Анализ использования капитала предприятия

31

Министерство Образование Российской Федерации

Московский Государственный Университет Экономики, Статистики и Информатики

Курсовая работа

по предмету: Экономический анализ

на тему: «Анализ использования капитала предприятия»

Выполнил Мещанин А.А.

Студент группы ДЭА - 301

МОСКВА 2004 год.

Содержание

Введение_____________________________________________________3

1. Показатели использования капитала. Методика их расчета_____4

2. Факторный анализ рентабельности капитала._________________8

3. Анализ оборачиваемости капитала__________________________13

4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага_________________________________20

5. Анализ доходности собственного капитала___________________28

Заключение.________________________________________________31

Список используемой литературы_____________________________32

Введение.

Роль капитала предприятия, а так же эффективное его использование при различных экономических отношениях всегда важна. Это обусловлено тем, что главным источником прибыли любого предприятия, национального богатства страны является умелое, разумное достаточно полное использование капитала предприятия, со своевременным обнаружением путей его приумножения и способов его эффективного использования. В сочетании с человеческим трудом, развитым менеджментом на различных уровнях производства и маркетингом достигается максимальная эффективность использования капитала. Это особенно важно в настоящее время для каждого предприятия.

В настоящей курсовой работе предполагается рассмотреть показатели использования капитала предприятия, методы повышения эффективного использования капитала применительно к любой отрасли. Вместе с этим в курсовой работе, используя теоретические основы анализа эффективности использования капитала, произведен анализ использования капитала.

1. Показатели использования капитала. Методика их расчета

Бизнес в любой сфере деятельности на-чинается с определенной суммы денежной наличности, за счет которой приобретается необходимое количество ресурсов, органи-зуется процесс производства и сбыт продук-ции. Капитал в процессе своего движения проходит последовательно три стадии кру-гооборота: заготовительную, производст-венную и сбытовую (рис.1).

На первой стадии предприятие приобре-тает необходимые ему основные фонды, производственные запасы, на второй -часть средств в форме запасов поступает в производство, а часть используется на опла-ту труда работников, выплату налогов, пла-тежей по социальному страхованию и дру-гие расходы. Заканчивается эта стадия вы-пуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется и на счет предприятия поступают денежные средства, причем, как правило, больше пер-воначальной суммы на величину получен-ной прибыли от бизнеса. Следовательно, чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше предприятие получит и реали-зует продукции при одной и той же сумме капитала за определенный отрезок времени. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует допол-нительного вложения средств и может вызвать значительное ухуд-шение финансового состояния предприятия.

Закупки

Производство

Реализация

Рис.1. Стадии кругооборота капитала

Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эф-фект выражается в первую очередь в увеличении выпуска про-дукции без дополнительного привлечения финансовых ресур-сов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением. Если. производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению фи-нансовых результатов и "проеданию" капитала. Из сказанного следует, что нужно стремиться не только к ускорению движе-ния капитала на всех стадиях кругооборота, но и к его макси-мальной отдаче, которая выражается в увеличении суммы при-были на один рубль капитала. Повышение доходности капитала достигается рациональным и экономным использованием всех ресурсов, недопущением их перерасхода, потерь на всех стадиях кругооборота. В результате капитал вернется к своему ис-ходному состоянию в большей сумме, т.е. с прибылью.

Таким образом, эффективность использования капи-тала характеризуется его доходностью (рентабельностью) -отношением суммы прибыли к среднегодовой сумме основного и оборотного капитала.

Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается коэффициент его. оборачиваемос-ти (отношение выручки от реализации продукции, работ и ус-луг к среднегодовой стоимости капитала).

Обратным показателем коэффициенту оборачиваемости ка-питала является капиталоемкость (отношение среднегодовой суммы капитала к сумме выручки).

Взаимосвязь между показателями рентабельности совокуп-ного капитала и его оборачиваемости выражается следующим образом:

Прибыль Прибыль Выручка от реализации

Среднегодовая сумма Выручка от Среднегодовая сумма капитала

капитала реализации

Иными словами, рентабельность активов (ROA) равна про-изведению рентабельности продаж (R_pn) и коэффициента обо-рачиваемости капитала (К_об):

ROA = К_{об х Rpn.}

Эти показатели в зарубежных странах применяются в каче-стве основных при оценке финансового состояния и деловой ак-тивности предприятия. Рентабельность капитала, характеризу-ющая соотношение прибыли и капитала, использованного для получения этой прибыли, является одним из наиболее ценных и наиболее широко используемых показателей эффективности деятельности субъекта хозяйствования. Этот показатель позво-ляет аналитику сравнить его значение с тем, которое было бы при альтернативном использовании капитала. Он используется для оценки качества и эффективности управления предприяти-ем; оценки способности предприятия получать достаточную прибыль на инвестиции; прогнозирования величины прибыли.

Основная концепция расчета рентабельности довольно проста, однако существуют различные точки зрения относительно инвес-тиционной базы данного показателя.

Прибыль на общую сумму активов, по мнению Л.А.Бернстайна, наилучший показатель, отражающий эффективность деятельности предприятия. Он характеризует доходность всех активов, вверен-ных руководству, независимо от источника их формирования.

В раде случаев при расчете ROA из общей суммы активов ис-ключают непроизводственные активы (избыточные основные сред-ства и запасы, нематериальные активы, расходы будущих периодов и др.). Это исключение делают для того, чтобы не возлагать на руко-водство ответственность за получение прибыли на активы, которые явно этому не способствуют. Данный подход, как считает Л.А.Бернстайн, полезен при использовании ROA в качестве инструмента внутреннего управления и контроля и не годится для оценки эффек-тивности предприятия в целом. Акционеры и кредиторы вверяют свои средства руководству предприятия не для того, чтобы оно вкла-дывало их в активы, которые не приносят прибыли. Если же есть причины, чтобы вложить капитал в такие активы, то нет повода ис-ключать их из инвестиционной базы при расчете ROA.

Существуют разные мнения и о том, следует ли амортизируемое имущество (основные средства, нематериальные активы, малоцен-ные предметы) включать в инвестиционную базу при расчете ROA по первоначальной или остаточной стоимости? Несомненно, если оценивается эффективность только основного капитала, то средне-годовая сумма амортизируемого имущества должна определяться по первоначальной стоимости. Если же оценивается эффективность всего совокупного капитала, то стоимость амортизируемых активов в расчет надо принимать по остаточной стоимости, так как сумма начисленной амортизации находит отражение по другим статьям ба-ланса (остатки свободной денежной наличности, незавершенного производства, готовой продукции, расчеты с дебиторами по неопла-ченной продукции).

В качестве инвестиционной базы при расчете рентабельнос-ти капитала используют также "Собственный капитал" + "Дол-госрочные заемные средства". Она отличается от базы "Общая сумма активов" тем, что из нее исключаются оборотные акти-вы, сформированные за счет краткосрочных заемных средств. Этот показатель характеризует эффективность не всего капитала, а только собственного (акционерного) и долгосрочного за-емного капитала. Называют его обычно рентабельностью ин-вестированного капитала (ROI).

При расчете рентабельности капитала в качестве инвестицион-ной базы может быть использована среднегодовая стоимость соб-ственного (акционерного) капитала. Но в данном случае в расчет берут прибыль за вычетом налогов и процентов по обслуживанию долга, а также дивидендов по привилегированным акциям. Назы-вается этот показатель "Рентабельность собственного капи-тала⁹ (ROE). Сравнение величины данного показателя с вели-чиной рентабельности всего капитала (ROA) показывает влияние заемного капитала на прибыль собственника.

Второй вопрос, который возникает при определении рента-бельности капитала, - какую прибыль брать в расчет: ба-лансовую (валовую), прибыль от реализации продукции или чистую прибыль. В данном случае также надо учитывать ин-вестиционную базу капитала.

Если определяем рентабельность всех активов, то в расчет принимается вся балансовая прибыль, которая включает в себя прибыль от реализации продукции, имущества и внереализаци-онные результаты (доходы от долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, от участия в совместных предприятиях и прочих финансовых операций).

Соответственно и выручка при определении оборачиваемос-ти всех активов должна включать в себя не только ее сумму от реализации продукции, но и выручку от реализации имущества, ценных бумаг и т.д.

Для расчета рентабельности функционирующего капитала в ос-новной деятельности берется прибыль только от реализации продук-ции, работ и услуг, а в качестве инвестиционной базы - сумма акти-вов за вычетом долгосрочных и краткосрочных финансовых вложе-ний, неустановленного оборудования, остатков незаконченного ка-питального строительства и т.д.

Рентабельность производственного капитала рассчитывается отношением прибыли от реализации продукции к среднегодовой сум-ме амортизируемого имущества и материальных текущих активов.

При определении уровня рентабельности собственного капи-тала учитывается чистая прибыль без финансовых расходов по обслуживанию заемного капитала.

2. Факторный анализ рентабельности капитала.

Методика анализа. Порядок ее применения.

Связь между рентабельностью капитала, прибыльностью продукции и оборачиваемостью капитала и факторов, формиру-ющих их уровень, показана на рис. 2.

Рис.2. Взаимосвязь факторов, формирующих рентабельность совокупного капитала

Расчет влияния факторов первого порядка на изменение I уровня рентабельности капитала можно произвести методом абсолютных разниц:

?ROA_Ko6 = ?К_об х R_pn0; ?ROA_Rpn = К_обх х ?R_pn. Данные, приведенные в табл. 13.1, показывают, что доход-ность капитала за отчетный год выросла на 2,5 %(40-37,5). В связи с ускорением оборачиваемости капитала она возросла на 3,3 %, а за счет некоторого снижения уровня рентабельности продаж уменьшилась на 0,8 %.

Таблица 1

Показатели эффективности использования совокупного капитала

Далее необходимо проанализировать эффективность ис-пользования функционирующего капитала, обслуживаю-щего процесс основной деятельности предприятия. В данном случае прибыль от реализации продукции делят на среднегодо-вую сумму активов, из которой вычитают долгосрочные и крат-косрочные финансовые вложения, а также остатки незавер-шенного капитального строительства и неустановленного обо-рудования (табл. 2).

Как видно из таблицы, доходность функционирующего капи-тала повысилась за счет ускорения его оборачиваемости и зна-чительно снизилась за счет рентабельности продаж.

Таблица 2

Показатели эффективности использования функционирующего капитала

При внутреннем анализе более подробно изучаются причины изменения рентабельности продаж.

Ее уровень можно увеличить за счет сокращения затрат или повышения цен. Однако при росте цен возможно сниже-ние спроса на продукцию и как следствие замедление оборачи-ваемости активов. В итоге прирост рентабельности капитала за счет роста цен может компенсироваться за счет снижения ко-эффициента его оборачиваемости и общая доходность капитала не улучшится.

Например, руководство предприятия рассматривает вопрос о повышении цен на 10 %. При этом ожидается, что спрос на продукцию и объем продаж снизится на 15-20 %. Требуется оценить эффективность такого предложения по его влиянию на рентабельность капитала, рентабельность продукции и коэффи-циент оборачиваемости капитала.

Поскольку фактическая сумма постоянных расходов предпри-ятия составляет 26 490 млн. руб., а переменных - 54 149, то при спаде производства на 20 % сократится соответственно только сумма последних и составит 43 320 (54149 х 80%/100), а общая |сумма затрат будет равна 69 810 млн. руб.

Выручка в связи с повышением цен на 10 % и снижением объе-ма продаж на 20 % составит 87 943 млн. руб. (99 935 х 0,80 х 1,1), прибыль 18 133 млн. руб. (87 943 - 69 810), а все остальные [показатели изменятся следующим образом:

Себестоимость реализованной продукции, млн руб.

Выручка от реализации продукции, млн. руб.

Прибыль от реализации продукции млн. руб.

Среднегодовая стоимость капитала, млн. руб.

Рентабельность капитала %

Рентабельность продаж %

Коэффициент оборачиваемости капитала

Доходность капитала падает с 45,40 до 44,5 % из-за значи-тельного замедления его оборачиваемости. Следовательно, дан-ное предложение невыгодно для предприятия.

Факторный анализ рентабельности капитала может выя-| вить слабые и сильные стороны предприятия. Допустим, что два предприятия одной и той же отрасли имеют следующие показатели:

Себестоимость реализованной продукции, млн руб.

Прибыль от реализации продукции, млн руб.

Среднегодовая сумма капитала, млн руб.

Рентабельность продукции, %

Коэффициент оборачиваемости капитала

Рентабельность капитала, %

Рентабельность капитала на двух предприятиях одинаковая. Однако на первом она достигнута в основном за счет более вы-сокого уровня рентабельности продукции при низком коэффи-циенте оборачиваемости средств, а на. втором - за счет более высокого коэффициента оборачиваемости при низком уровне рентабельности реализуемой продукции.

Очевидно, что предприятие А может добиться более быстрого и значительного успеха за счет мер, направленных на уско-рение оборачиваемости капитала (увеличения объема продаж, сокращения неиспользуемых активов и т.д.).

На предприятии Б обратная ситуация. Здесь нужно выявить причины низкого уровня рентабельности продукции и найти ре-зервы его повышения с целью увеличения показателей ROF и ROA. Причин низкой рентабельности производства продукции может быть очень много: неэффективная работа оборудования, низкий уровень производительности труда, низкий уровень ор-ганизации производства, неприбыльный ассортимент продук-ции, неполное использование, производственных мощностей с сопутствующими высокими постоянными издержками про-изводства, избыточные коммерческие и административные рас-ходы и т.д.

Достоинство ROA ив том, что его можно использовать для прогнозирования суммы прибыли. Для этого применяется сле-дующая модель:

П = KL x ROA,

где KL - среднегодовая сумма капитала; П - сумма прибыли. Отсюда изменение суммы прибыли за счет:

величины капитала:

?П = KL₁ х ROA₀.

уровня рентабельности капитала:

?П = KL₁ х ROA.

Получение достаточно высокой прибыли на средства, вло-женные в предприятие, зависит главным образом от изобрета-тельности, мастерства и мотивации руководства. Следовательно,

показатель ROA является хорошим средством для оценки качества управления. Связанный с эффективностью управления этот показатель намного надежнее других показателей оценки финансовой устойчивости предприятия, основанных на cотношении отдельных статей баланса. Поэтому он представ-ляет большой интерес для всех субъектов хозяйствования.

3. Анализ оборачиваемости капитала

Показатели оборачиваемости капитала. Методика их расчета и анализа. Факторы изменения продолжитель-ности оборота совокупного и оборотного капитала. Эф-фект от ускорения оборачиваемости капитала. Пути сокращения продолжительности его оборота.

Поскольку оборачиваемость капитала тесно связана с его рентабельностью и служит одним из важнейших показателей, характеризующих интенсивность использования средств пред-приятия и его деловую активность, в процессе анализа необходимо более детально изучить показатели оборачиваемости ка-питала и установить, на каких стадиях кругооборота произошло замедление или ускорение движения средств.

Следует различать оборачиваемость всего совокупного капи-тала предприятия, в том числе основного и оборотного.

Скорость оборачиваемости капитала характеризу-ется следующими показателями:

коэффициентом оборачиваемости (К_об);

продолжительностью одного оборота (П_об).

Коэффициент оборачиваемости капитала рассчитывает-ся по формуле:

Чистая выручка от реализации (сумма оборота)

Среднегодовая стоимость капитала

Обратный показатель коэффициенту оборачиваемости ка-питала называется капиталоемкостью (К_е):

Среднегодовая стоимость капитала ⁶

Чистая выручка от реализации (сумма оборота)

П_об =Д

К_об

Продолжительность оборота капитала:

, или П_об =

Среднегодовая стоимость капитала х Д

Чистая выручка от реализации

где Д - количество календарных дней в анализируемом перио-де (год - 360 дней, квартал - 90, месяц - 30 дней).

Средние остатки всего капитала и его составных частей рас-считываются по средней хронологической: 1/2 суммы на нача-ло периода плюс остатки на начало каждого следующего меся-ца плюс 1/2 остатка на конец периода и результат делится на количество месяцев в отчетном периоде. Необходимая инфор-мация для расчета показателей оборачиваемости имеется в бухгалтерском балансе и отчете о финансовых результатах.

При определении оборачиваемости всего капитала сумма оборота должна включать общую выручку от всех видов про-даж. Если же рассчитываются показатели оборачиваемости только функционирующего капитала, то в расчет берется толь-ко выручка от реализации продукции. Обороты и средние ос-татки по счётам капитальных вложений, долгосрочных и крат-косрочных финансовых вложений в данном случае не учиты-ваются.

Оборачиваемость капитала, с одной стороны, зависит от скорости оборачиваемости основного и оборотного капитала, а с другой - от его органического строения: чем большую долю занимает основной капитал, который оборачивается мед-ленно, тем ниже коэффициент оборачиваемости и выше продол-жительность оборота всего совокупного капитала, т.е.:

Коб_с._к = УДт.а X Коб_та.

Поб_с._к = Поб т.а / УДоб_та.

где Коб_ск - коэффициент оборачиваемости совокупного капи-тала; УДт.а - удельный вес текущих активов (оборотного капи-тала) в общей сумме активов; К_обта - коэффициент оборачи-ваемости текущих активов; П_0бск - продолжительность оборо-та совокупного капитала; П_0бт.а. - продолжительность оборота текущих активов.

На анализируемом предприятии (табл. 3) продолжительность совокупного капитала уменьшилась на 27 дней, а коэффициент оборачиваемости соответственно увеличился на 0,35. С помощью метода цепной подстановки рассчитаем, как изменились данные показатели за счет структуры капитала и ско-сти оборота оборотного капитала.

Та6лица3

Изме-нение

Отчетный год

Анализ продолжительности оборота капитала

Показатель

Прошлый год

69 000

34500

20 700

0,60

2,00

3,33

180

108

99 935

42 500

27 760

0,653

2,35

3,60

153

100

+30 935

+8000

+7060

+0,053

+0,35

+0,27

-27

-8

Чистая выручка от реализации продукции, млн. руб.

Среднегодовая стоимость

функционирующего капитала, млн руб.

В том числе оборотного

Удельный вес оборотных активов

в общей сумме капитала

Коэффициент оборачиваемости всего

В том числе оборотного

Продолжительность оборота всего капитала, дни

В том числе оборотного

Из табл. 4 видно, что ускорение оборачиваемости совокупного капитала произошло как за счет изменения структуры капитала (увеличения доли оборотного капитала в общей его сумме), так и за счет ускорения оборачиваемости последнего. В процессе последующего анализа необходимо изучить вменение оборачиваемости оборотного капитала на всех стадиях его кругооборота*, что позволит проследить, а каких стадиях произошло ускорение или замедление оборачиваемости капитала. Для этого средние остатки отдельных видов текущих активов нужно умножить на количество дней в анализируемом периоде и разделить на сумму оборота, по реализации.

Таблица 4.

Факторы изменения оборачиваемости совокупного капитала

Продолжительность нахождения капитала в отдельных ви-дах активов можно определить и другим способом: умножив об-щую продолжительность оборота оборотного капитала на удельный вес отдельных видов активов в общей среднегодовой сумме текущих активов. Например, в отчетном году удельный вес производственных запасов в общей сумме текущих активов составил 35 % (9715/27760 х 100), а общая продолжитель-ность оборота оборотного капитала - 100 дней. Следовательно, капитал находился в производственных запасах в среднем 35 дней (100 дней х 35 % /100).

Данные табл. 5 показывают, на каких стадиях кругообо-рота произошло ускорение оборачиваемости капитала, а на ка-ких - замедление. Значительно уменьшилась продолжитель-ность нахождения капитала в производственных запасах и не-завершенном производстве, что свидетельствует о сокращении производственного цикла. Вместе с тем увеличилась продолжи-тельность периода обращения средств в готовой продукции и дебиторской задолженности.

Таблица 5

Анализ продолжительности оборота оборотного капитала

Продолжительность оборота как всех текущих активов, так и сдельных видов (Поб)может измениться за счет суммы выручки (В)и средних остатков оборотных средств (Ост).Для расчета вли-яя данных факторов используется способ цепной подстановки:

Поб0 = Ост 0 х t = 20 700 х 360 = 108 дней

В0 69 000

Побусл. = Ост1 х t = 27 760 х 360 = 144.8 дней

В1 69 000

Поб1 = Ост1 х t = 27 760 х 360 = 100 дней

В1 99 935

Отсюда изменение продолжительности оборота оборотного капитала за счет:

суммы оборота оборотного капитала

?П_о6в = 100 - 144,8 = -44,8 дней; средних остатков оборотного капитала

?Поб_ост = 144,8 - 108 = +36,8 дней; в том числе за счет изменения средних остатков:

а) производственных запасов 2165x360/69 000 = 11,3 дня;

б) незавершенного производства 684x360/69 000 = 3,6 дня;

в) готовой продукции 943x360/69 000 = 4,9 дней;

г) дебиторской задолженности 2597x360/69 000 = 13,5 дней;

д)денежной наличности 671x360/69 000 = 3,5 дня.
Экономический эффект в результате ускорения обо-
рачиваемости капитала выражается в относительном выс-вобождении средств из оборота, а также в увеличении суммы
выручки и суммы прибыли.

Сумма оборота

фактическая

Дни в периоде

Сумма высвобожденных средств из оборота в связи с уско-рением (-Э) или дополнительно привлеченных средств в обо-рот (+Э) при замедлении оборачиваемости капитала определя-ется умножением однодневного оборота по реализации на изме-нение продолжительности оборота:

±Э=

Х ?Поб 99 935 (100 - 108)= - 2220 млн руб

360

В нашем примере в связи с ускорением оборачиваемости обо-ротного капитала на восемь дней произошло относительное выс-вобождение, средств из оборота на сумму 2220 млн руб. Если бы капитал оборачивался в отчетном году не за 100 дней, а за 108, то для обеспечения фактической выручки в размере 99 935 млн руб. потребовалось бы иметь в обороте не 27 760 млн руб. оборотного капитала, а 29 980 млн руб, т.е. на 2220 млн руб. больше.

Такой же результат можно получить и другим способом, ис-пользуя коэффициент оборачиваемости капитала. Для этого из фактической среднегодовой суммы оборотного капитала отчет-ного года следует вычесть расчетную его величину, которая

потребовалась бы для обеспечения фактической суммы оборота при коэффициенте оборачиваемости капитала прошлого года:

±Э = 27 760 - 99 935/3,3333= -2220 млн руб.

Чтобы установить влияние коэффициента оборачиваемости на изменение суммы выручки, можно использовать следующую факторную модель:

об

В = KL x К

Отсюда

?В_Коб = KL_X х ?Коб = 27 760 х (3,6 - 3,3333) = 7404 млн руб.,

?Вkl= ?KL х Кобо = (27 760 - 20 700) х 3,333 = 23 531 млн руб.,

Вобщ = Вi - В_о = 99 935 - 69 000 = 30 935 млн руб. Поскольку прибыль можно представить в виде произведения : факторов (П = KL x RO_ma = KL х Коб х Rpn), то увеличение ее суммы за счет изменения коэффициента оборачиваемости ка-питала можно рассчитать умножением прироста последнего на базовый уровень коэффициента рентабельности продаж и на фактическую среднегодовую сумму оборотного капитала:

?П = ?Коб х Rpn₀ х KL1= = (3,6 - 3,333) х 0,21 х 27 760 = +1556 млн руб.

В нашем примере за счет ускорения оборачиваемости обо-ротного капитала в отчетном году предприятие дополнительно получило прибыли на сумму 1556 млн руб.

В заключение анализа разрабатывают мероприятия по уско-рению оборачиваемости оборотного капитала. Основные пу-ти ускорения оборачиваемости капитала:

сокращение продолжительности производственного цикла за счет интенсификации производства (использование новей-ших технологий, механизации и автоматизации производствен-ных процессов, повышение уровня производительности труда, более полное использование производственных мощностей предприятия, трудовых и материальных ресурсов и др.);

улучшение организации материально-технического снабже-ния с целью бесперебойного обеспечения производства необхо-димыми материальными ресурсами и сокращения времени на-хождения капитала в запасах;

ускорение процесса отгрузки продукции и оформления рас-четных документов;

сокращение времени нахождения средств в дебиторской за-долженности.

повышение уровня маркетинговых исследований, направ-ленных на ускорение продвижения товаров от производителя к потребителю (включая изучение рынка, совершенствование то-вара и форм его продвижения к потребителю, формирование правильной ценовой политики, организацию эффективной рек-ламы и т.п.).

4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага

Сущность эффекта финансового рычага. Порядок его расчета с учетом и без учета налоговой экономии, с уче-том и без учета инфляции. Факторы изменения его вели-чины. Методика расчета их влияния,

Одним из показателей, применяемых для оценки эффектив-ности использования заемного капитала, является эффект фи-нансового рычага (ЭФР):

ЭФР = [ROA(1 - Кн) - СП] ЗК

СК

(1)

гдеROA - экономическая рентабельность совокупного капита-ла до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднего-довой сумме всего капитала); Кн - коэффициент налогообло-жения (отношение суммы налогов к сумме прибыли); СП -ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом; ЗК -заемный капитал; СК - собственный капитал.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процен-эв увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предпри-ятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рента-бельность капитала выше ссудного процента.

ЭФР состоит из дцух компонентов:

разности между рентабельностью совокупного капитала пос-ыле уплаты налога и ставкой процента за кредиты:

[ROA(1 - Кн) - СП];

плеча финансового рычага: ЗК/СК.

Положительный ЭФР возникает, если ROA(1 - Кн) -- СП > 0. ^Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собствен-ного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо ^финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA{1 -- Кн) - СП < 0, создается отрицательный ЭФР (эффект "дубин-ки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.

Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: [СП (1 - Кн). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчиты-Цвать следующим образом:

ЗК ЗК

ЭФР = [ROA(1 - Кн) - СП(1 - Кн) = (ROA - СП)(1 - Кн )

СК СП (2)

Чтобы лучше понять сущность ЭФР и разницу между фор-мулами (1) и (2), рассмотрим две ситуации, когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при “счислении налогов.

Ситуация 1

(проценты не учитываются)

Как показывают приведенные данные, при одинаковом уров-не рентабельности совокупного капитала в 20 % рентабель-ность собственного капитала разная. Предприятие 2, исполь-зуя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 4 % за счет того, что за кредитные ресурсы оно платит по контрактной ставке 10 %, а рентабельность его активов после уплаты налогов составляет 14 %:

ЭФР(2) = [20(1 - 0,3) - 10] х 500/500 = +4 %.

Предприятие 3 получило эффект рычага еще больший за счет более высокой доли заемного капитала (плеча финансово-го рычага):

ЭФР(3) = [20(1 -.0,3) - 10] х 750/250 =+12 %. А сейчас рассмотрим вторую ситуацию.

Ситуация 2

(проценты по кредитам учитываются)