ВВЕДЕНИЕ

Происходящие в России реформы привели к перестройке всей экономической системы страны, продолжающемуся движению по рыночному пути развития. В настоящее время российская экономика прошла стадию хаотичного формирования блоков корпоративных активов, когда собственностью становилось то, до чего рука дотянется. Этап первоначального формирования рынка ставил задачу взять под контроль финансовые потоки, максимально использовать их в своих сиюминутных целях. Сегодня задачи меняются: собственники демонстрируют способность пожертвовать текущей маржой, чтобы получить актив, способный приносить долгосрочную прибыль, стать основой для долгосрочного развития. Они разбираются в своих владениях, избавляются от лишних активов или приобретают недостающие и начинают понимать от чего зависит стоимость их бизнеса. Смещение центров управления экономическими явлениями с макро- на микроуровень требует разработки определенных механизмов принятия внутрифирменных решений. Ключевым этапом процесса принятия того или иного решения является анализ альтернативных вариантов и выбор того, который наиболее полно отвечает доставленным целям. Конкретные процедуры анализа зависят от вида решения, желаемых целей, объекта и субъекта воздействия, внутренней и внешней среды. Обычно предметом изучения являются отдельные компоненты фирмы, те или иные области ее деятельности. Однако с каждым годом возникает все больше ситуаций, когда невозможно по характеристикам отдельных составляющих фирму элементов выработать верную позицию. Данная проблема может быть разрешена при проведении оценки бизнеса фирмы с целью установления значения стоимости фирмы.

Стоимость фирмы интегрирует в себе показатели, отражающие внутреннюю ситуацию фирмы и ее внешнее окружение, и тем самым, позволяет сопоставлять результаты деятельности различных экономических субъектов. Из значимости показателя стоимости вытекает необходимость его определения и использования полученных результатов в предпринимательской деятельности.

Несмотря на большое количество разработок по оценке бизнеса, существует множество невыясненных вопросов, что приводит к ошибкам и неадекватным результатам процедур оценки и, как следствие, к потере государством права на получение доходов (ошибки в финансовом механизме приватизации, заниженные суммы налогов при совершении сделок, цена которых зависит от установленной стоимости фирмы), затруднениям в получении инвестиций (различия в цене инвестора и получателя инвестиций), сбоям в функционировании механизмов внутри - и межотраслевого перетекания капитала, противоречиям между собственниками и управленческим персоналом фирм, кризисному состоянию многих фирм, трудностям самостоятельной деятельности в рыночной среде.

Вышесказанное и определяет актуальность выбранной темы.

Основная цель дипломной работы заключается: обосновать рыночную стоимость ЗАО «Олерон» и разработать рекомендации по росту его стоимости.

Для достижения поставленной цели в работе необходимо решить следующие задачи:

· Изучить теоретические основы оценки рыночной стоимости предприятия;

· Дать оценку рыночной стоимости ЗАО «Олерон» методом чистых активов;

· Дать оценку рыночной стоимости ЗАО «Олерон» методом дисконтирования денежных потоков;

· Дать оценку рыночной стоимости ЗАО «Олерон» методом рынка капитала;

· Проанализировать финансовое состояние предприятия и выявить факторы, влияющие на рыночную стоимость.

Объектом исследования является нормативно-законодательные, теоретические и практические аспекты оценки бизнеса.

Предметом - оценка рыночной стоимости ЗАО «Олерон».

Как правило, оцениваемое предприятие - весьма сложная структура, объединяющая в себе большое количество активов совершенно разной природы - от недвижимого имущества до деловой репутации предприятия. Поэтому, оценку бизнеса необходимо осуществлять с позиции всех трех оценочных методов:

1.метод чистых активов.

2.метод дисконтирования денежных потоков.

3.метод рынка капитала.

Эти методы не используются изолированно, а взаимно дополняют друг друга, то есть для оценки бизнеса стараются одновременно использовать методы из разных подходов. При этом каждый метод основан на использовании определенных свойств предприятия, так или иначе влияющих на величину его стоимости.

Таким образом, оценка бизнеса - очень сложный и многократный процесс. Тому, кто всерьез решил узнать стоимость бизнеса, невозможно обойтись без участия опытного, квалифицированного оценщика.

Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес выступает как объект сделки, как товар, со всеми присущими ему свойствами. Бизнес всегда обладает стоимостью, которою необходимо знать для того, чтобы иметь возможность принимать обоснованные решения в процессе совершения сделок с ним.

Основываясь на практике, можно отметить, что чаще всего оценку бизнеса заказывают для определения стоимости предприятия при его покупки (продажи) целиком или по частям, при получении кредита, а так же слияния с другими организациями.

Важным моментом сегодня является оценка бизнеса при определении кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случаи оценка требуется в силу того, что стоимость активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости.

Оценка бизнеса необходима для выбора обоснованного направления реструктуризации предприятия. Оценивая бизнес, выявляются альтернативные методы к управлению предприятием и определяется, какой из них обеспечит максимальную эффективность, и, следовательно, и более высокую рыночную цену, что является основной целью собственника.

Таким образом, можно вполне обоснованно сказать, что оценочная деятельность является одним из ведущих звеньев двигателя экономики, как в российском, так и в мировом масштабе.

Заслуживают внимания результаты научных исследований в области оценочной деятельности Американского института по оценке недвижимости, института экономического развития Всемирного банка, Агентства международного развития США, Международного комитета по стандартам оценки имущества, Европейской группы ассоциаций оценщиков, Российского общества оценщиков, а также ряд практических разработок, осуществленных аудиторскими фирмами «большой пятерки» и иными крупными консалтинговыми организациями.

К числу отечественных исследователей по проблемам оценки бизнеса относятся Григорьев В.В., Островкин И.М., Федотова М.А., Тарасевич Е.И., Черняк В.З., Рутгайзер В. М. наработки по практическому использованию методов оценки в процессе реструктурирования и антикризисного управления фирмами содержатся в работах Беляева С.Г., Булычевой Г.В., Демина А.С.

Глава 1. Теоретические основы оценки рыночной стоимости предприятия

1.1 Понятия и виды стоимости предприятия

Понятие стоимости действующего предприятия означает то, что предприятие оценивается как жизнеспособная функционирующая хозяйственная единица, имеющая собственные активы и товарно-материальные запасы, постоянную рабочую силу, осуществляющая деловые операции, и не находящаяся под непосредственной угрозой прекращения работы [4, с. 75].

Существующие виды стоимости можно классифицировать по двум группам: [10, с.54]

оценочные виды;

виды стоимости, не являющиеся предметом оценки.

Модель стоимости, общая для всех оценочных видов, может быть выражена следующей формулой:

, (1.1)

где: V - стоимость бизнеса;

Е - будущие доходы от владения бизнесом;

R - дисконтный фактор.

Оценочные виды стоимости, подразделяются на стоимость действующего предприятия и ликвидационную стоимость. Стоимость действующего предприятия может быть рыночной стоимостью, инвестиционной стоимостью, внутренней или фундаментальной стоимостью. Также к стоимости действующего предприятия относятся страховая стоимость, налогооблагаемая стоимость, иные специальные виды стоимости.

Проект международного стандарта оценки №5 (МСО - 5) «Стоимость действующей фирмы как база оценки», разработанный Международным комитетом по стандартам оценки имущества (МКСОИ), указывает, что стоимость действующей фирмы, есть стоимость, создаваемая функционированием сформировавшейся фирмы и определяется посредством капитализации прибыли, получаемой данной фирмой, с учетом оборота и всех обязательств, связанных с деятельностью фирмы.

Стоимость действующего предприятия привносит в оценку элемент, относящийся к области менеджмента, будь то отдельный промышленный объект или крупный конгломерат.

Наиболее широко распространенным видом стоимости является рыночная стоимость. Данный термин относится к числу конкретных определений в рамках категории стоимости в обмене и широко используется в качестве законодательно установленного стандарта оценки во многих странах [3, с. 56].

В соответствии с ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ» от 29.07.98 г. № 135 ФЗ, под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие - либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда: [6, с.15]

· одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

· стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

· объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;

· цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей - либо стороны не было;

· платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Приведенное определение с момента вступления в силу данного закона в обязательном порядке должно использоваться оценщиками при определении рыночной стоимости объекта оценки, принадлежащего Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, физическим лицам или юридическим лицам, для целей совершения сделок с объектами оценки.

Согласно ФЗ «Об акционерных обществах», определяющего порядок создания и правовое положение акционерных обществ, права и обязанности их акционеров, а также обеспечивающего защиту прав и интересов акционеров, рыночной стоимостью имущества, включая стоимость акций или иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согласен был бы приобрести.

В Международном стандарте оценки №1 (МСО - 1), принятом МКСОИ, дается следующее определение рыночной стоимости: рыночная стоимость есть расчетная величина - денежная сумма, за которую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга; при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно и без принуждения. Определение стоимости, содержащееся в стандарте МКСОИ, используется базой для формулирования собственных определений многими специалистами в области оценочной деятельности (Пратт Ш., Фридман Д., Ордуэй Н.).

В результате обобщения всех определений рыночной стоимости, принятых в международной практике оценки и нормативными актами РФ, можно сделать следующий вывод:

Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, выраженная в денежном эквиваленте, по которой объект оценки перейдет на дату оценки от продавца к покупателю при соблюдении справедливой сделки. [8, с.120]

Необходимо также отметить один из обязательных элементов определения рыночной стоимости, отсутствующий в нормативных актах РФ, - «…на дату оценки…». Данный элемент выражает привязку величины рыночной стоимости по времени к конкретной дате. В силу многих факторов, как внешних (рыночных), так и внутренних расчетное значение рыночной стоимости для другой даты может быть неверным. Результат оценки отражает действительное состояние оцениваемого объекта именно на дату оценки.

В отличие от рыночной стоимости инвестиционная стоимость предполагает расчет стоимости для конкретного инвестора в зависимости от его индивидуальных инвестиционных требований, склонностей и предпочтений. Инвестиционная стоимость является проявлением стоимости в пользовании.

Международный стандарт оценки №2 (МСО - 2), описывающий виды стоимости, отличные от рыночной, устанавливает, что инвестиционная стоимость - стоимость собственности для конкретного инвестора, или группы инвесторов, при определенных целях инвестирования.

Рыночная стоимость и инвестиционная стоимость являются двумя различными понятиями, и их величины, как правило, не совпадают. Причиной отличия является то, что расчет рыночной стоимости не предполагает существование определенного лица, а инвестиционная стоимость, как уже отмечалось, стоимость для одного конкретного инвестора.

Понятие инвестиционной стоимости является не полностью отличным от понятия рыночной стоимости, поскольку именно за счет действия большого числа конкретных инвесторов, постепенно достигается равновесие спроса и предложения и устанавливается равновесная рыночная цена, отражающая стоимость объекта для большинства инвесторов.

Внутренняя стоимость отличается от инвестиционной стоимости тем, что она является результатом аналитических суждений, основанных на выявленных внутренних характеристиках инвестиций; внутренняя стоимость зависит не от того насколько данные характеристики соответствуют целям конкретного инвестора, а от того, каким образом они трактуются тем или иным аналитиком.

Пратт Ш. рассматривает четыре фактора, влияющие на стоимость акций, учет которых при расчете цены акций, по его мнению, и даст величину внутренней стоимости. Факторы стоимости по Пратту Ш.: [20, с. 67]

· стоимость активов фирмы;

· вероятная будущая прибыль;

· вероятные будущие дивиденды;

· вероятные будущие темпы роста.

Внутренняя стоимость - это скрытая, или внутренне присущая, стоимость акций, рассчитанная в ходе фундаментального анализа.

Фундаментальный анализ представляет собой подход в анализе ценных бумаг, предполагающий, что ценная бумага обладает внутренней стоимостью, которая может быть определена путем тщательной оценки соответствующих переменных. Обычно ожидаемая прибыль является наиболее важной переменной в этом анализе. Однако в процессе анализа могут быть рассмотрены и другие переменные, такие, как дивидендные выплаты, структура капитала, качество менеджмента и другие. На основе этих фундаментальных переменных аналитик оценивает внутреннюю стоимость ценной бумаги и сравнивает ее с текущим рыночным курсом для принятия соответствующего инвестиционного решения.

Вообще, при проведении оценки бизнеса для получения значений рыночной, инвестиционной или внутренней стоимости, рассчитывается рыночная, инвестиционная или внутренняя стоимость предприятия как действующего.

Ликвидационная стоимость представляет собой прямую противоположность стоимости действующего бизнеса. Ликвидационная стоимость означает чистую сумму, которую собственник может получить от раздельной распродажи активов компании в процессе ее ликвидации. [10, с. 47]

Пратт Ш. в своей работе «Оценка бизнеса: анализ и оценка закрытых компаний» рассматривает два вида ликвидационной стоимости:

· упорядоченная ликвидационная стоимость;

· принудительная ликвидационная стоимость.

Термин упорядоченная ликвидационная стоимость означает, что распродажа активов производится в течение разумного периода времени с тем, чтобы получить наивысшую возможную цену за каждый вид активов. Термин принудительная ликвидационная стоимость означает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно. [17, с.37]

Ликвидационная стоимость является показателем того, что фирма в состоянии представить к продаже, в том случае, если ей придется прекратить свою деятельность.

При расчете ликвидационной стоимости необходимо учитывать расходы, связанные с ликвидацией фирмы. Как правило, в расходы включаются административно - управленческие расходы по поддержанию работы предприятия до завершения ее ликвидации, налоговые платежи, а также оплата консультационных услуг. Таким образом, ликвидационная стоимость обычно меньше суммы выручки от распродажи ее активов.

1.2 Основные подходы к оценке бизнеса

С теоретической точки зрения, оценка означает определение в денежном выражении стоимости объекта, отражающей его свойства как товара - полезность и затраты, необходимые для этой полезности. Она учитывает также совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, а также макро - и микроэкономическую среду.

Определение стоимости осуществляется с помощью нескольких оценочных подходов: затратного, доходного, сравнительного. [7, с. 98] В зависимости от цели оценки, вида определяемой стоимости и качества доступной информации эксперт применяет тот или иной подход.

Доходный подход к оценке бизнеса дает надежный результат для уже сложившегося, относительно стабильного и, следовательно, предсказуемого рынка. Доходный подход является основным при определении стоимости производственного комплекса. Данный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в производственный комплекс покупает не набор активов, состоящих из зданий, сооружений, машин и оборудования, нематериальных активов и т, д., а поток будущих доходов, позволяющих ему окупить вложенные средства и получить прибыль. В ходе расчета стоимости доходным подходом оперируют такими понятиями, как денежный поток, стоимость денег во времени и ставка дисконта (дохода). В эту группу входят методы, основанные на дисконтировании будущих доходов, т. е. приведении стоимости будущих доходов к их стоимости на дату оценки: [12, с.71]

а) дисконтирование будущей прибыли или денежного потока;

б) капитализация нормализованной прибыли или денежного потока;

в) метод периода окупаемости и т. д.

Методика дисконтирования денежных потоков основана на предположении, что стоимость предприятия или его части определяется будущими денежными потоками, которые можно получить (извлечь) от оцениваемого предприятия в течение срока владения. Эти будущие денежные потоки приводятся (дисконтируются) к эквивалентной текущей (на дату) оценки стоимости с помощью подходящей ставки дисконтирования (ставки дохода). Можно сказать, что стоимость оцениваемого предприятия - это текущая стоимость будущих денежных потоков, ожидаемого от этого предприятия.

При оценке время владения предприятием разбивается на два периода: прогнозный и остаточный. В прогнозный период можно на основе анализа технико-экономических показателей, тенденций их изменения и маркетинговых исследований рынков сбыта и сырья просчитать достаточно надежные вероятные денежные потоки предприятия на ближайшие 3-4 года.

Для остаточного периода строится одна из моделей изменения денежных потоков: [5, с. 14]

1. Предприятие оценивается на основе стоимости активов на дату t_ост методом накопления активов.

2. Предполагается, что дальнейший денежный поток будет постоянным.

3. Предполагается, что денежные потоки будут слабо изменятся.

В первом варианте потоки в остаточный период заменяются одним единственным потоком, равным стоимости предприятия на дату t_ост - П_ост.

Во втором варианте стоимость предприятия на дату t_ост определяется по формуле:

, (1.2)

где П_д - денежный поток за последний прогнозный период,

i - ставка дисконтирования.

В третьем и четвертом вариантах стоимость предприятия на дату t_ост определяется по формуле:

(1.3)

при g<i,

где g - ежегодный темп изменения денежного потока.

После определения величин денежных потоков переходят к процессу дисконтирования:

(1.4)

Для оценки ставок дисконтирования для собственного капитала применяют два метода:[6, с. 22]

· метод цены капитальных активов (модель оценки капитальных активов);

· метод кумулятивного построения.

Модель капитальных активов предполагает следующую формулу расчета индивидуальных дисконтирования (i), называемую основной:

,(1.5)

где R_n - номинальная безрисковая ставка, учитывающая возможную инфляцию;

R_m- средняя доходность по акциям на фондовом рынке;

(R_m-R_n) - базовая рыночная премия за риск вложения в акции;

- показатель систематического риска, определяется следующим образом:

,(1.6)

где R_i - средняя квадратичная амплитуда колебания цены акций конкретной кампании от своего среднего значения за анализируемый период;

R_ср - средняя квадратичная амплитуда колебания усредненных цен акций на фондовом рынке от своего среднего значения за анализируемый период;

х - премия за риск вложения в малые предприятия;

у - премия за страновой риск.

,(1.7)

где r - реальная (без учета компенсации на инфляцию) безрисковая ставка;

s - ожидаемая инфляция;

R_m находится путем анализа состояния рынка;

х - определяется в основном недостаточной кредитоспособностью и равен 0,75 R_n.

Премия за страновой риск обусловлена вероятностью конфискации (или ущемления прав владения) и изменения законодательства. Эта величина определяется международными рейтинговыми организациями: Россия - 15%.

Метод кумулятивного построения индивидуальной ставки дисконтирования отличается от модели оценки капитальных активов лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные несистематические, относящиеся именно к данному проекту риски: [7, с. 52]

, (1.7)

где j=1,…, j - множество учитываемых в данном инвестиционном проекте факторов риска;

g - премия за отдельный риск по фактору j.

При расчете денежных потоков для собственного капитала окончательная оценка производится по формуле:

,(1.8)

где PV_ост - приведенная стоимость;

НФА - стоимость нефункционирующих активов.

При расчете денежных потоков по бездолговой модели окончательная оценка производится по формуле:

,(1.9)

где ДЗ - величина долгосрочной задолженности.

Из-за трудностей составления прогнозов, достаточно надежных для получения результата с помощью подхода дисконтирования будущей прибыли или дисконтированного денежного потока, в оценке бизнеса широкое распространение получил ряд подходов с использованием ретроспективных данных. Однако ретроспективные данные используются как «заменитель» ожидаемых будущих результатов. Эти методы предпочтительны из-за своей относительной простоты и достаточной надежности. Основным критерием применимости этих методов является небольшая динамика изменения денежных потоков за анализируемый период. Подходы, использующие ретроспективные данные могут быть разделены на четыре группы: [12, с.76]

1. Капитализация потенциальной прибыли или денежного потока.

2. Капитализация дивидендов.

3. Использование мультипликаторов валовых доходов, физического объема или мощности.

4. Подходы к оценке стоимости активов

Основной среди методов, использующих ретроспективные данные - метод капитализации прибыли или денежного потока. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовом предположении, в соответствии с которым стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

(1.10)

В качестве потока доходов могут быть использованы показатель прошлого года, простая средняя или средневзвешенная величина за несколько прошлых лет, трендовая величина, прогнозная оценка следующего года. Главным при этом является четкое определение капитализируемого потока доходов, а также достижение соответствия между последним и выбранным коэффициентом капитализации.

Коэффициент капитализации означает превращение потока дохода в показатель стоимости путем деления или умножения определенного некоторым образом потока на некий фактор, называемый коэффициентом капитализации.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на предположении о том, что наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого комплекса может быть реальная цена продажи аналогичного объекта, зафиксированного на рынке. При расчете стоимости сравнительным подходом используются реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия или их акции. [4, с.37]

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой данного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной, являются следующие базовые положения:

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли - продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т.д. Это, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

Во-вторых, рыночный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе расчетов.

Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов. [5, с. 48]

Другим достоинством рыночного является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем рыночный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике.

Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом.

В третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие - открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб накапливающих ценовую и финансовую информацию.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов: [11, с.50]

· Метод компании - аналога, или метод рынка капитала.

· Метод сделок.

· Метод отраслевых коэффициентов.

Метод рынка капитала основан на использовании рыночных цен акций сопоставимых предприятий. Используя принцип замещения, согласно которому покупатель не заплатит больше, чем за аналогичное предприятие, можно по данным о ценах по сопоставимым предприятиям после соответствующих корректировок получить стоимость оцениваемого предприятия.

Этапы реализации метода:

Выбор предприятий аналогов.

Финансовый анализ и сопоставление.

Выбор и расчет оценочных мультипликаторов.

Применение мультипликаторов к оцениваемому предприятию,

Внесение поправок в итоговую стоимость предприятия.

1.Выбор предприятий-аналогов. Этот этап состоит из двух частей:

а) сбор информации;

б) отбор, кандидатов в аналоги.

Отбор производится по следующим критериям сопоставимости:

· номенклатура производимой продукции (отрасль);

· объем и качество производимой продукции;

· период анализа;

· стадия развития и объем производственных мощностей;

· стратегия развития предприятия;

· климат и территориальные особенности

· финансовые характеристики предприятий.

2. Финансовый анализ предприятия. В зависимости от целей и применяемых методов оценки должны меняться:

1) направленность анализа - анализ тенденций и анализ состояния на дату оценки;

2) показатели и критерии анализа: а) для целей налогообложения (структура имущества, рентабельность); б) для продажи (платежеспособность, ликвидность, динамика рентабельности); в) для реорганизации (деловая активность, структура капитала).

Информационным источником для финансового анализа служат данные бухгалтерской финансовой отчетности - бухгалтерский баланс (форма №1) и отчет о финансовых результатах (форма№2).

3. Выбор и расчет оценочных мультипликаторов.

На этом этапе определяются ценообразующие параметры предприятия, т.е. те параметры финансовой - хозяйственной деятельности предприятия, которые в основном и определяют величину стоимости предприятий из данного сектора экономики. Их может быть несколько.

Для каждого из этих параметров в дальнейшем рассчитывается соответствующий мультипликатор. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

В оценочной практике используются два типа мультипликаторов: интервальные и моментные. [11, с.54]

К интервальным мультипликаторам относятся:

цена/прибыль;

цена/денежный поток;

цена/дивидендные выплаты;

цена/выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

цена/балансовая стоимость активов;

цена/чистая стоимость активов.

Ориентация на мультипликатор цена/денежный поток предпочтительна при оценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость. Если предприятие имеет достаточно высокий удельный вес активной части основных фондов, более объективный результат даст использование мультипликатора цена/прибыль. Оптимальная сфера применения мультипликатора цена/балансовая стоимость оценка холдинговых компаний либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций.

4. Применение мультипликаторов к оцениваемому предприятию.

Стоимость оцениваемого предприятия определяется по следующей формуле:

(1.11)

5.Внесение поправок в итоговую стоимость предприятия.

К стоимости действующего предприятия, определенной методом рынка капитала и методом сделок, необходимо добавить стоимость нефункционирующих активов (выведенных за баланс неиспользуемых объектов недвижимости и законсервированных производственных мощностей). К рассчитанной стоимости следует добавить избыток оборотных средств или вычесть их недостаток. Затем следует вычесть величину поправки, которая учитывает обязательства, связанные с охраной окружающей среды.

Метод сделок (метод продаж) - это частный случай метода рынка капитала и основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций сопоставимых предприятий или на анализе цен приобретения предприятий целиком.

Затратный подход отражает стоимость активов предприятия и применяется как основной при определении ликвидационной стоимости, а также в качестве вспомогательного при оценке рыночной стоимости производственного комплекса. Основным недостатком затратного подхода является то, что при расчете стоимости предприятия не учитывается его перспективное развитие, финансово-хозяйственная деятельность, возможность получения доходов в будущем. Поэтому при оценке предприятия как производственного комплекса на результаты, полученные затратным подходом, можно опираться как на ориентировочные. [5, с. 91]

Затратный подход к оценке предприятий объединяет следующие методики: накопления активов предприятия; скорректированной балансовой стоимости (или методика чистых активов); замещения; расчета ликвидационной стоимости предприятий. Все эти методики оценки объединены в имущественный подход по одному основному признаку: они основаны на определении в текущих ценах стоимости отдельных видов имущества предприятия или затрат на строительство аналогичного предприятия (методике замещения) и вычитании задолженностей предприятия. Все методики имущественного подхода базируются на одной информационной базе - балансе предприятия и позволяют рассчитать различные иды стоимости предприятия: методика накопления активов - рыночную стоимость; методика замещения - стоимость замещения; методика ликвидационной стоимости - ликвидационную стоимость предприятия.

Основное преимущество этих методик - все они основываются в большей части на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса и поэтому менее умозрительны. Основной недостаток - они не учитывают будущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

Базовой формулой в затратном подходе является:

(1.12)

Метод чистых активов. Расчет включает несколько этапов:

1.Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

2.Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования.

Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных.

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

Оценивается дебиторская задолженность.

Оцениваются расходы будущих периодов.

8.Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость

9. Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

1.3 Система информации в оценке стоимости бизнеса

Для того чтобы дать обоснованную оценку стоимости, необходимо собрать информацию по соответствующему объекту собственности. Как правило, она включает в себя так называемые общие и специальные данные. [17, с. 67]

К общим данным, необходимым для оценки стоимости предприятия, можно отнести данные о состоянии рынка, на котором функционирует оцениваемое предприятие, а также данные о местоположении предприятия.

К данным о состоянии рынка относятся существенные данные об экономических, социальных, политических, правовых и экологических факторах, действующих на рынке. К ним относятся: ставка банковского процента, покупательная способность населения, индексы роста цен на строительную продукцию, индексы изменения цен на продукцию, степень загрязнения окружающей среды, степень риска, уровень конкуренции и деловой активности, политическая обстановка в регионе. Эту информацию можно получить из центральных, местных и специальных периодических изданий, а также в результате специального опроса руководителей предприятия. К данным о местоположении предприятия относится информация о регионе, городе, районе, в котором располагается предприятие, в том числе: уровень народонаселения, уровень занятости, степень промышленного развития региона с точки зрения выпуска данного вида продукции и т.д. К специальным данным относят данные о предприятии и сопоставимых продажах.

Данные о предприятии включают информацию о документах, удостоверяющих право собственности, состав участников предприятия, их долю в уставном капитале и пр.

При проведении оценки стоимости предприятия необходимо использовать текущие и перспективные планы, а также другие документы, определяющие его развитие на перспективу, в частности, сведения из следующих источников информации: [17, с. 69]

· данные бухгалтерского учета и составленной на его основе финансовой, управленческой, налоговой отчетности;

· статистической отчетности, данные которой позволяют выявить определенные экономические закономерности в развитии предприятия, служат для оценщика важным источником информации, особенно при выборе объектов-аналогов для проведения расчетов;

· материалов внутриведомственной и вневедомственной ревизии и внутреннего аудита;

· материалов лабораторного и врачебно-санитарного контроля, характеризующих состояние окружающей природной среды и вредные выбросы предприятия;

· материалов проверок налоговой службы;

· материалов проверок природоохранных органов;

· материалов маркетинговых исследований;

· переписки с вышестоящими организациями, заказчиками продукции предприятия, с финансовыми и кредитными организациями, акты балансовых комиссий.

Практика оценочной деятельности показывает, что основную часть сведений для использования в расчетах оценщик получает из первичных бухгалтерских документов и регистров бухгалтерского учета. В настоящее время в практике происходит тесное взаимодействие дисциплин профессиональной оценки и бухгалтерского учета. Оценщики особенно остро ощущают потребность в профессиональной кооперации, так как процесс оценки и отчет об оценке должны соответствовать как профессиональным стандартам оценки, так и стандартам финансовой отчетности. Согласованность стандартов финансовой отчетности и стандартов оценки облегчает профессиональную деятельность оценщиков, обеспечивает пользователям оценочных услуг лучшее понимание отчетов об оценке.

глава 2. оценкА рыночной стоимости ЗАО «оЛЕРОН»

2.1 Оценка рыночной стоимости ЗАО «Олерон» методом чистых активов

Оценка активов предприятия:

· Оценка рыночной стоимости машин и оборудования.

· Оценка стоимости нематериальных активов (интеллектуальная собственность, имущественные права, организационные расходы, цена фирмы (Гудвилл)).

1. Интеллектуальная собственность. В этот раздел входят следующие нематериальные активы:

· Объекты промышленной собственности. В состав этих объектов согласно Парижской конвенции по охране промышленной собственности включаются:

· Изобретения и полезные модели, которые рассматриваются как техническое решение задачи.

· Промышленные образцы, под которыми понимается соответствующее установленным требованиям художественно -- конструкторское решение изделия, определяющее его внешний вид.

· Товарные знаки, знаки обслуживания, фирменные наименования, наименования мест происхождения товаров или услуг другого производителя, для отличия товаров, обладающих особыми свойствами.

2. Имущественные права - для сторонних пользователей информации является лицензия.

3. Издержки, представленные в виде организационных расходов, которые могут быть произведены в момент создания предприятия.

4. Цена фирмы - стоимость её деловой репутации (гудвилла).

Оценка стоимости «гудвилл»

Этапы расчета стоимости гудвилл: Оценить чистые материальные активы, рассчитать прибыль предприятия, определить среднеотраслевую рентабельность предприятия, определить прибыль соответствующую среднеотраслевой рентабельности предприятия, рассчитать избыточные прибыли, оценить избыточные прибыли применяя соответствующий коэффициент капитализации, добавить стоимость гудвилл к стоимости чистых активов предприятия.

Оценка стоимости «гудвилла» произведена с помощью метода «Формула налогового управления для гудвилл». Гудвилл - величина, на которую стоимость предприятия превосходит стоимость его материальных активов. Это стоимость нематериальных активов предприятия.

Согласно методу «Формулы налогового управления для гудвилл», прибыль на среднегодовую рыночную стоимость материальных активов предприятия определяется за вычетом пассивов (на основе выбранной нормы прибыли).

Величина прибыли вычитается из среднегодового дохода предприятия (после налогообложения). Остаток, если таковой имеется, считается среднегодовым доходом от нематериальных активов предприятия.

Этот остаток капитализируется, и результат принимается в качестве стоимости «гудвилл» предприятия.

В связи с тем, что для расчета используются ретроспективные финансовые показатели 1999 - 2003 г.г, они с помощью коэффициентов пересчета приведены к текущим ценам 2003 года.

Формула для расчета «гудвилл» (Г) имеет следующий вид:

1437820/5 - 10% * (1437820,7 - 38489,4 - 921235,6)/5 = 283771- 10% * 479509,1 = 283771 - 47951 = 235820,

где n - количество лет, принятое для финансового анализа

(i= {01.01.1999 г.,01.01.2000 г.,01.01.2001 г.,01.01.2002 г.,01.01.2003 г.}),

К = 10% - норма прибыли на материальные активы,

Дi - доход после налогообложения i- ого года,

Прi - поправки к доходу i- ого года,

Aкi - материальные активы i- ого года,

HMAi - нематериальные активы i- ого года,

Псi - пассивы i- ого года.

Таблица 1 - Расчет «гудвилл»