Международная валютная система и её элементы

Российско-Армянский (Славянский) Государственный Университет

Курсовая работа на тему:

Международная валютная система и её элементы

Выполнил студент II курса

специальности «Экономика»

Гукасян Д.С.

Ереван 2007

План

1 Основные элементы международной валютной системы

1.1 Международный денежный товар. Валюта. Виды валют

1.2 Валютный курс

1.2.1 Определение и классификация

1.2.2 Факторы, влияющие на величину валютного курса

1.2.3 Регулирование величины валютного курса

1.2.4 Валютный курс в Республике Армения

1.3 Валютные рынки и валютные операции

1.3.1 Понятия и особенности валютных рынков

1.3.2 Общая характеристика валютных операций

1.3.3 Операции на банковском сегменте валютного рынка

1.3.4 Биржевые операции с валютой

1.4 Международные валютно-финансовые организации.

2 Эволюция мировой валютной системы

2.1 Система золотого стандарта

2.2 Бреттон-Вудсская валютная система

2.3 Ямайкская валютная система

Введение

В современных условиях интернационализации хозяйственной жизни и её глобализации, всё более тесной взаимосвязи и взаимозависимости национальных экономик всё больше возрастает роль международной валютной системы. Возрастает число экономических субъектов, осуществляющих свою деятельность на мировом рынке. При этом на пути субъекта возникают проблемы, которых нет на внутреннем рынке, в частности, он сталкивается с большим количеством валют, необходимостью платить по обязательствам приемлемыми платёжными средствами, оценивать всевозможные виды рисков, возникающих при осуществлении внешнеэкономической деятельности. Знание элементов и принципов функционирования международной валютной системы помогает данным субъектам успешно осуществлять свою деятельность на внешнем рынке. Вот почему изучение данной темы представляет для меня большой интерес.

Международная валютная система (international monetary system) представляет собой закрепленную в международных соглашениях форму организации валютных отношений, функционирующих самостоятельно или обслуживающих международное движение товаров и факторов производства. Международная валютная система включает в себя следующие элементы: мировой денежный товар, валютный курс, валютные рынки и международные валютно-финансовые организации. Изучение этих элементов и роли каждого из них в системе и является моей основной задачей при написании данной курсовой работы.

Раздел I состоит из четырёх глав, посвящённых соответственно четырём элементам международной валютной системы.

В главе 1 данного раздела рассматривается сущность валюты, как самого простого понятия в изучении данной темы, даётся её классификация.

В главе 2 анализируется экономическая категория, являющаяся основой для всей системы международных валютно-финансовых отношений, - валютный курс. В этой главе моей целью было выявить сущность валютного курса, дать его классификацию, рассмотреть особенности его формирования (в том числе и в Республике Армения) и факторы, влияющие на его величину. Я также рассмотрел методы, которые использует государство для регулирования величины валютного курса и необходимость этих регулирований, вследствие той важной роли, которую он играет в экспорте и импорте страны.

В главе 3 характеризуются основы механизма функционирования рынка иностранной валюты. Моей задачей было представить основных его участники, проанализировать их цели, интересы и основные финансовые инструменты, применяемые ими при работе на валютных рынках. Особое внимание уделено валютным операциям на межбанковском и биржевом сегменте: рассмотрены сущность, отличия и схожие черты фьючерсных и форвардных операций, опционов и свопов, а также техника их проведения.

В главе 4 кратко рассматриваются основные международные валютно-финансовые организации, их функции и необходимость регулирования мировой валютной системы.

В разделе II последовательно рассматриваются все этапы развития мировой валютной системы, начиная с системы золотого стандарта и далее Бреттон-Вудской и Ямайской валютной системы.

Таким образом, целью моей работы является рассмотрение и изучение каждого элемента в отдельности для лучшего понимания механизмов функционирования всей системы в целом.

Глава 1

Основные элементы международной валютной системы

1.1 Международный денежный товар. Валюта. Виды валют.

Мировой денежный товар принимается каждой страной в качестве эквивалента вывезенного из нее богатства и обслуживает международные отношения (экономические, политические, культурные).

Первым международным денежным товаром выступало золото. Далее мировыми деньгами стали национальные валюты ведущих мировых держав (кредитные деньги). В настоящее время в этом качестве также распространены композиционные, или фидуциарные (основанные на доверии к эмитенту), деньги. К ним относятся международные и региональные платежные единицы (такие, как СДР и ЭКЮ).

Валютой (currency) называются национальные денежные единицы, опосредующие международные экономические отношения.

Различают узкое и широкое определение валюты. По узкому оп-ределению под валютой понимают банкноты и монеты, являющиеся законными платежными средствами на территории данного государ-ства. В более широком смысле под валютой понимают не только банкноты и монеты, но и требования, выраженные в виде банков-ских вкладов, векселей и чеков. Следовательно, можно дать и другое определение валюты.

Валютой является любой товар, выполняющий функции денег на международном уровне.

Валюта классифицируется по разным признакам: по статусу ва-люты, по режиму применения, по отношению к курсам других ва-лют, но отношению к валютным запасам страны, по видам валютных операции и т. п.

По статусу различают валюты национальные, иностранные, меж-дународные, региональные и евровалюты.

Национальная валюта -- законное платежное средство на террито-рии определенного государства. Например, в Республике Армения национальной валютой является драм..

Иностранная валюта -- иностранные банкноты и монеты, а также требования, выраженные в иностранной валюте в виде банковских вкладов, векселей и чеков. Например, для резидентов Армении доллар США, обращающийся на территории США, явля-ется иностранной валютой.

Международная валюта (международная счетная единица) эмитируется Международным валютным фондом (МВФ). Ее представ-ляют СДР (Special Drawing Rights) -- специальные права заимствова-ния являющиеся безналичными денежными средствами в виде запи-сей на специальном счете страны в МВФ.

СДР являются необеспеченными денежными знаками, их приня-тие страной в качестве платежного средства основывается на дове-рии страны к эмитенту. Система СДР начала функционировать с 1970 г. СДР представляют собой «корзину», состоящую из нацио-нальных валют, которая пересматривается каждые 5 лет с учетом устойчивости каждой валюты и ее репрезентативности в междуна-родных торговых и финансовых операциях.

Основным критерием отбора валют для «корзины» СДР являет-ся частота их использования в международных расчетах и экспортно-импортных операциях.

Вес каждой валюты в - «корзине» СДР обусловлен: 1) объемом экспорта товаров и услуг государства и 2) объемом резервов дено-минированных в валюте данной страны и принадлежащих другим странам -- членам МВФ. На период 2001--2005 гг. МИФ отобрал для СДР четыре валюты: доллар США, евро, японскую иену и фунт стерлингов. В таблице представлены веса этих валют в «корзине» СДР согласно их роли в международной торговле и финансах.

Состав «корзины» СДР (вес каждой валюты, % )

Источник: http://www.imf.org/external/np/exr/facts/sdr.

1 января 1999 г. немецкая марка и французский франк в «корзине» СДР были заменены эквивалентом в евро.

Стоимость СДР выражается в долларах США. Официальные, курсы устанавливаются на Лондонской бирже и публикуются во всех основных финансовых газетах мира и в Интернете.

.Региональной валютой является евро, который представляет со-бой национальную валюту 12 государств - членов ЕС (за исключе-нием Дании, Швеции, Великобритании), объединённых в Экономический валютный союз (ЭВС).

В последние годы 8 государств Экономического сообщества госу-дарств Западной Африки (ЭКОВАС) разрабатывают программу введения к 2004 г. коллективной региональной денежной единицы -- афро. В настоящее время уже согласованы экономические кри-терии, которые должны выполняться странами-членами, и принято решение о создании валютного института -- прообраза будущею цен-трального единого банка Африки.

Евровалюта - валюта, переведенная на счета в иностранные бан-ки и используемая ими для операций во всех странах, исключая страну-эмитента данной валюты. Данная валюта «уходит» из-под контроля национальных монетарных властей и является более дешёвой, чем иностранная или национальная валюта. Примером евровалюты является евродоллар - доллар США, обращающийся на терри-тории Европы, например в ФРГ. Несмотря на то, что наиболее ши-рокое распространение, в мире получили операции с евродолларами, также используются еврофунты, евроиены, евро-швейцарские франки и другие евровалюты. При этом они могут обращаться не только в Европе, но и в Азии, Латинской Америке и других регионах мира.

По отношению к валютным запасам страны различают:

резервную валюту, под которой понимается иностранная валюта_, в которой центральные банки других государств накапливают и хранят резервы для международных расчетов по внешнеторговым опе-рациям и иностранным инвестициям. Резервная валюта служит ба-зой определения валютного паритета и валютного курса для других стран. К таким валютам относятся доллар США, евро, немецкая марка, японская иена, фунт стерлинг и швейцарский франк

нерезервную валюту - валюту, которая не используется для хранения валютных запасов, страны.

По отношению к курсам других валют различают:

сильную (твердую) валюту -- устойчивую валюту со стабильным курсом. К таким валютам можно отнести доллар США, японскую иену, немецкую марку и швейцарский франк. Это связано с интенсивным экономическим развитием Германии и Японии в последние 30 лет, а также с постоянным притоком капиталов в Швейцарию.

слабую (мягкую) валюту - валюту, не устойчивую по отношению к собственному номиналу и к курсам других валют. Такими валютами являются большинство национальных валют развивающихся стран, например бразильский реал, мексиканский песо, армянский драм и др.

По режиму применения различают:

свободно конвертируемую валюту (СКВ) - валюту, свободно обмениваемую на любую другую валюту. Абсолютной конвертируемостью обладают валюты, входящие в «корзину» СДР, а также валюты стран Западной Европы и др.

частично конвертируемую валюту - валюту, обладающую ограниченными возможностями обмена на другие валюты. К такой валюте, например, относится российский рубль.

Неконвертируемую (замкнутую) валюту - валюту, используемую в пределах только одной страны. К примеру, такой валютой является монгольский тугрик.

Для классификации форм конвертируемости дадим сначала её определение.

Конвертируемость или обратимость (convertibility) -- это способность резидентов и нерезидентов безо всяких ограничений обменивать национальную валюту на иностранную и использовать иностранную валюту для опера-ций с любыми видами активов.

По классификации МВФ валюта может быть конвертируемой по текущим операциям, по капитальным операциям и обладать полной конвертируемостью.

Конвертируемость для текущих операций (current account convertibility) -- это отсутствие ограничений на платежи и трансферты по текущим международным операциям, связанным с торговлей товарами, услугами, межгосударственными переводами доходов и трансфертов.

Конвертируемость для капитальных или инвестиционных опера-ций (capital account convertibility) -- отсутствие ограничений на платежи и трансферты по международным операциям, связанным с движением капитала (прямые и портфельные инвестиции, финансовые и товарные кредиты)

Полная конвертируемость (full convertibility) -- отсутствие каких-либо валютных ограничений как по текущим, так и по капитальным операциям.

Характеризуя степень конвертируемости валют, необходимо принять во внимание и зависимость вида валютной обратимости от национальной принадлежности валюты. В соответствии с этим признаком разделяют внутреннюю, внешнюю и полную конвертируемость валюты.

При внутренней конвертируемости (internal convertibility) --право резидентов совершать операции на внутреннем рынке с иност-ранной валютой, а также активами в иностранной валюте, тогда как в отношении нерезидентов сохраняются ограничения на совершение тех или иных валютных операций.

При внешней конвертируемости (external convertibility) полная свобода обмена валюты данной страны для совершения платежей и расчетов с заграницей предоставляется только нерезидентам, тогда как резиденты этого государства такой свободы не имеют.

При полной конвертируемости валюты валютные ограничения отсутствуют при проведении валютных операций как резидентами, так и нерезидентами.

1.2 Валютный курс

1.2.1 Определение и классификация

Развитие внешнеэкономических отношений требует особого инструмента, посредством которого субъекты, действующие на международном рынке, могли бы поддержать между собой тесное финансовое взаимодействие. Таким инструментом выступают банковские операции по обмену иностранной валюты. Важнейшим элементом в системе банковских операций с иностранной валютой является обменный валютный курс.

Валютный курс -- стоимость денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны (например, 356 драмов за 1 доллар США).

Валютный курс необходим для обмена валют при торговле това-рами, услугами, движении капиталов, кредитов; для сравнения цен на мировых товарных рынках, а также стоимостных показателей разных стран; для периодической переоценки счетов в иностранной ва-люте фирм, банков, правительств, физических лиц и пр.

Посредством валютного курса преодолевается национальная ограниченность денежной единицы и происходит трансформация ее ло-кальной ценности в ценность интернациональную. При этом форми-руется единообразный стоимостной критерий, позволяющий упорядочивать и регулировать валютно-обменный процесс (покупку-продажу различных валют).

В теории выделяют пять основных систем валютных курсов: сво-бодное (чистое) плавание, управляемое плавание, целевые зоны, фиксированные курсы, гибридная система валютных курсов.

Так, в системе свободного плавания (free float) валютный курс формируется под воздействием рыночного спроса и предложения. Валютный форексный рынок при этом наиболее приближен к модели совершенного рынка: количество участников как на стороне спроса, так и на стороне предложения огромно, любая информация передается в системе мгновенно и доступна всем участникам рынка, искажающая роль центральных банков незначительна и непостоянна.

В системе управляемого плавания (managed float), кроме спроса и предложения, на величину валютного курса оказывают сильное влияние центральные банки стран, а также различные временные рыночные искажения.

Примером режима фиксированных курсов (fixed) является Бреттон - Вудсская валютная система 1944-1971 гг. В ней курс всех валют фиксировался к доллару с пределом колебаний - +/-1%, а курс доллара был жёстко привязан к золоту. Подробнее о Бреттон - Вудсской валютной системе см. в следующей главе.

Система целевых зон (фиксация в установленных пределах, fixed with margin or target zone) развивает идею фиксированных валютных курсов. В данном случае возможны колебания валютного курса в установленных пределах; в случае отклонения от предусмотренного диапазона колебаний Центральный банк проводит интервенции, стремясь развернуть тенденцию на валютном рынке.

Примером же гибридной системы валютных курсов является современная валютная система, в которой существуют страны, осуществляющие свободное плавание валютного курса, имеются зоны стабильности и т.п.

Валютные курсы можно классифицировать по различным признакам:

По степени свободы колебания валютные курсы делятся на фик-сированные, плавающие и смешанные.

Фиксированный валютный курс -- унифицированная система ва-лютных курсов на основе официальных, согласованных страна-ми-членами МВФ валютных паритетов, выраженных в золоте или в долларах США. Рыночные курсы национальных валют поддержи-ваются на уровне ±2,25% колебаний по отношению к паритету.

В основе фиксированного курса лежит валютный паритет, т. е. официально установленное соотношение денежных единиц разных стран.

В настоящее время чаще используется понятие привязанного/ фиксированного валютного курса -- официально установленное соот-ношение между национальной и иностранной(ыми) валютами, до-пускающее временное отклонение от него в ту или иную сторону на официально установленную величину.

Фиксация/привязка носит, как правило, односторонний характер и обязательна лишь для страны, выбравшей этот режим валютного курса. Исключением из данного правила являются страны ЕС, у ко-торых имеются взаимные обязательства по поддержанию курсов сво-их валют.

К вариантам фиксации курса национальной валюты относятся:

фиксация к одной валюте -- привязка курса национальной валю-ты к курсу иностранной валюты, которая имеет наибольшее значе-ние в общем объеме международных расчетов данной страны;

валютное управление -- фиксация курса национальной валюты к базовой, которой, как правило, является наиболее используемая валюта в международных расчетах. При этом соблюдается ряд усло-вий: полное покрытие денежной базы запасами иностранной валюты, автоматический механизм эмиссии денег, осуществляемой только при покупке базовой валюты, внутренний кредит правительству и Центральному банку полностью исключается;

валютный коридор -- официально устанавливаемые пределы коле-бания валютного курса, когда государство принимает на себя обяза-тельства по их поддержанию;

фиксация к валютному композиту -- фиксация курса националь-ной валюты к курсам коллективных денежных единиц, таким, как СДР, или к различным «корзинам» валют стран - основных торго-вых партнеров.

Плавающие валютные курсы зависят от рыночного спроса и предложения на валюту и могут значительно колебаться по вели-чине. В режиме плавающих валютных курсов обычно находятся сво-бодно конвертируемые валюты.

Плавающий валютный курс -- механизм установления и поддер-жания курса национальной валюты, при котором он свободно изме-няется в результате взаимодействия спроса и предложения на ва-лютном рынке.

Большинство стран, осуществляющих политику свободного плавания своих валют, придерживается тем не менее политики управляемого плавания, в рамках которого центральные банки стран периодически вмешиваются в работу валютного рынка. с целью поддержания курса собственной валюты при сильных ее колебаниях в определенный момент времени. Для этого используется механизм валютных интервенций.

Смешанный валютный курс сочетает в себе элементы фиксирован-ного и плавающего валютных курсов. Примером такого валютного курса являлись курсы национальных валют- стран Европейскою валютного союза (1979--1999 гг.), которые были фиксированы к 1 ЭКЮ, а через него соответственно жестко привязывались друг к другу, но по отношению к валютам стран, не входящих в ЕВС, находились в свободном плавании.

По учету инфляции валютные курсы делят на реальный и номинальный.

Номинальный валютный курс (nominal exchange rate) -- цена одной валюты, выраженная в денежных единицах другой страны.

Реальный валютный курс (real exchange rate) -- номинальный валютный курс, рассчитанный с учётом изменения уровня цен в обеих странах:

E_r = E_n x P_d / P_f ,

где E _n- номинальный валютный курс

P_f - индекс цен за рубежом

P_d - внутренний индекс цен

Иначе говоря, реальный валютный курс показывает соотно-шение цены потребительской корзины за рубежом и на внут-реннем рынке. Если темп инфляции в стране превышает темпы инфляции за рубежом, то реальный курс национальной валюты будет превышать номинальный валютный курс. Именно реальный обменный курс оценивает конкурентоспособность страны на мировых рынках товаров и услуг. Снижение данного показателя означает, что товары и услуги за рубежом стали относительно дороже, и, следовательно, потребители за рубежом предпочтут наши товары своим. Повышение реального обменного курса, напротив, свидетельствует о том, что товары данной страны стали относительно дороже, и она теряет конкурентоспособность.

По способу установления валютные курсы делят на официальные и фактические.

Официальный (биржевой) валютный курс устанавливает централь-ная валютная биржа страны. По этому курсу совершаются все пра-вительственные расчеты с внешним миром.

Фактический банковский курс -- это курс, по которому резиденты данной страны могут осуществлять расчеты с иностранными партнёрами. Обычно такой курс предлагают основные участники валютного рынка -- коммерческие банки.

По отношению к паритету покупательной способности валюты курсы национальной валюты могут быть завышенными, заниженными и паритетными.

Паритетный валютный курс определяется как отношение стои-мостей однотипных «корзин» товаров и услуг двух стран, выраженных в их национальных валютах.

Завышенный курс национальной валюты -- это официальный курс, установленный на уровне выше паритетного курса. В свою очередь заниженный валютный курс -- это официальный курс, установленный выше паритетного.

Завышенный и заниженный курсы валют оказывают существенное влияние на развитие внешней торговли страны посредст-вом изменений ценовых соотношений экспорта и импорта, вызывая изменения внутриэкономической ситуации, а также изменяя поведение фирм, работающих на экспорт или конкурирующих с импортом.

В целом обесценение национальной валюты предоставляет возможность экспортерам понизить цены на свою продукцию в иностранной валюте, получая при ее обмене ту же сумму в национальных денежных единицах. Это повышает конкурентоспособность экспортируемых товаров и создает условия для увеличения экспорта. Импорт же при этом затрудняется, так как для получения той же суммы в своей валюте иностранные экспортеры вынуждены повысить цены. Одновременно с этим происходит рост импортных цен (если спрос на импорт неэластичен по ценам), а вслед за этим и рост их общего уровня. Обратные явления наблюдаются при укреплении национальной валюты.

По способу продажи валюты различают туристический (банкнотный) и валютный (обмен депозитами) курсы.

По туристическому курсу обмениваются наличные банкноты и монеты в обменных пунктах, как правило, коммерческих банков. Используется, как правило, в отношении физических лиц.

Валютный курс используется коммерческими банками при прове-дении операций на валютном рынке с безналичной валютой, обычно при осуществлении конверсионных операций различной срочности.

Способ установления валютного курса называют котировкой. Различают прямую и обратную котировки валюты.

Под прямой котировкой .понимается такое установление валютного курса, при котором за единицу иностранной валюты дается опре-деленное количество национальной. Например, за 1 доллар США даётся 360 армянских драмов. Это -- прямая котировка доллара США на армянском валютном рынке.

При обратной котировке за единицу национальной валюты дает-ся определенное количество иностранной. Традиционно обратно ко-тируются валюты, которые сильнее доллара США,- такие, как фунт стерлингов (английский и ирландский), евро и другие валюты. На-пример, за 1 фунт стерлингов дают 1,4373 доллара США на валют-ном рынке Великобритании.

Валюта котируется до базисного пункта --0,01%, т.е. до четвер-того знака после запятой. Например, 1,3365 долларов США за евро. В приведенном примере базисным пунктом является цифра 5. Если курс евро по отношению к доллару США растет на 10 пунктов, то котировка составит 1,3375 долларов США за евро.

Валюта, являющаяся единицей измерения в котировке, называется базовой валютой. В нашем примере это -- евро. Валюта, определенное количество которой приравнивается к единице другой валюты, называется котируемой. В нашем примере такой валютой является доллар США.

Некоторые валюты имеют небольшой, масштаб, поэтому при их котировке за базу принимается не одна, а 100 единиц (например, японских иен), 1000 (например, белорусских рублей), 10 (например, датских и шведских крон), 1000 000 единиц (например, турецких лир)

Таким образом, в котировке присутствует 5 значащих цифр исходя из масштаба валюты. Так, котировка армянского драма на армянском рынке осуществляется до второго знака после запятой, например, 367,45 драмов за доллар США. При этом речь идет о валютном, а не о туристическом курсе драма к доллару США.

1.2.2 Факторы, влияющие на величину валютного курса

В современных условиях валютный курс формируется, как и любая рыночная цена, под воздействием спроса и предложения. Уравновешивание последних на валютном рынке приводит к установлению равновесного уровня рыночного курса валюты. Это так называемый «фундаментальный равновесный курс». Понятие «фундамен-тальный равновесный валютный курс» (fundamental equilibrium exchange rate, FEER) было введено профессором Института Международной Экономики (Вашингтон) Джоном Вилльямсоном. FEER определяется как валютный курс, при котором стра-на может успешно поддерживать внутреннее и внешнее макро-экономическое равновесие.

Здесь размер спроса на иностранную валюту (D) определяется потребностями страны в импорте товаров и услуг, расходами турис-тов данной страны, выезжающими в иностранное государство, спросом на иностранные финансовые активы и спросом на ино-странную валюту в связи с намерениями резидентов осуществлять инвестиционные проекты за рубежом. Так как снижение курса иностранной валюты делает её более дешёвой по отношению к отечественной, то следовательно наши потребители смогут покупать больше иностранных товаров, повышая таким образом спрос на иностранную валюту. Поэтому кривая спроса имеет отрицательный наклон.

Размер предложения иностранной валюты (S) определяется спросом резидентов иностранного государства на валюту данного государства, спросом иностранных туристов на услуги в данном государстве, спросом иностранных инвесторов на активы, выра-женные в национальной валюте данного государства, и спросом на национальную валюту в связи с намерениями нерезидентов осуществлять инвестиционные проекты в данном государстве. Когда курс иностранной валюты растёт (или, иначе говоря, курс национальной валюты падает), то иностранцы начнут покупать больше наших товаров. Покупая больше наших товаров, они вынуждены будут обменять свою валюту на нашу, увеличив таким образом предложение иностранной валюты.

Существует целый ряд факторов, приводящих к изменению фун-даментального равновесия обменного курса валют. Они подразделя-ются на структурные (действующие в долгосрочном периоде) и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса)

Конъюнктурные факторы могут значительно изменят величину курса национальной валюты на краткосрочных интервалах времени. Так, общеэкономические ожидания относительно перспектив разви-тия экономики, изменения бюджетного и внешнеторгового дефи-цитов непосредственно влияют на валютный курс. Кроме того, ожидания участников валютного рынка оказывают существенное влияние на величину валютного курса. Так, повышение курса американского доллара против иены в июле 1996 г со 110,8 иен за 1 дол. до 111,2 иен за 1 дол. было связано с укреплением амери-канской экономики и со слухами о том, что базовые кредитные ставки в США будут увеличиваться. Распространение подобных слухов привело к тому, что доллар США начал активно скупаться на Токийском и Нью-Йоркском рынках, что и обусловило его рост.

К конъюнктурным факторам также относят спекуляцию. Предположим спекулянты по каким-то соображениям ожидают, что курс евро будет расти, а курс доллара падать. Поэтому они начнут конвертировать имеющиеся у них доллары в евро. Эти действия повлекут за собой увеличение спроса на евро, удорожание евро и обесценение доллара. Наблюдается эффект самореализации прогноза.

Наконец, существенное влияние на курс национальной валю-ты оказывают и сезонные пики и спады деловой активности в стране.

Структурные факторы влияют на величину валютного курса на долгосрочных временных интервалах. К ним относятся: инфляция, состояние платежного баланса страны, изменение процентных ставок по депозитам и др.

При прочих равных условиях уровень инфляции в стране обрат-но пропорционально влияет на величину курса национальной валю-ты, т.е. рост инфляции в стране приводит к снижению курса нацио-нальной валюты, и наоборот.

Так, предположим, что произошло падение спроса на американ-ские товары со стороны швейцарских потребителей по причине бо-лее высокой инфляции в США. Следовательно, спрос на доллары США в Швейцарии уменьшится, и кривая спроса на долла-ры (D) сместится влево вниз к (D). В то же время, рост цен на то-вары в США может повысить желание американцев купить относи-тельно дешевые швейцарские товары, следовательно, будет возрас-тать спрос на швейцарские франки на американском рынке. И кривая предложения долларов США (S) сдвинется вправо вниз к (S). Следовательно, валютный курс швейцарского франка по отно-шению к доллару США возрастет до 1,6000 CHF за 1 доллар США.

Изменение процентных ставок влияет на валютный курс, оказы-вая разное действие на разных временных интервалах. Так, номи-нальный рост процентных ставок внутри страны вызывает снижение спроса на национальную валюту, так как предпринимателям стано-вится невыгодно брать кредит. Взяв же его, предприниматели увели-чивают издержки своей продукции, что, в свою очередь, приводит к росту цен на товары внутри страны. Это сравнительно обесценива-ет национальную валюту по отношению к иностранной.

В то же время рост реальных процентных ставок (т.е. номиналь-ных процентных ставок, скорректированных на темп инфляции) де-лает размещение средств в этой стране для иностранцев более выгодным. Поэтому в страну с более высокими реальными процентными ставками притекают капиталы, спрос на ее валюту повышается, и она дорожает. Таким образом, изменение процентных ставок может как прямо, так и обратно пропор-ционально влиять на, величину валютного курса.

Платежный баланс непосредственно влияет на величину валютного курса. Так, активный платежный «баланс способствует повыше-нию курса национальной валюты, поскольку увеличивается спрос на нее со стороны иностранных дебиторов. Пассивный платежный ба-ланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как отечественные должники стараются продать ее за иностран-ную валюту для погашения своих внешних обязательств. Размеры влияния платежного баланса на валютный курс определяются степе-нью открытости экономики страны. Так, чем выше доля экспорта в валовом национальном продукте (чем выше открытость экономи-ки), тем выше эластичность валютного курса по изменению платеж-ного баланса.

Относительные изменения национального дохода также влияют на валютный курс. Если рост национального дохода одной страны обгоняет рост этого показателя в других странах, курс её валюты по всей видимости, снизится. Известно, что импорт страны находится в прямой зависимости от её национального дохода. Например, по мере увеличения доходов США американские потребители будут покупать больше отечественных и импортных товаров. Если экономика США быстро расширяется, а, например, британская стагнирует, то американский импорт британских товаров и, следовательно, спрос в США на фунты будет расти. Цена фунта в долларах повысится, произойдёт обесценение доллара.

1.2.3 Регулирование величины валютного курса

Существует рыночное и государственное регулирование вели-чины валютного курса. Рыночное регулирование, основанное на конкуренции и действии законов стоимости, а также спроса и предложения, осуществляется стихийно. Государственное регули-рование направлено на преодоление негативных последствий ры-ночного регулирования валютных отношений и на достижение устойчивого экономического роста, равновесия платежного баланса, снижения роста безработицы и инфляции в стране. Оно осуществляется с помощью валютной политики -- комплекса ме-роприятий в сфере международных валютных отношений, реали-зуемых в соответствии с текущими и стратегическими целями стра-ны. Юридически валютная политика оформляется валютным за-конодательством и валютными соглашениями между государствами.

К мерам государственного воздействия на величину валютного курса относятся:

а) валютные интервенции;

б) дисконтная политика;

в) протекционистские меры.

Важнейшим инструментом валютной политики государств яв-ляются валютные интервенции -- операции центральных банков на валютных рынках по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют.

Цель валютных интервенций -- изменение уровня соответст-вующего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. Действие механизма валютных интервенций аналогично проведению товар-ных интервенций. Для того чтобы повысить курс национальной валюты, центральный банк должен продавать иностранные валю-ты, скупая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иност-ранную валюту, а следовательно, увеличивается курс националь-ной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной валю-ты, центральный банк продает национальную валюту, скупая ино-странные валюты. Это приводит к повышению курса иностран-ной валюты и снижению курса национальной валюты.

Для интервенций, как правило, используются официальные ва-лютные резервы, и изменение их уровня может служить показате-лем масштабов государственного вмешательства в процесс фор-мирования валютных курсов. Масштабы интервенций централь-ного банка страны являются, как правило, секретной информа-цией, что отражает стремление властей сохранять конфиденци-альность своих действий для того, чтобы обеспечить эффективность осуществляемых мероприятий. Однако многие данные о размере валютных интервенций ЦБ РФ часто публикуются в официаль-ной прессе.

Официальные интервенции могут проводиться разными мето-дами -- на биржах (публично) или на межбанковском рынке (конфиденциально), через брокеров или непосредственно через операции с банками, на срок или с немедленным исполнением.

Помимо официальных резервов, источником средств для интер-венции могут быть, краткосрочные заимствования и своп операции Конкретная интервенционная стратегия определяется общей экономической стратегией данного правительства, а также особенностями положения центрального банка на валютном рынке.

Дисконтная политика - это изменение центральным банком учетной ставки, в том числе с целью регулирования величины валютного курса путем воздействия на стоимость кредита на внут-реннем рынке и тем самым на международное движение капита-ла. В последние десятилетия ее значение для регулирования ва-лютного курса постепенно уменьшается.

Протекционистские меры -- это меры, направленные на защи-ту собственной экономики, в данном случае национальной валю-ты. К ним относятся, в первую очередь, валютные ограничения. Валютные ограничения -- законодательное или административ-ное запрещение или регламентация операций резидентов и нере-зидентов с валютой или другими валютными ценностями. Вида-ми валютных ограничений являются следующие: валютная блока-да; запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты; ре-гулирование международных платежей, движения капиталов, ре-патриации прибыли, движения золота и ценных бумаг; концен-трация в руках государства иностранной валюты и других валют-ных ценностей.

1.2.4 Валютный курс в Республике Армения

В республике Армения в настоящее время провозглашён режим свободного плавающего валютного курса. На протяжении нескольких лет в Армении наблюдается укрепление драма по отношению к другим валютам, в том числе к доллару. Доллар продолжает обесцениваться в силу постоянного нарастания долларового потока из-за рубежа, т.е. предложение доллара превышает спрос.

Как известно, резкое укрепление национальной валюты является крайне нежелательным явлением для национальной экономики. Оно приводит к снижению конкурентоспособности национального экспорта, вытеснению местных товаров и засилью импорта, ухудшению внешнеторгового баланса и т.п. Убытки несут системы в лице госбюджета, экспортеров, населения, а прибыль получают отдельные индивиды. Все это мы сегодня наблюдаем в полном объеме. Укрепление курса драма стало прямым следствием голландской болезни, поразившей армянскую экономику. А причиной этой болезни стал резкий рост потока частных трансфертов из-за рубежа, т.е. незаработанных денег, удельный вес которых в армянском ВВП за последние годы сильно вырос. Наша экономика, объем которой очень мал, не способна переварить такой поток долларов и реагирует снижением курса. Если бы, к примеру, объем нашей экономики был бы не 6 млрд., а 25 млрд. долларов, то мы бы не заметили 1,5 млрд. частных трансфертов и это никак не отразилось бы на курсе.

Несмотря на то, что у нас провозглашена политика плавающего курса, т.е. валютные курсы формируются под воздействием рыночных сил, ЦБ всегда был и является одним из крупнейших участников валютного рынка, он постоянно покупает и продает валюту, в частности, для сглаживания резких колебаний курса. И тем самым, естественно, влияет на курс как и любой другой участник валютного рынка. Политика плавающего курса означает лишь отказ от его жесткой фиксации к какой-нибудь валюте или корзине валют, а не абсолютное невмешательство ЦБ. Но возможности ЦБ по сколь-нибудь заметному влиянию на курс представляются нам сильно преувеличенными в связи с тем, что драмовая денежная база в Армении очень мала по сравнению с долларовой массой, находящейся в обращении. Здесь стоит упомянуть, что единственной официальной структурой, хоть как-то пытавшейся бороться с голландской болезнью и противодействовать резкому укреплению драма, был именно Центробанк Армении, который скупил в 2006 году рекордную сумму валюты - 250 млн. долларов. Если бы не эта валютная интервенция, курс сегодня наверняка был бы ниже отметки 300. Но опять же известно, что голландская болезнь усилиями одного Центробанка не лечится. Нужны меры комплексного характера со стороны правительства

Центральный банк встаёт перед проблемой, какой цели денежно-кредитной политики отдавать предпочтение: поддержанию стабильности цен, что неизбежно приводит к укреплению национальной валюты в условиях отсутствия ограничений на движение потоков капитала, а в течение более длительного периода - к торможению роста экспорта или же недопущению сильного укрепления национальной валюты, что, естественно, может привести к недопустимому повышению уровня инфляции и как следствие - потере макроэкономической стабильности в долгосрочной перспективе. Недопущению сильного укрепления национальной валюты как известно происходит при помощи валютной интервенции, при которой ЦБ, скупая иностранные валюты, продаёт национальную. Теоретически ЦБ может повлиять на спрос и предложение валют так, что курс доллара будет на отметке в 500 драмов, но в данном случае произойдёт гиперинфляция и последующая стагнация.

1.3 Валютные рынки и валютные операции

В данной главе характеризуются основы функционирования рынка иностранной валюты. Представлены его участники, рассмотрены основные операции, доступные им на валютном рынке. Особое внимание уделено вопросам котировки валютного курса и роли коммерческих банков в процессе купли-продажи валюты на спот-рынке. Раскрыты особенности валютного дилинга, рассмотрены сущность, отличия и схожие черты фьючерсных и форвардных валютных операций, опционов и свопов, а также техника их проведения. Проанализированы интересы основных участников ва-лютного рынка: хеджеров, арбитражеров, спекулянтов и трейдеров.

1.3.1 Понятия и особенности валютных рынков

Валютный рынок -- глобальная электронная сеть коммерческих банков различных стран мира, осуществляющих куплю-продажу иностранной валюты за национальную. Таким образом, торговля валю-той на валютном рынке не привязана к какой-либо одной географи-ческой точке, не имеет фиксированного времени открытия и закры-тия. Валютный рынок объединяет валюты с различным режимом национального регулирования.

На валютном рынке происходит обмен депозитов в одной валюте на депозиты в другой валюте, поэтому движение фондов отсутству-ет. Часто валютный рынок называют форексным рынком (рынком иностранной валюты) (forex).

Объектом форексного рынка является свободно конвертируемая валюта, а основными участниками -- центральные эмиссионные бан-ки стран, коммерческие банки, специализированные брокерские и дилерские организации, транснациональные компании, фирмы, физические лица.

Роль валютного рынка в экономике страны определяется его функциями, которые сводятся к следующим:

1) обслуживание международного оборота товаров, услуг и капитала

2) формирование валютного курса под влиянием спроса и пред-ложения;

3) предоставление механизмов защиты от валютных рисков, движение спекулятивных капиталов и инструментов для целей денеж-но-кредитной политики центрального банка.

Основными инструментами валютного рынка являются банков-ские переводы и акцепты, аккредитивы, чеки, векселя, депозитные сертификаты.

По объему операций валютные рынки превосходят средне-годовые обороты других финансовых и нефинансовых рынков, со-ставляя, по оценкам различных центральных банков, от 250 до 574,5 трлн. долл.

Современные валютные рынки имеют следующие особенности:

1) они относятся к группе эффективных рынков, для которых характерны большой объем операций (до 1 трлн. долл. в день), ог-ромное количество участников, достаточно свободный доступ на рынок, доступность ценовой информации;

2) усиливается интернационализация;

3) операции совершаются непрерывно в течение суток, так как основные центры валютной торговли разделены часовыми поясами

4) покупка валюты осуществляется преимущественно для прове-дения спекулятивных и арбитражных операции; доля операций, об-служивающих внешнюю торговлю, составляет в общем обороте око-ло 10%;

5) отмечается нестабильность курсов валют, которая привела к тому, что валютный курс стал своеобразным биржевым това-ром.

По субъектам, оперирующим с валютой, валютные рынки под-разделяются на межбанковский (прямой и брокерский), биржевой и клиентский.

На межбанковском валютном рынке по срочности валютных опе-раций выделяются три основных сегмента:

а) спот-рынок (или рынок торговли с немедленной поставкой ва-люты), на него приходится до 65% всего оборота валюты;

6) форвардный рынок (или срочный рынок), па котором осуще-ствляется до 10% валютных операций;

в) своп-рынок (рынок, сочетающий операции по купле-продаже валюты на условиях спот и форвард), на нём реализуется до 25% всех валютных операций.

На биржевом сегменте валютного рынка операция с валютой мо-гут совершаться через валютную биржу либо с помощью торговли деривативами (производными фондовыми инструментами) в валютных отделах товарных и фондовых бирж;

На клиентском сегменте валютного рынка физические лица и корпоративные клиенты проводят валютные операции с помощью коммерческих банков.

В зависимости от объема, характера валютных операций и числа используемых валют валютные рынки подразделяют на глобальные, региональные и внутренние.

Глобальные валютные рынки сосредоточены в мировых финансовых центрах -- в Лондоне, Нью-Йорке, То-кио, Франкфурте-на-Майне, Сингапуре, Париже. Ведущим мировым центром ва-лютной торговли является Лондон, на его долю приходится /₃ всех валютных операций в мире. Ежедневный оборот лондонского рынка составляет около 300 млрд. долл.

На региональных валютных рынках осуществляются операции с определенным кругом конвертируемых валют (например, кувейтский динар и др.). -

Внутренний валютный рынок -- это рынок одного государства. Под ним понимается вся совокупность операций, осуществляемых банками, расположенными на территории данной страны, по валют-ному обслуживанию своих клиентов (в числе которых могут быть компании, частные лица и банки, не специализирующиеся на прове-дении международных валютных операций), а также собственных ва-лютных операций. В странах с ограничительным валютным законодательством официальный валютный рынок дополняется обычно «черным» (нелегальным) и «серым» (на котором банки совершают операции с неконвертируемыми валютами) рынком.

По отношению к валютным ограничениям различают свобод-ные и несвободные валютные рынки, а по видам применения ва-лютных курсов -- с одним режимом и с двумя режимами валютного курса.

В целом большинство валютных сделок в промышленно разви-тых странах (около 80% всех валютных операций) осуществляется на межбанковском сегменте валютного рынка и в основном на теку-щем (спот) рынке. Именно в ходе межбанковских операций непо-средственно формируется курс валюты.

1.3.2 Общая характеристика валютных операций

Операции с валютой делятся по срочности на наличные (кассовые операции) и срочные сделки. Эти операции могут проводиться либо с помощью коммерческих банков, либо посредством валютной биржи. Однако, для того чтобы совершать операции с валютой, любой хозяйствующий субъект должен подписаться на одну из двух систем: либо Reuters, либо Telerate. Получив доступ в эту систему, коммерческие банки или фирмы имеют возможность покупать/продавать валюту в реальном режиме времени, выставлять свои котировки на отдельной странице, узнавать котировки других участников системы, пользоваться текущей и аналитической информацией, важной для принятия решения о ве-личине валютного курса в текущий момент времени и на перспек-тиву.

При торговле валютой у участников валютного рынка возни-кают требования и обязательства в различных валютах. Соотно-шение требований и обязательств по той или иной валюте у субъекта валютного рынка образует его валютную позицию, кото-рая бывает открытой и закрытой. Закрытая валютная позиция пред-полагает совпадение требований и обязательств в каждой валюте. Если требования и обязательства не совпадают, то по-зиция является открытой. В свою очередь, открытая позиция бы-вает длинной и короткой.

Наличие у валютного оператора длинной открытой позиции свидетельствует о том, что его требования по некоторой куплен-ной валюте превышают обязательства по проданной той же валю-те. Короткая валютная позиция участника рынка показывает, что его обязательства превышают его требования по рассматри-ваемой валюте. Наличие открытой валютной позиции (как ко-роткой, так и длинной) предполагает, что субъект валютного рынка в условиях плавающих валютных курсов несет валютный риск.

Валютный риск -- это риск потерь или недополучения прибы-ли в отечественной валюте в связи с неблагоприятным изменени-ем валютного курса.

По типу валютных позиций и целей, преследуемых участниками валютного рынка, различают: хеджеров, спекулянтов, арбитражеров и трейдеров. Покупая и продавая валюту на срок, участники валютного рынка корректируют свою валютную .позициюI

Большинство участников валютного рынка (в первую очередь предприятия и организации) выступают в качестве хеджеров. Их основная задача -- защита валютной выручки от валютно-курсового риска. С этой целью они с помощью коммерческих банков осущест-вляют валютообменные операции, стремясь закрыть открытые валютные позиции.

Спекулянты же осознанно принимают на себя валютный риск, под-держивая открытую валютную позицию. В отличие от хеджеров, спекулянты могут получить прибыль от непрохеджированной валют-ной позиции в случае, если они правильно оценили тенденции изменения курсов валют, или, наоборот, понести убытки при неблагоприятном изменении валютного курса.

Спекулянты являются важными действующими лицами на ва-лютном рынке. Они могут стать источником спроса и предложения определенной валюты, и их действия -- один из индикаторов буду-щей тенденции изменения валютного курса. В повседневной дея-тельности спекуляция трудно отличима от других типов операций. К активной или пассивной спекуляции прибегают практически все лица, действующие на валютном рынке.

Арбитражеры осуществляют покупку иностранной валюты на одном валютном рынке с одновременной продажей ее на другом ва-лютном рынке в целях извлечения прибыли на разнице в валютных курсах на разных рынках и в разные периоды времени. Арбитражеры рискуют меньше спекулянтов. Они открывают противоположные позиции в одной валюте на разные (одинаковые) сроки на одном или нескольких взаимосвязанных рынках, уменьшая валютно-курсовой риск по сравнению с действиями спекулянтов.

Трейдеры покупают/продают валюту по поручению и за счет клиента на бирже. Таким образом, они осуществляют посреднические операции, получая за это комиссионное вознаграж-дение от клиентов.

Для нивелирования валютного риска часто используются срочные контракты, которые обращаются на международных биржах или торгуются международными банками. К ним относятся форварды и свопы (банковские кон-такты), фьючерсы и опционы (в основном биржевые контракты). На банковском сегменте валютного рынка широкое распространение залучили спот-операции, т. е. наличные или кассовые немедленные сделки.

Различие между, банковскими и биржевыми операциями заклю-чается в степени стандартизации обращающихся контрактов. Банков-ские контракты являются индивидуальными, они могут быть «по-добраны» под конкретного клиента. Биржевые контракты являются стандартными, в данном случае участники валютного, рынка должны подстраиваться под правила, сформулированные конкретной валютной биржей.

1.3.3 Операции на банковском сегменте валютного рынка

Спот-операции

Спот-рынок -- это рынок немедленной поставки валюты. Основными участниками этого рынка выступают коммерческие банки, которые ведут операции на спот-рынке с различными партнерами:

напрямую с клиентами -- предприятиями частного и государст-венного секторов^:

на межбанковском рынке напрямую с другими коммерческими банками;

через брокеров с банками и клиентами;

с центральными банками стран.

Спот-рынок обслуживает и частные запросы, и спекулятивные операции банков и компаний.

Основным инструментом спот-рынка является электронный пе-ревод по каналам системы СВИФТ. Общество всемирных межбан-ковских финансовых телекоммуникаций (СВИФТ, Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication- SWIFT) обеспе-чивает всем его участникам доступ к круглосуточной высокоскоро-стной сети передачи банковской информации в стандартной форме при высокой степени контроля и защиты от несанкционированного доступа.

Торговля валютами на спот-рынке осуществляется на базе установления обменного курса валют. Дилеры получают информацию о текущих изменениях обменных курсов из специальных электронных информационных систем, а также из разговоров с дилерами других банков и брокерских домов.

На валютном рынке широко используются и кросс-курсы, т.е. соотношения между двумя валютами, являющиеся производными от их курсов по отношению к третьей валюте (обычно доллару США). Например, кросс-курс японской иены по отношению к швейцарско-му франку может быть рассчитан исходя из курсов швейцарского франка к доллару США и японской иены к доллару США. Так, если за 1 доллар США дают 1,6062 швейцарского франка или 120,70 японской иены, то 1 швейцарский франк будет стоить 75,15 японской иены.

На спот-рынке банки котируют курс продажи (ask rate -- AR) и курс покупки валюты (bid rate --BR). Так, если коти-ровка доллара США к швейцарскому франку составляет 1,6062-- 1,6543 швейцарского франка за 1 доллар США, то левая ставка (1,6062) является курсом покупки (BR), а правая ставка (1,6543) - курсом продажи (AR). Это означает, что участник рынка, который назначает такую цену, будет покупать доллары за 1,6062 швейцар-ского франка и продавать их по 1,6543 швейцарского франка.

Обычно котировки устанавливает крупный коммерческий банк, который осуществляет операции по купле-продаже валюты. Клиент, приходящий в банк купить/продать валюту, использует зеркальные предложенные банком котировки. Так, в нашем примере клиент по-купает в банке доллары США в обмен на швейцарские франки по курсу 1,6543 швейцарского франка за доллар США, а продает дол-лар США банку в обмен на швейцарские франки по курсу 1,6062 швейцарского франка за доллар США.

Важное значение имеет спрэд-разница между курсами покупки и продажи валюты, рассчитанная в базовых пунктах: Spread =AR-BR.

Помимо абсолютной разницы между курсами продажи и покупки валюты, рассчитывают и относительную величину

BAS = [(AR-BR)/AR] 100%,

где AR --курс продажи валюты; BR --курс покупки валюты; ВAS-- продажно-покупной спрэд.

Спрэд должен покрывать операционные издержки банка и обеспечивать ему нормальную прибыль при проведении опе-раций с валютой. BAS является своеобразной платой за предоставляемые банком форексные услуги. При этом размер спрэда, назначаемый коммерческим банком по разным валютам, для разных клиентов и в зависимости от объема сделок может существенно колебаться.

К срочным банковским контрактам относятся форвардные валютные контракты и свопы.

Форвардные валютообменные контракты

Форвардный валютообменный контракт - это обязательное для исполнения соглашение между банком и клиентом по покупке или продаже в определённый день в будущем определённой суммы иностранной валюты.

В этом контракте валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения сделки. Валютный курс осуще-ствляемой форвардной сделки называется форвардным курсом. Он является срочным. При этом сумма поставляемой валюты коррек-тируется на разницу процентных ставок по соответствующим валю-там.

Срок форвардных сделок колеблется от 3 дней до 5 лет, однако наиболее распространенными шляются сроки 1, 3, 6 и 9 месяцев со дня заключения сделки

Форвардный контракт является банковским контрактом, поэтому он нестандартизирован и может быть подобран под конкретного клиента.

Форвардный курс (FR) и курс спот (SR) тесно связаны между собой. Если FR>SR, то говорят, что валюта котируется с премией, если FR<SR -- то валюта котируется с дисконтом. Размер дисконта или премии по валюте определяется следую-щим образом:

FR-SR 360

FR (Pm/Dis) =--- 100%

SR t

где FR(Pm/Dis) - форвардные премия или дисконт; FR -- форвард-ный курс; SR -- курс спот; t-- срок форвардного контракта.

Премии и дисконты по валюте выражаются в процентах годовых, чтобы можно было сравнить доходность от вложения валюты в форвардную сделку с доходностью от вложения в векселя и другие инструменты финансового рынка.

На форвардном рынке банки также котируют курсы покупки (BR) и продажи валюты (AR) и соответственно рассчитывают кросс-курсы. При этом спрэд между AR и BR больше при форвард-ах операциях и составляет ¹/₈-¹/₄ % годовых, от курса спот в пере-чете на срок сделки.

Существуют два основных метода котировки форвардного курса: метод аутрайт и метод своп-ставок.

При котировке методом аутрайт банки указывают как полный спот-курс, так и полный форвардный курс, а также срок и сумму поставки валюты.

Однако в большинстве случаев форвардный курс котируется с помощью своп-ставок. Своп-ставки выражаются в абсолютных до-лях соответствующей валюты по отношению к доллару США.

При котировке курса форвардной сделки методом своп-ставок определяются только премия или дисконт, которые при прямой ко-тировке соответственно прибавляются к курсу спот или вычитаются из него. При обратной котировке валют дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса спот.

Размер ставки своп определяется исключительно различным уровнем процентных ставок участвующих стран и рассчитывается следующим образом:

FR - SR₀ rh - rf

Pm/Dis = =

SR₀ 1 + rf

где SR₀ -- спот-курс; rh -- процентные ставки по национальной валю-те; rf -- процентные ставки по иностранной валюте.

Валютный риск при осуществлении форвардных операций, осо-бенно долгосрочных, значительно возрастает, так как возрастают ве-роятность непредсказуемого изменения курса валюты на дату по-ставки и риск неплатежеспособности партнера.

Основное назначение форвардных операций заключается в хеджировании валютного риска. С помощью форвардных контрактов основная доля промышленных клиентов стремится закрыть откры-тую валютную позицию. Фиксируя для себя определенный уровень обменного курса валюты на определенную дату, такой клиент пере-кладывает на контрагента (банк) риск неблагоприятного изменения валютного курса сверх фиксированной в контракте величины и рас-сматривает стоимость данного контракта как своеобразную плату за страховку.

Своп-контракты

Своп (swap)-операции относятся к группе операций, совершаемых на межбанковском рынке, и представляют собой комбинацию из. спот- и форвардных сделок. Часто валютные своп-операции опреде-ляются как валютный бартер.

Своп-операция -- валютная операция сочетающая куплю-прода-жу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой (противоположной сделкой) на определенный срок с теми же валютами.

По существу, своп-сделка -- это подписание двух отдельных кон-трактов по валютному обмену в одно и то же время. Контракты при этом имеют противоположную направленность и различные даты расчетов.

По операциям своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в контрсделке корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от тенденций изменения валютного курса.

В данном типе сделки клиент экономит на разни-це между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Для банков данные операции также имеют определенные преимущества. Основное из них заключается в том, что своп-сделки не создают открытой валютной позиции и временно обеспечивают валютой без риска, связанного с изменением ее курса.

Существует множество путей применений свопов. Так, они могут быть использованы как инструмент приобретения иностранной ва-люты на ограниченный период по фиксированному обменному кур-су, для быстрого реагирования на изменения в ожидаемых входящих и исходящих валютных потоках: путем укорачивания или удлинения сроков своп-контрактов, которые уже были заключены для других целей. Своп-сделка может представлять собой и одновременное пре-доставление кредитов в двух валютах, а также обмен долговыми обязательствами, выраженными, в одной валюте, на обязательства, выраженные в другой.

1.3.4 Биржевые операции с валютой

К биржевым валютным операциям относятся фьючерсные валютообменные контракты и опционы.

Фьючерсные валютообменные контракты

Фьючерсные операции по сути схожи с форвардными сделка-ми. Фьючерсные операции также сопряжены с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения сделки, при этом цена ис-полнения контракта в будущем определяется в день заключения сделки.

Однако при наличии сходных моментов имеются и существен-ные отличия фьючерсных операций от форвардных.

Во-первых, фьючерсные операции осуществляются на биржевом рынке, а форвардные -- на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к определенным датам (например, 3-я среда каждого месяца) и стандартизированы по срокам, объемам, условиям поставки. В случае же форвардных контрактов срок и объем сделки определяются по вза-имной договоренности сторон.

Во-вторых, фьючерсные операции совершаются с ограниченным кругом валют, таких, как доллар США, евро, японская ,иена и некоторые другие). При формировании форвардного контракта круг валют существенно шире.

В-третьих, фьючерсный рынок доступен как для крупных инве-сторов, так и для индивидуальных и мелких институциональных ин-весторов. Доступ на форвардные рынки для небольших фирм огра-ничен, так как в основном форвардные операции осуществляются на крупные суммы.

В-четвертых, фьючерсные операции на 95% заканчиваются за-ключением офсетной (обратной) сделки, при этом реальная постав-ка валюты не осуществляется, а участники дав ной операции полу-чают лишь разницу между первоначальной ценой заключения контракта и ценой, существующей в день совершения обратной сделки. При форвардах до 95% всех сделок заканчивается поставкой валюты по контракту.

В-пятых, стандартизация контрактов означает, что фьючерс-ные сделки могут совершаться более дешево, чем индивидуально за-ключаемые между клиентом и банком форвардные сделки. Поэто-му форвардные сделки обычно дороже, т. е. они сопровождаются большим спрэдом (разницей в курсах) на покупку/продажу. Это может привести к большим затратам для клиента при закрытии по-зиций.

При фьючерской сделке партнером клиента выступает расчет-ная (клиринговая) палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами фьючерсные биржи различаются по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок. Главные бир-жи, на которых обращаются валютные фьючерсные контракты, -- Чикагская товарная биржа (СМЕ), Филадельфийская торговая палата (PBOT), Сингапурская международная валютная биржа (SIMEX).

Таким образом, валютообменные фьючерсы представляют со-бой стандартизированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они играют лишь роль посредников между клиентами и расчетной палатой фьючерс-ной биржи.

Опционный контракт

Опционные сделки принципиально отличаются от форвардных и фьючерсных операций. Основной характеристикой опционов явля-ется то, что держателю опциона предоставляется выбор: реализовать опцион по заранее фиксированной цене или отказаться от его ис-полнения. Таким образом, у держателя опциона есть право, а не обязательство со-вершить определенное действие; в опционах прдаётся право на реализацию сделки, а приобретается конкретная валюта.

Опцион - это ценная бумага, дающая право её владельцу купить (продать) определённое количество валюты по фиксированной в момент заключения сделки цене в определённый момент в будущем.

В опционной сделке принимает участие продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (держатель опцио-на). Держатель опциона приобретает право (но не обязательство) ку-пить или продать определенный актив в будущем по цене, фиксиро-ванной в момент заключения сделки. Надписатель опциона прини-мает на себя обязательство продать (или купить) актив, лежащий в основе опционной сделки, по заранее оговоренной цепе. Так как риск потерь надписателя опциона, связанный с изменением валютно-го курса, значительно выше, чем у держателя опциона, то в качестве платы за риск держатель опциона в момент его заключения выпла-чивает надписателю премию.

В отличие от форвардных и фьючерсных контрактов, валютные опционы дают возможность ограничить риск, связанный с неблаго-приятным развитием; курсов валют, сохраняя при этом шансы на по-лучение прибыли в случае благоприятного развития курса. Именно поэтому опционы, являясь относительно новым инструментом ва-лютного рынка, получили такое широкое распространение на всех биржевых площадках.

1.4 Международные валютно-финансовые организации.

К основным международным организациям, занимающимся регули-рованием мировой валютно-финансовой системы, можно отнести Международный валютный фонд и Мировой банк.

Международный валютный фонд (МВФ) был создан по решению Конференции ООН по валютно-финансовым вопросам, проходвшей в Бреттон-Вудсе (Ныо-Хэмпшир, США) с 1 по 22 июня 1544 г. Официально он начал существовать с 27 декабря 1945 г., когда представители 29 государств поставили свои подписи под статьями соглашения, являющегося Уставом Фонда. Свои операции Фонд начал 1 марта 1947 г. Членами Фонда на 17 августа 2001 г. являются 183 страны,

МВФ был создан для того, чтобы содействовать международному валютному сотрудничеству стран, облегчать развитие и способствовать сбалансированному росту международной торговли. Кроме того, в его задачи входило поддержание стабильности валютных кур-сов, и оказание помощи в создании многосторонней платежной сис-темы. Для выполнения этих функций Фонду было дано право при условии надлежащего контроля предоставлять свои ресурсы в распо-ряжение государств-членов с тем, чтобы сгладить временные нерав-новесия в международных платежных балансах.

Также на конференции в Бреттон-Вудсе было принято решение о создании еще одной международной организации - Мирового банка. Он концентрирует свои усилия на содействии экономическому раз-витию стран-членов и оказании помечай беднейшим странам мира. В 2000 финансовом году банк осуществлял проекты в более чем 100 развивающихся странах, в которые вложил более 15 млрд долл.

Спектр деятельности Мирового банка включает инвестиции в че-ловеческое развитие, в основном путем улучшения систем здраво-охранения и образования, развитие сектора услуг, охрану окружающей среды, поддержку малого предпринимательства и содействие реформам, направленным на создание макроэкономической стабиль-ности и улучшение инвестиционного климата. В связи с разнообра-зием стоящих перед Банком задач свою деятельность он осуществ-ляет совместно с пятью другими организациями, входящими в груп-пу Мирового банка.

1. Международный банк реконструкции и развития (МБРР) (The International Bank for Reconstruction and Development), учрежденный в 1945 г., предоставляет странам со средним уровнем дохода и более бедным платежеспособным странам кредиты по рыночным ставкам на осуществление программ снижения бедности и ускорения эконо-мического развития, а также оказывает им техническую помощь.

2. Международная ассоциация развития (МАР) (The International Development Association) была создана в 1960 г. для работы с беднейшими странами мира. Странам, которые не могут позволить себе займы у Международного банка реконструкции и развития, т.е. странам со среднедушевым доходом менее 885 долл. (на сентябрь 2001 г.), она предоставляет беспроцентные, ссуды и техническое содействие, а также помощь в выработке программ: реформирования экономики.

3. Международная финансовая корпорация (МФК) (he Interna-tional Finance Corporation) была основана в 1956 г. для стимулиро-вания экономического роста в развивающихся странах путем финансирования проектов в частном секторе, мобилизации капиталов на мировых финансовых рынках и оказания технического содействия и консультирования представителей правительственных органов и ча-стного бизнеса. В сотрудничестве с международными частными ни инвесторами Международная финансовая корпорация как предоставля-ет долгосрочные займы, так и приобретает доли в капитале предпри-ятии из развивающихся стран. В 2001 г. корпорация вела бизнес в 78 странах, причем 40% ее инвестиций приходилось на финансовый сектор, что отражает его важность для создания основ здорового экономического роста.

4.Взаимное агентства гарантирования инвестиций (The Multi-lateral Investment Guarantee Agency), созданное в 1988 г., помогает привлекать иностранных инвесторов за счет предоставления гаран-тий защиты иностранных инвестиций от потерь, связанных с неком-мерческими рисками в развивающихся странах. Кроме того, Агентство предоставляет консультационную помощь при подготовке проектов и распространяет по своим каналам информацию о существующих потенциальных объектах инвестиций.

5.Международный, центр урегулирования инвестиционных споров (The International Center for Settlement of Investment Disputes -- ICSID), основанный в 1966 г., предоставляет возможности урегулирования и. арбитражного разбирательства инвестиционных споров, возникших ме-жду иностранными инвесторами и принимающими странами.

Особое место в системе Органов, призванных регулировать функ-ционирование мировой валютной системы, занимает Банк междуна-родных расчетов (БМР) (The Bank for International Settlements. BIS). БМР -- это международная организация имеющая целью упро-чение международного! валютного и финансового сотрудничества, но одновременно служащая и банком для центральных банков стран -- членов. Для этого БМР предоставляет центральным банкам возможность проведения дискуссий по актуальным проблемам функ-ционирования мировой валютной системы, осуществляет научные исследования в области экономики и финансовой политики, высту-пает контрагентом по сделкам центральных банков и представляет их интересы в международных операциях.

В 1998 г. совместными усилиями Банка международных расчетов и Базельского комитета по банковскому надзору был создан Инсти-тут финансовой стабильности (Financial Stability Institute). Он при-зван оказывать помощь по улучшению и укреплению финансовых систем и финансовых институтов по всему миру, прежде всего со-действуя внедрению рациональных норм пруденциального надзора. Институт занимается продвижением общепринятых норм надзора, выработкой кодексов добросовестного поведения на финансовых рынках, предоставлением регулирующим органам информации о последних изменениях в этой области, обучением и консультированием персонала.

В 1998 г. также был создан Форум финансовой стабильности (Financial Stability Forum, FSF). Особенностью его деятельности яв-ляется объединение усилий международных финансовых институтов, национальных регулирующих органов наиболее влиятельных стран, а также объединений, представляющих интересы участников финансовых рынков, и экспертов центральных банков. Основная цель всех проводимых форумом мероприятий -- выработать меры, которые по-могли бы снизить восприимчивость мировой финансовой системы к кризисам.

Глава 2

Эволюция мировой валютной системы

Мировая валютная система с течением времени подвергалась неоднократным изменениям. Дело в том, что стабильность функционирования мировой валютной системы зависит от степени соответствия ее принципов структуре мирового хозяйства. Поэтому по мере развития мировых хозяйственных связей одна мировая валютная систе-ма уступала место другой. Можно выделить основное направление этих изменений -- переход от системы фиксированных валютных курсов к системе плавающих валютных курсов.

2.1 Система золотого стандарта

На заре формирования мировой валютной системы денежные от-ношения стран были отмечены превосходством золота как основного средства обращения. В силу своих физических особенностей золото идеально подходило на роль денег и практически повсеместно было признано таковыми. Кроме того, поскольку в краткосрочном периоде из-за высокой стоимости добычи предложение его было ограничено, правительствам не так легко было манипулировать объемом денеж-ной массы. Поэтому в долгосрочном плане существовала тенденция к стабильности цен.

В системе золотого стандарта страны привязывали стоимость своих валют к золоту. Валюты стран могли быть свободно в любой момент обменены на золото по зафиксированному курсу. Как следствие, обменные курсы между двумя валютами определялись исходя из их весового содержания золота. Например, с 1821 по 1914 г. Великобритания поддерживала фиксированную цену фунта в золоте на уровне -1,2474 фунта за тройскую унцию. США в течение 1834 - 1933 гг. (за исключением 1861 -- 1878 гг.) приравнивали свою валюту, к золоту по курсу 20,67 долл. за унцию. Поэтому в этот период обменный курс между долларом и фунтом легко определялся как 4,8665 долл. за 1 фунт стерлингов:

20,67 дол л ./унция

= 4,8665 долл. за 1 фунт

4,2474 фунт./унция

Разновидностями золотого стандарта являлись золотомонетный и золотослитковый стандарты. В первом случае в обращении как внут-ри страны, так и т международной торговле находились монеты, от-чеканенные из золота. Во втором случае во внутреннем денежном обращении стран использовались бумажные банкноты, а при осуще-ствлении международных расчетов -- золото в слитках.

Великобритания вернулась к золотому стандарту в 1821 г. после периода наполеоновских войн, которые сопровождались значитель-ным усилением инфляции на всем континенте. Золотомонетный стандарт утвердился в Германии и ряде стран Западной Европы в 70-х годах XIX в., в России и Японии -- в 90- годах XIX в. Офи-циально система золотого стандарта была признана на конференции в Париже в 1867 г.

Поскольку цена золота относительно других товаров колебалась незначительно, то данная система стимулировала беспрецедентную ценовую стабильность для всех участвующих, стран. Кроме того, валютные курсы бумажных денег также колебались незначительно -- в пределах ±1% золотого паритета. Эта граница ±1% получила назва-ние «золотых точек». При выходе валютных курсов .за эти пределы выгодной становилась физическая транспортировка золота за границу и расчеты производились непосредственно в золоте, а не в валютах. Также в золоте погашались сальдо платежных балансов между странами.

Период действия классического золотого стандарта создал непо-вторимые условия для развития мировой экономики. Внутренняя и .. внешняя финансовая стабильность при практическом отсутствии ог-раничений е международной торговле создали предпосылки для бы-строго экономического роста, К негативным сторонам данной системы можно отнести зависимость от объема предложения золота (всего лишь открытие новых месторождений золота могло породить инфляционные процессы), а также негибкость системы. Она не позволяла отдельным странам за счет изменения денежно-кредитной политики добиваться решения задач внутреннего экономического развития, например, бороться с рецессией и т.д. Именно поэтому по-сле Первой мировой войны страны мира отошли от классического золотого стандарта.

Система золотодевизного стандарта

После Первой мировой войны большинство европейских валют в связи с высокой инфляцией перестали быть конвертируемыми. Этим странам требовались более гибкие финансовые инструменты для восстановления национальных экономик. В то же время США значительно усилили свое экономическое влияние на мировой арене. Поэтому необходимым стало внесение изменений в механизм функ-ционирования мировой валютной системы.

Генуэзская международная экономическая конференция 1922 г. закрепила переход к золотодёвизному, или золотовалютному, стан-дарту (Gold Exchange Standard). Данная система основывалась на том, что только США и Великобритания сохранили конверсию своих валют в золото. Таким образом, доллар США и фунт стерлингов стали основными резервными валютами. Все остальные страны: обменивали свои валюты не на золото, а на эти основные резервные валюты.

Однако в 1931 г. в связи с нереалистичностью золотого курса фунта стерлингов Великобритания столкнулась с тем, что Банк Анг-лии более не смог выполнять приказы о конверсии фунта в золото, В связи с этим Великобритания вынуждена была отказаться от зо-лотой обратимости своей валюты. Вслед за девальвацией фунта стерлингов более двух десятков стран, опережая друг друга,, пыта-лись использовать девальвации своих валют для поддержания кон-курентоспособности своих товаров на мировом рынке в условиях Великой депрессии. Окончательно развалила систему золотодевизно-го стандарта Вторая мировая война.

2.2 Бреттон-Вудсская валютная система

Торговые войны времен Великой депрессии, Вторая мировая война нарушили стабильность мировой валютной системы. Для ее восстановления требовалось принципиально новое международное валютное регулирование. Поэтому еще до конца войны с 1 по 22 июня 1944 г. союзники -- представители 44 стран собираются на ме-ждународную конференцию в небольшом курортном городке Бреттон-Вудсе, штат Нью-Хэмпшир, США. Целью данной конференции было покончить с хаосом предшествующего периода, заложить ос но- " вы будущей мировой валютно-финансовой системы и создать международную организацию, в задачи которой входило бы наблюдение за выполнением правил многостороннего договора.

Страны, подписавшие Бреттон-Вудсское соглашение, взяли на себя определенные обязательства по валютной политике. СССР не ратифицировал соглашение и не вступил в члены МВФ.

Соглашения, подписанием которых увенчалась данная конференция, по сути дела, представляли собой компромисс между идеями известного экономиста Дж.М.Кейнса, возглавлявшего британскую делегацию, и либеральными воззрениями руководителя американской делегации Г.Д. Уайта. Согласно достигнутым договорённостям, каждая страна обязывалась поддерживать фиксированный курс своей валюты по отношению к доллару США или золоту. Поскольку цена 1 тройской унции золота твердо устанавливалась на уровне 35 долл. за унцию, то декларирование цены золота в какой-либо ва-люте было равнозначно установлению фиксированного курса данной валюты по отношению к доллару США. Например, если немецкая марка была приравнена к 1/140 унции золота, то это означало, что она стоила 25 центов (35 долл./140).

Принятые на конференции статьи соглашения - устава Международного валютного фонда определили следующие фундаментальные принципы Бреттон-Вудсской системы:

устанавливались твердые, но пересматриваемые паритеты по отношению к ведущей валюте - доллару США;

курс ведущей валюты - доллара был фиксирован по отношению к золоту на уровне 35 долл. за тройскую унцию;

центральные банки обязаны поддерживать соотношение курсов своих валют к доллару в пределах ±1% зафиксированного паритета путем проведения валютных интервенций;

изменение валютного курса осуществлялось путем изменения паритета -- девальвации или ревальвации. Причем при изменении валютного курса по отношению к доллару менее чем на 10% централь-ные банки государств должны были только информировать о них Международный валютный фонд, а при изменении паритета более чем на 10% они должны были получить согласие Фонда.

Таким образом, страны - участницы конференции за счет установления фиксированных курсов пытались придать новой мировой валютной системе стабильность, которая была свойственна ей в период золотого стандарта. Основным инструментом поддержания кур-сов были выбраны валютные интервенции, принимавшие форму по-купок и продаж американского доллара центральными банками про-тив своих национальных валют, в случае если колебания спроса и предложения валюты на рынке грозили вывести курсы за пределы установленных границ.

Однако для выполнения своих обязательств в части поддержа-ния стабильных обменных курсов странам необходим был механизм взаимного кредитования. Для этого впервые в истории была создана специальная межправительственная организация -- Международный валютный фонд. МВФ получает взносы в виде квот от государств-членов и имеет право предоставлять свои ресурсы в распоряжение стран-участниц, испытывающих трудности с платежным балансом или приступающих к экономическим реформам.

Соглашения в Бреттон-Вудсе закрепили превосходство доллара США. Все страны должны были поддерживать свои паритеты по от ношению к. служащей эталоном американской валюте за счет прода-жи или покупки национальных денежных единиц. Доллар же твердо стоял на отметке 35 долл. за тройскую унцию; Однако, несмотря на это, на момент внедрения рассматриваемой системы центральные банки других государств не опасались ее кризиса. Это было связало прежде всего с тем, что после Второй мировой, войны только доллар мог быть конвертирован в золото. В США на тот момент скопилось более 70% мировых резервов золота. Кроме того, все остальные страны предпочитали держать свои резервы не в золоте, а в валюте, так как это облегчало проведение внешнеторговых операций. К тому же временно свободные средства могли быть размещены на денежном рынке и приносить процентный доход, чего не делало золото.

В течение двух с лишним десятилетий положения Бреттон-Вудсской валютной системы исправно соблюдались, несмотря на то, что существовала значительная переоценка доллара, а в самих США практически в течение всего периода наблюдалось пассивное сальдо платежного баланса. Это можно объяснить двумя причинами. Во-первых, со стороны стран, затронутых войной, существовал устойчивый спрос на доллары США, необходимые для восстановления экономики и создания основ дальнейшего экономического роста. Во-вторых, все страны-участницы коллективными усилиями поддер-живали доллар, так как для соблюдения паритетов были вынуждены скупать доллары.

Однако данная мировая система могла существовать лишь до тех пор, пока золотой запас США был достаточен для обмена всех долларов, предъявляемых зарубежными центральными банками, на золото. Вместе с тем возрастающие экономические и политические трудности в самих США (например, война во Вьетнаме), которые финансировались в основном за счет эмиссии денег, усилили несоответствие между долларовой денежной массой и золотым запасом. Отчетливо про-явилось внутреннее противоречие мировой валютной системы, осно-ванной на ключевой или резервной валюте, известное как дилемма Триффена. Согласно этой дилемме ключевая валюта должна была удовлетворять одновременно двум противоположным требованиям:

эмиссия ключевой валюты должна осуществляться в объемах, достаточных для обслуживания растущей опережающими темпами международной торговли. Поэтому объем денежной массы в ключевой валюте должен значительно превосходить размеры золотого запаса страны-эмитента;

ключевая валюта должна быть полностью обратима в золото, по-этому любая эмиссия должна соответствовать золотому запасу страны. Кроме того в этот период произошло перераспределение золотых запасов в пользу западноевропейских стран и Японии, где появились новые финансовые центры. Таким образом, США утратили свои позиции безоговорочного лидера мировой экономики.

Все это привело к кризису Бреттон-Вудсской валютной системы. С конца 60-х годов четко проявилась необходимость девальвации зо-лота и реорганизации рынков золота. Хотя гражданам США запрещалось владеть золотом, частные иностранные инвесторы могли по-купать золото на мировых рынках по фиксированной цепе 35 дол., за тройскую унцию, а США гарантировали проведение интервенции на рынках золота в случае роста цены сверх 35 долл., что по сути означало продажу золота. Учитывая, что золото использовалось для погашения обязательств центральным банкам стран - членов МВФ, это в совокупности налагало непосильное бремя на золотой запас США. Поэтому 17 марта 1968 г. рынок золота был разделен на два уровня: официальный и частный. На первом совершались официаль-ные сделки с центральными банками и министерствами финансов иностранных государств и поддерживалась установленная цена на золото -- 35 долл. за унцию. На частных же рынках куплю-продажу золота осуществляли частные индивидуальные и институциональные инвесторы по цене, складывающейся под воздействием спроса и предложения.

Для того чтобы еще больше обезопасить свой золотой запас, США активно поддержали внесение поправки в Устав МВФ, на ос-новании которой был создана международная композитная денеж-ная единица - специальные права заимствования (СДР). Единица СДР представляла собой «корзину» нескольких ведущих мировых валют, взятых в определенных соотношениях, которые отражают удельный вес соответствующих стран в международной торговле. Данный резервный актив предназначался для использования при осуществлении международных платежей.

Наряду с угрозой американскому золотому запасу завышенный курс доллара негативно сказывался на конкурентоспособности аме-риканских, товаров на мировых рынках. Европейские страны не были заинтересованы в повышении курсов их валют относительно доллара, что привело к удешевлению экспорта товаров из США и удорожанию европейских и японских товаров на американском рынке. Однако необходимость переломить негативные тенденции во внутренней экономической ситуации в США (золотой запас США стал приближаться к установленному зак оном критическому уровню 10 млрд. долл., цена золота на свободном рынке подскочила до 41 долл. за унцию) заставила президента Р. Никсона 15 августа 1971 г. объявить о радикально новой экономической программе, од-ним из основных пунктов которой являлся отказ от конвертируемости доллара США в золото.

17--18 декабря 1971 г. представители 10 наиболее развитых стран встретились в Смитсоновском институте в Вашингтоне, чтобы попы-таться совместными усилиями преодолеть кризис доверия к доллару. Согласно Смитсоновскому соглашению, курс доллара по отношению к курсам ведущих европейских валют был девальвирован примерно на 8%(с 35 до 38 долл. за унцию золота), но без возобновления обмена доллара на золото по данному курсу Одновременно были увеличены пределы допустимых колебаний валютных курсов вокруг зафиксированных долларовых паритетов с ±1 до ±2,25%. Таким образом, страны пытались сделать доллар менее уязвимым для спекулятивных атак.

Однако эти меры не смогли устранить избыточное предложение долларов на валютном рынке. Несмотря на массированные интервен-ции со стороны иностранных центральных банков, курс доллара продолжал падать. После нескольких девальваций доллара большинство стран отпустили свои валюты в свободное плавание. Министры финансов стран Европейского союза, собравшиеся 16 марта 1973 г. в Париже, сделали официальное заявление, что отныне курс их валют по отношению к доллару США будет плавающим. Чуть ранее, 12 февраля, об аналогичных мерах объявила Япония. При этом страны не исключили возможности проведения в будущем валютных интервенций, если того потребует ситуация на валютных рынках, но отказались поддерживать какие-либо фиксированные курсы по отношению к доллару. Данное заявление означало конец Бреттон-Вудсской валютной системы.

2.3 Ямайкская валютная система

Официальное оформление следующая мировая валютная система получила в январе 1976 т. на конференции в Кингстоне (Ямайка, США). Данные соглашения де-юре закрепили уже фактически сло-жившуюся в мировой валютной системе ситуацию - переход к плавающим валютным курсам и многовалютному стандарту.

К основным характеристикам Ямайкской валютной системы можно отнести следующие положения:

валютные курсы являются плавающими;

произошла демонетизация золота. Оно больше не играет официальной роли в мировой валютной системе, а цена золота устанавливается на рынке свободно под воздействием рыночных сил;

произошел переход от стандарта доллара к многовалютному стандарту. Основными средствами международных расчетов стали свободноконвертируемые валюты и СДР;

отсутствуют установленные пределы колебаний валютных курсов. Курсы формируются свободно под воздействием спроса и предложения ;

центральные банки не обязаны поддерживать какие-либо паритеты своих валют, хотя они могут проводить валютные интервенции в целях поддержания относительной стабильности на мировых валютно-финансовых рынках;

каждая страна самостоятельно выбирает режим валютного курса, существует только одно ограничение - нельзя привязывать его к золоту

Первые годы функционирования Ямайкской валютной системы были отмечены резкими колебаниями валютных курсов и процентных ставок. Еще с октября 1973 г. Организация стран - экспортеров нефти (ОПЕК -- Organization of Petroleum Exporting Countries, OPEC) начала успешно осуществлять действия, направленные на повышение мировой цены на нефть. В связи с этим к 1974 г. цены на «черное золото» выросли в 4 раза.

Различные страны по-разному отреагировали на подобное перемещение финансовых ресурсов в сторону стран-нефтеэкспортеров. Одни страны, в том числе США, попытались компенсировать высокие цены на энергоносители путём стимулирования расходов и проведения экспансионистской денежной политики при условии внедрения ограничений цен на нефть. В результате в этих странах; началась инфляция, и желаемого экономического роста достигнуто не было. Другие страны, как, например, Япония, допустили свободный рост цен на нефть и проводили более взвешенную денежную поли-тику.

Таким образом, первая группа стран столкнулась со значительными дефицитами платежных балансов, так как для поддержания переоцененных валютных курсов правительства активно вмешивались в деятельность валютных рынков. Вторая же группа стран вместе с самими государствами-нефтеэкспортерами приобрела положительное сальдо платежных балансов. Эти события привели к тому, что курс американского доллара в 1977--1978 гг. на мировых рынках

стремительно падал.

Поворотной точкой в этом падении можно назвать 6 октября 1979 г., когда Федеральная резервная система США объявила о начале проведения новой более сдержанной денежной политики, направленной на стабилизацию объема денежной массы, пусть даже и ценой увеличения волатильности процентных ставок. Данные меры возымели свой результат -- инфляцию и стоимость доллара удалось стабилизировать. Однако затем во время первого срока правления администрации президента Р. Рейгана (1981--1984 гг.) на, фоне устойчивого экономического роста в США стоимость американской валюты взмыла вверх.

Естественно, страны пытались координировать международную политику в валютной области, чтобы хоть как-то стабилизировать ситуацию на международных валютно-финансовых рынках. Только в течение 80-х годов среди центральных банков промышленно разви-тых стран обсуждалось несколько соглашений, направленных на пре-одоление нестабильности курса доллара на валютных рынках. Дан-ные соглашения должны были продемонстрировать рынку желание лидирующих стран переломить тенденцию в курсообразовании доллара. Первым подобным соглашением стал договор Plaza Accord.

Этот договор представляет собой соглашения, подписанные 22 сентября 1985 г. министрами финансов и управляющими цен-тральных банков 5 ведущих стран в отеле «Плаза» в Нью-Йорке. Соединенные Штаты, Япония, Германия, Франция и Великобрита-ния договорились о проведении согласованной политики и высказались в пользу дальнейшего роста курсовой стоимости основных валют относительно доллара США. Подобные совместные заявления стали возможны потому, что к марту 1985 г. доллар достиг наивыс-шего исторического значения относительно всех остальных валют (например, за фунт стерлингов давали всего лишь 1,05 долл.). В то время. как для борьбы с растущим дефицитом платежного баланса США требовалось значительное снижение курса американской ва-люты.

Данное соглашение содействовало снижению стоимости доллара на мировых рынках, которая к 1987 г. сравнялась с уровнем до на-чала подъема 1981 г. Однако здесь возникли опасения, что курс дол-лара может упасть слишком низко, и в феврале 1987 г. министры финансов 5 стран снова встретились в Лувре (Париж). Они разрабо-тали новое соглашение, известное как Луврское, согласно которому валютные курсы на мировых рынках пришли в равновесие с текущими потребностями. Поэтому; необходимо содействовать стабилиза-ции валютных курсов вокруг текущих значений. Ко времени лувр-ской встречи курс американской валюты упал до уровня 150-155 японских иен за доллар. Заключение соглашения замедлило, а в сле-дующем году и вовсе содействовало остановке удешевления амери-канской валюты.

Таким образом, согласованные действия ведущих стран позволя-ют противодействовать некоторым кризисным явлениям на мировых валютно-финансовых рынках, но они не могут устранить всех внут-ренних противоречий Ямайкской валютной системы.

Заключение

Таким образом, в своей курсовой работе я последовательно рассмотрел все элементы международной валютной системы. Мы поняли их сущность и место в системе.

Так, мы выяснили, что валютный курс, пожалуй, является наиболее важным элементом, так как его роль в экономике страны довольно велика, в том числе и в экономике нашей страны. Валютный курс оказывает существенное влияние на внешнюю торговлю, воздействуя на соотношение экспорта и импорта и вызывая изменения внутриэкономической ситуации, изменяя поведение фирм, работающих на экспорт и конкурирующих с импортом, а также влияя на проводимую центральным банком денежно-кредитную политику. Мы выяснили, что в Республике Армения валютный курс свободно плавающий и что падение курса доллара, которое мы сейчас наблюдаем, является следствием роста частных трансфертных платежей из-за границы, то есть увеличения предложения доллара. Рассмотрев факторы, влияющие на величину валютного курса, мы поняли, какие последствия могут ожидать нас в случае того или иного изменения одного из факторов. Мы также осознали необходимость государственного регулирования величины валютного кура, которое направлено на преодоление негативных последствий ры-ночного регулирования валютных отношений и на достижение устойчивого экономического роста, равновесия платежного баланса, снижения роста безработицы и инфляции в стране, не забывая, что чрезмерное вмешательство государства может также привести к негативным результатам.

Мы поняли, что валютные рынки наряду с валютным курсом также имеют огромное значение в системе, обслуживая международный оборот товаров, услуг и капитала и формируя валютный курс. В настоящее время, когда наблюдается всё большая интернационализация валютных рынков, возрастает и роль международных организаций, занимающихся регулированием мировой валютной системы. Но кризисные явления, наблюдавшиеся в конце XX века, продемонстрировали, что механизм, регулирующий функционирование этой системы, не отвечает потребностям современного мирового хозяйства. Требуются новые реформы, которые стабилизировали бы мировую валютную систему и защитили бы мировое сообщество от разрушительного воздействия возможных валютных кризисов. И эти реформы должны носить комплексный характер с реформами финансовой и банковской системы, так как в настоящее время эти системы тесно взаимосвязаны, что подтверждают банковские и валютные кризисы в последние годы в некоторых странах.