обоснования заложенных в проекте мер федеральной или региональной поддержки. Для шага t бюджетный эффект B(t) определяется как разность между доходами R(t) и расходами Е(t) соответствующего бюджета:

B(t) = R(t) - E(t) В состав доходов (притоков) рекомендуется включать поступления в бюджет, относящиеся к осуществлению проекта: плату за пользование природными ресурсами (землей, водой и др.), доходы от лицензирования, тенде­ров на разведку, проектирование, строительство и эксп­луатацию проекта; дивиденды по ценным бумагам, при­надлежащим государству и выпущенным для финансиро­вания проекта; налоговые поступления (включая подо­ходный налог с заработной платы) и рентные платежи в бюджет, таможенные пошлины и акцизы по производи­мым (затрачиваемым) продуктам (ресурсам); отчисления во внебюджетные фонды (пенсионный, занятости, меди­цинского страхования и др.). В составе расходов (оттоков) бюджета учитывают бюд­жетные средства, выделяемые на прямое финансирование проекта, включая безвозмездное инвестиционное креди­тование, бюджетные надбавки к рыночным ценам (на топ­ливо, энергию и т.п.), кредиты, подлежащие компенса­ции за счет бюджета, различные выплаты (по государ­ственным ценным бумагам, лицам, оставшимся без рабо­ты, и т.п.) и др. При реализации ИП за счет бюджетных средств учи­тывается косвенный эффект, получаемый сторонними орга­низациями и обусловленный влиянием проекта на них. Он может складываться из изменения налоговых поступ­лений от деятельности предприятий, выплаты пособий лицам, оставшимся без работы в результате реализации ИП, выделения средств из бюджета для переселения и трудоустройства граждан. Значения притоков и оттоков бюджетных средств мож­но рассчитывать так же, как и суммы их дисконтирован­ных годовых значений за период Т осуществления проек­та. На их основе вычисляют чистый дисконтированный доход бюджета (ЧДДб). При наличии бюджетных отто­ков определяются внутренняя норма доходности, ин­декс доходности и срок окупаемости и рентабельность бюджетных средств, степень финансового участия госу­дарства (региона) в реализации проекта (отношение об­щих бюджетных расходов к сумме затрат по проекту). Экономическая эффективность отражает воздействие процесса реализации инвестиционного проекта на вне­шнюю для проекта среду и учитывает соотношение ре­зультатов и затрат по инвестиционному проекту, кото­рые прямо не связаны с финансовыми интересами участ­ников проекта и могут быть количественно оценены. Показатели народнохозяйственной эффективности оп­ределяют эффективность проекта с позиций экономики в целом, отрасли, региона, связанных с реализацией про­екта. При расчетах показателей экономической эффектив­ности на уровне региона (отрасли) в составе результатов проекта включаются: региональные (отраслевые) производственные резуль­таты — выручка от реализации продукции, произведен­ной участниками проекта — предприятиями региона (от­расли), за вычетом потребленной этими же или другими участниками проекта; социальные и экологические результаты, достигае­мые в регионе (на предприятиях отрасли); косвенные финансовые результаты, получаемые предприятиями и населением региона (предприятиями отрасли). В состав затрат при этом включаются только затраты предприятий — участников проекта, относящихся к со­ответствующему региону (отрасли) также без повторного счета одних и тех же затрат и без учета затрат одних участников в составе результатов других участников. При расчетах показателей экономической эффектив­ности на уровне предприятия (фирмы) в составе резуль­татов проекта включаются: · производственные результаты — выручка от реа­лизации произведенной продукции, за вычетом израсхо­дованной на собственные нужды; · социальные результаты в части, относящейся к ра­ботникам предприятий и членам их семей. В состав затрат при этом включаются только едино­временные и текущие затраты предприятия без повтор­ного счета (в частности, не допускается одновременный учет единовременных затрат на создание основных средств и текущих затрат на их амортизацию). Оценка эффективности инвестиций по
системе международных показателей Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендует­ся производить с использованием следующих показателей: ‒ чистый дисконтированный доход ЧДД (net present value NPV); ‒ индекс доходности ЯД (profitability index PI); ‒ внутренняя норма доходности ВНД(internal rate of return IRR); ‒ срок окупаемости (payback period PP). Чистый дисконтированный доход ЧДД определяет­ся как сумма текущих эффектов за весь расчетный пери­од, приведенная к начальному шагу, или как превыше­ние интегральных результатов над интегральными зат­ратами. Величина ЧДД для постоянной нормы дисконта (Е) вычисляется по формуле: т 1 Э = ЧДД = ∑ (Rt - Зt) • ------------ t=0 (1 + Е)t где R, — результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; 3, — затраты, осуществляемые на том же шаге; Т — горизонт рас­чета (продолжительность расчетного периода); он равен номе­ру шага расчета, на котором производится закрытие проекта; Э = (Rt — 3t) — эффект, достигаемый на t-м шаге; Е — посто­янная норма дисконта, равная приемлемой для инвестора нор­ме дохода на капитал. Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, про­ект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения и через 3t+ обознача­ют затраты на t-м. шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда:
т 1
ЧДД = ∑ (Rt – З+t) • ----------- - Кt t=0 (1 + Е)t где К — сумма дисконтированных капиталовложений. Модифицированный показатель ЧДД выражает разни­цу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вло­жений К. Определение ЧДД требует следующих шагов: 1) выбора ставки дисконтирования; 2) вычисления текущей стоимости ожидаемых от ин­вестиционного проекта денежных доходов; 3) вычисления текущей стоимости требуемых для про­екта капиталовложений; 4) вычитания из текущей стоимости всех доходов те­кущей стоимости капиталовложений. Индекс доходности ИД представляет собой отноше­ние суммы дисконтированных денежных притоков (при­веденных эффектов) к величине капиталовложений:
1 т 1 ИД = ------ • ∑ (Rt – 3+t) • --------- К t=0 (1+Е)t Индекс доходности тесно связан с ЧДД: если ЧДД по­ложителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД Внутренняя норма доходности ВНД представляет собой ту норму дисконта Е, при которой величина при­веденных эффектов равна приведенным капиталовложе­ниям (ЧДД равен нулю). Иными словами, Евн (ВНД) является решением урав­нения:
т (Rt – 3+t) K
∑ -------------- = --------------- t=0 (1 + Eвн) (1 + Eвн)t Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при неко­торой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта оп­ределяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой ин­вестором нормы дохода на капитал, инвестиции в дан­ный инвестиционный проект оправданны, и может рас­сматриваться вопрос о его принятии. В противном слу­чае инвестиции в данный проект нецелесообразны. Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, пред­почтение следует отдавать ЧДД.
Использованная литература


1. Анискин Ю. П. Управление инвестициями, М., 2006. 2. Иванова Н. Н., Осадчая Н. А. Экономическая оценка инвестиций, Ростов-на-Дону, 2004. 3. Игонина Л. Л. Инвестиции, М., 2005. 4. Ковалев В. В., Иванов В. В., Лялин В. А., Инвестиции, М., 2003. 5. Нешитой А. С. Инвестиции, М., 2007. 17 мая 2008 г.
[1] См. источник № 4, с.26 [2] Приведенные данные — усредненные, составленные на базе изуче­ния десятков предприятий.