Инвестиции в инновационном процессе

Министерство образования и науки

Иркутский государственный

технический институт

Курсовая работа

по инновационному менеджменту

Тема. Инвестиции в инновационном процессе

сдала студентка группы МОР уз – 02 г. Шахова И. О.

принял преподаватель: Щепелина И. В.

Ангарск 2004 г.

Содержание

Введение 3

Глава 1 Инвестиции в инновационном процессе 5

1.1. Инновационная деятельность как объект инвестиций 5

1.2. Источники инвестиций 6

1.3. Инвестиционная привлекательность проектов и программ 11

1.4. Обоснование эффективности инновационных проектов 14

Глава 2 Аналитическая часть 21

2.1. Расчет эффективности инновационного проекта 21

2.2. Оценка инвестиционной привлекательности проекта 25

2.3. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта 25

Заключения 30

Приложение 1 31

Приложение 2 32

Приложения 3 33

Литература 34

ВВЕДЕНИЕ

Инновационный менеджмент – это система программно – целевого управление, стратегического планирования, научно – технических разработок, научной организации производства и труда, на основе нововведений.

Инновация всегда требует финансовых вложений для того, чтобы извлечь прибыль, повысить эффективность деятельности организации, получить социально – экономическую эффективность, необходимо осуществить финансовые вложения - (инвестировать чем на больший успех рассчитывает предприятия в будущем тем к большем затратам он должен быть готов в настоящим).

Термин “Инвестиции” происходит от латинского “inverst”, что означает “вкладывать”. Инвестирование может быть определено как долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения чистой прибыли в будущем, превышающей общую начальную величину инвестиций (вложенного капитала). При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования собственных средств на потребления в текущем периоде вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде.

Принято различать следующие типы инвестиций:

реальные инвестиции (инвестиции в физические активы);

финансовые (портфельные) инвестиции;

инвестиции в нематериальные активы.

Реальные инвестиции в узком смысле – это вложения в основной капитал и на прирос материальных производственных запасов.

Реальными инвестициями, выступающие в форме инвестиционного товара, могут быть движимое и недвижимое имущество (здания и сооружения, машины и оборудования, транспортные средства, вычислительная техника и др.).

Финансовые (портфельные) инвестиции – это вложение денежных средств в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными и корпоративными компаниями, а также государством.

Инвестиции в нематериальные активы включают: имущественные права, вытекающего из авторского права, лицензии, патенты, право на использования товарных знаков, ноу-хау, программные продукты и другие интеллектуальные ценности. Под ноу-хау понимается совокупность технических, технологических и иных знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и опыта, необходимого для организации производства, коммерческой и управленческой деятельности, но не обеспеченных патентной защитой.

Если исходить из определения, что инвестирование – это долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения выгоды в будущем, то основной аспект этих вложений заключается в преобразовании собственных и заемных средств инвестора в активы, которые при их использовании создают новую ликвидность.

Подробное определения понятия «инвестиции» включает в себя все виды инвестиционных вложений.

Изложение организации использования собственных средств с целью обеспечения финансирования инвестиционных проектов, а также оценка эффективности их использования составляют содержание данной работы.

1.1. Инновационная деятельность как объект инвестиций.

В настоящие время инновационный фактор становится решающим условием устойчивого развития экономики. Вопрос заключается в том, что наряду с необходимостью увеличения общего объема инвестиций, для успешного функционирования экономики необходимо изменения самой структуры инвестиций, т. е. значительная доля инвестиций должна быть направлена на финансирование инновационной деятельности.

Многие существующие предприятия сталкиваются с серьезными сложностями с привлечением инвестиций в предлагаемые ими перспективные инвестиционные проекты. Особую сложность в данном проекте испытывают венчурные предприятия. Под венчурными предприятиями понимается малого бизнеса, занятые научными исследованиями, инженерными разработками, созданием и внедрения нововведений, в том числе по заказам крупных фирм и государственными субконтрактами. Вместе с тем существуют крупные фирмы, которые готовы рисковать капиталом, вкладывая его в новые технологии, производство новой продукции и другие инновации. Решающую роль в привлечение инвестиций от крупных профессиональных (венчурных) инвесторов играет фактор наличия у предприятия конкретных, хорошо подготовленных, перспективных инвестиционных проектов.

Зачастую крупные инвесторы, принимая решения об инвестициях в фирму, предлагающую коммерческий перспективный проект, опасаются вероятности того, что эта венчурная фирма может использовать предоставленные инвестиции на цели, не связанные с реализацией проекта.

Типичным способом решения этой проблемы являются учреждения нового строго целевого предприятия, которое должно быть создано исключительно для рассматриваемого проекта.

Венчурные инвесторы (инвесторы в проекте), которые производят капиталовложения по средствам покупки акций венчурных фирм (внесение и них паев, если это не акционерные, а паевые предприятия), могут планировать для себя оставаться в предприятии, созданном под перспективные проекты, в течение своего жизненного цикла осваиваемого продукта (виды операций). В том числе они рассчитываются на получения дивидендов с ожидаемых прибылей.

Характерной для многих венчурных инвесторов является заранее намечаемая ими перепродажа своего участия (акций или паев) в соответствующем предприятии по цене более высокой, чем та, по которой они производили инвестиции. При этом подобная перепродажа должна по их планам произойти раньше, чем осваиваемый в венчурном предприятии продукт достигнет в своем жизненном цикле стадий наиболее высокими прибылями (т .е. раньше, чем реализуемый инвестиционный проект успеет окупится и начнет приносить дополнительный доходы).

Для венчурных инвесторов, следовательно, крайне важным оказывается правильно спрогнозировать ожидаемую через некоторое время рыночную стоимость предприятия, в которые они вложил свой капитал. Пропорционально рыночной стоимости предприятия будет определятся тогда и стоимость их доли в нем. При этом величина инвестиций, на которую согласится инвестор, должна быть меньше, чем величина доли, полученной инвестором при ее продаже или продаже всего предприятия.

Таким образом, для венчурного инвестора необходимо решить дилемму: или будучи совладельцем венчурного предприятия дождаться полной реализации проекта и получать прибыль от выпуска нового продукта или продажи лицензии на новую технологию, или воспользоваться повышением стоимости акций предприятия, в который был вложен капитал, продать принадлежащие ему акции и получить прибыль в виде разницы между стоимости акций и величиной инвестиций.

Для тех, кто ставит перед собой задачу привлечь венчурного инвестора, особенно важным является такое обоснование эффективности инвестиционного проекта, из которого бы следовало, что рыночная стоимость предприятия, образуемый под данный проект, будет расти и составит к моменту появления первых прибылей по проекту величину, устраивающую инвестора по сравнению с испрашиваемой у него самой инвестиций.

Поэтому в технико-экономическом обосновании инвестиционного проекта, реализуемого по средством образования под данный проект особого предприятия, должна содержаться прогнозная оценка его будущей обоснованной рыночной стоимости, по которой инвестору предоставляется возможность перепродажи своего пакета акций (пая) в рассматриваемом предприятии.

Очевидно, обоснованная прогнозная рыночная стоимость доли в любом рассматриваемом предприятии производна от обоснованной рыночной стоимости всего предприятия в целом. В свою очередь для получения прогнозной оценки рыночной стоимости предприятия в целом должны применяться общепризнанные методы оценки бизнеса.

1.2. Источники инвестиций.

Инновации в любом из своих проявлений требуют финансовых вложений. Для того чтобы меть дополнительную прибыль, повысить эффективность деятельности организации, получить социально-экономический эффект, необходимо осуществить финансовые вложения.

Инновационный потенциал любого государства в значительной степени определяется долей затрат на финансирование научно-исследовательских расходов в валовом национальном продукте.

Немаловажное значение имеет структура инвестиционных потоков. Особенно той части, которая идет на финансирования прикладных и опытно-конструкторских исследований. Следует отметить, что с точки зрения гибкости, целесообразности, эффективности и скорости внедрения инноваций и их коммерциализации предпочтительными являются направления инвестиций в выше указанных сферах, определяемые частными структурами.

Серьезным фактором, способствующим росту инвестиционной активности, является становление субъектов малого бизнеса, что ведет к созданию реальной конкуренции в инновационной сфере, быстрой коммерциализации и диффузии научных разработок.

Проблема выбора объекта финансовых вложений для предпринимателя не ограничивается предельной суммой инвестиций. Высокая привлекательность инвестиций в инновации определяется возможностью получения сверхмонопольной прибыли.

В качестве источников инвестиций могут выступать:

собственные средства предприятий;

ассигнования из бюджетов всех уровней;

заемные средства организаций, учреждений и частных лиц на финансовом рынке;

иностранные инвестиции.

Источниками собственных средств являются:

амортизационные отчисления;

прибыль;

аккумулированный капитал за счет дополнительной эмиссии акций;

прочие.

1) В целом собственные средства инвестиций составляют около 70 % капиталовложений рентабельно функционирующего крупного предприятия. Основная же масса хозяйствующих субъектов малого бизнеса в своей инвестиционной деятельности ориентируется в основном на внешнем источники финансирования.

В структуре собственных источников амортизация занимает ведущие место, прослеживается тенденциями дальнейшего роста ее доли. Особенно возрастает значение амортизации как источника финансирования инноваций в условиях ускоренной амортизации. Система ускоренной амортизации (20-50% стоимости в первый год эксплуатации) применяется к активной части капитала и позволяет в кратчайшие сроки накапливать средства для инвестиций в техническое обновление и перевооружение производства.

Значение прибыли как источник финансирования инвестиций обусловленным характером производственной деятельности предприятия (длительность производственного цикла, регулярность поступления денежных средств за продукцию и т. д.) и экономической политикой государства (налоговая политика). Практика успешно действующего предприятия в промышленности показывает, что около 35-45% прибыли, остающиеся в распоряжение предприятия, накапливается, а остальная часть уходит на потребление.

Акционерные предприятия по своей природе имеют хорошие потенциальные возможности для аккумулирования крупных финансовых ресурсов. Особенность акционерной фирмы привлечение инвестиционных ресурсов заключается в том, что необходимые средства поступают в самом начале организации инновационного проекта, а выплата процентов по акциям начинается с момента, когда предприятия в состоянии стабильно работать и приносить доходы.

Вместе с те при дополнительной эмиссии акций необходимо соблюдать особую осторожность, чтобы сохранить контрольный пакет акций. Кроме того, аккумуляция финансовых ресурсов предприятиями через дополнительную эмиссию акции может неадекватно оцениваться потенциальными инвесторами и восприниматься ими как сигнал ухудшающего финансового положения, что в полне возможно приведет к падению курса акций.

2) Важнейшим финансовым источником, обеспечивающим решение крупномасштабных научно-технических проблем, являются средства бюджетов всех отраслей. За счет бюджетных средств выполняются целевые, комплексные программы, формируются Российских фонд фундаментальных исследований, Фонд содействия развития малых форм предприятий в научно-технической сфере, а также Федеральный фонд производственных инноваций.

Бюджетное финансирование является главным инструментом инновационной политики индустриальных развитых стран. Государство берет на себя от 20 до 50 % всех расходов по финансированию научно-технического прогресса при этом для фундаментальных исследований это доля достигает 70 % и более. Основным получателем бюджетных средств являются как государственные научно-исследовательские центры. Уровень государственной поддержки при финансировании инновации зависит от их отраслевой направленности.

3) Заемные средства для финансирования инноваций формируются за счет банковских кратно и долгосрочных займов, коммерческих кредитов, налоговых инвестиционных кредитов, финансового лизинга, форфейтинга.

Доля банковских кредитов в финансировании инновационных проектов в России составляет всего около 7 %, в том время как в развитых индустриальных странах она колеблется от 20 до 40 %. Столь низкая доля банковского как источника финансирования капиталовложений в России объясняется рядом причин, главным из которых является:

высокий уровень инфляции;

не решенный окончательно вопрос о частной собственности на землю, отсюда проблема с обеспечением кредита;

отсутствие соответствующей банковской инфраструктуры (системы ипотечных и земельных банков);

слабо разработанная законодательная база, регулирующая кредитно-финансовые отношения;

отсудствие системы государственных гарантий и стимулирование для банков, осуществляющих кредитование инвестиционных проектов.

Среди заемных источников банковские кредиты составляют от 60 до 90 % поступлений. С целью получения банковского кредита для финансирования нововведения необходимо, кроме показателя инновационности проекта, выполнения рядя условий. При решения вопроса о выдаче кредита банк анализирует перспективы экономического роста кредитуемого инновационного предприятия, возможности реализации новшества, ожидаемый рост доходов. Эта информация содержится в бизнес-планах, которые подготавливаются по каждому инновационному проекту и передаются заинтересованному банку. Как правило коммерческие банки кредитуют только такие инновации, которые имеют реальные сроки окупаемости и при наличии источников возраста кредитов обеспечивает окупаемость вложений в более короткие сроки, чем среднеотраслевые сроки окупаемости. Практика показывает, что банковских кредит, в отличие от бюджетного финансирования, позволяет повысить эффективность инвестиционных мероприятий.

В последние годы все более широко распространение получает финансовый лизинг, особенно в тех условиях, когда решается задача быстрого освоения крупных технических инноваций, связанных с приобретением дорогостоящего оборудования, транспортных средств, энергетических установок и т. п. современный рынок лизинговых услуг – один из наиболее динамичных и быстроразвивающихся.

Под лизингом понимается вид предпринимательской деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору лизинга арендодателя обязуется приобрети в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во временное использование для предпринимательских целей. При этом право собственности на указанные материальность ценности на весь срок договора сохраняется за арендодателем и учитывается на его балансе. Для финансового лизинга характерно то, что срок аренды, как правило, очень близок к срокам окупаемости оборудования.

Главное преимущество финансового лизинга состоит в том, что он позволяет тиражировать и распространять дорогостоящие новинки даже при недостатке у предпринимателя собственных ресурсов, а также дает возможность производитель быстрее проникнуть на рынок и получить конкурентное преимущество. По истечению срока лизингового договора оборудование либо возвращается, либо, что бывает чаще, переходит в собственность арендатору, если стоимость имущества с процентами полностью получены арендодателем в виде арендной платы. В случае просрочки платежей лизингодатель имеет право востребовать переданное в лизинг имущество и распорядится им по своему усмотрению, при этом платежи, уплаченные лизингодателю, не возвращаются. Таким образом, инвестиции лизингодателя достаточно надежно защищены по сравнению с традиционным кредитованием и обеспечивают его финансовые интересы.

Важнейшим факторами, определяющими конкретные сроки лизингового договора, являются:

срок службы оборудования, обусловленный его технико-экономическими характеристиками;

норма амортизационных отчислений, а также порядок их индексации, устанавливаемые на правительственном уровне;

появление более новой производительной техники;

конъюнктура рыка ссудного капитала и тенденции его развития.

Форфейтинг – финансовая операция, превращающий коммерческий кредит в банковский. Покупатель при отсутствии достаточных средств для инвестиций выписывает комплекс векселей на сумму приобретаемого оборудования с учетом процента за отсрочку платежа. Продавец оборудования учитывает векселя в банке без права оборота на себя и сразу получает деньги за реализованное оборудование. В этом случае продавец освобождается от финансовой ответственности с случае не платежеспособности векселедателя. Таким образом, кредитор становится не сам продавец оборудования, а банк, взявший на себя ответственность и риск за взыскания кредита с покупателя. Для уменьшения финансового риска банк может потребовать у покупателя в залог активы или дополнительные гарантии от другого финансового института. Достоинство форфейтинга как источника финансирования инвестиций является то, что он из краткосрочного коммерческого кредита превращается в среднесрочный или долгосрочный банковский (от 1 до 7 лет). Недостатком этого порядка финансирования является его дороговизна, так как оно предоставляется через посредника. Размер дисконта зависит от надежности и платежеспособности покупателя продукции или услуги, срока кредита, рыночных процентных ставок. Банк может перепродавать эти векселя на вторичном рынке. Форфейтинг освобождает продавца от кредитных рисков и обеспечивает получение средств до начала поставок продукции.

Одним из важнейших источников финансирования инноваций в условиях дефицита собственных средств является инвестиционный налоговый кредит. Он представляет собой отсрочку налогового платежа с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и накопления процентов. Инвестиционный кредит может быть предоставлен на срок 1 до 5 лет и главным образом под инновационный проекты, в том числе:

на проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ;

на осуществления внедренческой или инновационной деятельности, в том числе на создание новых или совершенствование применяемых технологий, производство новых видов сырья или материалов;

на выполнение приоритетных заказов по социально-экономическому развитию региона или предоставлению особо важных услуг населению.

Договор об инвестиционном налоговом кредите должен предусматривать сумму кредита (с указанием налога, по которому организации предоставлен инвестиционный кредит), срок действия договора, начисляемые проценты, порядок погашения суммы кредита с процентами, ответственность сторон и некоторые другие условия.

Договор об инвестиционном налоговом кредите должен предусматривать отказ от реализации или передачи во владение, пользование или распоряжение другими лицами оборудования или иного имущества, приобретение которого явилось условием предоставления инвестиционного налогового кредита, либо определять условия такой реализации (передачи).

4) Иностранные инвестиции в инновационную деятельность могут осуществлять как форме межгосударственных, межправительственных соглашений и программ по научно-техническому и экономическому сотрудничеству, так и форме частных инвестиций от зарубежных финансовых организаций и частных предпринимателей. Это могут быть взносы в уставный капитал, приобретение ценных бумаг, целевые и не связанные кредиты, спонсорские инвестиций, их масштабы и условия зависят от многих факторов и главным образом от инвестиционной привлекательности страны, которая определяется экономической и правовой средой, политической стабильностью предсказуемостью проводимых реформ.

Российский рынок и этих позиций не является привлекательным для иностранных инвесторов, риск инвестиций достаточно велик, но вместе с тем имеются и достаточно мощные побудительные мотивы для иностранных инвестиций в российскую экономику. Это в первую очередь высока доходность вложений, масштабы и перспективность российского рынка. При это наиболее привлекательным для иностранных инвесторов в России являются сырьевые и перерабатывающие отрасли, поскольку, как правило эти отрасли не требуют значительных предварительных инвестиций, а достаточное для конкурентоспособности качество вывозимых для экспорта сырья и полуфабрикатов может быть обеспечено без использования последних достижений научно-технического прогресса.

1.3. Инвестиционная привлекательность проектов и программ.

Факторы инвестиционной привлекательности инновационных проектов и программ можно разделить на 2 группы:

внеэкономические;

финансово-экономические.

К внеэкономическим факторам инвестиционной привлекательности инноваций относятся:

отраслевая принадлежность предприятия;

имидж и репутация инноватора.

С целью определения отраслевой инвестиционной привлекательности разрабатывается различные рейтинги. Вместе с тем высокие рейтинги инвестиционной привлекательности отрасли не всегда является определяющим при выборе направленности инвестиций. Существуют ситуации, когда инвестор вкладывает средства в инновации, которые изначально имеют отрицательные финансовые последствия. Например, инвестиции в экологическую область, на реализацию определенных социальных программ хотя и связаны с экономическими потерями, но промышленные фирмы, заботящийся о своем имидже, ведут активную инвестиционную деятельность в этих сферах.

Фактор имиджа и репутации инноватора может стать решающим для инвестора даже в случае отраслевой непривлекательности инвестиций. Например, тяжелое машиностроение в России является одной из самых привлекательных для инвестиций отраслей. Однако высокий финансовый авторитет компании «Биопроцессор» - финансового консультанта и управляющего холдинга АО «Уралмаш» - обеспечил приток достаточного капитала для проведения крупномасштабной реорганизации этого гиганта российской тяжелой промышленности.

Финансово-экономическим критерием инвестиционной привлекательности являются:

цена собственного капитала;

цена привлеченного капитала;

средневзвешенная цена капитала.

Цена собственного капитала определяется по следующим формуле:

где p=d/(U+A+M+B)*100%;

- цена собственного капитала;

U – размер акционерного капитала;

A – амортизационный фонд;

M – прибыль;

B – безвозмездные поступления;

d – сумма дивидендов, выплаченных в последнем году.

Цена собственного капитала для самофинансирования новаций является нижнем пределом рентабельности при реализации инноваций. Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора служит гарантией возврата вложенных средств, показатель достаточного уровня финансовой надежности объекта инвестиций.

Цена привлеченного капитала рассчитывается по формуле:

(i = 1… m),

где - цена привлеченного капитала;

- ставка привлеченного финансового капитала, % годовых (для безвозмездных кредитов =0);

- объем привлеченных средств;

m – число источников привлеченных средств.

Цена привлеченного капитала зависит от внутренних и внешних факторов. К внутренним фактором относят:

деловая репутация инноватора, авторитет высшего менеджмента;

финансовый показатель деятельности фирмы;

сложившиеся взаимоотношения с финансовыми структурами.

К внешним факторам, влияющим на цену привлеченного капитала, относятся:

уровень инфляции;

ставка рефинансирования;

ситуация на финансовом рынке;

государственная инвестиционная политика.

Средневзвешенная цена капитала – это отношение общей суммы платежей за использования финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов. Она определяется по формуле:

(i=1…n),

где - средневзвешенная цена капитала;

- цена i-го источника капитала;

- доля i-го капитала в общей сумме капитала;

n – количество источников капитала.

Таким образом, средневзвешенная цена капитала определяет нижнию границу доходности инновационного проекта – норму прибыли на инновацию.

1.4. Обоснование эффективности инновационных проектов.

Эффективность инновационного проекта может быть оценена с различных позиций, в том числе с технической, технологической, социальной, организационной. Однако важнейшим критерием для обоснования эффективности проекта служит экономические показатели.

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования основными методами оценки экономической эффективности являются:

1) метод чистого дисконтированного дохода (ЧДД);

2) метод индекса доходности и рентабельности проекта;

3) метод срока окупаемости;

4) метод внутренней нормы доходности;

5) метод расчета точки безубыточности проекта.

При расчете в текущих (базисных) ценах постоянной нормы дисконта ЧДД определяется по формуле

где - результаты, достигаемы на t-м шаге расчета (реализации проекта);

- затраты, осуществляемые на t – м шаге расчета.

Для промышленных предприятий формируется как выручка (нетто) от продаж (реализации) продукции (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей).

Сумма затрат формируется как себестоимость проданной продукции (за вычетом амортизационных отчислений) плюс первоначальные налоги и платежи, отнесенные на финансовые результаты хозяйственной деятельности, и налог на прибыль.

В итоге денежный поток по операционной деятельности (эффект), достигаемый на t – м шаге расчета, определяется по формуле

где - полная себестоимость продукции на t-м шаге расчета;

- совокупные налоги на t-м шаге расчета;

- чистая прибыль на t-м шаге расчета;

- амортизационные отчисления на t-м шаге расчета;

- капитальные вложения на t-м шаге расчета;

Е – норма дисконта (норма дохода на капитал), доли единицы;

t – номер шага расчета (=0,1,2,3, … Т);

Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), на котором производится ликвидация объекта (проекта);

- коэффициент дисконтирования (приведения) на t-м шаге расчета при постоянной норме дисконта, доли единицы.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна , то коэффициент дисконтирования при t > 0 определяется по формуле:

При этом

где - норма дисконта на первом, втором, третьем, t-м шагах расчета.

Таким образом, ЧДД представляет разницу между суммой элемента денежного потока по операционной деятельности (эффектов) и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений денежного потока по инвестиционной деятельности и служит основным критерием при оценке эффективности ИП.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен (при заданной норме дисконта), то проект эффективен и может рассматриваться вопрос о его реализации; при этом, чем выше уровень ЧДД, тем эффективней проект.

Второй показатель – индекс доходности – характеризуется отношением суммы приведенных эффектов к величине дисконтированных капитальных вложений:

Из формулы расчета ЧДД и ИД видно, что если ЧДД положителен, то ИД > 1 и проект эффективен; если ЧДД отрицателен, то ИЦ < 1 и проект представляется неэффективным; если ЧДД = 0, то ИД = 1 и вопрос об эффективности проекта остается открытым.

Третий показатель – срок окупаемости капиталообразующих инвестиций - определяется временным интервалом (от начала осуществляемого проекта) за пределами которого интегральный эффект становится продолжительным, то есть это период (месяцы, годы), за который первоначальные капиталовложения по инвестиционному проекту покрываются суммарным эффектом от его осуществления.

Он рассчитывается по формуле

где - срок окупаемости капиталовложений, то есть номер шага расчета (месяц, квартала, год), за пределами которого интегральный эффект становится положительным.

Четвертый показатель – внутренняя норма доходности (ВНД или ) – соответствует такой норме дисконта, при которой ЧДД при реализации ИП равен нулю.

Численность значений ВНД () определяется решением уравнения

где - внутренняя норма доходности, доли единицы.

Отмечая несомненную значимость и своевременность внедрения в практику инвестиционных расчетов вышеуказанных Методических рекомендаций, следует подчеркнуть то обстоятельство, что показатели привлекательности ИП, и прежде все основной показатель – ЧДД, обозначают только один подход к ожидаемым итогам реализации проекта, а именно финансовый или бухгалтерский подход.

Действительно, положительная величина ЧДД свидетельствует достаточно определенно только о том, что результаты реализации проекта (выручка от реализации) превышают суммарные текущие издержки и капитальные вложения за период от начало существования проекта до момента ликвидации проекта. Возникает в полнее естественный вопрос, какая положительная величин ЧДД (одна тысяча рублей, один миллион рублей, десять миллионов рублей) позволяют объективно оценить достоинство ИП и рекомендовать его к отбору для финансирования.

Аналогичная ситуация постоянно возникает при оценки результатов производственно-хозяйственной деятельности предприятия, конкретно – основного показателя предпринимательской деятельности – прибыли.

В этом случае различать два подхода к понятию прибыли.

1. Бухгалтерский. Прибыль определяется как разница между выручкой от реализации продукции и текущими издержками производства. Но такая прибыль неполно характеризует эффект от предпринимательской деятельности. В условиях рыночной экономики, когда капитал принадлежит какому-либо лицу или группе лиц, встает вопрос, не понесла ли фирма убытки в результате неэффективного использования капитала по сравнению с альтернативными вариантами. Возможно, будучи вложенные в другие сферы использования капитала, он принес бы большего дохода. Поэтому из бухгалтерской прибыли следует вычесть процентный доход на капитал, установленный на данный момент рынком капиталов. Это уже будет экономический подход к понятию прибыли.

2. Экономический. Прибыль есть разница между выручкой от реализации суммой текущих издержек производства и издержек упущенных возможностей, основу которых составляет альтернативный процентный доход на капитал. Экологическая прибыль может быть равна нулю. Это значит, что предприниматель использует свои ресурсы с минимальной эффективностью. Если же фирма получает экономическую прибыль, то это означает, что в данном деле (сфера отрасли) предпринимательский капитал дает больший эффект, чем минимально доступный.

Очевидно, что и при решения вопроса о минимально допустимом уровне ЧДД следует также использовать экономический подход.

Такая постановка вопроса об оценке эффективности ИП позволит дать более объективные рекомендации при их отборе для финансирования.

Методические аспекты такой позиции могут быть представлены следующим образом.

Основной показатель целесообразности реализации ИП – дисконтированный экономический эффект (Э). Он может быть рассчитан по формуле

Э=ЧДД-

где - дисконтированный альтернативный доход.

При неизменной величине нормы дисконта по всем элементам расчета наиболее приемлемый вариант определения представляет следующая формула:

где - альтернативный доход (прибыль) на 1 – м шаге расчета;

- сумма первоначального (реального) капитала и приращенного капитала на 1-м шаге расчета;

- ставка налога на прибыль, проценты.

Введение в алгоритм расчета ставки налога на прибыль необходимо для приведения в сопоставимый вид ЧДД и .

В соответствии с формулой сложных процентов

После соответствующих преобразований получим:

где - реальные капитальные вложения на первом, втором t-м шагах расчета;

или

С учетом математическая модель для расчета дисконтированного экономического эффекта может быть представлена в следующем виде:

Как видно из представленной модели, и в расчетах ЧДД, и в расчетах используется показатель – норма дисконта – Е.

Возникает вопрос, одинаково или различно значение Е при определении ЧДД и ?

Числовое значение нормы дисконта в расчетах должно быть ориентировано на величину банковского процента по депозитам в Сбербанке, так как именно размещение капитала в наиболее надежном банке России служит базовой альтернативой других вариантов использования капитала.

Вместе с тем величина нормы дисконта при определении ЧДД определяется другими методическими подходами. Формально при оценке коммерческой эффективности ИП каждый инвестор имеет право самостоятельно устанавливать норму годового дохода на вложенный капитал, то есть каждый хозяйствующий объект индивидуальную норму дисконта.

Однако экономически обоснованные подходы предполагают определение нижней и верхней границы нормы дисконта, в интервале которых и следует устанавливать конкретный уровень доходности капитала.

Очевидно, что нижняя граница нормы дисконта должна определятся исходя из уровня банковских процентов по депозитным вкладам и процентов по заемным средствам (долгосрочные кредиты), а также соотношение собственных и заемных средств для финансирования ИП. Расчетная формула может быть представлена в следующем виде:

где - нижний уровень нормы дисконта, доли единицы;

- банковский процент по депозитным вкладам, доли единицы;

- кредитный процент по заемным средствам, доли единицы;

- сумма собственного капитала, руб.

- сумма заемного капитала, руб.

Действительно, при норме дисконта ниже уровня инвесторы предпочитают размещать денежные средства в банках и не вкладывать их непосредственно в производство.

Верхний предел нормы дисконта определяется внутренней нормой доходности экономический смысл такой постановки вопроса заключаются в следующем: если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то равна максимальному проценту, под который можно взять кредит с тем, чтобы иметь возможность расплатиться за него из доходов при реализации проекта за время от начала его осуществления до момента ликвидации объекта (горизонт расчета – Т).

Отсюда следует, что превышения уровня Е над уровнем ставит вопрос о целесообразности разработки и осуществления проекта вследствие неприемлемости условий инвестора по норме дохода на капитал.

По-видимому, оптимальным вариантом для выбора уровня нормы дисконта может быть среднее значение, рассчитанное по формуле

Без условно, в расчетах коммерческой эффективности при индивидуальном подходе инвесторов к уровню доходности капитала норма дисконта может быть принята и без достаточного экономического обоснования. Однако предлагаемый методический подходы позволяют более объективно решать вопросы отбора ИП для финансирования. Особенно важным представляется решение этого вопроса для организаций, осуществляющих зависимую экспертизу таких проектов.

С учетом вышеизложенного использования одинакового уровня Е при расчетах ЧДД и возможно лишь в частном варианте, при котором ИП осуществляется только за счет собственных средств и норма доходности капитала при определении чистого дисконтированного дохода берется по минимуму, то есть по уровню депозитного процента.

В общем же случае с учетом разного уровня нормы дисконта окончательный вариант модели дисконтированного экономического эффекта может быть представлен формулой

Таким образом, если величина ЧДД – положительная а Э – отрицательная, то оценка ИП по показателю ЧДД позволяет сделать вывод о целесообразности его реализации, в то время как оценка по показателю Э ставит под сомнение этот вывод, так как при размещение денежных средств в банке при годовой депозитной ставке превышает сумму ЧДД за период реализации проекта.

С позиции коммерческой эффективности финансовый результаты такого варианта участников осуществления ИП однозначно свидетельствуют о нецелесообразности его реализации. Если же подходить с позиции общественной эффективности, учитывающей социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты, так и «внешние» (затраты и результаты в смежных секторах экономики, бюджетные, экологические, социальные и иные внешнеэкономические эффекты), то решение по отбору такого проекта для финансирования может быть положительным, так как дисконтированный доход все же имеет положительное значение.

2.1. Расчет эффективности инвестиционного проекта

Завод по автомобилестроению ВАЗ 2111

В 2002 г. На предприятии ВАЗ 2111 сформированы мощности для производства 200 автомобилей в год. Инвестиционный проект предусматривает выпуск машин в количестве 750 штук в 2003 году и 1000 штук ежегодно за период осуществления первого этапа проекта 2003-2006 г. Действующие на начало 2002 г. Основные производственные фонд (ОПФ) составляли 99,0 мил. руб. К концу 2002 г. Необходимо ввести ОПФ на сумму 129,7 млн. руб.

Состав ОПФ на начало 2003 г. после ввода дополнительный ОПФ представлен в таблице 1.

Таблица 1

Видовой состав ОПФ предприятия

В инвестиционном проекте применяется линейная форма начисления амортизации.

По зданиям и сооружениям средняя норма амортизации принята на уровне 2 %.

По машинам и оборудованию средняя норма амортизации принята на уровне 12 % (2002 г.), а начиная с 2003 г. принята ускоренная норма амортизации с коэффициентом 2, то есть норма амортизационных отчислений на период 2002-2006 гг. составит 24 %.

2. Расчет годовой суммы амортизационных отчислений представлен в таблице

Таблица 2

Амортизационные отчисления по инвестиционному проекту

Общая сумма капитальных вложений по ИП на ежегодный выпуск 1000 ВАЗ 2111 составляет 250,8 млн. руб., в том числе:

собственный капитал (стоимость ОПФ в 2002 г.) – 99,0 млн. руб.

заемный капитал – 151,8 млн. руб.

Использование заемного капитала:

капитальные вложения в основные фонды (таблица 1) – 129,7 млн. руб.;

пополнение оборотных средств – 22,1 млн. руб.

Так как заемные средства на осуществления ИП привлекаются за счет бюджета, то при расчете возврата кредита взяты проценты в размере ставки рефинансирования на 01.01.2002 – 25% без изменения этого процента по периодам возврата.

Погашение основного кредитного долга предполагается осуществить в следующие сроки:

Такая временная структура погашения кредита, с одной стороны, определяется ожидаемыми финансовыми результатами реализации проекта, а с другой - стремление – предприятия реципиента отодвинуть возвращение основной массы заемных средств на максимально дальний срок, предусмотренный кредитным договором.

Сумма погашения кредита по годам в совокупности с величиной собственного капитала, а также остаточной стоимостью ОПФ (таблица 3) служит основной для формирования денежного потока по инвестиционной деятельности.

Таблица 3

Поток реальных денег по инвестиционной деятельности

При указанных выше величин заемных средств, сроках их возврата выплата процентов за кредит по периодам осуществления проекта представляется следующим данными (таблицы 4)

Процентные выплаты по кредиту

Текущие издержки на производство ВАЗ 2111 представлены в таблицы 5.

Базой для расчета материальных затрат – сырья материалов, полуфабрикатов и комплектующих изделий, топлива и энергии – служат нормы расхода отдельных видов материальных ресурсов (без налога на добавленную стоимость).

Заработная плата производственных рабочих определяется трудоемкостью изготовления автомобилей ВАЗ 2111, тарифными ставками и сдельными расценками.

При расчете отчислений на социальные нужды были приняты ставки 35,6 %.

Амортизация основных производственных фондов в расчете на единицу продукции определена исходя из данных таблицы 2 и выпуска ВАЗ 2111 по годам реализации ИП.

Цеховые, общехозяйственные и внепроизводственные расходы определены в соответствии со сметами затрат по этим видам калькуляционным расходов.

Цена ВАЗ 2111 по данным маркетинговых исследований может быть принята на уровне 450 тыс. руб. (без НДС).

Представленные выше исходные данные дают возможность определить поток реальных денег по операционной деятельности по годам осуществления ИП (таблицы 6).

В расчетах учтено то обстоятельство, что использования инвестиций на развитие производства дает основание уменьшить в 2 раза сумму налогооблагаемой прибыли.

Цифровая информация таблица 3 и 6 формируется сальдо денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности, необходимых для оценки эффективности инвестиционного проекта.

ПРИЛОЖЕНИЕ

Таблица 5

Себестоимость производства автомобилей ВАЗ 2111

Таблица 6 Поток реальных денег по операционной деятельности, тыс. руб.

2.2. Оценка инвестиционной привлекательности проекта в инновационной деятельности.

А) Цена собственного капитала

тыс. руб.

тыс. руб.

нижний предел рентабельности = 728 тыс. руб.

Б) Цена привлеченного капитал

тыс. руб.

В) Средневзвешенная цена капитала

тыс. руб.

Расчет по ценам говорит о том что инновация в данном проекте рентабельная.

2.3. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта.

1. Внутренняя норма доходности

Этот показатель определяется решением уравнения (исходные данные – таблицы 7).

Решение этого уравнения методом подстановки дает численное значение внутренней нормы доходности .

Очевидно, что финансирование данного проекта за счет заемных средств при 25 % - ной ставке за банковским кредит вполне соответствует возможностям предприятия полностью расплатиться за взятый кредит из доходов, полученных от реализации проекта.

Таблица 7

Сальдо денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности, тыс. руб.

2. Норма дисконта

Нижняя граница нормы дисконта определяется исходя из банковского кредита по депозитным вкладам величиной банковского процента по долгосрочным кредитам с суммами собственного и заемного капиталов (формуле 14):

Верхняя граница нормы дисконта соответствует уровню внутренней нормы доходности

Тогда среднее значение нормы дисконта (формула 15):

2. Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

Это основной показатель при оценке эффективности инвестиционного проекта. Расчет ведется по формуле (1):

Положительное значение ЧДД свидетельствует об эффективном инвестиционном проекте и целесообразности его реализации.

4. Дисконтированный альтернативный доход

С чисто теоретической позиции возможно альтернативное использование собственного капитала в сумме 99 млн. руб. (при условии продажи действующих основных производственных фондов) и размещение этой суммы в качестве банковского депозитного вклада.

При этом дисконтированный альтернативный доход составит:

тыс. руб.

5. Дисконтированный экономический эффект (формула 8):

Э=13929-27320 = - 13431 тыс. руб.

Отрицательное значение дисконтированного экономического эффекта ставит под сомнение вывод о целесообразности реализации инвестиционного проекта. Вместе с тем имеются по крайне мере два обстоятельства, свидетельствующие в пользу целесообразности осуществления проекта.

Во-первых, малая продолжительность (четыре года) первого этапа осуществления инвестиционного проекта позволяет полностью (за три года) расплатиться с кредиторской задолженностью (основной долг и процент за кредит), но в то же время не позволяет сформировать значительную сумму накопленного ЧДД. Лишь 2006 г. в сумму ЧДД свободна от использования на погашения кредиторской задолженности (см. таблицу 6). В более позднем периоде сумма накопленного ЧДД существенно превысит .

Во-вторых, кроме коммерческой эффективности данный проект несет в себе социальную и бюджетную эффективность. Действительно, организация новых рабочих мест, обеспечение социальной защиты работникам, перечисление значительной части средств в виде различных налогов в федеральный, региональный и местные бюджеты свидетельствуют в пользу необходимости реализации данного проекта.

Таким образом, положительное значение ЧДД превалирует над отрицательной величиной дисконтированного экономического эффекта и служит решающим фактором при отборе инвестиционного проекта для финансирования.

6. Индекс доходности (ИД) по чистому дисконтированному доходу (формула 5):

Положительное значение показателя ЧДД определила уровень ИД, превышающий единицу, что свидетельствует об эффективности проекта.

7. Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости капитальных вложений при норме дисконта Е=0,29 определяется количеством лет, дающих сумму денежного потока по операционной деятельности, равную сумме денежного потока по инвестиционной деятельности (сумма приведенных капитальных вложений).

Накопленная сумма дисконтированного денежного потока по операционной деятельности составит:

за 1-й год (базовый 2002 г.) 5250 тыс. руб.;

за 2 года (2002-2003 гг.) тыс. руб.

за 3 года (2002-2004 гг.) тыс. руб.;

за 4 года (2002-2005 гг.) тыс. руб.;

за 5 – й год (2006 г.) тыс. руб.

Сумма дисконтированных капитальных вложений за 2002-2006 г. без учета ликвидационной (остаточной стоимости) основных производственных фондов составит:

тыс. руб.

Следовательно, за 5-й год полной окупаемости капитальных вложений необходимо использование дисконтированного потока по операционной деятельности в размере 164780-140406=24374 тыс. руб.

Эта сумма окупаемости в 2006 г. за период : года

Таким образом, ожидаемый срок окупаемости инвестиций составит: 4+0,64=4,64 года.

Степень устойчивости ИП по отношению к возможным изменениям условий его реализации может быть охарактеризована показателем предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.

К наиболее важным показателем данного типа относится точка безубыточности, характеризует объем производства, при котором выручка от продаж продукции совпадает с издержками производства, подразделениями на условно-постоянные () и условно-переменные () расходы.

Точка безубыточности определяется по формуле

,

где - общая сумма постоянных расходов;

- налоги, отнесенные на финансовые результаты;

- проценты, уплаченные за банковский кредит;

- оптовая цена (без НДС и акцизов);

- условно-переменные расходы и себестоимости единицы продукции.

Исходные данные таблицы 5 и 6 дают следующий уровень безубыточности (2004 г.):

автомобилей ВАЗ 2111

Чем дальше значение точки безубыточности (в сторону уменьшения) от значения номинального объема производства (1000 штук автомобилей), тем устойчивей инвестиционный проект.

В рассматриваемом варианте проект представляется безубыточным при использовании производственной мощности на 40% и выше.

Обычно проект считается устойчивым, если в целом уровень безубыточности не превышает 60-70 % после освоения проектных мощностей. Большая близость уровня безубыточности проекта к колебаниям спроса на продукцию.

Для укрепления оценки устойчивости проекта могут быть также использованы показатели внутренней нормы доходности () и нижнего уровня нормы дисконта ().

Устойчивость проекта в данном варианте составит:

.

Чем выше уровень , тем выше запас устойчивости ИП.

Таким образом, конкретные расчеты обще принятых традиционных показателей эффективности ИП – чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости капитальных вложений, безубыточного объема производства – свидетельствуют о целесообразности финансирования проекта по организации производства современных универсальных колесных пропашных тракторов.

Что касается недостаточной эффективности проекта по показателю «дисконтированный экономических эффект», то его отрицательное значение отражает состояния первого этапа инвестиционного проекта, который характеризуется малым периодом реализации – 4 года.

Последующий (после 2006 г.) этап реализации проекта с выходом на объем производства (продажи) 8000-10000 штук автомобилей ВАЗ 2111 несомненно приведет к положительным результатам предложенного дополнительного показателя дисконтированного экономического эффекта (основание – финансово-экономические показатели 2006 г.).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ:

1) Оценивая эффективность видно, что инновационно-инвестиционный проект базируется на следующих принципах.

Рассмотрения всего жизненного цикла проекта;

Моделирование потоков продукции, ресурсов, денежных средств;

Приведение разновременных доход и расходов к условиям их соизмеримости при помощи нормы дисконта в начальном периоде;

Определения эффекта посредством сопоставления дисконтированных результатов и затрат.

Эффективность проекта в целом оценивается по – ум критериям:

Общественная (народнохозяйственная, социально-экономическая) эффективность проекта

коммерческая эффективность проекта.

3) сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбор лучших из них производится с использованием следующих показателей:

Чистый дисконтный доход

Индекс доходности

Внутренняя норма доходности

Срок окупаемости проектов.

С позиции чисто экономического, а не бухгалтерского подхода к оценке эффективности проекта целесообразно вместо показателя чистой прибыли использовать показатель дисконтированного экономического эффекта.

4) При расчете коммерческой эффективности инвестиционных проектов целесообразно ориентироваться на средний уровень нормы дисконта, который определяется исходя из значения внутренней нормы доходности и уровня банковского депозитного процента. Общественная (социальная) норма дисконта должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России. В качестве общественной может использоваться коммерческая норма дисконта.

ЛИТЕРАТУРА

инновационный менеджмент:

учебник по редакцией В. А. Швандара, профессор В. А. Горфинская

М.: Вузовский учебник 2004 г.

Авсиников Н. М. Инновационный менеджмент

Санкт Петербург 2004 г.

3) Мелкунов Я. С. «Организация и финансирование инвестиций» Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2000 г.