Внебиржевые электронные системы торговли ценными бумагами, международный опыт и перспективы

РЕФЕРАТ

Дипломная работа: 78 с., 15 рис., 7 табл., 47 источников, 11 прил.

ЦЕННАЯ БУМАГА, интернет-трейдинг, внебиржевой рынок, брокер, эмитент, Инвестор, электронные системы торговли ценными бумагами, информационная система «БЕКАС»

Объектом исследования являются внебиржевые рынки ценных бумаг в Республике Беларусь и за рубежом.

Предметом исследования являются внебиржевые электронные системы торговли ценными бумагами.

Целью дипломной работы является анализ развития электронной внебиржевой торговли ценными бумагами в Республике Беларусь и зарубежных странах, а также разработка предложений в этой области.

Методы исследования: анализ, синтез, сравнение.

Исследования и разработки: в работе были изучены основные направления развития электронных внебиржевых систем торговли ценными бумагами в Республике Беларусь. Возможности торговли ценными бумагами за последние годы значительно расширились, что дает основание говорить о перспективности развития электронного внебиржевого рынка. Электронная внебиржевая система торговли ценными бумагами, позволяет инвесторам, заключать сделки друг с другом, минуя биржи и уплачивая при этом относительно небольшие комиссионные платежи. Но с течением времени границы между внебиржевым рынком и биржевым все больше стираются и я думаю, что в ближайшее время этот рынок будет пересмотрен и объединен в качестве единого электронного рынка.

Автор работы подтверждает, что приведенный в ней аналитический материал правильно и объективно отражает состояние исследуемого объекта, а все заимствованные из литературных и других источников теоретические и методологические положения и концепции сопровождаются ссылками на их авторов.

Подпись студента

Содержание

Введение……………………………………………………………………………...5

1.1 Понятие внебиржевого рынка, его структура и способы организации 8

Обозначения и сокращения

АРМ – автоматизированное рабочее место;

АО – акционерное общество;

БВФБ – Белорусская внебиржевая фондовая биржа;

ВВС – Внебиржевая Вексельная Система;

ЗАО – Закрытое акционерное общество;

ИКС – информационно котировочная система;

мфк – Международная финансовая корпорация;

МФД – Межбанковский финансовый дом;

ОАО – открытое акционерное общество;

ПО – программное обеспечение;

РБ – Республика Беларусь;

РТС – Российская торговая система;

РАО – Российское авторское общество;

РВС – Российская Внебиржевая Система;

РУП – Республиканское унитарное предприятие;

США – Соединенные штаты Америки;

СП – совместное предприятие;

СССР – Союз Советских Социалистических Республик;

СОАО – Совместное открытое акционерное общество;

СЭД – система электронного документооборота;

ФБУ – Фонд банковского управления;

ЦЭД – центр электронных договоров.

Введение

В экономике рыночного типа широкое развитие получил такой механизм регулирования экономических процессов, как рынок ценных бумаг. Это важнейший рыночный перераспределительный механизм финансовых ресурсов, денежных накоплений между субъектами хозяйствования, государством и населением. Рынок ценных бумаг представляет собой сферу реализации экономических отношений, выражаемых финансовым капиталом, и является частью финансового рынка, на котором капиталы аккумулируются, а затем инвестируются в реальный сектор экономики.

Об уровне развития рынка ценных бумаг в стране или регионе можно судить по качеству выполняемых им основных функций. Главная функция рынка ценных бумаг проявляется в перераспределении денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности, а также в переводе сбережений домашних хозяйств из непроизводительной в производительную форму. Рынок ценных бумаг способствует не только перераспределению денежных средств, но и перераспределению права собственности путем купли-продажи долевых ценных бумаг — акций.

Важную роль этот рынок играет и в осуществлении денежно-кредитной политики государства: посредством выпуска государственных ценных бумаг осуществляется финансирование дефицита государственного бюджета страны; для регулирования объема денежной массы в обращении центральные банки проводят операции на открытом рынке и используют для этого не только государственные ценные бумаги и ценные бумаги собственной эмиссии, но и надежные ценные бумаги других эмитентов, принимаемые в залог по выдаваемым центральным банком кредитам коммерческим банкам.

Социальная функция проявляется в предоставлении широким слоям населения права управления предприятиями в форме акционерных обществ посредством владения акциями этих предприятий, а также выражается в возможности использования ценных бумаг в качестве объекта инвестиций и получения дохода.

Исторически сложилось, что, начиная с появления самих ценных бумаг, функцию организаторов торговли ценными бумагами всегда выполняли биржи, а также близкие к ним по сущности специализированные внебиржевые организованные системы. Наша страна не стала исключением, и на данный момент в Республике Беларусь уже сформировался и реально функционирует ряд торговых систем.

Актуальность дипломной работы заключается в возможности использования данного анализа, для развития электронных систем, выхода ее, в перспективе, на международный уровень и привлечения в экономику Республики Беларусь зарубежных инвестиций, в качестве вложений в ценные бумаги выпущенные Белорусскими предприятиями.

Целью дипломной работы является анализ развития электронной внебиржевой торговли ценными бумагами в Республике Беларусь и зарубежных странах, а также разработка предложений в этой области.

Достижение поставленной в исследовании цели требует последовательного решения следующих основных задач: раскрыть сущность и понятие внебиржевых электронным систем торговли; проанализировать функционирование внебиржевого рынка ценных бумаг в Республике Беларусь и зарубежный опыт; установить перспективы развития электронной внебиржевой торговли ценными бумагами.

В качестве инструментария для исследования использовались общенаучные и конкретные методы, в том числе: аналитический, сравнительный метод и метод синтеза.

Цели и задачи дипломной работы определили ее структуру. Работа состоит из введения, трех глав, содержит выводы и предложения, а также приложения и список использованной литературы.

Во введении обосновывается выбор темы дипломного исследования, формулируются цель и решенные задачи. Определяется важность значения рынка ценных бумаг. Обозначаются главные функции рынка ценных бумаг.

В первой главе рассмотрена теоретические основы внебиржевой торговли ценными бумагами (понятия, структура и организация) рынка ценных бумаг, внебиржевого и электронного рынка. Подробно рассмотрена структура ранка ценных бумаг, модели и участники. Более подробно рассмотрены внебиржевые рынки, в том числе и электронные.

Во второй главе работы рассмотрен процесс функционирования электронных внебиржевых систем на опыте зарубежных государств и Республики Беларусь. Проанализирована структура заключения сделки, виды сделок, расчеты по сделкам и ценные бумаги.

В третьей главе показано современное состояние электронных внебиржевых систем в Республики Беларусь, а также сделан анализ за последние 4 года функционирования данной системы. Предложены пути дальнейшего развития данной системы и внедрения ее в широкие слои населения, для привлечения инвесторов.

Сделанные на основе проведенных исследований выводы и предложения приводятся в заключении дипломной работы.

В качестве объекта изучения выбрана деятельность информационно-котировочная система Бекас, функционирующая на базе интернет-технологий.

При написании дипломной работы, использовались законодательные акты и нормативные документы: Указы Президента Республики Беларусь, Закон «О ценных бумагах и фондовых биржах», Постановления Совета Министров Республики Беларусь; теоретическую и методологическую базу исследования составляет современная теория экономики в частности учебники Чепурина М.Н., Киселевой Е.А., Бусыгина Ю.Н., международные отношения, макроэкономические и финансовые процессы раскрываются в книгах Авдеева Т.К., Василенко Л.А., Царихина К.С., Тихонов Р.Ю., была проанализирована экономическая литература отечественных и зарубежных авторов по теме исследования электронной внебиржевой торговли ценными бумагами. Использовались интернет-ресурсы: публикации на сайтах министерства финансов Республики Беларусь и ОАО «Белорусская внебиржевая фондовая биржа».

Теоретические основы внебиржевой торговли ценными бумагами

1.1 Понятие внебиржевого рынка, его структура и способы организации

Рыночная экономика представляет собой совокупность различных рынков. Одним из них является финансовый рынок. Финансовый рынок – это рынок, который опосредует распределение денежных средств между участниками экономических отношений. Образно говоря, его можно сравнить с сердцем экономики, так как с его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которые могут ими наиболее эффективно распорядиться. Как правило, именно на финансовом рынке изыскиваются средства для развития реального сектора экономики.

Одним из сегментов финансового рынка выступает рынок ценных бумаг, или фондовый рынок. Рынок ценных бумаг - это рынок, который опосредует кредитные отношения и отношения совладения с помощью ценных бумаг. Особенностью привлечения финансовых ресурсов таким путем является то обстоятельство, что, как правило, они могут свободно обращаться на рынке. Поэтому лицо, вложившее свои средства в какое-либо производство путем приобретения ценных бумаг, может вернуть их (полностью или частично), продав бумаги. В то же время, его действия не затрагивают и не нарушают сам процесс производства, так как деньги не изымаются из предприятия, которое продолжает функционировать. Возможность свободной купли-продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибко определять время, на которое он желает разместить свои средства в тот или иной хозяйственный проект [18, c. 438].

Задачами рынка ценных бумаг являются:

- мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления реальных инвестиций;

- создание рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

- выпуск и обращение новых видов ценных бумаг;

- совершенствование рыночного механизма;

- разработка портфельных стратегий;

- уменьшение инвестиционного риска;

- проведение маркетинговых исследований, на основе которых осуществляется прогнозирование перспективных направлений развития рынка [30, с. 4].

Сущность рынка ценных бумаг проявляется через его функции, которые можно разделить на две группы: общерыночные функции, которые присущи любому рынку, и специфические, которые отличат рынок ценных бумаг от других рынков.

К общерыночным функциям относятся:

- коммерческая;

- ценообразовательная;

- информационная;

- регулирующая.

Рынок ценных бумаг выполняет и ряд специфических функций:

- обеспечивает привлечение временно свободных финансовых ресурсов субъектов хозяйствования и средств населения для последующего их инвестирования в производство, сферу услуг и т.д., способствует объединению капиталов путем акционирования, а также выпуска долговых ценных бумаг (облигаций, векселей, депозитных сертификатов);

- через рынок ценных бумаг осуществляется перераспределение денежных средств, финансовых ресурсов между субъектами хозяйствования, отраслями экономики, движений капитала из малоэффективных отраслей и предприятий в более эффективные. В директивной экономике перераспределение накоплений осуществлялось в основном через государственный бюджет и прямое банковское кредитование;

- рынок ценных бумаг служит одним из регуляторов денежного обращения и кредитных отношений. Наличие развитого рынка ценных бумаг оказывает сдерживающее влияние на инфляционные процессы путем связывания части свободных денежных средств потребителей, а также снижает потребность финансирования экономики за счет кредита;

- государство путем выпуска различных видов государственных бумаг осуществляет покрытие дефицита госбюджета не инфляционными средствами (без денежной и кредитной эмиссии);

- рынок ценных бумаг обеспечивает страхование (хеджирование) финансовых рисков, рисков инвестирования. Эта функция реализуется через производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы и другие, называемые фиктивным капиталом второго порядка) и позволяет превратить некоторые виды рисков в объект купли-продажи;

- путем диверсификации (разнообразия) инвестиционного портфеля, субъекты хозяйствования могут эффективно управлять финансовым состоянием предприятия, покупая различные ценные бумаги.

Кроме перечисленных функций рынок ценных бумаг выполняет и такие, как стимулирование иностранных инвестиций, упрощение взаиморасчетов, совершенствование системы платежей и т.д. [37, c. 48].

Структуру рынка ценных бумаг составляют:

- субъекты (участники) рынка;

- законодательно-правовая база рынка;

- ценные бумаги как рыночный товар;

- организационно-экономический механизм рынка.

Субъектам (участникам) рынка ценных бумаг относится юридические и физические лица, которые продают или покупают ценные бумаги, а также обслуживают их оборот. Участниками рынка ценных бумаг (рис. 1.1) являются:

Рисунок 1.1 - Участники рынка ценных бумаг

Примечание – Источник: [30, с. 6, рисунок 2].

1. Эмитенты – юридические лица, которые от своего имени выпускают ценные бумаги и принимают на себя обязательства, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг (или могут быть государство в лице Министерства финансов, Национального банка, местных органов власти и негосударственные коммерческие структуры: акционерные общества, банки, инвестиционные фонды);

2. Инвесторы – юридические и физические лица, инвестирующие свободные денежные средства посредством покупки ценных бумаг;

3. Фондовые посредники, организации и обслуживающие рынок ценных бумаг (брокеры, дилеры, банки);

4. Органы государственного регулирования и контроля (Министерство финансов, Национальный банк, Государственный комитет по ценным бумагам и пр.);

5. Саморегулирующиеся организации – на основе добровольного объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг выполняют организационные, регулирующие и контрольные функции (Белорусская ассоциация участников рынка ценных бумаг) [30, с. 6].

В настоящее время в ведущих западных странах с развитой рыночной экономикой существуют, действуют и развиваются три рынка ценных бумаг: первичный (внебиржевой), вторичный (фондовая биржа) и уличный (рис. 1.2). Все они представляют собой весьма необходимый и важный элемент рыночного хозяйствования, особенно его кредитно-финансовой надстройки» [29, с.90]

Рисунок 1.2 - Структура рынка ценных бумаг (западная модель)

Примечание – Источник: [29, с. 90, рисунок 4.1].

Бумаги, приобретенные инвесторами при их эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки купли-продажи осуществляются на вторичных рынках. Сама возможность купить или продать акции на вторичном рынке делает их более привлекательными и способствует росту реальных инвестиций.

До недавнего времени считалось, что вторичный рынок состоит из фондовых бирж и внебиржевого рынка. Внебиржевой рынок можно разделить на 3 составляющих внебиржевого оборота.

В качестве основного рынка выступает фондовая биржа, на которой осуществляются сделки с зарегистрированными (котируемыми) фондовыми ценностями.

Внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с не зарегистрированными на бирже ценными бумагами.

Внебиржевой рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, зарегистрированных через посредников. Он возник в конце 1950-х — начале 1960-х гг., когда институциональные инвесторы начали закупать акции в целях страхования от инфляции крупными партиями, чтобы обойти высокие ставки комиссионных, которые устанавливались на фондовых биржах.

Внебиржевой рынок ориентирован исключительно на институциональных инвесторов. Особенность его состоит в том, что сделки совершаются, минуя посредников, через компьютерные системы.

В настоящее время нет единого мнения относительно преимуществ и недостатков внебиржевых рынков, на которых осуществляется торговля большинством облигаций и акций небольших компаний. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других даже запрещена.

Структура внебиржевого рынка представляет собой самостоятельный рынок с собственными методами размещения, довольно сложным и разветвленным механизмом размещения и посредничества, который в отличие от биржи не имеет собственного места торговли. Особенность внебиржевого рынка в том, что он пропускает через себя новые выпуски облигаций, которые затем уходят на фондовую биржу при их последующей покупке и перекупке. Подавляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и находится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов. Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей облигациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций; в этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкирские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций внебиржевого оборота уступают аналогичным показателям биржи, сохраняя тенденции к росту.

Внебиржевой рынок количественно больше биржевого, так как на первый ежегодно поступает большое количество выпусков ценных бумаг. В стоимостном же выражении биржевой рынок может быть больше, чем внебиржевой, так как на фондовых биржах накоплено большое количество дорогих фондовых ценностей в виде акций. Росту стоимости акций способствуют частные спекуляции, бумы и инфляция.

Степень развитости первичного рынка ценных бумаг весьма различна и зависит от развития экономики в целом, кредитно-финансовой системы, сложившейся традиции рынка ценных бумаг и накопления денежного капитала. Наиболее развиты первичные рынки в США, Японии, Канаде и Западной Европе, поскольку именно там наиболее активно осуществляется мобилизация денежного капитала через ценные бумаги. Основная часть источников, привлеченных на обновление основного капитала и внедрение новых технологий, в корпоративном секторе приходится на эмиссии облигаций и акций, а не на банковские кредиты. В этом специфика развития первичного рынка ценных бумаг.

Внебиржевой рынок можно классифицировать по типу обращающихся инструментов, а именно на внебиржевой рынок акций (от 10—30%), облигаций (от 70—90%), векселей и других ценных бумаг. Около 80—90% финансирования корпораций осуществляется за счет первичного рынка ценных бумаг [29 с. 92].Различия между биржевым и внебиржевым рынками ценных бумаг представлены в таблице 1.1.

Таблица 1.1 – Различия между биржевым и внебиржевым рынками ценных бумаг

Характеристика рынка	Внебиржевой рынок	Биржевой рынок
1	2	3
Фондовые ценности	Акции, векселя, облигации и иные ценные бумаги, позволяющие переход прав собственности, в том числе не прошедших листинг на фондовой бирже	Ценные бумаги, прошедшие листинг

Окончание таблицы 1.1

1	2	3
Расчеты по сделкам	По договоренности сторон	В системе расчетов и по правилам биржи
Характеристика контрактов	Любые, зависят от соглашений между покупателем и продавцом	Биржа сама определяет основные характеристики контрактов; характеристики всех обращающихся на бирже контрактов определяются в специальных биржевых документах (спецификации контрактов)
Гарантии исполнения контракта	Нет гарантии сделки, и покупатель, и продавец не застрахованы от неисполнения контракта	Гарантии исполнения сделки предоставляет биржа
По цене	Цена может определяться между сторонами сделки	Цены единые для всех покупателей
По процедуре заключения сделки	Участники заключают сделки через брокеров, посредством Интернет с помощью электронных внебиржевых систем торговли	Торги ведутся открыто путем подачи голосовых сигналов при участии множества конкурирующих друг с другом трейдеров, либо при помощи автоматизированных систем управления
По срокам действия	Сделки могут заключаться в любое время	Торги ведутся в определенные часы по определенным правилам

Примечание – Источник: [собственная разработка].

Под ценными бумагами внебиржевого рынка понимаются ценные бумаги, не внесенные в листинг и не торгуемые на какой-либо национальной фондовой бирже. К ценным бумагам, котируемым на внебиржевом рынке, относятся национальные, региональные и иностранные выпуски акций, варранты, паи, американские депозитарные расписки и Программы Прямого участия.

Следует отметить, что инструменты рынка ценных бумаг весьма разнообразны и обслуживают не только финансовый, но практически все рынки (товарный рынок, рынок ресурсов и другие рынки). В то же время рынок ценных бумаг – самостоятельный рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг.

Законодательно-правовую базу рынка ценных бумаг Республики Беларусь составляют: Гражданский кодекс Республики Беларусь, Банковский кодекс Республики Беларусь, Законы Республики Беларусь «Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и обществах с дополнительной ответственностью», «О банках и банковской деятельности», «О ценных бумагах и фондовых биржах» и многие другие правовые акты, которые регулируют деятельность на рынке ценных бумаг.

Внебиржевой рынок – это сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовой бирже. Он может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок образуется отделениями банков, инвестиционными компаниями, инвестиционными фондами, а также дилерами, которые могут быть или не быть членами биржи [30, с. 11].

Организованный внебиржевой рынок — это рынок, основанный на современных компьютерных системах связи, которые обеспечивают совершение операций по купле-продаже ценных бумаг в соответствии с жестко формализованными нормами, обязательными для участников данного рынка. В западных странах данный рынок называют «рынок через прилавок».

Неорганизованный рынок — это всегда внебиржевой рынок, который характеризуется отсутствием строгих правил совершения операций с ценными бумагами, высокой степенью риска, большим числом мошеннических операций. Законодательство развитых стран устанавливает жесткие требования к участникам фондового рынка, чтобы исключить проведение операций на неорганизованном рынке ценных бумаг [7 с. 176].

Совершенно очевидно, что существование внебиржевого рынка ценных бумаг необходимо. На нем представлено немало солидных фирм, чьи размеры «не дотягивают» до биржевых стандартов (прежде всего по количеству выпущенных в обращение акций и степени их надежности). Внебиржевой рынок является также «инкубатором», где выращиваются компании, акции которых со временем перемещаются на биржу [45, c. 370].

В отличие от бирж, внебиржевые рынки никогда не были фактическими «местами». Они представляют собой менее формальные, хотя часто хорошо организованные сети торговых связей, в центре которых находится один или несколько дилеров. Дилеры выступают в качестве «маркет-мейкеров», устанавливая котировки, по которым они будут продавать (цены продавцов) или покупать (цены покупателей), для других дилеров, а также своих клиентов или заказчиков. Это не означает, что для других дилеров они устанавливают те же цены, которые они назначают клиентам, и они не обязательно устанавливают одинаковые цены для всех клиентов. Кроме того, дилеры внебиржевого рынка ценных бумаг могут устраниться от определения цен на рынке, что приводит к истощению ликвидности, то есть способности купить или продать ценную бумагу. Коротко говоря, внебиржевые рынки являются менее прозрачными и функционируют, следуя меньшему числу правил, чем биржи. Все ценные бумаги и производные инструменты, связанные с текущими финансовыми потрясениями, обращались на внебиржевых рынках [24, с. 34].

Главная особенность внебиржевого рынка заключается в системе ценообразования. Фирма, ведущая операции с ценными бумагами вне биржи, действует следующим образом: она покупает их на собственные средства, а затем перепродает. С клиента не взимается комиссионная плата, как на бирже, но ценные бумаги продаются ему с надбавкой к цене, по которой они были приобретены фирмой, либо покупаются со скидкой по отношению к той цене, по которой они в дальнейшем будут перепроданы. Такая наценка или скидка и образует прибыль посреднической фирмы [45, c. 370].

Дилеры внебиржевого рынка передают свои котировки продавцов и покупателей и договариваются о ценах исполнения по телефону или, все чаще, при помощи мгновенных сообщений, хотя этот процесс часто дополняется использованием электронных информационных бюллетеней, в которых дилеры помещают свои котировки. Процесс ведения переговоров по телефону, как между клиентом и дилером, так и между дилерами, известен под названием двустороннего трейдинга, так как котировки или цены исполнения напрямую известны только двум участникам рынка. Другие участники рынка не причастны к этой операции, хотя некоторые брокерские рынки помещают объявления о ценах исполнения и размерах операций. Однако не все имеют доступ к брокерским дисплеям, и не все участники рынка могут торговать по этой цене. Хотя процесс двусторонних переговоров часто является высокоавтоматизированным, трейдинговый механизм не считается обменом, так как он не открыт для всех участников в равной мере.

Внебиржевые рынки имеют, по существу, два аспекта. На клиентском рынке двусторонние торговые операции проводятся между дилерами и их клиентами, такими как физические лица или хеджевые фонды1. На междилерском рынке дилеры назначают цены друг для друга и могут быстро передавать другим дилерам часть рисков, которые они несут при проведении торговых операций с клиентами, например, принимая большую, чем им хотелось бы, позицию по конкретной ценной бумаге. Дилеры могут напрямую связываться по телефону с другими дилерами и своими основными клиентами, так что участник рынка может позвонить одному дилеру, чтобы узнать котировку, повесить трубку и позвонить другому дилеру, затем третьему, за считанные секунды, проверив котировки нескольких дилеров. Инвестор может позвонить по телефону несколько раз, с тем, чтобы получить представление о рынке со стороны клиента. Но клиенты не имеют доступа к рынку операций между дилерами.

Некоторые внебиржевые рынки, особенно сегменты междилерского рынка, пользуются услугами брокеров, которые помогают участникам рынка получить более широкое представление о рынке. Дилеры посылают котировки брокеру, который фактически транслирует эту информацию по телефону. Брокеры часто выпускают электронные информационные бюллетени, чтобы предоставить своим клиентам (дилерам) возможность мгновенно сообщать котировки всем другим дилерам, входящим в сеть данного брокера. Электронный бюллетень показывает цены продавцов, покупателей и иногда также цены исполнения. Как правило, конечные потребители не имеют доступа к брокерским дисплеям, и поэтому они обычно не получают полной информации об изменениях цен и спредах2 между курсами продавцов и покупателей на междилерском рынке. Иногда дилеры могут проводить торговые операции при помощи дисплея. В других случаях дисплеи выполняют лишь информационную функцию, и дилер должен проводить операции через брокера или звонить другим дилерам напрямую, чтобы исполнить торговую операцию. Кроме того, дилеры могут звонить брокерам и другим дилерам напрямую, чтобы объявлять котировки и узнавать котировки, которые не значатся на дисплеях электронных бюллетеней брокеров [24, с. 34].

Прогресс в разработке электронных трейдинговых платформ изменил процесс проведения торговых операций на многих внебиржевых рынках, и это иногда стирает различие между традиционными внебиржевыми рынками и биржами. В некоторых случаях электронные брокерские платформы позволяют дилерам и некоторым другим участникам рынка, не являющимся дилерами, представлять котировки напрямую в электронную систему и исполнять торговые операции напрямую через нее. Это имитирует многосторонние торговые операции, которые являются отличительной чертой биржи — но только для прямых участников. В отличие от биржи, где каждый участник обменной операции имеет доступ к системе, в этих электронных механизмах может предусматриваться дифференцированный подход к участникам, в зависимости, к примеру, от их размеров или кредитного рейтинга.

Кроме того, клиринг и расчеты по торговым операциям по-прежнему остаются обязанностью покупателя и продавца, в отличие от биржевых сделок, при которых торговые операции балансируются и гарантируются биржей.

Таким образом, рынок ценных бумаг – самостоятельный рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг. Структуру рынка ценных бумаг составляют: субъекты (участники) рынка; законодательно-правовая база рынка; ценные бумаги как рыночный товар; организационно-экономический механизм рынка. Рынок ценных бумаг делится на первичный внебиржевой, фондовый рынок и уличный.

Внебиржевой рынок – это сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовой бирже, то есть не прошедших листинг. Внебиржевые рынки являются и менее прозрачными и функционируют, следуя меньшему количеству правил, чем биржи. Внебиржевой рынок можно разделить на организованный и неорганизованный рынок.

Участниками внебиржевого рынка являются участники системы, имеющие разрешение (лицензию) на право осуществления профессиональной и биржевой деятельности, включающую в качестве составляющих работ и услуг брокерскую и (или) депозитарную деятельность, а так же их представительства и филиалы.

Организационной особенностью внебиржевого рынка заключается в системе ценообразования. Это значит, что с клиента не взимается комиссионная плата, как на бирже, но ценные бумаги продаются ему с надбавкой к цене, по которой они были приобретены, либо покупаются со скидкой по отношению к той цене, по которой они в дальнейшем будут перепроданы. Такая наценка или скидка и образует прибыль посреднической фирмы.

К обращению на внебиржевом рынке допускаются акции, векселя, облигации и иные ценные бумаги, позволяющие переход прав собственности, в том числе не прошедшие листинг на фондовой бирже.

Механизмом внебиржевой торговли ценными бумагами является заключение сделок по телефону или через опционных брокеров, интернет.

1.2 Понятие внебиржевых электронных систем торговли

Внебиржевой рынок ценных бумаг автоматизирован, что позволяет участникам торгов — покупателям и продавцам следить за объявленными текущими ценами. На экране дисплея отражаются все цены покупки и продажи, а также наименования участников торговли. Заявки выполняются по мере получения информации. При этом большинство посреднических фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. Правда, совмещение функций брокера и дилера в одной сделке не допускается.

Трейдинг – финансовые операции купли-продажи ценных бумаг (иностранной валюты) с целью получения прибыли.

Интернет-трейдинг – возможность доступа к торгам через Интернет, благодаря созданному для этой цели программному обеспечению (торговому терминалу). Под интернет-трейдингом также можно понимать услугу, предоставляемою инвестиционным посредником (брокерской компанией), которая позволяет трейдеру производить куплю-продажу валюты в реальном времени через глобальную сеть Интернета [39].

Современный внебиржевой рынок частично автоматизирован и всё идёт к тому, что через некоторое время он полностью перейдёт на электронную торговлю, базирующуюся на компьютерных и сетевых технологиях. В последнее время получил также широкое распространение интернет-трейдинг (internet-trading), то есть торговля ценными бумагами, директивами и иными финансовыми инструментами через Интернет [42, с. 211].

Интернет-трейдинг может быть двух видов:

1) «Посреднический». Хронологически – первый вид, по сути являющийся электронным отражением реального процесса инвестирования в ценные бумаги.

Суть интернет-трейдинга этого вида такова: американский брокер является номинальным держателем ценных бумаг клиента, и открывает ему доступ к своим торговым терминалам, подключенным к торговым системам и биржам. Доступ к системам брокера осуществляется через Интернет, и клиент может отдавать распоряжения по сделкам в режиме реального времени. Учитывая развитость рынка США, клиенты осуществляют сделки и получают отчеты от брокеров, сами сделки регистрируются, а ценные бумаги реально меняют владельцев в депозитарно-клиринговой системе между счетами клиентов за весьма малое время, что позволяет заключать сделки на короткое время, открывая тем самым широкие возможности биржевой игры.

Отчасти такие возможности существуют и на рынке Великобритании, Германии и Японии. В принципе, открыв счет в крупном швейцарском банке (Credit Suisse) можно получить доступ через Интернет практически к любому мировому рынку, будь то Австралия или Америка, уже сейчас. (Недостаток - минимальная сумма для открытия такого счета - $200 000)

2) «Самостоятельный». Хронологически – более поздний вид интернет-трейдинга, намного более прогрессивный и перспективный для инвесторов, но пока малоразвитый, требующий дополнительных инвестиций и законодательного урегулирования, пока такой сервис предоставляется лишь немногими фирмами.

Суть и главная особенность состоит в том, что практически инвестор самостоятельно действует на бирже в режиме реального времени с помощью специального программного обеспечения, а не через посредничество интернет- брокера, которому необходимо послать заявку на выполнение какой-либо операции и ждать её исполнения. Еще одно преимущество такого вида интернет-трейдинга – оперативность, т.е. есть возможность не только совершить сделку немедленно по текущей цене, но и немедленно отозвать сделку, если что-то изменилось.

Чтобы эти определения интернет-трейдинга стали более понятны, необходимо рассмотреть три составляющих Интернет-трейдинга: торговую систему, пользователей Интернет-трейдинга и то, что подразумевается под программным обеспечением.

Торговая система – это биржи (некоммерческие организации), созданные, для того чтобы торги ценными бумагами осуществлялись с минимальным риском.

Например, биржа осуществляет контроль поставки ценных бумаг и своевременной оплаты сделки. Организации, которые, в силу специфики своей деятельности, торгуют ценными бумагами, согласны платить некоторую сумму за то, что биржа берет на себя некоторую часть рисков. Такие организации должны иметь статус профессионального участника. Во всех отечественных торговых системах доступ к торгам предоставляется исключительно профессиональным участникам рынка ценных бумаг, то есть лицензированным дилерам и брокерам. Вывод – отношения напрямую между торговой системой и непрофессиональным участником, без посредника – брокера, в современных условиях отечественного рынка не работают.

Пользователи Интернет-трейдинга:

Если необходимо получить доступ к торгам, то нужно иметь собственного брокера. Обязанности брокера перед клиентом достаточно хорошо определены, как историческими традициями, так и нормативными актами.

Принцип действия интернет-трейдинга таков: трейдер открывает счет в брокерской компании, которая в свою очередь дает доступ к своим торговым терминалам, подключенным к торговым системам и биржам.

Краткая и своевременная информационная справка о текущем состоянии рынка заменила неповоротливые ежевечерние биржевые сводки. Каждая из вновь появлявшихся услуг становилась необходимой, а порой незаменимой. Интернет-трейдинг - комплекс подобных услуг, главное его отличие от реальных торгов в том, что клиенту предоставляется минимальный набор брокерских услуг – прием и исполнение заявок, все остальные услуги – индивидуально-дополнительные, но за счет этого в системе интернет-трейдинга достигается минимальный объём брокерских комиссионных (примерно в 5-10 раз ниже, чем у реальных брокеров)

Что представляет собой интернет-трейдинг как услуга:

1) непосредственная возможность купли-продажи финансовых активов (иностранной валюты) в режиме онлайн;

2) создание инвестиционного портфеля инвестора;

3) обеспечение клиента (трейдера) часто обновляющейся информацией (курсами валют);

4) обеспечение клиента (трейдера) аналитическими статьями, графической информацией, помощью профессионалов и т.д.;

5) обеспечение защиты информации и аутентификации клиента.

Только что мы рассмотрели основные функции интернет-трейдинга. Внешне, системы интернет-трейдинга, выглядят одинаково, но для привлечения инвесторов брокерские фирмы использует различный набор функций.

В системах интернет-трейдинга применяется электронная цифровая подпись, которая является сертифицированной программой по защите информации. Для доступа к своему счету и для проведения сделок трейдер (клиент) использует имя пользователя (логин) и пароль. Все виды электронных документов (денежные переводы и другие распоряжения) поступают к брокеру по защищенному протоколу связи. В качестве пароля не используйте свое имя, прозвище или имена Ваших родственников, чтобы предупредить несанкционированный доступ к Вашему счету. А также не используйте для подключения к своему брокеру компьютер, к которому может иметь доступ посторонний человек [39].

Интернет-трейдинг.Клиент находится у себя дома или в офисе, зачастую за несколько тысяч километров от брокерской фирмы и биржи.

Он загружает специальный программный модуль и через Интернет связывается с брокерской фирмой. С помощью программного модуля игрок получает возможность:

• просматривать графики и котировки ценных бумаг, торгуемых на биржах и внебиржевых рынках;

• просматривать очереди заявок на продажу и покупку по любому выбранному финансовому инструменту (financial instrument);

• вводить, редактировать и удалять свои заявки;

• управлять портфелем ценных бумаг и денежными ресурсами;

• вести архив всех совершённых операций;

• получать разнообразные отчёты;

• экспортировать (to export) данные (data) в другие программные среды;

• осуществлять технический анализ рынка;

• получать доступ к архивам котировок за ряд лет.

Кроме того, многие программы Интернет-трейдинга позволяют также получать доступ к разнообразной информации, а также обучаться игре на виртуальных деньгах.

Рисунок 1.3 - Порядок функционирования систем внебиржевой электронной торговли ценными бумагами

Примечание – Источник: [43, с. 17, рисунок 4].

Анализ рис. 1.3 Характер схемы интернет-трейдинга. Через Интернет и с помощью программного модуля клиент выходит на сервер брокерской фирмы, который через аппаратно-программный интерфейс, называемый шлюзом, соединён с компьютерными торговыми системами бирж и организованных внебиржевых рынков. Следовательно, программный модуль Интернет-трейдинга можно рассматривать как своеобразное расширение вышеуказанных компьютерных торговых систем.

Сервер состыкован также с АРМом специалиста по работе с клиентами. Специалист следит за действиями игрока, выставляет ему лимиты, направляет, в случае необходимости, запрос на довнесение денег и выполняет ряд других сервисных функций. Описанная здесь схема, конечно же, не претендует на исчерпывающую полноту, однако, даёт некоторое общее представление о технической и программной реализации торговли ценными бумагами через Интернет. На рис.1.4 изображён примерный вид экрана компьютера, через который клиент торгует российскими акциями в системе Интернет-трейдинга:

Рисунок 1.4 - Примерный вид экрана системы Интернет-трейдинга

Примечание – Источник: [43, с. 17, рисунок 4].

Пользовательский интерфейс программных модулей систем Интернет- трейдинга по сути представляет из себя эмуляцию биржевых и внебиржевых торговых систем плюс некоторые дополнительные возможности. Торговлю через Интернет или через некоторые другие компьютерные сети, в том числе, через электронные биржевые и внебиржевые системы, очень часто называют, в противовес традиционным схемам, торговлей в режиме реального времени (online trading). Выражение “on-line” дословно переводится с английского как «на линии». При «онлайн-трейдинге» подразумевается, что клиент «висит» на некой воображаемой коммуникационной линии, связывающей его с рынком без задержек по времени.

В настоящее время игра на рынке через Интернет активно рекламируется и пропагандируется [43, с. 17].

Электронный внебиржевой рынок ценных бумаг начал развиваться в 1971 г. в США, где была организована автоматизированная система котировок, созданная Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам (НАСДАК). Эта система представляет собой автоматическую коммуникационную сеть, обеспечивающую дилеров и брокеров внебиржевого рынка информацией о продаваемых через нее ценных бумагах. НАСДАК является прежде всего системой котировки, а сделки совершаются непосредственно в процессе переговоров по телефону между продавцами и покупателями.

Для того чтобы акции компании могли продаваться и покупаться через систему НАСДАК, число их в обороте должно отвечать установленному минимуму, а активы фирмы — соответствовать определенным стандартам. Кроме того, компании надлежит пройти листинг NYSE .

Если фирма, ведущая торговлю через систему НАСДАК, имеет в штате «специалиста», выполняющего сделки только с ценными бумагами определенного вида, она может выступать в качестве дилера, продавая клиенту свои ценные бумаги или покупая у него за свой собственный счет. При этом специалист должен ознакомиться с ценами, которые назначают другие специалисты, торгующие аналогичной бумагой в системе НАСДАК, и заключить сделку по наилучшей из них с точки зрения клиента. Фирма, которая не имеет в штате специалиста, осуществляющего сделки с конкретной бумагой через систему НАСДАК, может выступать только в качестве брокера.

Брокеры, торгующие акциями через НАСДАК, просматривают котировки, публикуемые еженедельно в бюллетенях НАСДАК — так называемых розовых листах — в поисках наилучших цен для исполнения.

В настоящее время внебиржевая торговля через посредников расширяется благодаря тому, что время проведения торгов не фиксировано, как на бирже, и сделки по акциям продолжают заключаться вне зависимости от того, работает она или нет. Торговый оборот США на этом рынке достиг в 1992 г. в среднем 18 млн акций.

Ценные бумаги США, представленные на внебиржевом обороте, неоднородны. Их можно разделить на несколько групп:

акции небольших фирм, функционирующих в традиционных отраслях экономики и не имеющих перспектив роста;

ценные бумаги крупных кредитно-финансовых учреждений, которые ограничивают сферу хождения своих акций внебиржевым рынком;

акции компаний, учреждаемых в перспективных отраслях экономики и способных превратиться в крупные корпорации;

акций небольших компаний, занимающихся разведочным бурением на нефть и газ;

государственные и муниципальные ценные бумаги;

американские депозитарные свидетельства и иностранные ценные бумаги;

новые выпуски акций.

Необходимо отметить, что внебиржевой рынок возник не только при Нью-Йоркской фондовой бирже, но и при Торонтской, Токийской, Лондонской биржах, где с успехом торгуют акциями отечественных и иностранных компаний, используя при этом электронные системы.

За годы развития внебиржевой рынок через посредников превратился в высокоорганизованный, оперативный механизм торговли с ежедневным оборотом в миллионы акций. Понятно, что в силу огромных возможностей он уже представляет собой угрозу фондовым биржам, являясь одновременно и конкурентом, и органическим дополнением.

Внебиржевой рынок, основу которого составляет электронная система торговли акциями Instinct, позволяет инвесторам, в основном институциональным, заключать сделки друг с другом, минуя биржи и уплачивая при этом относительно небольшие (по сравнению с теми, что запрашивают брокерские фирмы) комиссионные.

Инвесторы в удобное им время направляют по сети свои заявки с ограничением цены. Если потенциальный участник торгов вовремя обнаружит встречное предложение, то сделка состоится.

Несколько электронных систем управляют покупкой и продажей крупных партий ценных бумаг, выставляемых инвесторами. Система успешно функционирует в следующем режиме:

результаты периодически проводимых торговых сессий доступны любому пользователю системы — покупателю или продавцу ценных бумаг;

для участия в торговой сессии инвесторы анонимно подают списки акций с указанием того количества, которое они намерены купить или продать;

один или два раза в день списки акций автоматически обрабатываются;

на основе текущих рыночных цен на ценные бумаги (на бирже или вне ее) устанавливаются цены сделок;

система сопоставляет встречные заявки и возможности их исполнения; если заявки на покупку и продажу совпадают, то анализируются денежные ограничения на сделки каждого инвестора;

в случае совпадения интересов инвесторов при различных сделках перемещение акций происходит автоматически;

о невыполненных поручениях инвесторы извещаются и могут снова подать заявку или попытаться совершить сделку где-либо еще.

По мнению американских специалистов, система одновременной продажи и покупки обладает рядом преимуществ, к которым следует отнести:

анонимность инвесторов и их намерений;

возможность выставлять на торги целые портфели ценных бумаг;

дешевизну торговли портфелями ценных бумаг.

Вместе с тем указанные системы имеют также недостатки, которые сдерживают их распространение. Так, они не обеспечивают ликвидность многих акций даже спустя несколько дней после выдачи поручения.

Кроме того, пользователь должен обладать определенным опытом и навыками работы с электронными системами.

В настоящее время наиболее крупными системами одновременной продажи и покупки ценных бумаг являются POSIT и Crossing Network. В основу их функционирования положены алгоритмы, аналогичные описанному выше, но отличающиеся рядом особенностей. Так, POSIT проводит четыре сессии в день, цены устанавливаются на основе курсов, превалирующих на момент проведения сессии, в то время как Crossing Network проводит только одну сессию, перед окончанием которой определяется рыночная цена на следующий операционный день.

Анализируя возможности реализации ценных бумаг на внебиржевом рынке, нельзя обойти вниманием одну из крупнейших фондовых бирж мира — Нью-Йоркскую. Еще в 1976 г. она установила электронную систему (SuperDOT), известную также под названием «Суперсистема определения порядка оборота ценных бумаг». В процессе функционирования система перетерпела серьезные изменения, что позволило существенно увеличить объем заявок на покупку или продажу по рыночному курсу до 30999 акций, а заявок с ограничением цены — до 99999 акций.

Для того чтобы иметь возможность пользоваться услугами SuperDOT , фирма, имеющая место на бирже, должна стать подписчиком системы.

Заявка клиента из нью-йоркского офиса брокерской фирмы попадает прямо к специалисту для немедленного исполнения (если оно возможно), а затем брокерской фирме передается подтверждение об исполнении.

Система SuperDOT выполняет практически любые поручения на покупку и продажу ценных бумаг. Проанализировав размер поступившего поручения и его тип, система сама решает, куда его направить, исходя из ограничений брокерской фирмы.

Неисполненные заявки инвестор может направить по системе POSIT для участия в утренней или дневной сессии или по системе Crossing Network для участия в вечерней сессии. Если же к концу дня у инвестора все еще остались неисполненные заявки, то ничто не мешает ему на следующий день воспользоваться услугами традиционной брокерской сети.

Таким образом, возможности торговли ценными бумагами за последние годы значительно расширились, что, наряду со снижением операционных издержек, дает основание говорить о перспективности развития четвертого рынка.

Российский внебиржевой рынок ценных бумаг представлен следующими структурами:

системой торговли государственными ценными бумагами;

торговой сетью Сберегательного банка;

внебиржевым рынком ценных бумаг коммерческих банков;

электронными внебиржевыми рынками;

российской торговой системой (РТС «Портал»), организованной Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).

Каждый из указанных элементов внебиржевого рынка характеризуется определенными особенностями. Электронные системы, созданные по образцу подсистем НАСДАК, не полностью справляются с присущими оригиналу функциями. Тем не менее, технические средства, отчасти усовершенствованные российскими специалистами, вполне могли бы широко использоваться во многих регионах страны. Однако до настоящего времени в России отсутствует концепция развития электронных систем одновременной продажи и покупки ценных бумаг. Видимо этим можно объяснить тот факт, что практически каждый пользователь, выступающий в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг, пытается создать собственную систему. Естественно, пользователи не покрывают расходов на создание системы. Кроме того, торговля с помощью компьютерной системы требует не только большой справочно-информационной базы данных, но и определенной подготовки заявок.

Создание «карманных» систем внебиржевой торговли, отличающихся закрытостью, высокими эксплуатационными издержками, а также малой способностью работать в автоматическом или автоматизированном режиме — это путь назад.

Эволюция внебиржевого рынка продолжается. Перспективы развития электронных систем одновременной продажи и покупки ценных бумаг огромны [14].

Интернет-трейдинг может быть двух видов:

1) «Посреднический». Суть интернет-трейдинга этого вида такова: что брокер является номинальным держателем ценных бумаг клиента, и открывает клиенту доступ к своим торговым терминалам, подключенным к торговым системам и биржам. Доступ к системам брокера осуществляется через Интернет, и клиент может отдавать распоряжения по сделкам в режиме реального времени.

2) «Самостоятельный». Суть и главная особенность состоит в том, что практически инвестор самостоятельно действует на бирже в режиме реального времени с помощью специального программного обеспечения, а не через посредничество интернет-брокера. Еще одно преимущество такого вида интернет-трейдинга – оперативность, т.е. есть возможность не только совершить сделку немедленно по текущей цене, но и немедленно отозвать сделку, если что-то изменилось.

Организация интернет-трейдинга осуществляется через Интернет с помощью загрузки специального программного модуля на компьютер клиента. При этом Клиент может находиться у себя дома или в офисе, зачастую за несколько тысяч километров от брокерской фирмы и биржи. Данная программа дает возможность: просматривать графики и котировки ценных бумаг, торгуемых на биржах и внебиржевых рынках; вводить, редактировать и удалять свои заявки, а также обучаться игре на виртуальных деньгах и многие другие возможности работы с информацией.

Электронная внебиржевая система торговли акциями, позволяет инвесторам, заключать сделки друг с другом, минуя биржи и уплачивая при этом относительно небольшие (по сравнению с теми, что запрашивают брокерские фирмы) комиссионные платежи.

2 Анализ функционирования электронных внебиржевых систем зарубежный опыт и опыт Республики Беларусь

2.1 Анализ функционирования зарубежных внебиржевых электронных систем

Закономерностью развития организационных форм фондового рынка является постепенное стирание различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли ценными бумагами, появление различных переходных форм. Примером могут служить так называемые «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Такого рода рынки функционируют с 80-х годов в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение было обусловлено стремлением участников фондового рынка расширить границы рынка, желанием создать упорядоченный регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

Поэтому эти рынки имеют в сравнении с биржевым более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и т. д.

В то же время из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи. Они имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т. д.

Рынок ценных бумаг США — самый мощный и разветвленный рынок среди национальных рынков западных стран. Он существенно влияет на рынки ценных бумаг других стран и тесно взаимодействует с ними.

Важная особенность первичного (внебиржевого) рынка США — ограничение вложений для коммерческих, сберегательных и других банков в новые эмиссии ценных бумаг. Портфель ценных бумаг американских банков складывается из государственных облигаций различных уровней власти (федеральных, штатных, региональных, городских).

Развитость, разветвленность и гибкость функционирования первичного рынка способствовали созданию стабильного посреднического механизма размещения. В США на этом рынке широко применяются пять методов размещения частных облигаций и акций.

1. Андеррайтинг (underwriting) — инвестиционные банки (один или несколько) приобретают облигационный заем у корпорации и затем реализуют (продают) инвесторам, получая комиссию за размещение и консультирование.

2. Прямое размещение (direct placement) — эмитент размещает свои средства у инвесторов, минуя инвестиционные банки, которые, однако, могут быть консультантом такого размещения и получать комиссию только за консультацию.

3. Публичное предложение (public offer) — инвестиционные банки выступают как посредники между эмитентом и инвестором и размещают ценные бумаги, не приобретая их у эмитента, но получая комиссию за размещение и консультирование.

4. Конкурентные торги (compettitive bidding) — группа инвестиционных банков от имени эмитента проводит торги на основе аукциона и продает ценные бумаги инвестору (инвесторам), предложившему большую цену, получая комиссионные за размещение и консультирование.

5. Новая технология размещения (new technology placement) — корпорация-эмитент сама размещает ценные бумаги на рынке, создав специальное финансовое подразделение, которое с помощью современных средств связи предлагает инвестору приобрести ее ценную бумагу. В США такой метод начал развиваться в начале 1990-х годов, но не получил достаточно широкого развития по ряду причин:

во-первых, создание специальных подразделений в рамках корпораций ведет к увеличению издержек;

во-вторых, корпорация не владеет полной информацией о спросе на рынке;

в-третьих, новый метод вызвал широкую волну недовольства инвестиционных банков, потерявших комиссионные;

в-четвертых, этот метод нарушал сложившиеся длительные связи между эмитентом (корпорациями) и посредником в лице инвестиционных банков.

В настоящее время приоритет по-прежнему отдается первым четырем методам размещения. Таким образом, в США на первичном рынке сложилась достаточно гибкая система размещения, позволяющая удовлетворить потребности эмитентов и посредников [29, с. 202].

В США существует две крупные внебиржевые площадки. Это “Розовые листки” (Pink Sheets) и система ОТС Bulletin Board (электронное информационное табло внебиржевого рынка). Здесь котируются компании, не отвечающие минимальным листинговым требованиям национальной фондовой биржи или Nasdaq. И если компании из секции ОТСВВ еще могут предоставлять в SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам) регулярную отчетность, то акции, котирующиеся в “розовых листках”, этого не делают. Как следствие, такие ценные бумаги относят к наиболее рискованным и подверженным манипуляциям инструментам.

Pink Sheets LLC является частной компанией и представляет собой внебиржевую электронную систему котировок ценных бумаг. Название “Розовые листки” возникло из-за того, что список акций и их цен на этом внебиржевом рынке ежедневно публикуется Национальным бюро котировок на бумаге розового цвета. Компаниям, которые хотели бы котировать свои акции в системе “Розовые листки”, не должны соответствовать каким-либо требованиям к листингу.

The ОТС Bulletin Board (ОТСВВ) также представляет собой внебиржевую электронную систему котировок ценных бумаг. Эта система начала действовать как пилотный проект Комиссии по ценным бумагам и биржам США в июне 1990 года, а с апреля 1997 года – на постоянной основе.

Среди наиболее перспективных внебиржевых площадок мира можно выделить площадку альтернативных инвестиций Лондонской биржи ценных бумаг (AIM – Alternative Investment Market), Венчурную биржу Торонто (TSX Venture Exchange), “Рынок растущих компаний” (GEM – Growth Enterprise Market) Гонконгской фондовой биржи, единую компьютерную систему JASDAQ (Japanese Association of Securities Dealers Automated Quotation System) в Японии.

В России первое появление внебиржевых торговых систем приходится на период с 1992 г. по 1995 г. За это время было предпринято несколько попыток создать торговые системы внебиржевого рынка: созданная компанией “Брок-Инвест–Сервис” в 1992 г. первая в России телекоммуникационная система внебиржевой торговли ELBIS, а также многочисленные проекты 1994 г. – НТБС, Elm-Net, PicoNet, ExNet и другие.

Также, производились попытки реализовать проекты корпорации “ACT”, проекты с участием “КПМГ Пит Марвик”. Большинство из этих попыток не имели успеха в своей работе по причинам отсутствия деловой активности на рынках, проблем расчётов по сделкам, отсутствия средств. В этих системах не предусматривалось саморегулирование, что приводило к отсутствию доверия между различными участниками рынка.

Среди основных проблем, которые были характерны для начального этапа развития внебиржевых торговых систем, необходимо выделить следующие:

− отсутствие эффективных механизмов клиринга и расчётов, в особенности длительность оформления номинального владения, а также другие проблемы, связанные с перерегистрацией;

− неэффективность работы учетно-оперативных отделов (back offices) российских брокерских фирм, что может помешать росту оборота и ликвидности;

− несовершенство законодательства, что мешает потоку крупных инвестиций в Россию.

После нескольких лет стихийного развития российского рынка ценных бумаг его участники пришли к выводу, что дальнейшая работа без принятия единых правил поведения на фондовом рынке невозможна. Но это могло стать реальностью только после объединения брокеров в профессиональную ассоциацию, которая установила бы правила и следила за их выполнением.

15 мая 1994 года в Москве представителями 15-ти ведущих компаний была официально учреждена Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), которая стала прообразом будущей саморегулируемой организации – НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка). Первоначальными задачами ПАУФОР были разработка стандартов торговли ценными бумагами и комплекса мер дисциплинарного воздействия на их нарушителей, а также создание для участников ассоциации внебиржевой компьютерной торговой системы.

Единственной возможностью создать торговую систему оказалась организация внебиржевой торговли между членами ассоциации, которые добровольно обязались придерживаться взаимных договоренностей, правил информационной открытости и единого документооборота. Для обслуживания внебиржевого рынка акций была выбрана американская система ПОРТАЛ. В конце 1994 года систему установили в брокерских фирмах - членах ПАУФОР и были проведены пробные торги. Летом 1995 года на смену ПОРТАЛ пришла Российская торговая система (РТС). Тогда участники торгов, обладавшие терминалами, могли выставлять котировки и по телефону договариваться о заключении и исполнении сделки. РТС исполняла роль индикатора котировок, а переход прав собственности на бумаги происходил вне системы.

Рисунок 2.1 - Схема заключения сделок с акциями в РТС

Примечание – Источник: [20, с. 56, рисунок 3].

На сегодняшний день РТС получила статус фондовой биржи, проводит торги по ценным бумагам, срочным инструментам и иностранной валюте. РТС включает в себя как биржевой, так и внебиржевой рынок. Система позволяет ее участникам в режиме реального времени выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии рынка и заключать сделки. Сделки могут заключаться по телефону или собственно через торговую систему.

В настоящее время Группа РТС объединяет рынки, различающиеся как по обращающимся инструментам, так и по системе организации торговли и расчетов. В их числе:

− Классический рынок РТС;

− Биржевой рынок РТС, в том числе рынок акций ОАО “Газпром”

− FORTS – фьючерсы и опционы в РТС с расчетами в рублях;

− RTS Board – система индикативного котирования акций, не допущенных к обращению в РТС.

В рамках внебиржевой торговли можно рассматривать классический рынок РТС и RTS Board.

Классический рынок начал работу 5 июля 1995 году.

С самого начала торгов Российская Торговая Система была построена на базе не анонимных котировок без предварительного депонирования ценных бумаг и денежных средств, что позволяет организовать торги по максимально широкому спектру ценных бумаг.

Главным преимуществом не анонимной торговли является возможность "улучшить цену", позвонив выставившему котировку участнику и договорившись с ним о заключении сделки в спрэде. Знать контрагента важно еще и для того, чтобы управлять рисками торговли без предварительного депонирования. Кроме того, возможность договориться с контрагентом о нестандартных условиях расчетов увеличивает вероятность заключения сделки.

Расчеты по сделкам, заключенным в режиме не анонимной торговли производятся на условиях “поставка против платежа” с постдепонированием активов, либо возможна торговля на условиях свободной поставки (предоплаты или предпоставки).

Торговля на условиях “поставка против платежа” с постдепонированием активов подразумевает, что на момент исполнения сделки стороны переводят активы (деньги и ценные бумаги) в Расчетный банк и Расчетный депозитарий на специальные счета. Биржа, проверив наличие активов на счетах, осуществляет их одновременный перевод контрагентам.

Стандартный срок исполнения обязательств составляет 3 дня с момента заключения сделки. Расчеты по заключенным сделкам производятся в российских рублях и в иностранной валюте. Информацию об исполнении сделок на условиях “поставка против платежа” РТС получает из расчетной системы.

При условиях свободной поставки стороны, заключив сделку, могут самостоятельно договариваться о месте, дате, способе и валюте расчетов.

Параметры расчетов сделки фиксируются в договоре купли – продажи, оформляемом в Центре электронных договоров (ЦЭД) согласно условиям Торгового соглашения РТС.

Участники обязаны направлять в РТС отчеты об исполнении сделок, заключенных на условиях свободной поставки.

Выставление котировок производится через Рабочую станцию RTS Plaza. Торговый день режима неанонимной торговли совпадает со временем торгов всех рынков акций РТС и длится с 10:30 до 18:45 московского времени.

Список бумаг, допущенных к торгам в режиме неанонимной торговли Классического рынка РТС, – самый широкий среди всех организованных рынков России – более 300 акций и облигаций, за исключением торгуемых в анонимном режиме.

Анонимная торговля на Классическом рынке РТС осуществляется с 15 ноября 2005г. по наиболее ликвидным акциям (АО “Татнефть”, АО “ГМК Норильский никель”, ОАО Нефтяная компания “ЛУКойл”, ОАО МТС, РАО “Ростелеком”, АО “Сургутнефтегаз”, РАО “Единая энергетическая система”).

По данным ценным бумагам не раскрывается информация о коде участника, выставившего безадресную заявку. Котировки принимаются только на условиях “поставка против платежа” с расчетами в долларах США, а заключение сделок происходит в режиме двойного аукциона встречных заявок. Подавать безадресные заявки могут только участники, прошедшие процедуру допуска к торгам в анонимном режиме. Торговый день режима анонимной торговли совпадает со временем торгов всех рынков акций РТС и длится с 10:30 до 18:45 московского времени. Цены, формирующиеся на Классическом рынке РТС, являются общепризнанным ориентиром для инвесторов, совершающих операции с российскими акциями и депозитарными расписками на них как через РТС, так и на внебиржевом рынке и на биржевых площадках России, Европы и США. Информация о торгах в РТС транслируется огромному числу потребителей в России и за рубежом и является базой расчета главного индикатора фондового рынка России - индекса РТС.

RTS Board – это информационная система, предназначенная для индикативного котирования ценных бумаг (акций, облигаций), не допущенных к торгам в Некоммерческое партнерство "Фондовая биржа “Российская Торговая Система”. В настоящее время в RTS Board обращается более 780 ценных бумаг 623 эмитентов. Задача системы обратить внимание инвесторов на перспективные ценные бумаги. Некоторые из них уже переведены из RTS Board в список ценных бумаг, допущенных к торгам на рынках Группы РТС.

Участниками RTS Board являются более 250 крупнейших банков и инвестиционных компаний. Подключиться к системе может любая организация, обладающая лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг. Участники торгов Некоммерческое партнерство "Фондовая биржа "Российская Торговая Система" получают доступ к системе RTS Board автоматически.

Пользователю RTS Board предоставляются следующие возможности:

− ввод и просмотр индикативных котировок по ценным бумагам, включенным в RTS Board;

− возможность оформления договоров в Центре электронных договоров (ЦЭД);

− заключение сделок на условиях: свободная поставка, свободная поставка с оформлением в ЦЭД и “поставка против платежа”;

− информация о ценных бумагах и компаниях-участниках RTS Board;

− оперативное общение on–line с представителями участников RTS Board;

− доступ в режиме просмотра к биржевым рынкам РТС.

Рисунок 2.2 - Основные элементы интерфейса терминала

Примечание – Источник: [35, с. 11, рисунок 2].

Торговля в системе RTS Board проводится на условиях “поставка против платежа” или свободной поставки с расчетами в рублях или долларах США.

Основанием рассмотрения вопроса о включении ценных бумаг в листинг RTS Board является заявление на включение ценных бумаг в Перечень, направленное членом партнерства или пользователем системы RTS Board в Департамент листинга. В соответствии с утвержденным Советом директоров Некоммерческое партнерство РТС "Порядком допуска ценных бумаг к системе RTS Board" в систему могут быть включены ценные бумаги, выпущенные эмитентами (управляющими компаниями), в соответствии с требованиями действующего законодательства Российской Федерации.

Система RTS Board является эффективным инструментом первоначального повышения ликвидности ценных бумаг.

В нынешнем своем виде РТС уже вышла за статус внебиржевого рынка. Для внебиржевого рынка характерно отсутствие единого центра организации торгов, разновременное заключение сделок в разных местах, отсутствие единого курса по обращающимся на нем ценным бумагам.

Для РТС же характерна организационная целостность самой системы и жесткая организация торгов в ней, единое место и время проведения торгов, выставление котировок по обращающимся в РТС ценным бумагам и выпуск биржевых бюллетеней. По своему содержанию РТС ближе к фондовой бирже, но бирже не в традиционном понимании, а бирже телекоммуникационной – возможно, бирже будущего.

Кроме классического рынка РТС и системы RTS Board являются примерами внебиржевой торговли в Российская Внебиржевая Сеть и

В рамках Российской Внебиржевой Сети (РВС) существует несколько направлений – РВС Векселя, Металлторг, Зерно Он–Лайн. Наибольший интерес представляет направление РВС–Векселя, так как остальные направления связаны с товарами, а не с ценными бумагами.

Система РВС–Векселя является глобальной распределенной информационной системой, которая обеспечивает свободный и оперативный обмен актуальной коммерческой информацией на долговом рынке России.

Доступ в систему РВС–Векселя производится с помощью терминала, который может быть установлен в любом удобном для пользователя месте (при наличии телефонной линии) или одновременно в нескольких местах. Терминал представляет из себя программу, которая устанавливается на обычный компьютер с операционной системой Windows, имеющий выход в Интернет. Данная программа позволяет «входить» в систему РВС–Векселя и выполнять все необходимые операции.

Информация, введенная в терминал, после сеанса связи с сервером распространяется по всем терминалам, т.е. фактически немедленно становится общедоступной. Во время этого же сеанса связи пользователь получает информацию, размещенную с других терминалов.

Систему РВС–Векселя можно рассматривать как один глобальный банк информации, доступ к которому осуществляется через терминал. На каждом из терминалов хранится копия этого банка информации, которая обновляется при каждом сеансе связи с сервером системы. Эта особенность позволяет терминалу и системе в целом работать быстро, надежно и экономно.

Для конечного пользователя терминала все технологические особенности реализации системы РВС–Векселя скрыты и защищены от некорректного (либо сознательно недобросовестного) использования. Вся работа с терминалом, помимо выполнения непосредственных функций (размещение, модификация, просмотр, анализ и поиск заявок), сводится к нажатию одной кнопки связи с сервером РВС (в режиме автоматической связи не нужно даже этого) и не требует никакой дополнительной квалификации.

С технической точки зрения система РВС–Векселя реализована в архитектуре клиент-сервер, роль клиентов выполняют терминалы, устанавливаемые в любом удобном для пользователей системы месте, а роль серверов выполняют специализированные сервера РВС, оптимальным образом территориально распределенные для равномерного, гарантированного и максимально быстрого обслуживания терминалов. Для связи терминалов с серверами РВС используются широко распространенные каналы сети Интернет, что обеспечивает высокую надежность и низкую стоимость коммуникаций.

Терминал системы РВС–Векселя позволяет просматривать, вносить, изменять и удалять заявки в общей базе данных системы, а также предоставляет необходимые сервисные функции по обработке, анализу и поиску информации. Кроме того, терминал осуществляет сеанс связи с сервером системы РВС–Векселя для обновления базы данных. Примерный вид отображения информации о изменении индекса РВС представлен в Приложении Л.

С помощью терминала системы РВС–Векселя возможно проведение переговоров и почтовой переписки по вопросам заключения сделок через Интернет, что позволяет частично отказаться от международных и междугородних звонков по телефону.

Каждый участник системы РВС может выполнять следующие операции:

− просмотр заявок, выставленных остальными участниками системы РВС. Существует возможность просмотра всех заявок, либо заявок только определенного типа, например, на покупку или продажу векселей определенного эмитента, выставленных с определенных терминалов и т.д.;

− внесение своих заявок на покупку или продажу векселей. Допускается вносить заявки на срок от 1 до 7 дней;

− изменение и удаление своих заявок;

− поиск заявок в базе данных по таким параметрам, как дата внесения заявки, эмитент и примечание к ней;

− просмотр справочника, содержащего подробную информацию по эмитентам и организациям, которым принадлежат терминалы;

− размещение объявления на публичной доске объявлений, что позволяет оперативно информировать участников рынка о существенных событиях на рынке. Кроме того, доска объявлений используется в качестве средства неформального общения участников системы РВС;

− отправление сообщения – на терминал любого участника можно отправлять сообщения и таким образом вести деловую переписку;

− экспорт списка заявок в формат таблиц Microsoft Excel;

− расчет доходности векселей. В терминал встроен финансовый калькулятор, позволяющий по трем известным параметрам из следующих четырех: цена, дата внесения, дата погашения и доходность векселя, вычислять четвертый.

Внебиржевая Вексельная Система (ВВС) предназначена для обмена в режиме реального времени информацией на внебиржевом рынке векселей, зачетов, тарифов и других долговых обязательств. Система позволяет осуществлять on-line доступ к базе данных внебиржевой информации: предложений на покупку/продажу векселей, текстовых сообщений, справочных сведениях о векселях, векселедателях и участниках системы.

На сегодняшний день ВВС – это огромный массив оперативных данных по векселям, долгам и зачетам в режиме on–line (более 13 000 котировок от более 300 операторов), а также самые последние новости по вексельному рынку, доступ к записям текущего дня и самой большой в России архивной базе Информационного агества “Финмаркет” по внебиржевому рынку векселей, долгов, зачетов, котировки банковских долгов на организованных площадках (МФК-Ренессанс, МФК, РТС, МФД, Инвестиционная компания «Регион»), процентные банковские векселя, средняя и лучшая доходность внебиржевого рынка векселей, аналитика, нормативные документы, информация по похищенным и утраченным векселям, арбитражная практика и др. На сегодняшний момент в системе ВВС зарегистрированы более 1,5 тысяч компаний [9, с. 264].

Таким образом, проанализировав зарубежные электронные внебиржевые системы, можно сделать вывод, что из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи. Они имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т. д. В каждом регионе мира существуют свои внебиржевые площадки: в США - “Розовые листки” (Pink Sheets) и система ОТС Bulletin Board (электронное информационное табло внебиржевого рынка). Среди наиболее перспективных внебиржевых площадок мира можно выделить площадку альтернативных инвестиций Лондонской биржи ценных бумаг (AIM – Alternative Investment Market), Венчурную биржу Торонто (TSX Venture Exchange), “Рынок растущих компаний” (GEM – Growth Enterprise Market) Гонконгской фондовой биржи, единую компьютерную систему JASDAQ (Japanese Association of Securities Dealers Automated Quotation System) в Японии. На Российском рынке представлена Российская торговая система (РТС).

Главной особенностью Российского внебиржевого электронного рынка ценных бумаг является объединение брокеров в профессиональную ассоциацию. Для обслуживания внебиржевого рынка была выбрана американская система ПОРТАЛ. Участники торгов, обладавшие терминалом, могли выставлять котировки и по телефону договариваться о заключении и исполнении сделок, а переход прав собственности на бумаги происходил вне системы.

Особенностями функционирования внебиржевых систем является то, что с помощью электронных терминалов возможно просматривать, вносить, изменять и удалять заявки в общей базе данных систем, а также предоставлять необходимые сервисные функции по обработке, анализу и поиску информации. Кроме того, дает возможность проведения переговоров и почтовой переписки через интернет, что позволяет частично отказаться от международных и междугородних звонков по телефону.

2.2 Анализ функционирования внебиржевого рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Рынок ценных бумаг Беларуси начал формироваться еще до превращения республики в независимое государство – после того как Совет Министров CCCP 19 июля 1990 г. принял Положение "O ценных бумагах". В соответствии с Положением в республике началось образование акционерных обществ на базе предприятий союзных министерств. К середине 1991 г. в Беларуси было акционировано около десятка предприятий. Акции предприятий продавались только их работникам и в ограниченных количествах. Свободная торговля акциями была запрещена.

1 июня 1992г вступает в действие Закон Республики Беларусь "O ценных бумагах и фондовых биржах", а в конце года был принят Закон "Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и обществах с дополнительной ответственностью". В соответствии с Законом "О ценных бумагах…" был создан и государственный регулятор рынка ценных бумаг - Государственная инспекция Республики Беларусь по ценным бумагам.

Еще в августе 1991г. началась подписка на акции АO "Белорусская фондовая биржа", а первые торги на ней состоялись 28 января 1992 года. Она являлась единственной площадкой по торговле ценными бумагами. В 1992 г. в Беларуси появились и первые профессиональные участники рынка. Сначала они работали без лицензий, поскольку их выдача началась только в 1993 г. Число компаний - профучастников росло быстрыми темпами: в 1994 г. их количество достигло 174, что в 3,5 раза превышало показатель 1993 г.

Наиболее интенсивно процесс возникновения профессиональных участников рынка ценных бумаг шел в 1994-1995 гг., когда с началом проведения программ массовой приватизации на фондовом рынке республики наблюдался настоящий бум.

Однако с 1996 г. из-за замедления приватизации происходит сворачивание деятельности профучастников. Если в 1995 г. юридическим лицам было выдано 160 лицензии, то в 1996 г. - лишь 35. С этого времени происходит снижение общего числа профессиональных участников рынка ценных бумаг. Если к 1996 г. в было зарегистрировано 293 профучастника, то по итогам 2000 года в республике действовало только 142 профучастника, а в реестре действующих профессиональных участников рынка ценных бумаг по состоянию на 31 мая 2001 года значится только 119 организаций [ГОСУДАРСТВЕННЫЙ КОМИТЕТ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ Республики Беларусь].

В октябре 1997 г. была принята Концепция развития рынка ценных бумаг Республики Беларусь. В ней звучала идея создания монобиржевой системы, концентрации сделок с акциями на бирже, двухуровневой депозитарной системы, в которой все депозитарии объединены вокруг центрального. По мнению большинства белорусских специалистов такая модель в наибольшей мере подходит для Республики Беларусь в силу небольших размеров страны.

Важным шагом в реализации концепции стал Указ Президента от 20.07.1998 г. "О совершенствовании системы государственного регулирования рынка ценных бумаг". Согласно Указу, органом государственного управления рынком ценных бумаг стал Государственный комитет по ценным бумагам, ЗАО "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг" преобразовывалось в государственное предприятие, а Белорусская фондовая биржа реорганизовывалась путем присоединения к ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" (БВФБ).

Учредителями новой биржи выступили Национальный банк Республики Беларусь и Мингосимущество. В течение 1999 г. новая биржа практически полностью подготовилась к торговле акциями. Была создана секция фондового рынка, в 2000 г. начала работать информационная система БЕКАC (Белорусская котировочная автоматизированная система), а с 1 декабря 2000 года на бирже начали регистрироваться все сделки, совершаемые с корпоративными ценными бумагами.

Ценные бумаги являются гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц, а также эффективным способом мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения общественных потребностей. С каждым годом отмечается их активное участие в обслуживании товарного и денежного обращения.

Белорусская котировочная автоматизированная система ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (БЕКАС) введена в эксплуатацию с 1 июня 2000 года. Она позволяет максимально широкому кругу инвесторов выставлять индикативные заявки для поиска потенциальных контрагентов, а также раскрывает информацию об уже заключенных внебиржевых сделках.

Официальный интернет-сайт ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (www.bcse.by) является центральным элементом системы раскрытия информации по результатам деятельности биржи на валютном, фондовом и срочном рынках.

Система БЕКАС не является торговой и не представляет возможности оформления сделок. Физические лица, юридические лица, их представительства или филиалы, в том числе государственные органы, органы местного управления и самоуправления могут стать участниками системы, пройдя регистрацию.

БЕКАС (www.bcse.by/bekas) — информационно-котировочная система, функционирующая на базе интернет-технологий, предназначенная для поиска контрагента для совершения сделок с различными видами ценных бумаг на внебиржевом рынке, а также обслуживающая процессы обязательной регистрации сделок с ценными бумагами на неорганизованном рынке (в качестве примера, приложение 1, 2, 3).

Идеология работы системы базируется на следующих основных принципах:

доступность системы для любых категорий инвесторов (юридических и физических лиц, как резидентов, так и нерезидентов Республики Беларусь), независимо от уровня находящихся у них в распоряжении материальных ресурсов и программно-технических средств;

котировка в системе любых финансовых инструментов фондового рынка (акции, облигации, доли, паи и др. независимо от страны происхождения эмитента);

возможность помимо информации о ценах на финансовые активы получать и размещать общую информацию о пользователях системы, котируемых в ней ценных бумагах;

распространение информации, аккумулируемой в системе, среди максимально широкого круга лиц.

Биржа предоставляет зарегистрированному участнику доступ к системе БЕКАС: в режиме «администратор-пользователь», в автоматизированном режиме.

Наиболее устойчивая работа системы обеспечивается при использовании MS Internet Explorer. Для работы в системе БЕКАС не требуется установки никакого дополнительного программного обеспечения.

Автоматизированный режим системы БЕКАС позволяет зарегистрированному участнику самостоятельно подавать в систему:

Индикативные заявки на покупку и продажу эмиссионных ценных бумаг;

Индикативные заявки по пакетам акций, принадлежащим государству;

Индикативные заявки по долям в уставных фондах;

Максимальный срок действия индикативной заявки - 60 календарных дней. Индикативная заявка автоматически удаляется по истечении срока ее действия.

Подавать в систему информацию об условиях заключения зарегистрированных сделок купли-продажи и РЕПО3 с акциями акционерных обществ, облигациями юридических лиц, совершенных на внебиржевом рынке.

Право представления информации о внебиржевых сделках имеют только участники системы, имеющие разрешение (лицензию) на право осуществления профессиональной и биржевой деятельности, включающую в качестве составляющих работ и услуг брокерскую и (или) депозитарную деятельность, а так же их представительства и филиалы.

Все действия пользователей в системе протоколируются в специальных электронных журналах, которые служат для разрешения спорных ситуаций.

Приказом Председателя Правления ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» от 27.01.2010 №21 утвержден список категорий внебиржевых сделок купли-продажи, допустимый для указания в заявке на регистрацию информации о внебиржевой сделке, в модуле Белорусской котировочной автоматизированной системы ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (БЕКАС) – ИКС «Внебиржевой рынок»:

Купля-продажа ценных бумаг государством на аукционе;

Купля-продажа ценных бумаг государством на конкурсе;

Купля-продажа акций государством (иная форма);

Выкуп акций по требованию акционеров;

Выкуп акций обществом по решению общества;

Продажа акций инвестору по бизнес-плану;

Купля-продажа акций по решению Президента Республики Беларусь;

Прочие (для сделок, не относящихся к перечисленным в пунктах 1-7 категориям) [27].

Процедура допуска к биржевому обращению называется листингом. В соответствии с правилами в ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа" листинг — совокупность процедур по включению ценных бумаг в котировальный лист биржи и осуществлению контроля за соответствием эмитента и его ценных бумаг условиям и требованиям правил [31]. Делистинг — исключение ценных бумаг из котировальных листов биржи.

Внесписочные ценные бумаги — перечень ценных бумаг определенного вида и выпуска, допущенных к обращению на бирже без прохождения листинга.

Котировальный лист биржи — список ценных бумаг определенного вида и выпуска, допущенных к обращению на бирже с прохождением листинга.

К обращению на бирже допускаются только ценные бумаги, включенные в котировальные листы и соответствующие определенным условиям и требованиям, а также включенные в перечень внесписочных ценных бумаг.

Итак, на бирже инвестору предлагают акции и облигации. Акция – ценная бумага, выпущенная акционерным обществом (АО) и удостоверяющая право ее владельца на долю в уставном капитале этого АО.

Акции бывают обыкновенные и привилегированные. Первые дают владельцу право голоса на собрании акционеров и право на получение дивидендов в зависимости от прибыли общества. Вторые не дают права голоса на собрании акционеров (за редкими исключениями, специально оговоренными в законе), но гарантируют владельцу получение дивидендов в размере, установленном уставом акционерного общества.

Акции обоих типов дают также право на получение части имущества АО при его ликвидации (иными словами, банкротстве).

На номинальную стоимость акции, объявленную при ее выпуске, не влияют факторы, действующие на рыночную цену. Цена акции номиналом 1000 рублей на бирже может подниматься, например, до 5000 рублей или опускаться до 500 – на номинале акции это не отразится, но продать или купить акцию вы можете только по рыночной цене.

На сегодняшний день ограничение права граждан на выбор способа и места совершения сделок с акциями открытых акционерных обществ закреплено в постановлении Министерства финансов Республики Беларусь от 12.09.2006 N 112 "О регулировании рынка ценных бумаг".

Согласно п. 8 Инструкции о порядке совершения сделок с ценными бумагами на территории Республики Беларусь, в частности, сделки купли-продажи акций открытых акционерных обществ совершаются только на биржевом рынке, если иное не предусмотрено законодательными актами, за исключением:

размещения акций;

сделок, стороной по которым выступает Республика Беларусь или ее административно-территориальная единица;

сделок, совершаемых в связи с выкупом акционерным обществом акций собственного выпуска по решению общего собрания акционеров;

продажи акционерным обществом акций собственного выпуска инвестору на условиях, предусмотренных бизнес-планом эмитента;

сделок, совершаемых по решению Президента Республики Беларусь.

Как видно, исключения сделаны только для тех сделок, в которых стороной выступает либо само акционерное общество, либо государство.

На бирже обращаются акции открытых акционерных обществ (ОАО) – их участники могут продавать принадлежащие им акции без согласия других акционеров (в отличие от участников закрытых акционерных обществ (ЗАО)). По закону акции могут быть только именными, то есть записанными на конкретное юридическое или физическое лицо.

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право владельца на получение в заранее предусмотренный срок ее номинальной стоимости с процентами. Существуют еще дисконтные облигации, в которых процент не указан: они размещаются по цене ниже номинальной стоимости (с дисконтом, то есть как бы со скидкой) и погашаются в установленный срок по номиналу – разница в цене покупки и погашения является доходом инвестора. На рынке большинство облигаций – именно дисконтные (еврооблигации, муниципальные и корпоративные облигации многих эмитентов). В отличие от акций, облигации являются предъявительскими ценными бумагами.

Согласно подп.1.7 п.1 Указа Президента РБ от 28.04.2006 № 277 «О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг» исполнение обязательств по облигациям обеспечивается не только залогом, но и (или) поручительством, или (и) банковской гарантией, или (и) договором страхования ответственности за неисполнение (ненадлежащее исполнение) обязательств эмитента облигаций, или (и) правом требования по кредитам, выданным банками на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог недвижимости. При этом сделано исключение для банков: выпуск ими облигаций без обеспечения может быть осуществлен по согласованию с Национальным банком РБ и при условии, что общий размер обязательств по таким облигациям не превышает 80 % нормативного капитала.

В соответствии с п.66 Инструкции о некоторых вопросах выпуска и государственной регистрации ценных бумаг, утвержденной постановлением Минфина РБ от 11.12.2009 № 146, облигации могут быть номинированы как в белорусских рублях, так и в иностранной валюте.

13 мая 2010 г. вступил в силу Указ Президента РБ № 245 «О выпуске государственных облигаций Республики Беларусь» (далее - Указ № 245). Несмотря на достаточно общее название, он посвящен так называемым еврооблигациям, выпуск которых согласно Указу № 245 в 2010-2011 гг. будет осуществляться Советом Министров РБ в сумме до 2 млрд.долл. США со сроком обращения не менее 5 лет и размещением их за пределами территории Республики Беларусь. В белорусском законодательстве термин «еврооблигации» известен (постановление Совета Министров РБ и Национального Банка РБ от 21.01.2008 № 78/1 «О Программе развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2010 годы»), однако нормативно определенного значения не имеет.

В специальной литературе под еврооблигациями (евробондами) понимаются ценные бумаги, удостоверяющие заем на определенную сумму, выпущенные государственным или частным заемщиком, подчиняющиеся единому для всех держателей правовому режиму, выраженные в одной или нескольких валютах, размещенные банковским синдикатом среди инвесторов, резидентов различных стран и прошедшие котировку на международной бирже.

С помощью акций и облигаций разных эмитентов инвестор формирует портфель ценных бумаг. Так принято называть все ценные бумаги, которыми владеет инвестор. Портфель формируется в зависимости от предпочтений инвестора. Более высокая доходность ценных бумаг повышает его риски, а более высокая надежность снижает доходность ценных бумаг. Поэтому портфельный принцип инвестирования помогает распределить риск и получить доход.

Сделки купли-продажи с акциями открытых акционерных обществ, прошедшими листинг, а также с акциями открытых акционерных обществ и облигациями юридических лиц, если обеими сторонами сделки являются профессиональные участники рынка ценных бумаг совершаются только на биржевом рынке.

Порядок заключения сделок с ценными бумагами на внебиржевом рынке установлен Инструкцией о порядке совершения сделок с ценными бумагами на территории Республики Беларусь, утвержденной постановлением Министерства финансов Республики Беларусь от 12.09.2006 № 112 (в ред. постановлений Минфина от 21.11.2007 N 169, от 28.02.2008 N 27, от 05.09.2008 N 133, от 14.11.2008 N 167).

Действие этого документа не распространяется на отношения, связанные с обращением государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь.

Сделки с ценными бумагами, за исключением сделок с ценными бумагами на предъявителя, совершаются в простой письменной форме путем заключения договора между совершающими сделку лицами.

Договор, направленный на изменение прав собственности на ценные бумаги, должен содержать вид сделки, полное наименование и местонахождение сторон сделки, наименование эмитента, наименование ценной бумаги с указанием ее вида и категории, количество ценных бумаг и их номинальную стоимость, договорную цену одной ценной бумаги (кроме договора дарения), сумму сделки, форму и порядок расчетов.

Обращение акций и облигаций на внебиржевом рынке осуществляется с обязательной регистрацией совершаемой сделки профессиональным участником, осуществляющим депозитарную или брокерскую деятельность, в том числе являющимся стороной сделки, за исключением:

- наследования ценных бумаг;

- изменения или прекращения прав и (или) обязанностей по решению суда или по решению ликвидационной комиссии;

- передачи ценных бумаг в залог;

- обмена акций открытых акционерных обществ, созданных в процессе разгосударствления и приватизации, на именные приватизационные чеки "Имущество", а также при льготной продаже государством акций за денежные средства по цене на 20 % ниже номинальной стоимости;

- иных случаев, предусмотренных законодательством.

В соответствии с законодательством Республики Беларусь биржа осуществляет обязательную регистрацию всех совершенных на внебиржевом рынке сделок с ценными бумагами акционерных обществ, а также сделок с именными приватизационными чеками «Жилье».

Инструкцией о порядке совершения сделок дополнен перечень случаев, когда не требуется регистрации профучастником сделок, совершенных на внебиржевом рынке. Поскольку в соответствии с п.4 сделки совершаются в простой письменной форме путем заключения договора и профучастником фактически регистрируются договоры, на основании которых происходит переход прав на ценные бумаги, предусматривается, что в случае расторжения ранее заключенных договоров, по которым еще не произошел переход права собственности на ценные бумаги, такие договоры профучастником не регистрируются.

Не требуется объявление об условиях совершения сделок купли-продажи с акциями открытых акционерных обществ в котировочной автоматизированной системе биржи при совершении сделок купли-продажи акций на аукционе (конкурсе), покупке эмитентом акций собственного выпуска, а также совершении сделок купли-продажи акций, стороной по которым выступает государство или его административно-территориальная единица.

При регистрации сделки профессиональный участник обязан ознакомить стороны сделки с информацией о ценах на акции открытых акционерных обществ и (или) облигации юридических лиц, которые были объявлены в котировочной автоматизированной системе биржи.

Регистратор сделки должен проверить соответствие оформления договора требованиям законодательства, потребовать документы, подтверждающие права собственности на ценные бумаги и удостоверяющие личность владельца ценных бумаг. Регистрация сделки совершается путем записи ее в учетном регистре. На самом договоре указываются наименование профессионального участника и номер его лицензии, фамилия и инициалы сотрудника, совершившего регистрацию сделки, дата регистрации, порядковый регистрационный номер в учетном регистре. Эти записи заверяются печатью.

Кроме того, на договоре фиксируется факт ознакомления сторон с информацией о ценах на акции открытых акционерных обществ и (или) облигаций юридических лиц, которые были объявлены в котировочной автоматизированной системе биржи.

При регистрации сделки с акциями закрытого акционерного общества профессиональный участник должен дополнительно потребовать документы, подтверждающие согласие акционеров и общества на отчуждение акций третьему лицу.

После регистрации сделки профессиональный участник обязан не позднее следующего рабочего дня представить на биржу информацию о зарегистрированных сделках.

При совершении профессиональным участником на внебиржевом рынке более одной сделки с акциями одного и того же эмитента в течение 30 календарных дней предельная граница колебания рыночной цены по сделке не должна превышать 20 % цены по предыдущей сделке.

Обращение ценных бумаг может осуществляться как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. Исключительно на биржевом рынке совершаются сделки купли-продажи, если:

– обеими сторонами сделки являются профессиональные участники рынка ценных бумаг;

– сделки являются частями сделки РЕПО;

– предметом сделки являются биржевые облигации, а также акции открытых акционерных обществ, если иное не предусмотрено законодательными актами, за исключением:

размещения акций;

сделок, стороной по которым выступает Республика Беларусь или ее административно-территориальная единица;

сделок, совершаемых в связи с выкупом акционерным обществом акций собственного выпуска по требованию акционеров;

сделок по приобретению акционерным обществом акций собственного выпуска по решению общего собрания акционеров;

сделок, совершаемых по решению Президента Республики Беларусь.

Иные виды сделок (мена, дарение, отступное) с указанными ценными бумагами совершаются на внебиржевом рынке.

Исключительно на внебиржевом рынке совершаются сделки с акциями закрытого акционерного общества в силу особого порядка их отчуждения.

Сделки на биржевом рынке совершаются только профучастниками − членами биржи и оформляются протоколами о результатах торгов.

Сделки с облигациями юридических лиц - открытых и закрытых акционерных обществ могут совершаться на биржевом, а также на внебиржевом рынке в зависимости от условий выпуска и желания сторон сделки [23].

Практически на каждой фондовой бирже или организованном внебиржевом рынке процессы клиринга и расчетов организованы по-своему, хотя имеются и общие моменты. Каждая страна выстраивает систему клиринга исходя из исторического развития собственных биржевых институтов, имеющегося уровня доверия между участниками рынка, действующих принципов торгов и расчетов.

Очевидна основная задача клиринга - четкое определение и вычисление взаимных требований и обязательств участников торгов.

На практике могут использоваться различные способы расчета денежных сумм и количества ценных бумаг, подлежащих, соответственно, уплате и поставке. Главным фактором, определяющим конкретный способ и процедуру вычислений, является избранный способ организации взаимозачета встречных требований.

В случае применения валовых расчетов каждая сделка исполняется отдельно от других сделок в полном соответствии с теми параметрами, с которыми она была заключена. Поэтому на этапе клиринга для продавца по каждой конкретной сделке производится вычисление количества ценных бумаг, которое он должен поставить, и суммы денежных средств, причитающихся ему, за минусом различных сборов и налогов. Для покупателя по каждой отдельной сделке рассчитываются количество причитающихся ему ценных бумаг и сумма денежных средств, которую он должен уплатить контрагенту, плюс различные налоги и сборы.

С целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг по сделкам , заключаемым членами той или иной биржи, используется взаимозачет встречных требований, что приводит к значительному усложнению процедуры клиринга.

Взаимозачет может быть двусторонним и многосторонним. Двусторонний взаимозачет применяется на небольших фондовых биржах с малым количеством участников и небольшим оборотом, а также на внебиржевом рынке в отношениях между доверяющими друг другу участниками сделок. При таком методе взаимозачета на этапе клиринга производится попарно (по каждой паре контрагентов) вычитание требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок установленного периода не определится чистое сальдо задолженности одного контрагента другому.

Такое вычисление может производиться как по денежным средствам, так и по ценным бумагам (по каждому виду отдельно). К концу всей процедуры сделки участники должны исполнить свои обязательства и удовлетворить свои требования. Если применяется взаимозачет, то удовлетворение многих "встречных" требований происходит одновременно единым платежом (поставкой).

Использование многостороннего зачета предполагает начало вычислений с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства, и таким образом определяется чистое сальдо. Полученное сальдо именуется "позицией". Позиция "закрыта", если сальдо равно нулю, и "открыта", если сальдо не равно нулю. При положительном сальдо, то есть если объем требований данного участника превышает его обязательства, говорят, что у участника клиринга открыта "длинная позиция". Когда сальдо отрицательное, то есть участник клиринга должен больше, чем должны ему, говорят, что у участника "короткая позиция".

По итогам взаимозачета среди участников клиринга отдельно по каждому виду финансовых инструментов и по денежным средствам выявляются те, кто имеет короткие позиции (нетто-должники), и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кредиторы).

Сальдо встречных требований (позиция), определенное путем их взаимозачета, показывает, какую сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен дать или получить на завершающем этапе сделки.

Применение на этапе клиринга механизма многостороннего взаимозачета с вычислением чистых позиций участников сделок именуется в иностранной литературе как "нэттинг" (англ. netting).

Наиболее развитым сегментом рынка ценных бумаг Республики Беларусь является рынок государственных облигаций и облигаций Национального банка. Первые три-четыре года существования рынка государственных ценных бумаг вторичные операции регулировались законодательством в общем виде. Сделки купли-продажи заключались на внебиржевом рынке напрямую между профессиональными участниками рынка ценных бумаг, при этом доминирующую роль играли банки. Определенную степень системности во вторичное обращение облигаций вносило требование обязательной регистрации данных сделок на бирже. Внебиржевые сделки с государственными облигациями с 1994 г. и вплоть до ноября 1998 г. регистрировались на Межбанковской валютной бирже.

С целью создания в республике инфраструктуры рынка ценных бумаг в 1994 г. Национальный банк обратился в Совет Министров Республики Беларусь с предложением о создании сети депозитариев, ориентированной на двухуровневую систему взаимодействия, включающую Центральный депозитарий и региональные депозитарии. Затем в Национальном банке началась работа по созданию депозитария, который выполняет функции центрального, - первичным инвесторам открыты счета "депо", им выдается свидетельство о приобретении ценных бумаг.

В 1995 г. создано ЗАО "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг", учредителями которого стали Национальный банк, Министерство по управлению государственным имуществом и приватизации Республики Беларусь и банки страны. Через год создана система уполномоченных депозитариев.

К концу 1997 г. на Межбанковской валютной бирже были созданы все условия для начала реальных вторичных торгов государственными ценными бумагами.

В соответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 20 июля 1998 г. 366 "О совершенствовании системы государственного регулирования рынка ценных бумаг" на базе Межбанковской валютной биржи было создано ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа". Постановлением Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь от 02.11.1998 1681/63 "О вторичном рынке государственных ценных бумаг Республики Беларусь и ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь " установлено, что:

- ОАО БВФБ осуществляет деятельность по организации вторичного рынка государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка в соответствии с законодательством;

- заключение сделок купли-продажи государственных краткосрочных облигаций Республики Беларусь начиная с 75-го выпуска, государственных долгосрочных облигаций с купонным доходом и краткосрочных облигаций Национального банка, на вторичном рынке осуществляется только через торговую систему ОАО БВФБ.

Открытие биржевых торгов состоялось 16 января 1998 г., было совершено 3 сделки на общую сумму 181,2 млн. руб.

В 1999 г. принят Закон Республики Беларусь "О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь".

Таким образом, к 1999 г. Был накоплен определенный опыт проведения биржевых торгов ценными бумагами, учета прав в депозитарной системе, расчетов по итогам сделок на бирже с соблюдением принципа "поставка против платежа", создана законодательная база. Однако системе расчетов по операциям с ценными бумагами принадлежал еще ряд недостатков:

- денежные средства для участия банков в торгах переводились на корреспондентский счет биржи, что отрицательно влияло на их ликвидность, а само наличие такого счета биржи в Национальном банке противоречило законодательству;

- отсутствовала возможность изменения объема зарезервированных денежных средств в течение торговых сессий;

- существовали проблемы с хранением, переводом и отражением в учете ценных бумаг, которые для торгов переводились на счет "депо" биржи и могли находиться там до момента их продажи. Владельцы ценных бумаг при этом не имели подтверждающих документов (кроме отчета дилеров) о праве собственности на ценные бумаги и др.

В целях устранения указанных проблем, минимизации расчетных рисков, а также выработки подходов к дальнейшему развитию и совершенствованию расчетов в 1999 г. была разработана и принята Концепция формирования расчетно-клиринговой системы Республики Беларусь по ценным бумагам.

Результатом первого этапа ее реализации стало введение в марте 2000 г. расчетно-клиринговой системы по государственным ценным бумагам и ценным бумагам Национального банка Республики Беларусь. Клиринговой организацией в данной системе являлось ОАО БВФБ, расчетным банком - Национальный банк, расчетным депозитарием - Депозитарий Национального банка. Основными принципами функционирования данной системы расчетов были следующие:

100%-ное предварительное резервирование денежных средств и ценных бумаг;

денежные средства резервировались на корсчетах банков в Национальном банке, обслуживающих участников торгов;

ценные бумаги блокируются на счетах "депо" владельцев с одновременным блокированием на корреспондентских счетах "депо" обслуживающих их уполномоченных депозитариев;

расчеты как по денежным средствам, так и по ценным бумагам производятся на неттинговой основе с соблюдением принципа "поставка против платежа";

расчеты производятся в день заключения сделок в течение двух расчетных периодов: после первой торговой сессии и по окончании биржевых торгов.

Усовершенствование указанной системы в 2001 г. Позволило участникам биржевых торгов производить разблокирование государственных ценных бумаг и уменьшение резерва денежных средств во время торговых сессий, а профессиональным участникам рынка ценных бумаг, получившим статус участника торгов в ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", - являться депонентом Центрального депозитария Национального банка.

С 01.04.2002 введена в действие расчетно-клиринговая система в части осуществления расчетов по операциям с корпоративными ценными бумагами, предусмотренная II этапом Программы реализации Концепции формирования расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам Республики Беларусь.

В соответствии с Указом Президента Республики Беларусь от 28.04.2006 277 "О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг" с 01.01.2008 в стране начал функционировать единый центральный депозитарий на базе РУП "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг". С учетом этого, в Республике Беларусь все расчеты по сделкам с ценными бумагами, независимо от их вида и режима торгов, осуществляются в единой системе, центральными звеньями которой являются ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", РУП "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг" и Национальный банк.

Международный опыт совершения биржевых сделок с ценными бумагами указывает, в частности, на то, что выход на биржу только тогда выгоден потребителю, когда объем совершаемых им сделок превышает определенную сумму в денежном выражении. В противном случае затраты на оплату услуг биржевых посредников лишают сделки экономического смысла.

Однако отсутствие выбора у потребителя каких бы то ни было услуг никогда не приводит к снижению стоимости этих услуг и повышению их качества.

К категории потребителей услуг на белорусском рынке ценных бумаг, которые в наибольшей степени испытывают негативный эффект от ограничения в выборе места и способа совершения сделки с собственными акциями, можно смело отнести рядовых граждан, далеких от знания специфики законодательства об обращении ценных бумаг.

Согласно открытым источникам информации в настоящее время владельцами акций являются более миллиона белорусских граждан.

Подавляющее большинство из них приобрело акции в процессе приватизации государственной собственности в обмен на именные приватизационные чеки "Имущество" и за денежные средства на льготных условиях.

Поскольку приобретение таких акций осуществлялось гражданами в пределах определенных законодательством квот, потенциальная рыночная стоимость пакета акций, принадлежащих одному гражданину, как правило, не столь высока, чтобы оправдать затраты, связанные с продажей акций через биржу (затраты по оплате услуг биржи, брокера, депозитария и др.).

В свое время многие граждане, руководствуясь рекомендациями экспертов в области экономики о необходимости формирования портфеля ценных бумаг, обменивали свои приватизационные чеки на акции разных акционерных обществ, приобретая порою по одной - две акции нескольких десятков ОАО.

В результате теперь такие граждане практически лишены возможности получения экономического эффекта от отчуждения своего портфеля ценных бумаг, так как затраты на совершение биржевой сделки с каждой акцией намного превысят саму сумму сделки даже в условиях наличия наивысших рыночных цен на акции. Исключения, безусловно, бывают, но на рынке ценных бумаг их вероятность близка к вероятности выигрыша в лотерею.

По данным о тарифах на услуги, размещенным на интернет-сайтах профессиональных участников рынка ценных бумаг, в настоящее время совокупные затраты на совершение разовой сделки продажи акций через биржу могут достигать 150 тыс.руб. И это без учета затраченного времени на посещение депозитария, банка и брокерской компании и без гарантий того, что сделка вообще будет совершена.

Некоторые брокеры взимают оплату за каждый день выставления акций на торги, и если акцию быстро никто не купит, попытка ее продажи может стать настоящим разорением для мелкого акционера.

На практике сделки даже с одной акцией все же совершаются.

Однако мотивом для их совершения может являться, например, желание заинтересованной стороны сократить количество миноритарных акционеров в акционерном обществе и получить долгосрочный эффект от снижения организационных издержек на проведение собраний акционеров и правовых рисков, связанных с оспариванием в суде их результатов миноритарными акционерами, либо желание зафиксировать рыночную цену на определенные акции путем совершения множественных сделок с одной акцией.

В таких случаях заинтересованная сторона в той или иной форме компенсирует продавцу расходы по оплате услуг, связанных с совершением сделки, в том числе путем установления завышенной цены на его акцию.

Введение ограничения на внебиржевые сделки с акциями совпало по времени с предстоящей отменой ограничений других, более значимых прав граждан - прав распоряжения собственными акциями.

В Республике Беларусь действует так называемый мораторий на отчуждение акций, приобретенных гражданами в процессе приватизации.

Ограничения на отчуждение акций впервые были установлены Декретом Президента Республики Беларусь от 20.03.1998 N 3 "О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь" (далее - Декрет).

С течением времени согласно вносившимся в Декрет изменениям и дополнениям ограничения на отчуждение части акций (определяемой по установленным Декретом критериям) уже прекратили свое действие, а оставшиеся согласно части 9 подпункта 1.12 п. 1 Декрета прекратят действие 31 декабря 2010 г.

После почти тринадцатилетнего перерыва еще несколько сотен тысяч граждан получат возможность распорядиться своими акциями. Но тех, кто пожелает это сделать, ждут новые препятствия в виде ограничений на обычные гражданско-правовые сделки.

В силу исторического развития процессов приватизации государственной собственности в Республике Беларусь возрастная структура состава владельцев акций представлена в основном гражданами пенсионного либо предпенсионного возраста.

Сложность и дороговизна процедур продажи акций может вызывать недовольство и критику с их стороны в адрес профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые в свою очередь вынуждены будут объяснять происходящее наличием в законодательстве ограничения на совершение внебиржевых сделок купли-продажи акций.

Еще одной стороной вопроса об оправданности рассматриваемого ограничения на совершение внебиржевых сделок с акциями являются официально декларируемые цели существования этого ограничения - повышение прозрачности рынка ценных бумаг и защиты интересов граждан при продаже акций.

Представляется, что эти цели не могут быть достигнуты подобным образом по следующим причинам.

Механизм совершения и раскрытия информации о внебиржевых сделках с акциями был апробирован и внедрен в практику задолго до установления ограничения на их совершение, и в этом смысле прозрачность рынка никоим образом не повышается. Этот механизм эффективно действует и сейчас в отношении иных видов сделок с акциями.

Информация обо всех внебиржевых сделках, зарегистрированных профессиональными участниками рынка ценных бумаг (в т.ч. информация о сторонах сделки, о цене и количестве ценных бумаг), оперативно представляется ими на фондовую биржу, а биржа размещает ее на своем интернет-сайте (за исключением информации о сторонах сделки).

За непредставление информации о сделках установлена административная ответственность.

Ничто не мешает рассчитывать рыночную цену акций не только на основе данных о сделках, совершенных в торговой системе биржи, но и на основе данных о внебиржевых сделках. Вся информация в любом случае концентрируется на бирже.

Таким образом БЕКАС является информационно-котировочной системой, функционирующей на базе интернет-технологий, предназначенной для поиска контрагента для совершения сделок с различными видами ценных бумаг на внебиржевом рынке, а также обслуживания процессов обязательной регистрации сделок с ценными бумагами на неорганизованном рынке.

Для работы в системе БЕКАС не требуется установки никакого дополнительного программного обеспечения.

Внебиржевая сделка - сделка с акциями акционерных обществ, облигациями юридических лиц, подлежащая в соответствии с законодательством Республики Беларусь обязательной регистрации у профессионального участника рынка ценных бумаг;

Исключительно на внебиржевом рынке совершаются сделки с акциями закрытого акционерного общества в силу особого порядка их отчуждения и иные виды сделок (мена, дарение, отступное) с указанными ценными бумагами.

Ценные бумаги: акции ОАО, акции ЗАО, облигации юридических лиц, а также ценные бумаги стороной по которой является государство – обращаются на внебиржевом рынке ценных бумаг Республики Беларусь.

3 Перспективы развития электронной внебиржевой торговли ценными бумагами в Республике Беларусь

3.1 Современное состояние внебиржевой торговли в Республике Беларусь

Современное состояние внебиржевой торговли в Республики находится на этапе интенсивного развития. Объемы внебиржевого рынка акций, на котором ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» выступало регистратором информации о заключенных сделках за 2009 год было 5697 сделок купли-продажи акций открытых акционерных обществ с бумагами 86 эмитентов и 1 363 сделки купли-продажи с бумагами 253 закрытых акционерных обществ. Максимальные объемы операций в секторе купли-продажи акций ОАО были зафиксированы с акциями ОАО «БПС-Банк», доля которых составила 93,6 % от общего объема сектора. По количеству совершенных сделок ведущие позиции занимали акции ОАО «Керамин» и ОАО «Пинский молкомбинат», доля которых от общего количества сделок составила 18,6 % и 17,9 % соответственно.

Таблица 3.1 - Итоги регистрации внебиржевых сделок в 2009 году в разрезе эмитентов акций

Наименование эмитента	Объем сделок, млн. бел. руб	Количество сделок, шт
«БПС-Банк» ОАО	800359,3	2
«Борисовжилстрой г.Борисов» ОАО	16064,0	6
«Брест-Юбилейный» ОАО	7230,3	1
«Керамин» ОАО	5709,0	1063
«ПродСервис» ОАО	4763,5	2
«Гостиница Бобруйск» ОАО	3063,8	1
«Катэк» ОАО	5879,5	1
«СПАРТАК» СП ОАО	1688,2	563
«Падзея» ОАО	1304,0	1
«Легавтотранс» ОАО	1128,1	137
«Продукты» ОАО	1081,8	1
«ПромСтройИмпорт» ОАО	996,8	1
«Пинский молкомбинат» ОАО	871,2	1021
«Росляки» ОАО	861,3	1
«Центроэнергомонтаж» ОАО	830,8	56
«Речицапиво» СОАО	615,4	306
Итого	852447	3163

Примечание - Источник: [25, c.31 таблица 20].

Общее количество профессиональных участников, работающих на неорганизованном рынке купли-продажи акций ОАО в 2009 году составило 26 (35,6 % от числа компаний, имеющих право оказывать данные виды услуг). По поручению клиентов было проведено операций на общую сумму 0,3 млрд. бел. руб., или 0,11 млн. дол. США, из них 96,8 % составляли сделки за счет юридических лиц – резидентов и 3,2 % - за счет физических лиц – резидентов.

Фонд государственного имущества Государственного комитета по имуществу Республики Беларусь и его территориальные образования в отчетном периоде, используя ресурсы внебиржевой котировочной системы (БЕКАС), выставляли индикативные заявки на изучение спроса на акции 153 предприятий. Всего в отчетном периоде Фондом государственного имущества Государственного комитета по имуществу Республики Беларусь было зарегистрировано 2 сделки прямой купли-продажи акций ОАО на общую сумму 797,7 млрд. бел. руб. (208,8 млн. дол. США), 9 сделок, совершенных на аукционах на общую сумму 17,5 млрд бел. руб. (6,2 млн. дол. США), и 3 сделки купли-продажи на конкурсе на общую сумму 0,7 млрд бел. руб. (0,3 млн. дол. США).

В целом по итогам отчетного периода общая сумма операций купли-продажи, совершенных с акциями ОАО на биржевом и неорганизованном сегменте, оценивалась в 975,5 млрд бел. руб. (344,6 млн дол. США6), из них 12,7 % и 87,3 % биржевой и внебиржевой рынок соответственно. Максимальную долю в структуре операций купли-продажи в республике заняли сделки с акциями ОАО «БПС-Банк» (81,8 % от общего объема сделок).

Таблица 3.2 - Итоги регистрации информации о сделках с ценными бумагами на внебиржевом рынке в 2009 году

Вид сделки	Кол-во сделок, шт	% от общего кол-ва сделок	Объем, млрд. бел. Руб.	Объем, млн. дол. США	% от общего объема
1	2	3	4	5	6
Купля-продажа	5697	73,9	851,9	300,3	37,6
Иные виды сделок, в т.ч.:	2010	26,1	1415,5	500,0	62,4
Дарение	1931	25,1	13,4	4,9	0,6
Отступное	24	0,3	263,7	93,8	11,6
Мена	8	0,1	0,38	0,1	0,02
Безвозмездная передача	7	0,1	0,9	0,3	0,04
Внесение в уставный фонд	1	0,01	0,04	0,01	0,002
Договор подписки на акции	1	0,01	1066,4	375,6	47,0
Договор залога	37	0,5.	70,7	25,3	3,1
Передача ценных бумаг правопреемнику	1	0,01	0,003	0,001	0,0001
Итого	7707	100,0	2267,4	800,3	100,0

Окончание таблицы 3.2

Акции закрытых акционерных обществ
Купля-продажа	1363	91,0	80,3	29,0	63,7
Иные виды сделок, в т.ч.:	134	9,0	45,8	16,1	36,3
Дарение	114	7,6	1,2	0,4	1,0
Безвозмездная передача	2	0,1	2,6	0,9	2,1
Договор залога	10	0,7	41,7	14,7	33,1
Мена	1	0,1	0,3	0,1	0,2
Распределение между акционерами	7	0,5	0,002	0,001	0,002
Итого	1497	100,0	126,1	45,1	100,0

Примечание - Источник: [25, c.34 таблица 22].

По сделкам купли-продажи акций ЗАО и иным видам сделок с акциями ЗАО и ОАО в 2009 году было совершено 3 507 сделок на сумму 1 541,6 млрд бел.руб. (545,2 млн. дол. США)

Инструментальная структура организованного рынка корпоративных облигаций была представлена:

долговыми инструментами банков, обеспеченными обязательствами по возврату основной суммы долга и уплате процентов по предоставленным кредитам на строительство, реконструкцию, приобретение жилья под залог недвижимости (ипотечные облигации);

облигациями, обеспеченными имуществом эмитента (инвестиционные облигации);

биржевыми облигациями.

В сентябре 2010 года лидером по объему зарегистрированных сделок на внебиржевом рынке ценных бумаг Беларуси вновь оказался Национальный банк Беларуси, доля операций которого в обороте внебиржевого рынка составила 61,8%. На рынке появились новые заявки на покупку и продажу банковских акций.

Всего на неорганизованном рынке ценных бумаг в сентябре 2010 года, по данным Белорусской валютно-фондовой биржи, было совершено 593 сделки на общую сумму 890,4 млрд. руб.

Объемы операций в сентябре значительно возросли по сравнению с августом, когда были совершены 651 сделка на 522,6 млрд. РУБ. В августе наиболее активным участником рынка также был Национальный банк, на долю которого пришлось 49,7% от оборота всего внебиржевого рынка.

Внебиржевой рынок ценных бумаг остается банковским: в пятерку лидеров по объемам операций на нем в сентябре вошли кроме Национального банка еще 4 банка: Беларусбанк, БПС-Банк, Белагропромбанк и Белгазпромбанк. В августе в пятерку лидеров входило ОАО «Державаинвест».

В индикативных заявках на продажу акций в сентябре были выставлены 2 заявки – по ценам 4,5 тыс. руб. (351 акция) и 4,6 тыс. руб. (200 акций) за акцию. Сам Приорбанк выставлял заявку на приобретение собственных акций по цене 4,5 тыс. руб. (351 акция).

Кроме того, осталась заявка на продажу пакета акций Беларусбанка в количестве 641964 акций по 3 тыс. руб. за акцию, и были сделаны две заявки на продажу акций БПС-Банка по 955 руб. за акцию [22].

В 2009 году статус пользователя Белорусской котировочной автоматизированной системы ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» получили 10 юридических и 15 физических лиц (по состоянию на 01.01.2010 всего в системе зарегистрировано 550 пользователей).

Пользователями системы было выставлено 936 индикативных заявок: 775 - на продажу, 161 - на покупку (в том числе 40 заявок подано с целью реализации ОАО преимущественного права на приобретение собственных акций), 153 заявки выставлено на продажу пакетов акций, принадлежащих государству.

На неорганизованном рынке ценных бумаг в 2009 году было заключено 9 947 сделок на общую сумму свыше 4 740 млрд. рублей (возросла в 2,0 раза по сравнению с 2008 г.) или более 6 107 млн. ценных бумаг, из которых 1363 - сделки купли-продажи акций ЗАО и 2201 - иных видов внебиржевых сделок на общую сумму свыше 1 695 млрд. рублей.

Наибольшее количество зарегистрированных операций было зафиксировано по сделкам купли-продажи акций ОАО – 5 697 сделок на сумму 851,9 млрд. рублей. Максимальный объем сделок зарегистрирован по купле-продаже облигаций юридических лиц – 686 сделок на сумму 2 193 млрд. рублей.

Итоги регистрации информации о сделках купли-продажи с ценными бумагами, совершенных на внебиржевом рынке в 2008 - 2009 году, представлены в таблице 3.3.

Таблица 3.3 - Итоги регистрации о сделках купли-продажи на внебиржевом рынке в 2008-2009 году

Вид ценной бумаги	2009 г.			2008 г.			Изменение кол-ва сделок к 2008 году +/-	Изменение кол-ва сделок к 2008 году %
Вид ценной бумаги	Кол-во сделок	Кол-во ценных бумаг, шт.	Объем, млн. руб.	Кол-во сделок	Кол-во ценных бумаг, шт.	Объем, млн. руб.	Изменение кол-ва сделок к 2008 году +/-	Изменение кол-ва сделок к 2008 году %
Акции ЗАО	1363	79703399	80340,9	1232	255844877	1222175,7	+131	10,6
Акции ОАО	5697	840653033	851913	5861	417711379	239968,7	-164	-2,8
Облига-ции юр.лиц.	686	5125704	2193035,5	193	5893376	89059,16	+493	255,4
Итого	7746	925482136	3125289,4	7286	679449632	1551203,6	+460	6,3

Примечание - Источник: [24, с. 24 таблица 8].

Диаграмма 3.1 - Количество сделок по виду ценных бумаг на внебиржевом рынке за 2008-2009 год

Примечание - Источник: [собственная разработка (24, с. 24)].

Анализ данной диаграммы показывает, что количество сделок в 2009 году с акциями ЗАО составляет 17 % от общей суммы сделок, что на 131 сделку больше по сравнению с 2008 годом. Сделки с акциями ОАО в 2009 году составляли 80,4 % от суммы сделок этого года, а по сравнению с 2008 годом уменьшились на 164 сделки. Всего 2,6 % от общей суммы сделок в 2009 году составляют сделки с облигациями юридических лиц, а это на 493 сделки больше по сравнению с предыдущим годом.

Таблица 3.4 - Количество и объем сделок купли-продажи акций ОАО на внебиржевом рынке за 2006-2009 годы

Период	Кол-во сделок	% изменения к пред. году	Кол-во ценных бумаг. млн. шт.	% изменения к пред. году	Объем, млрд. бел. руб.	% изменения к пред. году
2006 год	3 029	-61,4	402	+44,4	34, 7	+19,2
2007 год	10 360	+342	512,8	+27	5 488	+15 815
2008 год	5 861	-57,0	417,7	-19,5	239,9	-95,6
2009 год	5 697	-2,80	8 406,5	+1 912,5	851,9	+255

Примечание - Источник: [24, с. 24 таблица 9].

В 2009 году биржа зарегистрировала информацию о 686 внебиржевых сделках купли-продажи облигаций юридических лиц, в том числе 498 сделок купли-продажи облигаций банков. Оборот внебиржевой регистрации составил 2 193 млрд рублей или 589,4 тыс. облигаций, что на 2 360 % превышает показатель предыдущего года (89 млрд бел. руб. или 589,38 тыс. облигаций).

Рисунок 3.1 - Количество сделок с акциями ОАО на внебиржевом рынке Республики Беларусь за 2006-2009 год

Примечание - Источник: [собственная разработка (24, с. 24)].

Количество сделок с акциями ОАО на внебиржевом рынке ценных бумаг в 2009 году по сравнению с 2006 годом увеличилось на 2668 сделок, что составило 46,8 %. Но увеличение количества сделок с акциями шло не равномерно. В 2007 году произошло существенное увеличение сделок с акциями ОАО в 3,4 раза по сравнению с 2006 годом и с 2007 года идет тенденция по снижению сделок с акциями.

Рисунок 3.2 – Количество ценных бумаг с акциями ОАО на внебиржевом рынке Республики Беларусь за 2006-2009 годы

Примечание - Источник: [собственная разработка (24, с. 24)].

Согласно, представленному рисунку 3.2 видно, что на протяжении 2006-2008 годов количество ценных бумаг по акциям ОАО существенно не менялся и оставался в среднем на уровне 17,4 %, но в 2009 году количество ценных бумаг по акциям ОАО вырос в 20,1 раз по сравнению с предыдущим годом.

Рисунок 3.3 – Объем ценных бумаг с акциями ОАО на внебиржевом рынке Республики Беларусь за 2006-2009 годы

Примечание - Источник: [собственная разработка (24, с. 24)].

Сравнивая показатели за 2006-2009 год по объему ценных бумаг по акциям ОАО видим, что, как и по количеству сделок с акциями, 2007 год был самым результативным, резкое увеличение в 158 раз объема ценных бумаг по сравнению с 2006 годом. Но, на сколько резким был подъем в 2007 году, на столько резким было и падение в 2008 году и составило 4,37 % от предыдущего года. В 2009 году появилась постепенная тенденция увеличения объема ценных бумаг на 612 млрд бел. руб., что в 3,5 раза больше предыдущего года.

Таблица 3.5 - Количество и объем сделок купли-продажи облигаций юридических лиц на внебиржевом рынке за 2006-2009 годы

Период	Кол-во сделок	% изменения к пред.году	Кол-во ценных бумаг. тыс. шт.	% изменения к пред.году	Объем, млрд. руб.	% изменения к пред.году
2006 год	8	-	0,93	-	4,72	-
2007 год	46	+575	7, 93	+845	13,6	+288
2008 год	193	+420	589, 38	+7436	89,0	+654
2009 год	686	+255,4	5125,7	769,7	2193	+2 360

Примечание - Источник: [24, с. 26 таблица 10].

Диаграмма 3.2 - Количество сделок с облигациями на внебиржевом рынке за 2006-2009 год

Примечание - Источник: [собственная разработка (24 с. 26)].

На данной диаграмме видно, что 2009 году количество сделок купли продажи облигаций более чем в 85 раз по сравнению с 2006 годом. Это говорит о том, что за это время проделана огромная работа, по развития рынка продаж. На диаграмме 3.2 видно, как постепенно из года в год, увеличивался объем сделок. В 2006 году он составил 8 сделок купли-продажи облигаций, а в 2007 году на 38 сделок больше, чем в 2006. На 147 сделок увеличилось в 2008 году по сравнению с предыдущим годом.

Рисунок 3.4 - Общее количество облигаций на внебиржевом рынке за 2006-2009 годы

Примечание - Источник: [собственная разработка (24, с. 26)].

Рисунок 3.4 показывает незначительный рост количества облигаций на 7 тыс. шт. в 2007 по отношению к предыдущему году. Разница между количеством облигаций в 2009 по отношению к 2008 году составляет 4536 тыс. шт. В 2009 году количество ценных бумаг по сделкам с облигациями выросло в 5511 раз.

Диаграмма 3.3 – Объем сделок с облигациями на внебиржевом рынке за 2006-2009 годы, млрд. руб.

Примечание - Источник: [собственная разработка (24, с. 26)].

Объем сделок с облигациями за 2009 увеличился в 465 раз по сравнению с 2006 годом. В 2007 году объем сделок увеличился на 8,8 млрд. руб., что на 65 % больше, чем в предыдущем году. В 2008 году объем сделок вырос в 6,5 раз и превысил 2007 год на 75,4 млрд руб.

В отчетном году сделки с ценными бумагами осуществляли 62 профучастника (в 2008 году - 55 профучастников).

Согласно представленной отчетности за 2009 год профучастниками совершено 77880 сделок на общую сумму 125 891,5 млрд рублей. По сравнению с 2008 годом суммарное количество сделок, совершенных профучастниками рынка ценных бумаг, увеличилось на 72,8 %, объем сделок увеличился на 26 %.

Необходимо отметить, что по всем видам ценных бумаг произошло увеличение количества и объема сделок. При этом существенно увеличился объем сделок с акциями - на 173,8 % (в 2,7 раза).

Количество и объем сделок с векселями, депозитными сертификатами, производными и прочими ценными бумагами за 2009 год были незначительны, несмотря на их увеличение.

Из общего количества сделок, совершенных профучастниками за 2009 год, сделки с облигациями составили 79,6 % (за 2008 год - 76,0 %), с акциями – 20,3 % (за 2008 год - 23,9 %).

Из общего объема сделок сделки с облигациями составляют 97,1 % (за 2008 год - 98,7 %), с акциями – 2,7 % (за 2008 год - 1,25 %), сделки с векселями, депозитными сертификатами, производными и прочими ценными бумагами – 0,1 % .

Таким образом, удельный вес сделок с облигациями (по количеству и объему) в общем количестве и объеме сделок с ценными бумагами увеличился по сравнению с предшествующим годом на 1,6 и 1,45 процентных пункта соответственно.

Таблица 3.6 – Состав сделок по видам облигаций на внебиржевом рынке за 2008-2009 год

Наименование показателя	2009		2008		Изменение в % к 2008 году (+/-)
Наименование показателя	Кол-во сделок (шт)	Объем сделок (млрд. бел. Руб)	Кол-во сделок (шт)	Объем сделок (млрд. бел. Руб)	Кол-во сделок	Объем сделок
1	2	3	4	5	6	7
Сделки с облигациями – всего	61969	122 289,0	34 241	98 601,3	+81,0	+24,0
В том числе:
Облигации национального банка РБ	0	0	1045	41 539,8	0	0
Облигации местных займов	5	99,9	0	0	-	-
Облигации юридических лиц	2649	4397,4	1416	1299,2	+87,1	+238,5
Облигации нерезидентов	412	4787,7	137	1 351,6	+200,7	+254,2

Примечание - Источник: [24, с. 27 таблица 12].

Состав сделок по видам облигаций за 2008-2009 год на внебиржевом рынке ценных бумаг представлен в табл. 3.6, а также выполнен анализ по каждому показателю отдельно на рисунках 3.5 и 3.6.

Рисунок 3.5 – Количество сделок по видам облигаций на внебиржевом рынке за 2008-2009 год

Примечание - Источник: [собственная разработка (24, с. 27)].

В 2009 году количество сделок с облигациями всего было 61969, что на 27 326 шт. больше, чем за 2008 год., а это составляет 44%. Количество сделок в 2009 Национального банка Республики Беларусь опустился на 1045 шт. и достиг нулевого порога. Местные займы 2009 года составили 5 шт. В 2009 увеличение на 1233 облигации произошло со сделками юридических лиц, а это 46,5%. Количество сделок с облигациями на внебиржевом рынке с нерезидентам увеличился в 3 раза, а это на 275 облигаций больше, чем в предыдущем периоде.

Рисунок 3.6– Объем сделок по видам облигаций на внебиржевом рынке за 2008-2009 год

Примечание - Источник: [собственная разработка (24, с. 27)].

Рост объема сделок по облигациям на внебиржевом рынке за 2009 год составил 19,3% по отношению к предыдущему году. Из рис. 3.6 видно, что объем сделок Национального банка Республики Беларусь в 2008 году составил 41539,8 млрд бел. руб., а в 2009 году сделок не производил. Увеличился объем сделок с местными займами на 99,9 млрд руб. по сравнению с 2008 годом. Сделки в 2009 с облигациями юридических лиц и нерезидентов возросли в 3,4 и 3,5 раза соответственно по отношению к предыдущему году.

Количество сделок, совершенных профучастниками за последние 5 лет (за 2004-2008 гг. в разрезе видов ценных бумаг), представлено в приложении И.

Рассмотрим динамику, за последние 4 года, заключения сделок с ценными бумагами по каждому виду.

Таким образом, с увеличением за последние 3 года количества акционированных предприятий, увеличилось и количество акций на рынке ценных бумаг. По количеству сделок купли-продажи акций ОАО на внебиржевом рынке за 2006-2009 годы самый значительный рост произошел в 2007 году и составил 342% по отношению к 2006 году, а вот рост количества ценных бумаг пришелся на 2009 и составил 1912,5 % от предыдущего года. Самое существенное увеличение объема акций ОАО случилось в 2007 году на 15815 % от 2006 года. Усовершенствованная электронная система торгов дает преимущества для оперативной работы с ценными бумагами (размещение, купля-продажа). По количеству и объему сделок купли-продажи облигаций за 2006-2009 годы произошло в 2009 году на 255,4 % и 2360 % соответственно по отношению к 2008 году. Дальнейшее развитие внебиржевой электронной системы позволит привлекать в нашу экономику большее количество инвестиций.

3.2 Перспективы создания внебиржевых электронных систем торговли ценными бумагами в Республике Беларусь

И биржевой рынок, и внебиржевой имеют свои преимущества и недостатки. По сравнению с четким графиком торгов биржевого рынка внебиржевой рынок дает возможность участникам торговать практически в любое время суток.

В биржевых торгах реально участвует лишь очень небольшое количество компаний, которые, однако, являются крупнейшими представителями в своих отраслях, хотя в развитых странах в последнее время наметилась некоторая тенденция, связанная с нежеланием крупных транснациональных компаний участвовать в биржевых торгах. Причиной этого является бурное развитие информационных компьютерных технологий, благодаря которым организованный внебиржевой рынок в состоянии предоставить компаниям весь необходимый спектр услуг за сумму, намного меньшую по сравнению с размерами типичных биржевых взносов.

Существование внебиржевого рынка как государственных, так и корпоративных ценных бумаг расширяет сферу использования ценных бумаг их владельцем. Также очевидно, что отсутствие конкуренции между биржевым и внебиржевым рынками приводит к достаточно умеренным темпам развития рынка ценных бумаг [24, с. 48].

В последние годы идет динамический процесс все более активного использования сети Интернет для управления финансами. За рубежом люди уже привыкли к дистанционному управлению банковскими счетами, и там число пользователей, получающих банковские услуги on-line, растет стремительными темпами.

Предлагая новые возможности по обслуживанию клиентов, Интернет-технология видоизменяет сам сервис, предоставляемый инвесторам на финансовых рынках. Прежде всего, очевидны следующие преимущества электронных торговых технологий:

- имея оперативную финансовую информацию у себя на торговом терминале, клиент может сам принимать решения по управлению финансовым портфелем. Команды клиентов на совершение трансакций могут быть исполнены брокером в течение считанных секунд благодаря автоматизации процесса проверки данных команд брокером и передачи их в торговую биржевую систему. Это, несомненно, привлекательно для профессиональных игроков, хорошо владеющих рыночной ситуацией и осознанно принимающих свои решения. Кроме того, даже небольшая брокерская компания имеет возможность обслуживать тысячи клиентов;

- Интернет-технология дает участнику электронных торгов практически те же возможности, которые имеет брокер, обладающий доступом к торговому терминалу биржевой системы. Кроме того, использование автоматизированной торговой технологии существенно снижает комиссионный сбор за трансакции. Все это позволяет инвестору играть на внутридневных колебаниях тренда, фиксируя спекулятивную прибыль;

- удаленность инвестора от брокера практически не имеет значения. Применение Интернет-технологий позволяет обслуживать сколь угодно удаленных от брокера инвесторов, что резко увеличивает технологические возможности брокера по привлечению большого количества клиентов из различных регионов своей страны и других стран мира.

Таким образом, электронные торговые системы существенно расширяют возможности инвестора по проведению торговых операций.

Вместе с тем широкое использование Интернет-торговых систем имеет свою оборотную сторону:

- снижается роль брокера как консультанта и управляющего портфелем клиента, вместе с процессом вытеснения традиционного брокерского обслуживания электронным начинающие инвесторы остаются один на один с рынком;

- существующие системы доступа к биржевым торгам обычно узко специализированны и предоставляют клиентам возможность работы на одной или в лучшем случае на нескольких торговых площадках (тех, с которыми удалось организовать автоматизированный интерфейс для получения финансовой информации и ввода заявок). Это сужает возможности клиента по диверсификации портфеля, увеличивает финансовые риски. Кроме того, обычно электронные торговые системы не включают в себя возможности управления портфелем, оценки финансовых рисков, регулирования рисков с помощью инструментов срочного рынка;

- для принятия торговых решений профессиональный брокер использует огромное количество разнообразной информации: ленты новостей различных информационных агентств, базы данных по финансовому состоянию эмитентов акций, информацию о котировках на смежных сегментах рынка, аналитические подборки, архивы котировок, свойства технического анализа и т.д. обычно системы доступа к биржевым торгам не предоставляют инвестору такой информации. Вызвано это как техническими возможностями систем, так и вопросом стоимости этой информации;

- отсутствие сертифицированных средств защиты и подтверждения подлинности информации в Интернете делает достаточно зыбкой правовую основу Интернет-брокериджа. Брокер вынужден или брать на себя риски, связанные с возможным отказом клиента от своей заявки, или так составлять договор с клиентом, чтобы любые разногласия толковались в пользу брокера, что, очевидно, ущемляет интересы клиента. Обе стороны несут при этом риски, связанные с возможной недобросовестностью брокера или инвестора.

Итак, расширяя возможности инвестора, существующие электронные торговые системы увеличивают риски потерь вложенных средств в силу недостаточного информационного обеспечения, относительно невысокой квалификации индивидуального участника торгов т.п. Однако с течением времени по мере роста профессионализма среднего инвестора и расширения спектра информационных услуг, предоставляемых в режиме on-line, эти риски будут снижаться

С целью упорядочения функционирования рынка ценных бумаг, соблюдения дисциплины его участниками, поддержания доверия к рынку и обеспечения его динамичного развития, государство осуществляет регулирующую функцию.

Комитет по ценным бумагам выполняет как функции контроля за соблюдением законодательства по ценным бумагам и налагает санкции за его нарушение, так и функции регулирования рынка ценных бумаг, предусмотренные законодательством, осуществляет наблюдение за размещением ценных бумаг белорусских эмитентов на международных рынках ценных бумаг и эмитентов других государств — на белорусском рынке ценных бумаг.

На сегодняшний день реализованы следующие мероприятия:

• отменено особое право («золотая акция») государства на участие в управлении хозяйственными обществами;

• происходит поэтапное снятие ограничений на отчуждение акций открытых акционерных обществ, созданных в процессе разгосударствления и приватизации (ограничения сняты в отношении акций 1116 открытых акционерных обществ; дата полного снятия ограничений — 1 января 2011 г.);

• снижен размер государственной пошлины за регистрацию акций;

• внедрен новый инструмент заимствования — биржевые облигации, размещение и обращение которых осуществляется исключительно на биржевом рынке без государственной регистрации выпуска ценных бумаг;

• банкам предоставлена возможность выпуска облигаций без обеспечения исполнения обязательств по ним (в пределах 80% нормативного капитала);

• акционерным обществам предоставлена возможность выпуска облигаций на сумму, превышающую размер уставного фонда;

• внесены значительные изменения в систему налогообложения. В 2008 г. снижена ставка налога на доходы от операций с ценными бумагами с 40 до 24%;

с 1 января 2010 г. вступила в силу Особенная часть Налогового кодекса Республики Беларусь, в соответствии с которой:

- с 15 до 12% снижена ставка подоходного налога в отношении доходов, получаемых физическими лицами в виде дивидендов;

- с 24 до 12% снижена ставка налога на прибыль, получаемую юридическими лицами от реализации акций белорусских эмитентов, а также в виде дивидендов, выплачиваемых как резидентами, так и нерезидентами;

- освобождены от налогообложения доходы, полученные от операций с корпоративными облигациями, выпущенными в 5-летний период (с 1 апреля 2008 г. по 1 января 2013 г.);

• расходы эмитентов по выплате процентов по облигациям, выпущенным организацией, относятся к прочим затратам по производству и реализации продукции и товаров (работ, услуг), учитываемых при налогообложении;

• осуществляется концептуальная систематизация деятельности государства в сфере приватизации, направленная на оптимизацию доли государства в акционерном капитале, путем принятия 3-летних планов приватизации;

• упрощены административные процедуры, совершаемые в процессе государственной регистрации ценных бумаг;

• усовершенствован порядок выпуска и государственной регистрации ценных бумаг на территории Республики Беларусь, включая новые инструменты — биржевые облигации и бездокументарные закладные, а также порядок совершения сделок с ними.

В целях развития мероприятий Программы:

• расширен круг инвесторов в жилищные облигации за счет предоставления возможности их приобретения иностранным юридическим и физическим лицам, а также усилено государственное регулирование в части защиты прав и законных интересов инвесторов;

• снят ряд ограничений на осуществление профессиональной деятельности по ценным бумагам.

Основные цели всех вышеперечисленных изменений — либерализация условий привлечения ресурсов с использованием инструментов рынка ценных бумаг и минимизация затрат, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг.

Учитывая существующее состояние инфраструктуры организованного рынка и оценивая его с точки зрения международных стандартов, дальнейшее развитие расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам в Республике Беларусь планируется осуществлять в следующих направлениях:

разработка законодательства, устанавливающего правовые основы осуществления клиринга обязательств, регулирующего данный вид деятельности, различные способы определения обязательств участников клиринга;

внедрение механизма расчетов на валовой основе;

формирование системы поддержки ликвидности участников клиринга на основе внедрения механизмов займа ценных бумаг и денежных средств;

формирование клиринговой организацией системы мониторинга финансового состояния всех участников клиринга с использованием информации, предоставляемой Министерством финансов Республики Беларусь и Национальным банком Республики Беларусь, за исключением сведений, составляющих банковскую тайну, с целью предупреждения возможных последствий неплатежеспособности и поэтапного введения режимов осуществления сделок с частичным депонированием средств для отдельных категорий участников клиринга;

построение эффективной модели технологического взаимодействия между структурными элементами расчетно-клиринговой системы и участниками клиринга в режиме реального времени, в том числе с использованием биржевой системы электронного документооборота, включающей сертифицированные средства криптографической защиты информации;

создание новых механизмов страхования рисков:

- создание правовой основы и внедрение новых моделей управления рисками, базирующимися на формировании и использовании клиринговой организацией гарантийных фондов;

- развитие новых видов страхования, ориентированных на страхование рисков, сопутствующих профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, включая клиринговую и депозитарную деятельность [47].

Базовыми задачами в сфере построения современной внутрикорпоративной IT-инфраструктуры в 2011 году станут:

обеспечение высокого уровня безопасности функционирования и отказоустойчивости программно-технического комплекса биржи на базе построения системы непрерывного мониторинга, анализа и ликвидации потенциальных угроз в работе системного и прикладного ПО, серверного, сетевого, телекоммуникационного и другого оборудования, развития механизмов резервного копирования данных, продолжения работ по повышению эффективности функционирования основного и резервного вычислительного центров;

достижение требуемого уровня производительности торговых систем, систем, обслуживающих внебиржевой рынок на основе модернизации ПО, приобретения и обновления вычислительных средств и другого оборудования;

замена ключевых компонентов сетевой инфраструктуры биржи (ядра) и разработка подходов к ее комплексной модернизации, ориентированной на построение высокопроизводительной, масштабируемой и отказоустойчивой внутрикорпоративной сети, обеспечивающей высокий уровень информационной защиты и возможность безопасного взаимодействия с внешними сетевыми ресурсами, включая открытые сети;

дальнейшая модификация и расширение функциональных возможностей системы электронного документооборота ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (СЭД). Внедрение СЭД на организованном валютном и срочном рынках;

начало работ по интеграции информационных ресурсов и баз данных биржи на основе ПО Oracle WebLogic Suite и Oracle Identity and Access Management Suite, реализация и разработка с использованием данных продуктов бизнес - сервисов (Web-сервисов) для обработки и представления данных в прикладные информационные системы.

Программно-технические решения в 2011 году будут направлены на обеспечение работоспособности и развитие электронных торговых и расчетно-клиринговых систем, валютного, фондового и срочного рынков, интернет-ресурсов биржи, систем поддержки бухгалтерского учета биржи, документооборота и управленческих решений, антивирусного программного обеспечения и др.

Нововведения на рынке будут ориентированы на:

развитие сервисных и интерфейсных функций торговой системы (оптимизация работы маклеров и трейдеров со справочником ценных бумаг, внедрение заявок со сроком «жизни» более одного дня, переход на использование в торговле сокращенных наименований ценных бумаг), повышение уровня технического и коммуникационного обеспечения торговой системы;

модернизацию программного обеспечения, обслуживающего процессы допуска к размещению и обращению на бирже ценных бумаг (автоматизированная обработка анкет ценных бумаг, расширение номенклатуры учитываемых параметров облигаций);

внедрение новой автоматизированной системы расчета показателей и индикаторов биржевого рынка ценных бумаг, ее дальнейшее нормативное развитие;

обеспечение условий для размещения и обращения государственных ценных бумаг с возможностью их частичного погашения;

изменение механизмов аукционов РЕПО Национального банка Республики Беларусь с целью реализации новых принципов ценообразования (возможность продажи ценных бумаг по первой части сделки с дисконтом к текущей или условно рыночной стоимости), введение ограничений на отчуждение ценных бумаг собственной эмиссии и др.;

обеспечение возможности оформления и подписания полного спектра документов по итогам торгов с использованием СЭД, включая документы по итогам аукционных операций Министерства финансов Республики Беларусь, Национального банка Республики Беларусь и Фонда государственного имущества Государственного комитета по имуществу Республики Беларусь;

начало нормативных и постановочных работ по ряду проектов в области клиринга и расчетов на биржевом рынке ценных бумаг: заключение сделок на валовой основе, реализация процедуры расторжения сделок в случае появления системных рисков в РКС.

Работы по развитию валютного рынка будут сконцентрированы на решении следующих задач:

нормативная и программно-техническая реализация комплекса мероприятий в направлении оптимизации действующих торговых механизмов и сроков проведения расчетов по результатам торгов;

проведение комплекса организационных мероприятий, связанных с введением на биржевом валютном рынке системы криптографической защиты информации и электронного документооборота.

В рамках расширения информационной составляющей биржевого бизнеса планируется:

дальнейшее функциональное развитие модуля БЕКАС ИКС «Внебиржевой рынок»;

решение комплекса мероприятий по завершению разработки и вводу в промышленную эксплуатацию программно-технических средств Интернет-систем биржи (корпоративный сайт и сайт ИС «Фондовый рынок»), разработанных в целях обновления дизайна, оптимизации структуры их баз данных в направлении повышения надежности, безопасности и скорости работы, а также внедрения технологий, отвечающих современным стандартам;

реализация проекта по разработке новых подходов к обработке и публикации статистической информации на основе Web-сервисов, функционирующих на базе линейки продуктов Oracle WebLogic Suite и Oracle Identity and Access Management Suite;

раскрытие информации, обеспечивающей доступ в режиме реального времени к информации о финансовых инструментах, зарезервированных для торгов, и результатам биржевых торгов на всех сегментах биржевого рынка (фондового, валютного и срочного рынков);

повышение степени участия биржи в деятельности международных ассоциаций, объединяющих торговые площадки, поставщиков финансовой информации, а также организация совместных проектов с ведущими биржами СНГ и стран дальнего зарубежья.

Главным принципом регулирования рынка ценных бумаг является реализация общенациональных интересов и обеспечение гарантий безопасности инвестиционной деятельности в экономике Республики Беларусь.

Перспективы развития ориентированы на достижение основной цели деятельности биржи – повышение качества обслуживания и эффективное развитие организованного финансового рынка в Республике Беларусь.

В целях развития мероприятий необходимо:

расширять круг инвесторов в жилищные облигации за счет предоставления возможности их приобретения иностранным юридическим и физическим лицам, а также усилить государственное регулирование в части защиты прав и законных интересов инвесторов;

снять ряд ограничений на осуществление профессиональной деятельности по ценным бумагам;

создание конкурентоспособной расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам, обеспечивающей высокую эффективность осуществления расчетов по сделкам со всеми видами ценных бумаг, максимальную защиту интересов и гарантию прав инвесторов путем реализации Концепции развития расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам Республики Беларусь на 2010—2015 гг., утвержденной совместным Постановлением Министерства финансов и Национального банка от 04.03.2010 № 20/40;

создание новых механизмов страхования рисков.

Заключение

Внебиржевой рынок – это сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовой бирже, то есть не прошедших лизинг. Внебиржевые рынки являются и менее прозрачными и функционируют, следуя меньшему количеству правил, чем биржи. Внебиржевой рынок можно разделить на организованный и неорганизованный рынок.

К обращению на внебиржевом рынке Республики Беларусь допускаются ценные бумаги, не прошедшие листинг на фондовой бирже.

Механизмом внебиржевой торговли ценными бумагами является заключение сделок через брокеров, посредством Интернет с помощью электронных внебиржевых систем торговли.

Интернет-трейдинг может быть двух видов:

«Посреднический». Суть интернет-трейдинга этого вида такова: что брокер является номинальным держателем ценных бумаг клиента, и открывает клиенту доступ к своим торговым терминалам, подключенным к торговым системам и биржам. Доступ к системам брокера осуществляется через Интернет, и клиент может отдавать распоряжения по сделкам в режиме реального времени.

«Самостоятельный». Главная особенность состоит в том, что практически инвестор самостоятельно действует на бирже в режиме реального времени с помощью специального программного обеспечения, а не через посредничество интернет-брокера. Еще одно преимущество такого вида интернет-трейдинга – оперативность, т.е. есть возможность не только совершить сделку немедленно по текущей цене, но и немедленно отозвать сделку, если что-то изменилось.

Электронная внебиржевая система торговли акциями позволяет инвесторам, заключать сделки друг с другом, минуя биржи и уплачивая при этом относительно небольшие (по сравнению с теми, что запрашивают брокерские фирмы) комиссионные платежи.

Из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи. Они имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т. д. В каждом регионе мира существуют свои внебиржевые площадки: в США - “Розовые листки” (Pink Sheets) и система ОТС Bulletin Board (электронное информационное табло внебиржевого рынка). Среди наиболее перспективных внебиржевых площадок мира можно выделить площадку альтернативных инвестиций Лондонской биржи ценных бумаг (AIM – Alternative Investment Market), Венчурную биржу Торонто (TSX Venture Exchange), “Рынок растущих компаний” (GEM – Growth Enterprise Market) Гонконгской фондовой биржи, единую компьютерную систему JASDAQ (Japanese Association of Securities Dealers Automated Quotation System) в Японии. На Российском рынке представлена Российская торговая система (РТС).

Для работы в системе БЕКАС не требуется установки никакого дополнительного программного обеспечения.

Исключительно на внебиржевом рынке совершаются сделки с акциями закрытого акционерного общества в силу особого порядка их отчуждения, а также с акциями ОАО (не прошедших листинг), облигациями юридических лиц и иные виды сделок (мена, дарение, отступное) с указанными ценными бумагами.

БЕКАС является информационно-котировочной системой, функционирующей на базе интернет-технологий, предназначенной для поиска контрагента для совершения сделок с различными видами ценных бумаг на внебиржевом рынке, а также обслуживания процессов обязательной регистрации сделок с ценными бумагами на неорганизованном рынке.

Для работы в системе БЕКАС не требуется установки никакого дополнительного программного обеспечения.

С увеличением за последние 3 года количества акционированных предприятий, увеличилось и количество акций на рынке ценных бумаг. По количеству сделок купли-продажи акций ОАО на внебиржевом рынке за 2006-2009 годы самый значительный рост произошел в 2007 году и составил 342% по отношению к 2006 году, а вот рост количества ценных бумаг пришелся на 2009 и составил 1912,5% от предыдущего года. Самое существенное увеличение объема акций ОАО случилось в 2007 году на 15815% от 2006 года. Усовершенствованная электронная система торгов дает преимущества для оперативной работы с ценными бумагами (размещение, купля-продажа). По количеству и объему сделок купли-продажи облигаций за 2006-2009 годы произошло в 2009 году на 255,4 % и 2360% соответственно по отношению к 2008 году. Дальнейшее развитие внебиржевой электронной системы позволит привлекать в нашу экономику большее количество инвестиций.

В качестве дальнейших перспектив на электронном внебиржевом рынке, необходима модификация и расширение функциональных возможностей системы электронного документооборота ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (СЭД).

В целях развития организованного внебиржевого рынка ценных бумаг необходимо:

снять ряд ограничений на осуществление профессиональной деятельности по ценным бумагам;

создание новых механизмов страхования рисков.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1 Авдеев, Т.К. Макроэкономика / Т.К. Авдеев. - М.: Новое знание, 2007, - 415 с.

Алексеенок, В.А. Экономика: учебник / В.А. Алексеенок. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 467 с.

Банкаускi вестнiк, «Клиринг как элемент системы расчетов по операциям с ценными бумагами», март 2009.

Балинт, И. Мурани, М. Макроэкономика: Учебное пособие / И. Балиант, М. Мурани. - М.: Профиздат, 2008. - 458 с.

Белорусский республиканский союз юристов. Статья «Ценные бумаги в деятельности субъектов хозяйствования". [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.union.by

Бердникова, Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело/ Т.Б Бердникова. – М, 2002

Берзон, Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок: Учеб. пособие для высших учебных заведений экономического профиля. – М.:Вита-пресс, 1998. – 400с.

Василенко, Л.А. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие / Л.А. Василенко. - М.: РАГС, 2006. - 245 с.

Гаврилов, А. Е., Логинова, В.А., Баянова, Ю.А., Смелова, Т. А., Рынок ценных бумаг (технический анализ). Учеб. пособие / РПК «Политехник», Волгоград, 2006, - 65 с.

Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг. Учебник. / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова — М.: Финансы и статистика, 1996.- 352 с.

Деньги. Кредит. Банки. Ценные бумаги. Практику: Учеб. пособие для вузов / под редакцией проф. Е.Ф. Жукова – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 310с.

Закарян, И.В. «Практический Интернет-трейдинг»/ И.В. Закарян. - Москва: Акмос-Медиа, 2001. – 396с.

Закон Республики Беларусь 12.03.1992 г. № 1512-XII «О ценных бумагах и фондовых биржах».

«Инвестиции», - Колтынюк Б.А. электронный учебник. Источник: http://exsolver.narod.ru/Books/Fininvest/Investment/index.html

Касимов, Ю.Ф. Введение в теорию оптимального портфеля ценных бумаг: учеб. пособие / Ю.Ф. Касимов. - М.: Анкил, 2005. - 144с.

Криничанский, К.В. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие / К.В. Криничанский. - 2-е изд. - М.: Дело сервис, 2010. - 608с.

Кургузкин, А.А., Биржевой трейдинг: системный подход/ А.А. Кургузкин, - Мн.: Амалфея, 2009. - 124с.

Курс экономической теории: учебник, Под ред. Чепурина М.Н. и Киселевой Е.А., - 4-е дополненное и переработанное издание - Киров: «АСА», 2000. - 752 с.

Лемешевский, И.М. Макроэкономика: мировой опыт и белорусская практика: Учеб. пособие / И.М. Лемешевский. - Мн.: ФУААинтерформ, 2009. - 702 с.

Малахов, Ф.В. Рынок ценных бумаг / Ф.В. Малахов. - СПб.: Логос, 2006. - 435 с.

Матюхин, Г.Г. Мировые финансовые центры / Г.Г.Матюхин.– М: Инфра-М, 1997.- 192с.

Национальный банк Беларуси увеличивает активность на внебиржевом рынке ценных бумаг 09.10.2010 г. [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://select.by/content/view/2332/764/ - Дата доступа: 4.01.11.

Национальный банк Республики Беларусь. Статья «В Беларуси создан первый фонд банковского управления» от 30.09.2010. [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.nbrb.by

Отчет о работе Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь в 2008 году, [Режим доступа]: http://government.gov.by/ - Дата доступа: 4.01.11.

Отчет о работе Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь в 2009 году //Режим доступа: http://www.minfin.gov.by/rmenu/departament/otchet/ - Дата доступа: 4.01.11.

Постановление Министерства Финансов РЕСПУБЛИКА БЕЛАРУСЬ 12.09.2006 № 112 «О регулировании рынка ценных бумаг».

Приказ Председателя Правления ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» от 27.01.2010 №21 «Список категорий внебиржевых сделок купли-продажи, допустимый для указания в заявке на регистрацию информации о внебиржевой сделке, в модуле Белорусской котировочной автоматизированной системы ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (БЕКАС) – ИКС «Внебиржевой рынок».

Российских журнал «Депозитариум». Статья «Обзор рынка ценных бумаг Республики Беларусь» №9 (91) 2010.

Рынок ценных бумаг: Учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. — 3-е изд., перераб. и доп. — Москва: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 567 с.

Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие/Л.Д. Степаненко. – Минск: БИП-С Плюс, 2008. – 64 с.

Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. – Москва.: Финансы и статистика, 2006. - 448 с.

Рынок ценных бумаг: Учеб.-мет. комплекс для студ. экон. специальностей/ Ю.Н. Бусыгин, Д.Ю. Бусыгин, Н.А. Егомостьев М.К. Воробъев; Минский институт управления. – Мн.: Изд-во МИУ, 2005. – 130 с.

Савченко, А.Т. Рынок ценных бумаг: Учебник / А.Т. Савченко. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 467 с.

Система РВС–Векселя. [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.bills.ru

Технические основы для начинающего брокера, Статья Дмитрия Панфилова, Полезные технологии № 10 (36) 2006 г.

Тимошенко, О. Перспективы развития ценных бумаг // Новая экономическая газета. - 2008. 2 марта. - С. 24.

Тихонов, Р.Ю. Фондовый рынок / Р.Ю. Тихонов. - Мн.: Амалфея, 2000. - 224с.

Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник. Краткий курс/Под ред. проф Н.Ф. Самсонова — Москва. ИНФРА-М, 2003,- 302 с., - (Серия «Высшее образование»).

Форекс для начинающих. Статья интернет-трейдинг. [Электронный ресурс] – Pежим доступа: http://www.sergioforex.com/internet-treyding.html / - Дата доступа: 4.01.11.

Царихин, К.С. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие/ К.С. Царихин. - М.: Издательский дом «Социальные отношения», 2002. - 229с.

Чернова, Г.В. Выпуск ценных бумаг коммерческими банками: Учеб. пособие / Г.В. Чернова, В.И. Терехов. - СПб: Сентябрь, 2000. - 112с.

Царихин, К.С. Практикум по курсу «Рынок ценных бумаг». Учебн. пособие. Часть 2. Москва, 2001. - с. 289.

Царихин, К.С. Практикум по курсу «Рынок ценных бумаг». Учебн. Пособие. Часть 4. Москва, 2003, - с.295.

Шелег, Е.М. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие/ Е.М. Шелег, - Мн.: БГЭУ, 2002. – 355 с.

Экономика: учебник, под редакцией доктора экономических наук профессора А.С. Булатова, 3-е издание, Юристъ, Москва, 1999. – 155с.

Либо через биржу, либо… никак! Статья Е.А. Белова, специалиста по ценным бумагам. Материал подготовлен с использованием правовых актов по состоянию на 14.12.2010 г.

Обзор рынка ценных бумаг Республики Беларусь. Статья Дмитрий Федорако, Заместителя директора Департамента по ценным бумагам. Журнал Депозитариум, зарубежный опыт № 9 (91) 2010 г.

Приложение А

Пресс-релиз

Итоги внебиржевого рынка ценных бумаг

за период с 18.10.2010 по 22.10.2010

Итоги регистрации информации о сделках с ценными бумагами,

совершенных на внебиржевом рынке*

Вид сделки	Кол-во сделок	Кол-во ценных бумаг, шт.	Объем, млн. бел.руб.
Купля-продажа акций открытых акционерных обществ	70	284 602	7 274, 04
Купля-продажа облигаций	39	128 235	43 287,16
Прочие сделки с акциями акционерных обществ, облигациями	85	170 034	4 236,99
ИТОГО	194	582 871	54 798,19

Средневзвешенная цена ценных бумаг по итогам регистрации информации о внебиржевых сделках
купли-продажи акций открытых акционерных обществ

Наименование эмитента	Номер гос. регистрации	Средневзвешенная цена, бел.руб.
Барановичская фабрика пошива и ремонта одежды ОАО	1-410-01-13941	7 869
Брестский КСМ ОАО	1662	95 000
Восход ОАО	5-200-01-6136	5 000
Жилстрой ОАО	2-401-01-12112	3 410
Завод "Этон" ОАО	3766	30 000
Керамин ОАО	5-200-01-20315	50 000
ЛЭМ ОАО	2-251-01-3535	15 000
Минсксортсемовощ ОАО	5436	20 000
НИКА г.Витебск ОАО	2-401-01-4339	30 000
ОРБИТА-СЕРВИС ОАО	5-200-01-18755	13 290
Падзея ОАО	5-200-01-18995	100 000
Ресторан "Беларус" ОАО	5-200-01-4026	327 812
Сантехэлектромонтаж ОАО	3-401-01-6872	25 000
Экомол ОАО	2-236-01-11982	5 000

ПРИЛОЖЕНИЕ Б

Средневзвешенная цена ценных бумаг по итогам регистрации информации
о внебиржевых сделках купли-продажи облигаций

Продолжение таблицы:

Наименование эмитента	Номер гос. регистрации	Средневзвешенная цена, бел.руб.
Акционерный Сберегательный банк "Беларусбанк" (ОАО "АСБ Беларусбанк")	5-200-02-0504	3 016 640
Белгазпромбанк ОАО	5-200-02-0518	30 678 397
	5-200-02-0224	21 999 396
	5-200-02-0516	940 087
Березовский районный исполнительный комитет	0429	1 000 000
Гольф Клуб СООО	6-236-02-0646	2 522 160
Гродненский мясокомбинат ОАО	4-401-02-0439	1 007 027
КАРПОВИЧ ООО	5-200-02-0358	1 950 000
	5-200-02-0196	2 532 000
	5-200-02-0270	2 650 000
	5-200-02-0412	2 989 800
	5-200-02-0240	2 743 310
	5-200-02-0271	3 200 000
Кредэксбанк ЗАО	5-200-02-0300	3 001 721
	5-200-02-0542	81 650
	5-200-02-0299	1 004 808
Приорбанк ОАО	5-200-02-0694	100 212
Приорбанк ОАО	5-200-02-0150	100 592
Роял-Траст ЗАО	5-200-02-0796	100 271
СИ-Трейдинг ООО	6-236-02-0777	75 970
СИ-Трейдинг ООО	6-236-02-0623	1 540 000
ТАМБАЗ СООО	5-200-02-0110	3 300 000
	5-200-02-0188	3 170 000
	5-200-02-0183	4 000 090
	5-200-02-0139	3 540 000
Цептер Банк ЗАО	5-200-02-0682	91 818

Источник: ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»

Приложение В

УТВЕРЖДЕНО

Решение Правления

ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»

17.12.2009 № 125

ТАРИФЫ

на услуги за использование модуля Белорусской котировочной автоматизированной системы ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (БЕКАС) – ИКС «Внебиржевой рынок» БЕКАС

Вводятся в действие с 01.01.2010

Наименование услуги				Сумма бел.руб.
Наименование услуги				Тариф без НДС	НДС 20%	Тариф с учетом НДС
1				2	3	4
Для участников без права регистрации сделок
1	Абонентская плата	ежемесячно за каждое уполномоченное лицо участника системы		41 667	8 333	50 000
Для участников с правом регистрации сделок
2	Абонентская плата (при количестве уполномоченных лиц участника не более 1 чел.)	Участники системы, подключившиеся к СЭД	плата рассчитывается по формуле: количество совершенных операций за отчетный месяц*действующий тариф (гр.4)	2 083	417	2 500
2		Участники системы, не подключившиеся к СЭД	плата рассчитывается по формуле: количество совершенных операций за отчетный месяц*действующий тариф (гр.4)	4 583	917	5 500
3	Абонентская плата (при подключении каждого дополнительного уполномоченного лица участника системы)	Услуга предоставляется участникам, желающим подключить более одного уполномоченного лица участника. Плата взимается ежемесячно дополнительно к основному тарифу (строка 2) за каждое уполномоченное лицо участника системы		41 667	8 333	50 000

Примечание. При регистрации филиала (представительства) участника системы количество уполномоченных лиц определяется по каждому филиалу (представительству) отдельно

Приложение Г

Динамика объема рынка акций и облигаций юридических лиц Республики Беларусь за 2005 год* (млн.рублей)
	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Янв-дек
1. Биржевой рынок:
1.1. Объем сделок
юридических лиц резидентов
Республики Беларусь:
с акциями
по номинальной стоимости	749,0	230,6	3,0	14,0	2,9	133,5	5351,2	1,0	6,2	277,4	1 300,5	263,2	8 332,5
по фактической стоимости	482,3	25,6	1,1	5,6	1,2	268,1	1831,8	0,4	2,5	200,3	1 241,0	160,0	4 219,9
с облигациями
по номинальной стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
по фактической стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
2.Внебиржевой рынок:
2.1. Объем сделок
юридических лиц резидентов
Республики Беларусь:
с акциями
по номинальной стоимости	2879,4	886,3	1130,5	827,5	4393,9	2709,3	522,7	9 169,2	1 111,4	801,0	2 831,5	5 910,8	33173,5
по фактической стоимости	1828,8	1 122,4	1047,8	1366,2	2334,9	3299,0	324,8	1 067,8	3 393,7	1 702,4	3 008,4	6 652,7	27148,9
с облигациями
по номинальной стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
по фактической стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Итого:
с акциями
по номинальной стоимости	3628,4	1 116,9	1133,5	841,5	4396,8	2842,8	5873,9	9 170,2	1 117,6	1 078,4	4 132,0	6 174,0	41506,0
по фактической стоимости	2311,1	1 148,0	1048,9	1371,8	2336,1	3567,1	2156,6	1 068,2	3 396,2	1 902,7	4 249,4	6 812,7	31368,8
с облигациями
по номинальной стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
по фактической стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
* Источник: данные Департамента по ценным бумагам Минфина Республики Беларусь, ранее Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь.

Приложение Д

Динамика объема рынка акций и облигаций юридических лиц Республики Беларусь за 2006 год* (млн.рублей)
	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Янв-дек
1. Биржевой рынок:
1.1. Объем сделок юридических лиц резидентов Республики Беларусь:
с акциями
по номинальной стоимости	21,4	85,8	145,2	30,9	5,4	575,1	-	-	0,4	226,1	-	120,6	1 210,9
по фактической стоимости	152,4	21,8	204,7	30,4	2,2	176,9	-	-	0,4	4,8	-	2,6	596,2
с облигациями
по номинальной стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
по фактической стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
2.Внебиржевой рынок**:
2.1. Объем сделок
юридических лиц резидентов
Республики Беларусь:
с акциями
по номинальной стоимости	1540,2	905,3	4105,6	3051,8	2992,4	2756,0	50482,4	5223,2	15208,6	11131,6	8 148,0	20 335,8	125880,9
по фактической стоимости	3701,7	1 128,3	1478,2	7875,6	3877,5	3655,4	10306,1	9921,0	9 007,6	11729,0	34 458,0	25 793,3	122931,7
с облигациями
по номинальной стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
по фактической стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Итого:
с акциями
по номинальной стоимости	1561,6	991,1	4250,8	3082,7	2997,8	3331,1	50482,4	5223,2	15209,0	11357,7	8 148,0	20 456,4	127091,8
по фактической стоимости	3854,1	1 150,1	1682,9	7906,0	3879,7	3832,3	10306,1	9921,0	9 008,0	11733,8	34 458,0	25 795,9	123527,9
с облигациями
по номинальной стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
по фактической стоимости	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Примечания:* Источник : данные Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь (преобразован с 05.05.2006), ранее Комитет

Приложение Е

*Динамика объема рынка акций и облигаций юридических лиц Республики Беларусь за 2007 год (**млн.рублей)
	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Янв-дек
1. Биржевой рынок:
1.1. Объем сделок юридических лиц резидентов Республики Беларусь:
с акциями
по номин. стоимости	2,1	-	-	17,9	13,5	32,9	63,9	129,0	700,9	944,7	528,3	814,8	3 248,0
по фактич. стоимости	2,3	-	-	29,4	113,3	1443,3	70,1	305,7	1 709,8	1 220,0	1261,4	1 725,6	7 880,9
с облигациями
по номин.стоимости	-	-	-	-	3999,0	1500,0	8550,0	22536,0	47 909,0	24034,0	53714,3	113760,1	276002,4
по фактич. стоимости	-	-	-	-	4000,5	1520,7	7797,5	20961,6	45 303,5	23109,0	52168,4	112055,0	266916,2
2.Внебиржевой рынок**:
2.1. Объем сделок юридических лиц резидентов РБ:
с акциями
по номин. стоимости	18823,6	7 583,8	4310,2	7210,3	644082,9	13821,8	14579,9	19207,5	11 187,8	26765,6	7 351,9	23 284,2	798209,5
по фактич. стоимости	11609,1	8 438,0	4467,0	6965,0	5418370,6	13607,0	8 443,7	18199,6	14 302,7	42693,6	5 413,0	25 011,5	5 577520,8
с облигациями
по номин. стоимости	1 039,5	4 569,5	33,0	27,0	-	-	1 176,0	40,5	148,5	210,6	359,9	3 253,8	10 858,3
по фактич. стоимости	1 078,0	4 619,6	52,5	38,5	-	-	1 667,4	60,3	258,7	214,6	391,0	3 257,3	11 637,9
Итого:
с акциями
по номин. стоимости	18825,7	7 583,8	4310,2	7228,2	644 096,4	13854,7	14643,8	19336,5	11 888,7	27710,3	7 880,2	24 099,0	801457,5
по фактич. стоимости	11611,4	8 438,0	4467,0	6994,4	5418483,9	15050,3	8 513,8	18505,3	16 012,5	43913,6	6 674,4	26 737,1	5585401,7
с облигациями
по номин. стоимости	1 039,5	4 569,5	33,0	27,0	3 999,0	1 500,0	9 726,0	22576,5	48 057,5	24244,6	54074,2	117013,9	286860,7
по фактич. стоимости	1 078,0	4 619,6	52,5	38,5	4 000,5	1 520,7	9 464,9	21021,9	45 562,2	23323,6	52559,4	115312,3	278554,1
Примечания: * Источник : данные Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь (преобразован с 05.05.2006), ранее Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь. ** С апреля 2006 года включены сделки с акциями закрытых акционерных обществ.

Приложение Ж

Динамика объема рынка акций и облигаций юридических лиц Республики Беларусь за 2008 год* (млн.рублей)
	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Янв-дек
1. Биржевой рынок:
1.1. Объем сделок юридических лиц резидентов РБ с акциями
по номин.стоимости	135,7	275,2	79,7	600,2	5,1	17,1	5,8	11749,2	24 772,8	11 657,8	7606,5	6 555,4	169210,5
по фактич.стоимости	200,0	406,2	103,7	1 209,8	5,1	30,4	19,4	130210,8	43 508,5	9 914,6	8 113,3	8 084,0	201 805,8
с облигациями
по номин.стоимости	57649,4	69 796,0	42931,6	67871,0	35 351,2	57510,1	91 851,0	40413,8	51 977,5	127 044,2	264530,6	152 562,1	1 059488,5
по фактич.стоимости	57368,2	70 127,6	42721,2	67191,0	34 862,0	56672,9	90 524,0	39373,3	50 530,1	128 884,3	264306,7	153 869,1	1 056430,4
2.Внебиржевой рынок**:
2.1. Объем сделок Юр. лиц резидентов РБ: с акциями
по номин.стоимости	8 028,2	20 558,2	8 432,0	14479,6	19 180,0	160665,8	23 916,1	8 656,0	4 603,8	18 985,1	1 897,3	2 078,3	291 480,4
по фактич.стоимости	9 037,7	28 158,8	10851,9	22397,7	147 105,4	39075,3	50 590,2	1082374,5	8 425,2	54 433,6	10669,8	4 795,6	1467915,7
с облигациями
по номин. стоимости	198,1	627,6	732,7	1 086,2	264,6	960,3	1 056,7	2 669,4	25 796,7	38 499,2	171383,6	147 291,9	390 567,0
по фактич.стоимости	205,7	651,9	757,6	1 148,0	270,9	972,8	1 081,1	2 398,9	4 569,7	5 776,2	22342,0	43 378,3	83 553,1
Итого :
с акциями
по номин. стоимости	8 163,9	20 833,4	8 511,7	15 079,8	19 185,1	160682,9	23 921,9	126155,2	29 376,6	30 642,9	9 503,8	8 633,7	460 690,9
по фактич. стоимости	9237,7	28 565,0	10955,6	23607,5	147 110,5	39105,7	50 609,6	1 212585,3	51 933,7	64 348,2	18783,1	12 879,6	1 669721,5
с облигациями
по номин.стоимости	57847,5	70 423,6	43664,3	68957,2	35 615,8	58470,4	92 907,7	43083,2	77 774,2	165 543,4	435914,2	299 854,0	1 450055,5
по фактич.стоимости	57573,9	70 779,5	43478,8	68 339,0	35 132,9	57645,7	91 605,1	41 772,2	55 099,8	134 660,5	286648,7	197 247,4	1 139983,5

Приложение З

Динамика объема рынка акций и облигаций юридических лиц Республики Беларусь за 2009 год* (млн.рублей)
	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Янв-дек
1. Биржевой рынок:
1.1. Объем сделок Юр. лиц резидентов РБ с акциями:
по номин. стоимости	14326,9	6 723,3	37962,1	2 060,1	1 929,3	4 295,4	11 649,5	15817,5	9 707,3	10 035,5	8 375,5	3 271,0	126 153,4
по фактич. стоимости	16713,1	3 557,2	21858,3	2 234,5	5 186,5	5 728,8	11 827,9	14 254,7	16 227,1	10 360,0	9 636,7	5 985,7	123 570,5
с облигациями
по номин. стоимости	171119,8	219 439,6	103129,9	74936,5	169 936,5	762105,1	188 982,3	214367,9	213 716,3	191481,7	555132,2	688 112,6	3 552460,4
по фактич. стоимости	171128,4	217 237,6	103691,4	76 487,1	210 625,2	773131,0	189 359,6	213319,5	205 662,2	189344,6	556265,3	687 468,5	3 593720,4
2.Внебиржевой рынок**:
2.1. Объем сделок Юр. лиц резидентов РБ с акциями:
по номин. стоимости	3 165,7	2 563,6	3 130,3	4 355,6	4 672,7	18 175,2	4 356,6	2 522,4	13 473,8	4 906,1	32 454,8	396 037,6	489 814,4
по фактич. стоимости	7 026,6	1 622,5	3 236,5	3 642,5	4 361,0	29 645,7	10 842,5	3 193,4	23 226,8	3 721,0	31 612,7	817 635,5	939 766,7
с облигациями
по номин. стоимости	232913,5	114 366,7	45 169,3	273976,0	77 296,9	58 174,4	189 268,5	194736,0	89 053,6	385983,3	406216,3	292 919,0	2 360073,5
по фактич. стоимости	89 481,6	107 956,7	42 796,8	275119,2	77 363,3	56 284,9	189 098,7	194855,2	88 415,6	370018,1	410317,1	291 417,1	2 193124,3
Итого:
с акциями
по номин. стоимости	17 492,6	9 286,9	41092,4	6 415,7	6 602,0	22 470,7	16 006,1	18 339,9	23 181,1	14 941,6	40 830,3	399 308,6	615 967,9
по фактич. стоимости	23 739,7	5 179,7	25 094,8	5 877,0	9 547,5	35 374,5	22 670,4	17 448,1	39 453,9	14 081,0	41 249,4	823 621,2	1 063 337,2

Продолжение таблицы:

с облигациями
по номин. стоимости	404033,3	333 806,3	148299,2	348912,5	247 233,4	820279,6	378 250,8	409103,9	302 769,9	577465,0	961348,5	981 031,6	5 912 534,0
по фактич. стоимости	260610,0	325 194,3	146488,2	351606,3	287 988,5	829415,9	378 458,3	408174,7	294 077,8	559362,7	966582,4	978 885,6	5 786 844,7

Примечания:

Источник : данные Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь (преобразован с 05.05.2006), ранее Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь.

** С апреля 2006 года включены сделки с акциями закрытых акционерных обществ.

Приложение и

Количество сделок по видам инструментов рынка ценных бумаг, совершенных профучастниками за 2004-2008 год

Примечание - Источник: [24, с. 27 таблица 13].

Приложение К

Объемы сделок, совершенных профучастниками за 2004-2008 год (млрд.бел. руб.)

Примечание - Источник: [24, с. 28 таблица 14].

Приложение л

Примерный вид отображения информации о изменении индекса РВС (индексы доходности и ликвидности вексельного рынка)

График построен 04.01.2011 в 23:00:01

Примечание – Источник: [34].

1 Хедж-фонд (англ. hedge fund) — это частный, не ограниченный нормативным регулированием, либо подверженный более слабому регулированию инвестиционный фонд, недоступный широкому кругу лиц и управляемый профессиональным инвестиционным управляющим. Отличаются особой структурой вознаграждения за управление активами, а также наличием собственного капитала управляющего в активах фонда.

2 Спред (финансы) — разность между лучшими ценами покупки (бид) и продажи (аск) в один и тот же момент времени.

3 Сделка РЕПО (от англ. repurchase agreement) — сделка покупки (продажи) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене. Иначе, соглашение РЕПО может рассматриваться как краткосрочный заем под залог ценных бумаг, чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка.

* Получение более подробной информации о сделках, совершенных на внебиржевом рынке, возможно с использованием модуля Белорусской котировочной автоматизированной системы ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (БЕКАС) – ИКС «Внебиржевой рынок» (http://www.bcse.by/press-center/bs_pc.php).

Не сдавайте скачаную работу преподавателю!

Данную дипломную работу Вы можете использовать как базу для самостоятельного написания выпускного проекта.

Доработать Узнать цену работы по вашей теме

Поделись с друзьями, за репост + 100 мильонов к студенческой карме :

Заказать работу:

!	Курсовая работа
!	Дипломная работа
!	Реферат
!	Решение задач
!	Отчет по практике
!	Контрольная работа

Пишем дипломную работу самостоятельно:

!	Как писать дипломную работу Инструкция и советы по написанию качественной дипломной работы.
!	Структура дипломной работы Сколько глав должно быть в работе, что должен содержать каждый из разделов.
!	Оформление дипломных работ Требования к оформлению дипломных работ по ГОСТ. Основные методические указания.
!	Источники для написания Что можно использовать в качестве источника для дипломной работы, а от чего лучше отказаться.
!	Скачивание бесплатных работ Подводные камни и проблемы возникающие при сдаче бесплатно скачанной и не переработанной работы.
!	Особенности дипломных проектов Чем отличается дипломный проект от дипломной работы. Описание особенностей.

Особенности дипломных работ:

→	по экономике Для студентов экономических специальностей.
→	по праву Для студентов юридических специальностей.
→	по педагогике Для студентов педагогических специальностей.
→	по психологии Для студентов специальностей связанных с психологией.
→	технических дипломов Для студентов технических специальностей.

Виды дипломных работ:

→	выпускная работа бакалавра Требование к выпускной работе бакалавра. Как правило сдается на 4 курсе института.
→	магистерская диссертация Требования к магистерским диссертациям. Как правило сдается на 5,6 курсе обучения.

Другие популярные дипломные работы:

Дипломная работа	Формирование устных вычислительных навыков пятиклассников при изучении темы "Десятичные дроби"
Дипломная работа	Технологии работы социального педагога с многодетной семьей
Дипломная работа	Человеко-машинный интерфейс, разработка эргономичного интерфейса
Дипломная работа	Организация туристско-экскурсионной деятельности на т/к "Русский стиль" Солонешенского района Алтайского края
Дипломная работа	Разработка мероприятий по повышению эффективности коммерческой деятельности предприятия
Дипломная работа	Совершенствование системы аттестации персонала предприятия на примере офиса продаж ОАО "МТС"
Дипломная работа	Разработка системы менеджмента качества на предприятии
Дипломная работа	Организация учета и контроля на предприятиях жилищно-коммунального хозяйства
Дипломная работа	ЭКСПРЕСС-АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ООО «АКТ «ФАРТОВ»
Дипломная работа	Психическая коммуникация

Сейчас смотрят :

Дипломная работа	Анализ и проектирование системы мотивации деятельности на предприятии (на примере ООО "Пять звезд")
Дипломная работа	Исследование доходов бюджета города и усовершенствование механизма формирования местных бюджетов
Дипломная работа	Снижение себестоимости продукции
Дипломная работа	Специфика досуга пожилых людей
Дипломная работа	Критерії ефективності використання трудових ресурсів в торгівлі
Дипломная работа	Внутрибольничная инфекция
Дипломная работа	Микроклимат в коровнике
Дипломная работа	Валютне регулювання і контроль в Україні
Дипломная работа	Психолого–педагогические основы эффективности гражданского воспитания детей дошкольного возраста в условиях детского сада
Дипломная работа	Расторжение брака
Дипломная работа	Автоматизированная информационная система Кафедра
Дипломная работа	Эпос войны в произведениях Шолохова "Судьба человека" и "Они сражались за Родину"
Дипломная работа	Юридическая ответственность
Дипломная работа	ПРОЕКТИРОВАНИЕ И СОЗДАНИЕ СОВРЕМЕННОГО WEB-САЙТА
Дипломная работа	Совершенствование сбытовой политики в фирме на примере ОАО "Череповецкий ликероводочный завод"

Дипломная работа по предмету "Банковское дело"

Внебиржевые электронные системы торговли ценными бумагами, международный опыт и перспективы

Другие популярные дипломные работы:

Сейчас смотрят :